Auteur original : Gino Matos
Traduction originale : Saoirse, Foresight News
Les données publiées par sFOX montrent une augmentation continue des volumes dans les dark pools cryptographiques. Négligeable en avril, ils ont atteint 15 % du volume mensuel total en juin. Un rapport du 30 juillet de l'entreprise ajoute que 77,7 % des fonds institutionnels sur sa plateforme ont été exécutés via des bureaux de négociation de gré à gré, contre seulement 18,4 % dirigés vers les bourses publiques. Rien qu'en mai, le montant négocié dans les dark pools a atteint 147 millions de dollars.
Diana Pires de sFOX a déclaré dans une interview avec CryptoSlate qu'il s'agit d'une transformation structurelle, similaire à la restructuration qu'ont connue les marchés boursiers et des changes il y a plusieurs années.
Pourquoi les institutions choisissent les dark pools cryptographiques
Les ordres de grande taille laissés sur le carnet d'ordres public laissent une trace claire. Les autres traders peuvent identifier les schémas de trading et exécuter des transactions en avance, ou pousser le prix à l'inverse avant que l'ordre ne soit exécuté, augmentant ainsi le slippage.
Pires donne l'exemple d'institutions comme Jane Street ou Citadel, qui ont de fortes motivations à masquer leurs traces de trading. Une fois leurs schémas identifiés par le marché, d'autres participants effectuent des transactions inverses ciblées.
C'est aussi la raison fondamentale pour laquelle de plus en plus d'ordres cryptographiques optent pour les dark pools, les bureaux de gré à gré et les plateformes capables de distribuer un ordre unique à plus d'une dizaine de places de négociation simultanément.
La seule institution sFOX est connectée à plus de 40 bourses et bureaux de négociation de gré à gré, et ses clients institutionnels exécutent en moyenne leurs transactions via 14 à 19 de ces canaux chaque mois.
Lorsqu'un bureau de gré à gré reçoit un ordre important, il le fragmente d'abord en petits ordres avant de les distribuer, évitant ainsi qu'une seule transaction ne provoque de fortes fluctuations du marché.
Pires résume ainsi la logique centrale des dark pools cryptographiques : les plateformes de trading prennent en charge discrètement les positions importantes, puis divisent les ordres en petites tailles pour les envoyer aux bourses, ces petits ordres perturbant à peine le carnet d'ordres. Elle estime qu'une fois ces flux de capitaux entrés sur le marché public, ils aident à épaissir la profondeur du carnet d'ordres, réduisant davantage l'écart entre les prix d'achat et de vente.
Autrefois, le carnet d'ordres public pouvait refléter la grande majorité des comportements de trading réels du marché ; aujourd'hui, il n'en représente qu'une petite partie. Un carnet d'ordres calme sur une bourse ne signifie pas que les institutions ne sont pas actives. Un acheteur important peut accumuler des positions pendant des semaines sans afficher le moindre ordre d'achat visible ; un vendeur important peut réduire considérablement ses positions sans qu'une pression de vente massive n'apparaisse sur le carnet.
L'avantage informationnel pour suivre les baleines est activement démantelé
Les traders de Bitcoin et de cryptomonnaies avaient autrefois un avantage naturel par rapport aux autres participants du marché : tout le monde pouvait surveiller en permanence les soldes des fonds sur les bourses, les ordres importants sur le carnet et les positions importantes sur la chaîne.
Pires souligne que les dark pools sont conçus pour éliminer cet avantage. Les plateformes de trading, les bureaux de gré à gré et les courtiers peuvent voir les flux de capitaux sous-jacents ; ces informations sont protégées par la réglementation et les accords clients, rendant les détails des activités d'achat ou de vente des institutions inaccessibles aux particuliers.
Les simples opportunités d'arbitrage inter-marchés disparaissent également. Autrefois, l'information se propageait plus lentement que les flux de capitaux, permettant aux investisseurs d'acheter à bas prix sur une bourse et de vendre à un prix plus élevé sur une autre pour réaliser un profit. Pires indique qu'avec les courtiers principaux et les plateformes d'agrégation qui scannent simultanément des dizaines de places de négociation, exécutant l'arbitrage et comblant les écarts avant que les particuliers ne puissent les saisir, ces opportunités diminuent d'année en année.
Elle prédit que le marché du trading cryptographique finira par ressembler au marché boursier : les investisseurs individuels ne se connecteront plus directement aux bourses, mais passeront par des courtiers qui chercheront les meilleures offres sur les différentes places de négociation pour eux.
Le volume des comptes de particuliers a souvent du mal à atteindre les seuils de frais minimums des bourses, alors que les courtiers regroupant un volume massif d'ordres institutionnels peuvent facilement les atteindre. Pires pense que cet écart continuera à pousser les traders ordinaires vers les courtiers, bien que cette transition ne sera pas imposée par la réglementation comme ce fut le cas pour le marché boursier.
Deux scénarios d'évolution du marché
Scénario optimiste
Les plateformes d'agrégation d'ordres et les principales places de négociation traitent les ordres des particuliers comme ceux des institutions. Les écarts de prix sur le marché continuent de se resserrer, le slippage diminue davantage, et les ordres importants qui percent des carnets d'ordres peu profonds se raréfient.
Les opportunités de trading perdues par les bourses publiques migrent vers d'autres domaines. Les données sur les positions importantes sur la chaîne et dans les marchés DeFi restent publiques, offrant aux traders souhaitant spéculer sur la volatilité des canaux de participation ; les marchés de trading réglementés et conformes évolueront de manière plus stable.
Scénario pessimiste
Pour les traders disposant de capitaux ordinaires, la disparition de la transparence des transactions se produit plus rapidement que la matérialisation des effets d'optimisation escomptés. Les particuliers et les investisseurs de taille moyenne perdront complètement la capacité de discerner les mouvements de capitaux des institutions.
L'optimisation des écarts et les services de routage d'ordres de qualité resteront réservés aux clients importants dont le volume de capitaux est suffisant pour accéder aux courtiers principaux et aux plateformes d'agrégation. Les signaux de marché des bourses publiques continueront de s'affaiblir, les participants qui tradent en surveillant le carnet d'ordres des bourses seront les premiers à ressentir le changement.
Quelle que soit l'évolution du marché, les traders devront ajuster leurs habitudes : ne pas considérer le volume d'une seule bourse comme représentatif de l'ensemble du marché ; comparer les coûts de transaction globaux de différents canaux avant de se référer aux frais affichés par une bourse ; lorsque la profondeur du carnet est insuffisante, privilégier les ordres à cours limité pour se prémunir contre l'impact des ordres au marché sur les prix.
Sous un carnet d'ordres apparemment calme, des transactions institutionnelles à grande échelle peuvent être dissimulées.
Le marché cryptographique atteint sa maturité, l'expérience de trading s'améliore continuellement, mais l'interprétation du marché devient de plus en plus difficile. Les particuliers subissent moins de chocs dus aux mouvements soudains des baleines, mais ils ont aussi plus de mal à observer les mouvements des capitaux principaux, les plus précieux.
