Ray Dalio, fondateur de Bridgewater Associates, a récemment lié, dans des interviews et des reportages, le déclin de la confiance des alliés des États-Unis et la montée en puissance de la Chine à une version moderne d'un « ordre tributaire ». Pour les marchés, il ne s'agit pas d'une simple analogie historique. Si les engagements américains envers ses alliés et les régions clés sont perçus comme plus négociables, et que la Chine modifie les choix des pays environnants par son influence économique, financière et diplomatique, les premières conséquences susceptibles d'être intégrées dans les prix des marchés pourraient être le risque régional, la chaîne d'approvisionnement des puces IA, les actifs en yuan et le sentiment des marchés asiatiques.
Le jugement de Dalio est tranchant : le déclin relatif du pouvoir de dissuasion américain et la montée de l'influence économique et financière chinoise pourraient amener les pays asiatiques à réévaluer qui peut offrir sécurité et ordre économique. Il emprunte le concept historique du « système de tribut » (tribute system) pour décrire non pas un simple contrôle direct, mais une relation hiérarchique composée de différences de pouvoir, d'intérêts économiques, de protocoles diplomatiques et de contraintes de pression.
Un point d'ancrage concret est la chaîne d'approvisionnement en semi-conducteurs avancés en Asie de l'Est. La région en question occupe une position clé dans la fabrication mondiale de semi-conducteurs avancés, notamment les tranches liées aux puces IA. Des données publiques indiquent généralement que cette région produit plus de 60 % des semi-conducteurs mondiaux et plus de 90 % des puces les plus avancées. Même sans événement extrême, des retards dans les engagements, des incertitudes logistiques, des pressions diplomatiques ou les progrès de l'autonomie de la chaîne d'approvisionnement suffiraient à faire fluctuer les actifs concernés de manière anticipée.
Les promesses américaines devenues « négociables », un signal dangereux aux yeux de Dalio
Dalio place plusieurs événements récents sur la même ligne d'observation.
Le premier est le conflit au Moyen-Orient et les risques liés au détroit d'Ormuz. Les reportages de marché concernant l'Iran, le transport d'énergie et le coût de l'intervention américaine lui servent d'analogie : le public et le gouvernement américains sont de moins en moins disposés à supporter le coût de conflits longs et multilatéraux. Cette analogie ressemble plus à une référence historique pour un investisseur macro, ce qui ne signifie pas que la situation au Moyen-Orient prouve déjà le déclin des États-Unis, mais elle explique pourquoi un risque dans un détroit est intégré au récit de l'évolution des pouvoirs sino-américains.
Le deuxième point concerne le rythme de progression de certains arrangements extérieurs américains. Selon des reportages de l'AP, du Washington Post, etc., un plan d'environ 14 milliards de dollars lié à ces arrangements n'est pas encore pleinement mis en œuvre. Les parties concernées affirment n'avoir reçu aucun avis de suspension, et le secrétaire par intérim à la Marine américaine aurait déclaré que certains arrangements extérieurs étaient retardés en raison de la guerre avec l'Iran et des besoins en munitions. Trump a également qualifié ces questions de « negotiating chip » (pion de négociation) dans les pourparlers avec la Chine.
C'est la partie la plus sensible pour les marchés. Si les engagements américains envers des régions clés sont interprétés par l'extérieur comme pouvant être mis sur la table des négociations, les autres économies asiatiques réévalueront la fiabilité des promesses américaines. L'exécution finale des arrangements concernés n'est pas encore déterminée, mais l'« incertitude » elle-même constitue déjà un signal.
Le troisième point est l'évolution du ton américain dans les forums de sécurité asiatiques. Le discours du secrétaire à la Défense américain, Pete Hegseth, le 30 mai au dialogue de Shangri-La, a été interprété par les médias comme marquant une baisse de fermeté envers la Chine par rapport à 2025, bien qu'il ait réaffirmé que les États-Unis maintiendraient un équilibre des forces favorable dans l'Indo-Pacifique et resteraient vigilants face à l'expansion militaire chinoise. Cela ne signifie pas nécessairement un retrait américain d'Asie, mais cela approfondit une question : face aux pressions simultanées au Moyen-Orient, en Europe et dans l'Indo-Pacifique, combien les États-Unis sont-ils prêts à payer pour leurs engagements régionaux ?
