Le département du Trésor américain a annoncé un élargissement de son programme de rachats d'obligations d'État à long terme, suscitant de manière inattendue des craintes de dépréciation du dollar dans un contexte de rendements obligataires en hausse continue et de faiblesse du billet vert, ce qui a propulsé le Bitcoin et l'or à la hausse.
Le 19 août, la secrétaire au Trésor américaine Besant a annoncé que le volume des rachats d'obligations à long terme serait doublé à partir du 9 septembre, afin d'apporter un soutien en liquidités au marché.
Après l'annonce, la hausse du Bitcoin a été particulièrement forte – l'ETF iShares Bitcoin Trust, qui suit le cours spot du Bitcoin, a grimpé de 22,6 % sur la semaine, avec des gains journaliers d'environ 6 % pendant trois jours consécutifs.
L'or a également bénéficié de la faiblesse du dollar, franchissant sa moyenne mobile sur 200 jours. L'ETF SPDR Gold a enregistré des entrées nettes de 1,3 milliard de dollars le jour de l'annonce, soit la plus forte entrée journalière depuis la mi-janvier.
Cependant, le marché obligataire a réagi de manière mitigée à cette mesure d'intervention. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a continué de grimper pour atteindre 4,737 % vendredi, et celui à 30 ans est monté à 5,276 %, revenant pratiquement aux niveaux d'avant l'annonce, ce qui laisse planer un doute sur l'efficacité réelle de ces rachats.
Stephen Coltman, responsable macro chez le gestionnaire d'actifs cryptographiques 21Shares, a déclaré dans une interview que l'annonce des rachats du Trésor le 19 août était le "catalyseur principal" de la hausse actuelle du Bitcoin. Un programme de rachats d'obligations à long terme plus important a constitué un "choc" pour le marché, ravivant les transactions pariant sur la baisse du dollar.
La logique de ce "trade de dépréciation monétaire" est la suivante : les déficits budgétaires persistants et les anticipations inflationnistes éroderont à long terme le pouvoir d'achat du dollar, incitant les investisseurs à se tourner vers des actifs tangibles comme l'or, l'argent et le Bitcoin pour préserver leur valeur.
Coltman explique que les opérations de rachat du Trésor, en faisant baisser les rendements des obligations à long terme, pourraient équivaloir à un assouplissement indirect des conditions financières, stimulant ainsi l'inflation, affaiblissant l'attrait du dollar et rendant difficile pour les détenteurs d'obligations d'État à long terme d'obtenir une compensation suffisante face à l'inflation.
Le dollar a clairement été sous pression cette semaine. L'indice du dollar ICE (DXY) a perdu 0,8 % sur la semaine, continuant de faiblir après l'annonce du Trésor.
Coltman souligne que, dans un contexte où l'offre de dollars peut en théorie être étendue à l'infini, le Bitcoin, dont l'offre totale est fixe, présente un attrait naturel de couverture pour certains traders.
De plus, la forte hausse hebdomadaire du Bitcoin s'est conjuguée à d'autres facteurs positifs. La rencontre le même jour à la Maison Blanche de Donald Trump avec des dirigeants de l'industrie des cryptomonnaies, ainsi que les attentes optimistes du marché concernant la législation sur la régulation des cryptos « Clarity Act », ont conjointement alimenté cette hausse.
La hausse anormalement forte du Bitcoin a également déclenché un effet de couverture des positions courtes (short squeeze). Coltman indique que les vendeurs à découvert sur le Bitcoin ont été contraints de sortir du marché après la montée en flèche des prix, les achats supplémentaires liés à la couverture de ces positions courtes ayant encore fait monter les prix, créant ainsi une boucle positive.
L'or a également progressé cette semaine, mais dans une moindre mesure que le Bitcoin.
Truist Wealth a relevé sa notation sur l'or à « neutre » après l'annonce du Trésor américain.
Keith Lerner, directeur des investissements de l'établissement, a déclaré que l'or bénéficiait de la faiblesse du dollar et avait réussi à franchir sa moyenne mobile sur 200 jours, située actuellement autour de 4 518 dollars l'once. D'un point de vue technique, cette cassure est positive et suggère que le prix de l'or pourrait poursuivre sa tendance haussière.
Malgré le déploiement de l'outil de rachat par le Trésor, les pressions à la hausse sur les rendements des obligations à long terme n'ont pas été fondamentalement atténuées.
Coltman s'attend à ce que le marché obligataire teste davantage la volonté de Besant d'élargir encore le programme de rachats. Il souligne que l'ampleur actuelle des rachats reste limitée, et que les craintes du marché quant à ce que des rachats plus importants puissent déclencher de l'inflation pourraient rendre certains investisseurs "mal à l'aise".
Il a ajouté que, bien que le Trésor américain n'imprime pas directement de monnaie, le fait de financer des rachats d'obligations à long terme par l'émission de bons du Trésor à court terme pourrait avoir un effet économique similaire à une expansion monétaire. Car les bons du Trésor à court terme sont essentiellement assimilables à des actifs de type cash.
Le rendement des bons du Trésor à 30 ans avait récemment atteint fin juillet son plus haut niveau depuis 2007, et celui à 10 ans a également touché le 31 juillet son plus haut niveau depuis janvier 2025.
Ian Lyngen, responsable de la stratégie des taux américains chez BMO, a mis en garde dans un rapport vendredi :
Outre les craintes ravivées de dé-dollarisation, la notation de crédit des États-Unis et la demande de prime de durée plus élevée, le marché est généralement sceptique quant à la capacité de cet ajustement des rachats par le Trésor à modifier les facteurs fondamentaux qui animent les récentes ventes sur le marché obligataire.
Dans un contexte plus large, la dette du gouvernement fédéral américain a dépassé cette semaine les 40 000 milliards de dollars, avec des paiements d'intérêts annuels dépassant désormais les 1 000 milliards de dollars. La hausse continue des rendements à long terme renchérit le coût du financement pour les ménages, les entreprises et le gouvernement.
Le marché obligataire américain dans son ensemble a légèrement reculé cette semaine, l'ETF Vanguard Total Bond Market, qui suit les obligations de qualité investment grade, affichant une baisse hebdomadaire de 0,1 %.
