Après les appels frénétiques de Jensen Huang, Marvell a de nouveau confirmé, lors du sommet Evercore TMT, la solidité exceptionnelle des commandes liées à l'IA et a relevé ses prévisions de revenus pour l'exercice 2027 à environ 11,5 milliards de dollars, tout en augmentant l'anticipation de croissance des activités d'interconnexion de 50% environ à plus de 70%. Les ASIC personnalisés représentent environ 2 milliards de dollars cette année, avec pour objectif le double l'année prochaine. L'action de la société a enregistré une hausse cumulative d'environ 140%-158% depuis 2026, surpassant largement ses pairs et la moyenne du marché, avec à plusieurs reprises des hausses de plus de 30% en une seule journée et un volume de transactions nettement accru.
La plupart des reportages interprètent cette série de signaux comme une confirmation que Marvell est solidement installé comme leader de l'interconnexion IA, faisant de l'activité datacenter son cœur absolu. Mais en réalité, le principal moteur de croissance actuel reste l'activité de "scale-out" éprouvée par le marché, tirée par les avantages de production en série du PAM DSP, des drivers TIA et des modules optiques pluggables. Les parties "scale-up" optiques et CPO (photonique en co-emballage), représentant une valeur par cluster plus élevée et une importance stratégique supérieure, sont encore en préparation pour une production en série en 2027. La certitude d'exécution, du déploiement initial à la génération de revenus annuels de plusieurs centaines de millions de dollars d'ici 2028, est le facteur clé pour déterminer si l'élan de croissance peut se maintenir jusqu'en 2028, si l'entreprise peut évoluer d'un fournisseur de composants vers un partenaire stratégique des fournisseurs cloud, et si la valorisation élevée actuelle reflète déjà pleinement les anticipations optimistes.
Les mises à jour du sommet montrent que les commandes IA sont effectivement robustes
Lors du sommet, Marvell a basé la révision de ses prévisions sur des commandes IA concrètes et des engagements de la chaîne d'approvisionnement, et non sur une vision à long terme. La prévision de revenus pour l'exercice 2027 a été relevée à environ 11,5 milliards de dollars, et le plafond pour 2028 a été encore augmenté à environ 16,5 milliards de dollars. La croissance annuelle des activités d'interconnexion pour 2027 a été révisée à la hausse, à plus de 70%. Les ASIC personnalisés devraient contribuer environ 2 milliards de dollars cette année, avec un objectif de plus de 4 milliards de dollars l'année prochaine. Les solutions CXL externes combinées aux NIC personnalisés visent plus de 3 milliards de dollars d'ici 2028.
Ces chiffres sont étayés par des éléments concrets. La direction a mentionné à plusieurs reprises une demande très forte, tirée par les dépenses d'investissement, les commandes s'étant transformées en une trajectoire de croissance visible. La disponibilité de composants clés comme les lasers est tendue, mais les capacités de production sont déjà sécurisées. Le PAM DSP maintient un rythme de lancement en premier sur chaque génération (déploiement à grande échelle du 1,6T cette année, échantillons du 3,2T l'année prochaine). Cela s'aligne avec les trajectoires évoquées lors des précédentes conférences téléphoniques de résultats, indiquant une demande réelle et non de simples prévisions optimistes.
Cependant, le cours de l'action a déjà largement intégré cette histoire. Le rendement depuis le début de l'année dépasse largement celui des pairs et des indices. Après cette forte hausse, la volatilité et la volatilité implicite des options ont également augmenté, les discussions du marché évoluant de la recherche de bénéficiaires vers « combien de temps cela peut encore durer » et les risques de correction. Cela crée un contraste marqué : l'élan soutenu par les commandes à court terme est clairement visible, mais la valorisation par le marché intègre déjà de nombreuses hypothèses optimistes à moyen-long terme.
Après des prévisions aussi solides, les investisseurs se demandent naturellement de quelles activités spécifiques provient cette croissance, et quelle est la contribution respective des activités "scale-out" et "scale-up".
Le principal moteur de croissance actuel est l'activité mature de "scale-out"
Le moteur actuel des activités d'interconnexion reste la partie "scale-out". Le PAM DSP, les drivers TIA ainsi que les modules optiques pluggables 400G, 800G et 1,6T constituent désormais une gamme de produits mature. Le lancement en premier sur chaque génération aide l'entreprise à préserver ses parts de marché. L'activité combinée TIA et drivers atteint déjà un niveau de revenus annuels d'environ 1 milliard de dollars. Une couverture complète, de la cohérence longue distance au PAM haute vitesse plus léger, permet à l'entreprise d'occuper une position favorable sur le marché de l'extension horizontale entre datacenters.
