Article : Chaoxiang Research
Le 1er juin, Goldman Sachs a publié sa synthèse quotidienne de titres asiatiques "The 720", dont la couverture présente une longue liste de noms : Samsung, SK Hynix, Kioxia, MediaTek, Lenovo, BYD. D'apparence, il s'agit d'une liste d'achat exhaustive, mais en y plongeant, on découvre qu'elle a un cœur absolu : les puces mémoire.
Le jugement le plus important de cette édition de Goldman Sachs est que le cycle haussier actuel des mémoires "sera plus long" (higher for longer), la pénurie devrait se prolonger jusqu'en 2028, et le marché sous-estime grandement sa durée. La preuve en est dans les valorisations : la plupart des actions du secteur mémoire s'échangent encore à des PER à un chiffre en milieu de gamme, comme si le marché considérait qu'il s'agissait juste d'un rebond cyclique ordinaire, ce que Goldman Sachs ne pense pas.
Nous allons décomposer les points par ordre d'importance ci-dessous, et terminer par un tableau récapitulatif des titres.
Le point central : La pénurie de mémoire jusqu'en 2028, trois entreprises voient leurs objectifs relevés collectivement
Goldman Sachs a comparé ce cycle avec les précédents, et conclut que cette fois c'est différent. Trois raisons sont avancées : une meilleure visibilité de la demande liée aux serveurs d'IA, une croissance limitée de l'offre et des accords d'approvisionnement à long terme de plus en plus contraignants (verrouillage des volumes et des prix). La combinaison de ces trois facteurs signifie que l'offre et la demande de DRAM, NAND et HBM en 2027 seront plus tendues qu'en 2026, et la pénurie se prolongera jusqu'en 2028.
Le plus frappant est le graphique de l'offre et de la demande de DRAM de Goldman Sachs. Un chiffre négatif indique un déficit d'offre, plus le creux est profond, plus les prix sont soutenus. Goldman Sachs a cette fois révisé à la baisse ses prévisions pour 2026 à 2028 dans une zone de pénurie plus profonde, dont celle de 2027 passant de -2,5 % initialement prévu à -5,9 %, presque plus du double. En langage simple : Goldman Sachs pense que les fabricants de mémoire seront de plus en plus en pénurie l'année prochaine et les suivantes, ce qui signifie que la hausse des prix pourra durer plus longtemps.
Concernant les entreprises spécifiques, trois ont été révisées collectivement :
- Samsung Electronics : Objectif de cours à 12 mois relevé à 480 000 wons, maintien de l'avis Acheter.
- SK Hynix : Objectif de cours à 12 mois relevé à 3,5 millions de wons, maintien de l'avis Acheter.
- Kioxia : Relevé de Neutre à Acheter, nouvel objectif à 93 000 yens.
Kioxia est la seule mise à jour de notation de cette édition, la logique de Goldman Sachs mérite une attention particulière : elle estime que le pic de profitabilité de ce cycle sera plus élevé que précédemment anticipé et pourra se maintenir pendant deux à trois ans, sans retombée immédiate. Sur cette base, Goldman Sachs a relevé d'un coup ses prévisions de résultat opérationnel pour Kioxia pour les exercices 2027 à 2029 de 16 % à 48 %, et estime que la marge brute pourra se maintenir autour de 80 %, un niveau élevé. Formuler un jugement sur trois ans de forte profitabilité soutenable pour une entreprise dans un secteur aussi cyclique que la mémoire est une prise de position assez forte.
La "boîte complète" de la chaîne de puissance de l'IA : des puces aux modules optiques en passant par les centres de données
Outre la mémoire, cette édition passe presque en revue toute la chaîne d'approvisionnement matérielle de l'IA en Chine et en Asie, avec une logique unifiée autour d'une ligne principale : les dépenses d'investissement (capex) des hyperscalers mondiaux accélèrent, et l'argent coule le long de cette chaîne.
- MediaTek : Acheter, objectif à 5000 dollars taïwanais. L'intérêt réside dans sa transition des puces pour mobiles vers les centres de données et les ASIC sur mesure (puce IA conçue sur mesure pour des clients spécifiques). L'objectif de l'entreprise est d'atteindre 2 milliards de dollars de revenus Data Center/ASIC IA en 2026 et de capturer 10 à 15 % d'un marché des ASIC estimé entre 70 et 80 milliards de dollars en 2027.
