La croissance des dépenses du gouvernement fédéral en paiements d'intérêts pourrait accroître la pression sur les marchés financiers même sans récession économique ni nouvelles urgences, a averti Nigel Green, PDG du groupe Devere, le 24 août. Il affirme que les emprunts nécessaires pour financer les paiements d'intérêts actuels créent des obligations futures plus importantes, car les anciennes dettes moins coûteuses arrivent à échéance et sont refinancées à des taux plus élevés.
Green a expliqué :
« C'est une question d'arithmétique, pas de sentiment. Les intérêts s'accumulent plus vite que l'économie ne génère de revenus pour les payer, donc chaque dollar emprunté pour couvrir les paiements d'intérêts de l'année dernière entraîne une augmentation du montant des paiements d'intérêts cette année, quel que soit l'occupant de la Maison Blanche ou la décision que prendra la Réserve fédérale la prochaine fois. »
Les données officielles du Trésor américain montrent que la dette publique totale impayée au 20 août s'élevait à environ 40,03 billions de dollars. Environ 32,28 billions de dollars étaient détenus par le public, y compris les investisseurs et les investisseurs institutionnels, tandis qu'environ 7,75 billions de dollars étaient constitués d'actifs intra-gouvernementaux liés aux comptes fédéraux et aux fonds fiduciaires.
Le CBO relève ses prévisions de déficit pour 2026
Les perspectives budgétaires fédérales se sont détériorées depuis la publication du scénario de référence du Congressional Budget Office (CBO) en février. L'agence estime désormais le déficit pour l'exercice 2026 à 2,1 billions de dollars, soit 200 milliards de plus que la prévision de 1,9 billion de dollars publiée le 11 février, après avoir réduit son estimation des recettes en raison de recettes douanières plus faibles.
Le 20 août, le CBO a déclaré que les changements de politique commerciale intervenus avant le 31 juillet entraîneraient une augmentation du déficit prévu de 0,9 billion de dollars entre 2027 et 2036. Selon les prévisions de référence de février, la dette publique détenue par le public devait passer de 101 % du produit intérieur brut cette année à 120 % d'ici 2036, et le déficit annuel devait atteindre 3,1 billions de dollars ; l'agence n'a pas encore révisé ces chiffres.
Dans un rapport du 11 juin, le Government Accountability Office (GAO) a prévu qu'avec les politiques actuelles en matière de recettes et de dépenses, la dette publique atteindrait 123 % du PIB en 2036 et 251 % d'ici 2056.
La hausse des rendements des obligations de référence pèse également sur les ménages via les prêts hypothécaires et autres formes de crédit à long terme. Selon Freddie Mac, le taux moyen d'un prêt hypothécaire fixe sur 30 ans au 20 août était de 6,65 %, contre un niveau historiquement bas de 2,65 % en janvier 2021. Les taux hypothécaires ne suivent pas exactement le rendement des bons du Trésor, mais les deux répondent aux attentes d'inflation, à la politique monétaire et à la demande des investisseurs pour les titres de créance à long terme.
Les investisseurs étrangers partagent les risques du marché des bons du Trésor
Les investisseurs internationaux restent exposés aux fluctuations des rendements des titres américains en raison de leurs vastes portefeuilles de bons du Trésor et d'autres actifs libellés en dollars. Les données du Treasury International Capital, publiées le 17 août, ont montré qu'en juin, les résidents étrangers avaient effectué des achats nets de titres américains à long terme pour 207,1 milliards de dollars. Le Trésor américain avertit qu'en raison des caractéristiques des accords de dépôt, les données ne permettent pas de déterminer avec une précision totale les propriétaires finaux par pays.
L'intervention récente du Trésor américain témoigne de la pression subie par les titres publics à échéance plus longue face à l'augmentation des besoins d'emprunt. Le département a augmenté le montant de certaines opérations de rachat de titres à échéance de 10 à 30 ans, de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars par opération, à partir du 9 septembre et jusqu'au 4 novembre. Ces achats peuvent soutenir la liquidité et réduire la pression à court terme sur les rendements, mais ils n'annulent pas la dette et ne constituent pas une mesure d'assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale.
La hausse des rendements pèse sur les actions et les obligations
Cette boucle de rétroaction de la dette va au-delà du financement public, car les rendements des bons du Trésor établissent une référence pour les prêts hypothécaires, les prêts commerciaux et les obligations d'entreprise. Le franchissement du seuil des 40 billions de dollars de dette a accru les craintes que des coûts de refinancement plus élevés n'entraînent une hausse des dépenses d'intérêts, un creusement du déficit et la nécessité d'émissions supplémentaires de bons du Trésor. Les nouveaux emprunts publics doivent également rivaliser avec la dette des entreprises pour le capital des investisseurs.
Des taux d'actualisation plus élevés peuvent réduire la valeur actuelle que les investisseurs attribuent aux entreprises dont les bénéfices attendus se situent plus loin dans le futur. Les récentes fluctuations des prix du bitcoin, des actions, de l'or et des obligations ont montré comment les changements dans les rendements à long terme peuvent affecter simultanément plusieurs classes d'actifs. Green a mis en garde :
« Les portefeuilles construits en supposant des rendements stables et faibles portent désormais un risque que la plupart des investisseurs n'ont pas encore pris en compte dans leurs évaluations. »
Le Bitcoin entre dans le débat sur la dette
Certains investisseurs réagissent aux préoccupations concernant les politiques budgétaire et monétaire en envisageant d'inclure des actifs à offre limitée dans leurs portefeuilles aux côtés des placements traditionnels. Le fondateur de Bridgewater Associates, Ray Dalio, a averti que la dette américaine pourrait atteindre 55 à 60 billions de dollars au cours de la décennie. Il privilégie l'or et une petite allocation en bitcoin, tout en recommandant de réduire l'exposition aux actifs de dette, bien que ses prévisions soient davantage une estimation qu'une prévision officielle du gouvernement.
L'offre programmée limitée du bitcoin renforce l'argument de sa capacité à protéger contre la dépréciation monétaire à long terme, mais sa dynamique à court terme reste extrêmement volatile. L'offre fixe de BTC à 21 millions de pièces le distingue des monnaies émises par les États. Cependant, sa performance pendant les chocs inflationnistes reste mitigée, ce qui en fait un actif plus acceptable comme protection à long terme contre la dévaluation que comme refuge sûr à court terme.
