Cette semaine, la société du président exécutif de Strategy, Michael Saylor, a mis en avant les performances de ses actions sur plusieurs années, informant ses abonnés que MSTR avait généré un rendement annuel de 42 % depuis le 10 août 2020, date à laquelle l'éditeur de logiciels a adopté une stratégie de constitution de réserves de trésorerie basée sur le bitcoin. Cette performance dépasse celle du bitcoin ($BTC), du soi-disant groupe « Magnificent Seven » (les sept magnifiques) d'actions technologiques à grande capitalisation, ainsi que de l'indice S&P 500 sur la même période.
Cette volatilité s'est particulièrement manifestée en 2026. Les actions de Strategy ont chuté brusquement par rapport à leurs sommets, alors même que l'entreprise continuait d'accumuler des bitcoins - ce décalage a contraint Saylor à trouver de nouvelles manières d'expliquer cette position aux actionnaires.
Nouveaux indicateurs pour un bilan complexe
Le 24 juillet, Strategy a présenté un nouveau système de reporting, basé sur des indicateurs tels que le « $BTC net par action », le « Seuil ARR en $BTC » et le « Plancher ARR en $BTC » - trois mesures destinées à montrer aux investisseurs la valeur réelle des actifs en bitcoin de l'entreprise après déduction de la dette et des obligations liées aux actions privilégiées.
L'indicateur « $BTC net par action » fonctionne de manière similaire au calcul traditionnel de la valeur comptable par action, mais est exprimé en bitcoins plutôt qu'en dollars. Le « Seuil ARR en $BTC » représente le rendement annuel en bitcoins nécessaire à Strategy pour couvrir uniquement ses coûts de financement, tandis que le « Plancher ARR en $BTC » désigne le rendement annuel minimum requis pour maintenir le ratio d'endettement financier de l'entreprise, appelé « Rating $BTC », à un niveau soutenable de 1,0x.
Saylor a souligné que cette réorganisation reflète la complexité accrue de la structure du capital de Strategy, l'entreprise ayant ajouté plusieurs classes d'actions privilégiées en complément de son pari initial sur le bitcoin.
« L'autre côté du bilan » du trésor
Le nouveau système est introduit alors que la position fondamentale de Strategy sur le bitcoin est bien en dessous de son prix d'acquisition. Au 29 juillet, l'entreprise détient 843 775 $BTC, acquis pour un total de 63,69 milliards de dollars à un prix moyen de 75 476 dollars par unité. Ces chiffres signifient que Strategy subit une perte latente d'environ 11,4 milliards de dollars, soit environ 17,9 % en dessous du coût d'acquisition.
Cet écart illustre le mécanisme qui sous-tend l'affirmation d'un rendement annuel de 42 %. L'action MSTR, puisqu'elle se négocie comme un instrument à effet de levier lié au bitcoin et non comme une détention directe, peut afficher un rendement annualisé excessivement élevé sur une période pluriannuelle, même si la position nette en bitcoin de l'entreprise est temporairement « sous l'eau » en termes de dollars.
Les premiers achats de Strategy en 2020 et 2021, réalisés lorsque le bitcoin se négociait à une fraction de ses prix actuels, restent le fondement des mesures de performance à long terme de l'action, malgré le fait que des achats plus récents à des prix plus élevés aient relevé le coût moyen du portefeuille.
Malgré la baisse de valeur, Strategy continue d'augmenter ses réserves de bitcoins jusqu'en 2026 ; l'entreprise a récemment décidé de renflouer sa réserve de dollars de 525 millions de dollars (principalement pour renforcer la couverture des dividendes sur les actions privilégiées).
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