- Eoptolink : Acheter, objectif relevé à 841 yuans RMB. Elle fabrique des modules optiques, composants clés pour la transmission de données haute vitesse dans les datacenters d'IA. Goldman Sachs est optimiste sur le déploiement de ses modules optiques 1.6T qui devrait démarrer au T2 et s'accélérer en seconde partie d'année, ainsi que sur son extension de production en Thaïlande. Elle relève ses prévisions de bénéfices pour 2027 et 2028 de 5% et 6% respectivement.
- Biren : Acheter, objectif relevé à 70,7 HKD. Fabricant chinois de puces d'IA, son modèle Bili166 a obtenu la note de sécurité et de fiabilité de premier niveau. Goldman Sachs prévoit qu'avec la migration de ses produits vers des puces d'IA de puissance supérieure et de prix de vente plus élevés, elle pourra devenir profitable en 2027, et relève ses prévisions de revenus de 2026 à 2030 de 4% à 28%.
- Huaqin Technology : Acheter, c'est le seul titre "nouvellement couvert" dans cette édition. Objectif pour l'action A de 149 yuans RMB, et première couverture pour l'action H avec un objectif de 127,76 HKD. La logique est son entrée dans le marché des datacenters d'IA depuis la sous-traitance pour l'électronique grand public (ODM), avec une croissance annuelle moyenne des revenus estimée à 32% de 2025 à 2027.
- Les deux poids lourds des datacenters : GDS Holdings maintient l'avis Acheter, mais l'objectif pour l'ADR est abaissé à 49 USD (rythme d'occupation plus lent, revenu de service mensuel en baisse, partiellement compensé par une valorisation plus élevée de l'activité DayOne à l'étranger) ; 21Vianet maintient l'avis Acheter, objectif relevé à 16 USD (résultats du T1 supérieurs aux attentes, exécution solide de la montée en puissance des capacités, levée des facteurs de pression liés aux investisseurs stratégiques).
- Lenovo : Acheter, objectif relevé de 27 HKD à 31 HKD. Pari sur le cycle de renouvellement des PC IA, Goldman Sachs prévoit que sa part de marché des notebooks atteindra 28% d'ici 2028, la pénétration des notebooks IA atteindra 66%, tirant ainsi le prix moyen global vers le haut. Ses prévisions de bénéfices pour Lenovo pour les exercices 2027 et 2028 sont supérieures de 22% et 25% respectivement au consensus Bloomberg, un écart significatif.
Titres mentionnés hors de la ligne principale de l'IA
- L'immobilier chinois (China Overseas Land, China Resources Land) : Goldman Sachs évalue si le rebond actuel du secteur immobilier est solide. Elle suppose un scénario optimiste où 15 villes clés suivent la reprise des prix de Shanghai et Shenzhen, avec une hausse des prix de 15% d'ici fin 2028. Dans cette hypothèse, elle estime que le bénéfice en cash (cash profit) de China Overseas Land (COLI) et de China Resources Land (CR Land) pourrait augmenter de plus de 30% et plus de 50% respectivement d'ici 2028. Sur la base d'une valorisation par segments (SOTP), Goldman Sachs indique un potentiel de hausse supplémentaire de 52% pour COLI et 76% pour CR Land, et maintient une vision positive sur ces deux promoteurs étatiques plus solides. Point important : il s'agit d'une estimation basée sur une hypothèse optimiste, ce n'est pas une prévision de base.
- BYD : Acheter, objectif à 137 yuans RMB / 134 HKD. L'intérêt réside dans son lancement stratégique d'intelligence où il propose l'assistance à la conduite de niveau ville "B Eye of the Sky" (NOA) en option pour toute sa gamme à 12 000 yuans, abaissant ainsi le prix d'entrée d'un véhicule équipé de la NOA en ville à 78 800 yuans, en faisant la voiture la moins chère avec NOA en ville de Chine. Lancement simultané de sa première puce de conduite autonome auto-développée en 4nm "Xuānjí A3", déjà en production de masse. Goldman Sachs estime que ces capacités d'ingénierie peuvent augmenter le taux de pénétration de la conduite autonome avancée, réduire les coûts et améliorer la marge bénéficiaire.
- Équipementiers semi-conducteurs japonais : Goldman Sachs maintient l'avis Acheter sur Lasertec, Ebara, Disco, Tokyo Electron. La seule opération inverse est le rétrogradage d'Ulvac (6728.T), fabricant d'équipements sous vide, de Acheter à Neutre, avec un objectif abaissé à 9400 yens, en raison de la faiblesse des commandes dans les semi-conducteurs de puissance à forte marge, une expansion de la marge brute plus lente que prévu.