L'activité "scale-up" est en train de passer de la phase de démarrage à une phase d'accélération. Lorsque les clusters IA passent de dizaines de milliers de GPU/XPU à des millions d'unités, la puissance de calcul frontale est comme un moteur amélioré, tandis que l'interconnexion back-end est comme une autoroute nécessitant de passer d'une voie à plusieurs voies. Les besoins en bande passante à l'intérieur d'un cluster sont environ 10 fois supérieurs à ceux du front-end. Les goulets d'étranglement en termes de consommation électrique et de densité poussent l'industrie à évoluer des modules optiques pluggables traditionnels vers la photonique proche du package et le CPO. Cette transition peut améliorer significativement le nombre de puces par baie et élargir l'ensemble de l'espace marché.
Le cœur du CPO réside dans l'intégration de l'interface optique avec le XPU ou le commutateur dans le même package, réduisant les pertes de conversion électrique-optique, augmentant ainsi la densité de bande passante et abaissant la consommation globale. Il ne s'agit pas simplement de remplacer un composant, mais d'une solution système pour résoudre le nouveau goulet d'étranglement des clusters à grande échelle. Grâce à son IP SerDes, ses capacités DSP accumulées via des acquisitions précédentes, et la technologie récemment intégrée de Celestial AI, Marvell tente d'établir un avantage en termes d'intégration dans cette direction. Cependant, la contribution actuelle de l'activité "scale-up" reste limitée, et un déploiement significatif devra attendre la mise en production en série après 2027.
L'activité "scale-up" représente une augmentation de contenu par machine plus élevée et des opportunités d'expansion du marché. Alors, quelle est la trajectoire technologique de Marvell dans ce domaine émergent, sa préparation des capacités et son exécution de la montée en puissance ?
Après l'acquisition de Celestial, quelle est la trajectoire de production de masse pour le CPO ?
L'acquisition de Celestial AI a été finalisée et intégrée début 2026. Sa technologie de "photonique fabric" a été intégrée à la feuille de route "scale-up" de Marvell et sera co-packagée avec les XPU personnalisés et les commutateurs "scale-up". La direction prévoit une phase de préparation à la production de masse en 2027, avec pour objectif d'atteindre environ 500 millions de dollars de revenus annualisés pour le "photonique fabric" d'ici fin 2028, et de progresser ensuite vers le double, avec une contribution cumulative d'environ 1 milliard de dollars (sur la base du produit) sur 15 mois. Cette trajectoire est optimisée par rapport aux perspectives initiales, mais dépend toujours d'une validation client et d'une montée en puissance de fabrication sans accroc.
Les détails sur la chaîne d'approvisionnement indiquent une certaine amélioration de la certitude. Les délais de livraison des lasers sont serrés, mais Marvell a sécurisé les capacités correspondantes. L'entreprise se concentre sur la conception et l'intégration des puces photoniques sur silicium, et non sur leur production. La coopération avec NVIDIA via NVLink Fusion couvre en outre la photonique sur silicium, l'interconnexion réseau entre les clusters NVIDIA et les XPU personnalisés, ainsi que le support de l'AI-RAN par la bande de base OCTEON. Cela améliore non seulement la compatibilité technologique, mais renforce également la crédibilité dans les appels d'offres des hyperscalers, facilitant l'intégration des solutions de calcul hétérogène de Marvell dans la planification des futures "usines IA".
Si les clusters de millions de XPU adoptent largement le CPO, la réduction significative de la consommation et l'augmentation de la densité de bande passante augmenteraient directement la valeur du contenu de Marvell par baie et soutiendraient l'expansion des revenus et des marges. Inversement, si la montée en puissance de la production en 2027 est plus lente que prévu, le cycle de validation client s'allonge, ou si les rendements et les courbes de coûts ne répondent pas aux attentes, la contribution en 2028 serait inférieure au niveau implicite actuel du marché, et la pression pour tenir les prévisions globales se ferait sentir. Toutes les déclarations actuelles relèvent encore d'orientations prospectives. Des données plus tangibles sur les expéditions et les parts de marché ne seront disponibles qu'à partir de 2027.