- Panasonic (Panasonic HD) : Acheter, objectif relevé de 4000 yens à 4220 yens, optimiste sur les activités liées à l'IA générative (alimentation de secours, laminés de cuivre CCL, condensateurs hautes performances).
- NTT : Acheter, objectif légèrement relevé de 176 yens à 179 yens, sur la base de la demande domestique de services informatiques et de la marge de sécurité offerte par un retour total pour l'actionnaire d'environ 5%.
Une ligne macro : la prospérité de l'IA rencontre la crise énergétique
Ce qui relie tous ces titres, c'est le jugement macro de Goldman Sachs : les marchés émergents sont tiraillés entre deux forces opposées. D'un côté, la frénésie d'investissement dans l'IA, de l'autre, la contraction de l'offre énergétique liée au blocage du détroit d'Hormuz.
Les économies d'exportation technologique comme la Corée du Sud, Taïwan bénéficient de l'explosion des exportations et des excédents de compte courant ; tandis que les pays importateurs d'énergie font face à une inflation ascendante, une monnaie plus faible et des subventions aux carburants qui pèsent sur les finances publiques. Goldman Sachs prévoit un prix moyen du Brent au quatrième trimestre à 90 dollars le baril, continuant d'exercer une pression sur les économies fortement dépendantes du pétrole importé, et recommande une surpondération des actions de Chine, Corée du Sud, Brésil, Afrique du Sud. Cette ligne s'articule avec le contexte macro récent lié à la situation en Iran et aux prix du pétrole.
Deux autres points ayant un impact direct sur les flux de capitaux sur les actions A :
Les importations chinoises ont bondi de 23,6 % en glissement annuel sur les quatre premiers mois de l'année, mais Goldman Sachs estime qu'il s'agit d'un phénomène très concentré, l'or et les semi-conducteurs représentant à eux seuls environ 65 % de l'augmentation des importations, ce qui ne signifie pas une détérioration continue de la balance extérieure.
Les ajustements semestriels des indices CSI et CNI, Goldman Sachs estime qu'ils entraîneront des flux de capitaux passifs bidirectionnels dépassant 48 milliards de dollars, avec les entrées les plus importantes dans les secteurs du matériel technologique et des semi-conducteurs, et des biens d'équipement (environ 3,1 et 1,4 milliard de dollars respectivement), et les sorties les plus importantes dans la santé et la banque. Les nouveaux titres cités comme "devraient recevoir les plus importants flux nets de capitaux passifs" incluent notamment Huagong Tech, Yuanjie Semiconductor, Hua Hong Semiconductor, GigaDevice, VeriSilicon. Pour les fonds qui arbitrent les ajustements d'indices, c'est une carte déjà visible.
Enfin, Goldman Sachs a comme d'habitude glissé un clin d'œil : prévisions des probabilités de victoire de la Coupe du Monde 2026, l'Espagne arrive en tête avec 26%, suivie de la France 19%, l'Argentine 14%, le Brésil 8%, l'Angleterre 5%. Le modèle a pénalisé le champion en titre, l'Argentine, à prendre au second degré.
Tableau récapitulatif des titres
Cet article est une synthèse et une interprétation par Deep Chao TechFlow d'un rapport de recherche d'une tierce société de courtage. Les notations, objectifs de cours, prévisions de bénéfices et jugements associés cités dans l'article sont les opinions des analystes de cette société de courtage, représentant uniquement la position de leur institution, et non celles de Deep Chao TechFlow, et ne constituent pas non plus un conseil en investissement.
Veuillez noter trois points lors de la lecture :
Un, l'objectif de cours est l'attente de l'analyste pour une période future (généralement 12 mois), c'est une prédiction et non une promesse, qui sera ajustée à plusieurs reprises en fonction des résultats de l'entreprise et de l'environnement de marché.
Deux, les rapports de vendeurs (sell-side) sont naturellement orientés à la hausse. Il est courant pour une société de courtage de donner un avis "Acheter" aux entreprises qu'elle couvre, et certaines de ces entreprises entretiennent des relations d'intérêts (activités de banque d'investissement, etc.) avec cette société de courtage. Une liste principalement composée d'avis "Acheter" doit être lue en gardant cette toile de fond à l'esprit.
Trois, la valeur d'un rapport de recherche réside dans sa logique principale et les hypothèses sous-jacentes, et non dans un objectif de cours spécifique. Si la logique principale tient, celle des titres associés tient ; si la logique principale est infirmée, toute la série de titres vacillera. Regardez la logique, pas seulement le prix.
Le marché comporte des risques, les décisions doivent être indépendantes. Cet article ne doit pas servir de base à l'achat ou à la vente de titres.