Avec un portefeuille complet allant du SerDes et du DSP aux interfaces optiques et aux XPU personnalisés, et le soutien d'écosystèmes de partenaires, Marvell pourra-t-elle maintenir sa différenciation face à la concurrence et la transformer en gains réels de parts de marché ?
Face à Broadcom, la différenciation de Marvell peut-elle se maintenir ?
La position de leader de Marvell sur le marché du PAM DSP, sa couverture complète de la cohérence longue distance au 1,6T et 3,2T, l'avantage d'intégration des ASIC personnalisés avec OCTEON sont des réalisations réelles. La coopération avec NVIDIA offre également une option supplémentaire pour le calcul hétérogène. Ces éléments donnent à l'entreprise une compétitivité dans certains projets d'hyperscalers, en particulier dans les scénarios nécessitant une production rapide et une compatibilité d'écosystème.
Cependant, Broadcom maintient une avance nette en termes d'ASIC réseau, d'échelle globale dans l'optique et de maturité. Les projets de silicium personnalisé de Broadcom sont plus importants en volume et bénéficient d'une plus forte fidélité client. Dans certains domaines où "scale-out" et "scale-up" se chevauchent, Marvell doit encore compter sur un plus haut degré d'intégration et des trajectoires technologiques spécifiques pour gagner des parts de marché supplémentaires. Le positionnement de « partenaire stratégique en interconnexion » est pour l'instant davantage un objectif. Sa réalisation finale dépendra des résultats concrets des appels d'offres et de la répartition des expéditions en 2027-2028, et non de l'étendue actuelle de son portefeuille.
Pour les investisseurs, cela signifie que dans les prochains appels d'offres d'hyperscalers, la valeur du contenu par baie de Marvell pourrait augmenter de 20 à 50% par rapport au niveau actuel, soutenant ainsi la visibilité des revenus et le potentiel d'expansion des marges. Mais si la montée en puissance du CPO est plus lente que prévu, ou si Broadcom domine davantage de projets personnalisés, la croissance en 2028 pourrait être inférieure au scénario optimal implicite dans la valorisation actuelle, augmentant la pression de correction sur le cours. Le bêta élevé actuel amplifie les hausses dans un contexte de récit porteur, mais amplifie également la volatilité en cas de sous-performance d'exécution.
Le déploiement à grande échelle du CPO reste la variable principale à valider
Bien que les commandes IA soient robustes, le lancement en premier du PAM et la compatibilité NVIDIA fournissent un élan réel à moyen terme et une valeur d'option, le CPO en tant que nouvelle technologie, des préparatifs au déploiement à grande échelle, reste au cœur des contraintes de durabilité de la croissance en 2028 en termes de rendement, de courbes de coûts, de gestion thermique, de stabilité de la chaîne d'approvisionnement et de maintien du rythme des dépenses d'investissement des hyperscalers. L'expérience historique montre que les nouvelles technologies nécessitent généralement plusieurs itérations pour passer d'une production initiale à des revenus significatifs, et le CPO en est encore à ce stade précoce.
Marvell a un bon bilan de respect de ses prévisions passées, mais les objectifs de montée en puissance actuels sont relativement agressifs. La valorisation a déjà fortement augmenté en 2026, intégrant de nombreuses hypothèses de scénario optimal. L'affluence des discussions de marché a également augmenté la volatilité. L'avantage d'échelle de Broadcom ne disparaîtra pas à court terme, et la conquête nette de parts de marché nécessite des preuves continues. La phase actuelle est une période d'accélération, mais présente déjà des signes précoces de surchauffe tardive – les fortes fluctuations de prix et le recentrage des discussions sur la pression de réalisation en sont la manifestation.
Les investisseurs ne devraient pas se contenter de regarder la vision présentée lors du sommet, mais devraient surtout suivre la ventilation réelle des revenus en 2027, les jalons d'expédition, l'avancement des validations client spécifiques pour le CPO et le rythme des dépenses d'investissement des hyperscalers. Ces variables sont les plus susceptibles de modifier l'appréciation actuelle. Si les jalons de 2027 sont solidement atteints, la tendance structurelle à l'augmentation du contenu d'interconnexion sera plus fermement soutenue ; en cas de retard ou de parts de marché inférieures aux attentes, la valorisation élevée sera soumise à une pression de correction. L'opportunité structurelle de l'interconnexion IA existe bien, et le portefeuille complet de Marvell offre une option de différenciation, mais le degré de réalisation final dépendra des détails d'exécution. L'année 2027 deviendra une fenêtre de validation cruciale.