L'« ordre tributaire » n'est pas un cours d'histoire, mais une explication des pressions indirectes
La remarque de Dalio suscite des discussions car il n'explique pas la puissance chinoise uniquement par sa force militaire, mais associe également économie-finance, récits historiques et culture politique.
Dans sa compréhension, le « système de tribut » traditionnel ressemblait davantage à un arrangement d'ordre régional : les pays périphériques reconnaissaient les différences de pouvoir en échange de commerce, de protection et de stabilité ; le pays central maintenait son influence par des récompenses, des sanctions, des rituels et des règles d'accès, sans recourir fréquemment à un contrôle direct.
Cela est lié à l'idée de « soumettre l'ennemi sans combat » de L'Art de la guerre de Sun Tzu. Une pression réellement efficace n'est pas nécessairement le recours aux armes, mais le fait d'amener l'adversaire à s'ajuster face aux coûts économiques, diplomatiques, d'approvisionnement et internes.
La chaîne d'approvisionnement en puces avancées devient ainsi un point focal de cette logique. Pour le marché mondial, la région clé est celle où la capacité de production de puces avancées est hautement concentrée. La technologie, le capital et l'ordre régional s'y superposent, et toute variation de pression risque d'être amplifiée.
Dalio souligne également que les excédents d'exportation chinois, l'accumulation de surplus de capitaux, l'utilisation accrue du yuan dans le commerce et les transactions de capitaux, ainsi que la compétitivité croissante du système financier chinois, augmenteraient l'attrait de la Chine pour les pays voisins. Cela n'équivaut pas à ce que « le système financier chinois ait déjà remplacé celui des États-Unis », mais si davantage d'arrangements commerciaux, de financement et d'approvisionnement s'organisent autour de la Chine, les choix des économies régionales entre sécurité et économie deviendront plus complexes.
Les puces avancées, premier point de pression où le marché réagit
Pour les investisseurs, la question la plus cruciale n'est pas de savoir « si un événement extrême va se produire immédiatement », mais si la pression va modifier le prix des actifs avant même un événement extrême.
La région en question produit la majeure partie des puces avancées mondiales. Les serveurs IA, les dépenses en capital du cloud computing, les équipements semi-conducteurs et les chaînes d'approvisionnement de l'électronique grand public y sont étroitement liés. La chaîne d'approvisionnement des puces IA ne se limite pas à la fabrication des tranches, elle implique également la HBM, l'emballage avancé, les équipements et les matériaux. Cependant, le fait que la capacité de fabrication la plus avancée soit concentrée dans une région clé d'Asie de l'Est reste l'une des expositions géopolitiques les plus sensibles pour les actions technologiques mondiales.
C'est aussi la raison pour laquelle Dalio insiste sur le concept de « conflit non direct ». Les marchés financiers modernes n'ont pas besoin d'attendre le pire scénario pour s'ajuster. L'assurance maritime, les stocks de puces, les dépenses en capital des entreprises, les flux de dollars et de yuans, ainsi que les actifs actions, devises et obligations asiatiques peuvent tous fluctuer avec l'évolution des anticipations de risque.
Si la Chine poursuit ses progrès en matière d'autosuffisance en puces avancées, la dépendance de sa chaîne d'approvisionnement vis-à-vis de capacités externes clés pourrait diminuer ; mais à court terme, la région concernée reste un maillon crucial que l'industrie IA mondiale ne peut contourner. C'est précisément ce que signifie « la menace entre en vigueur dès qu'elle est formulée » : lorsque des capacités clés sont concentrées dans une région sous haute tension, même la simple possibilité d'un blocus ou de sanctions suffit à affecter la valorisation des actions technologiques mondiales et les décisions d'achat des entreprises.
Le yuan et les actifs chinois seront également soumis à des influences bidirectionnelles. D'une part, l'excédent commercial chinois et l'augmentation de l'utilisation du yuan dans les règlements transfrontaliers soutiendront le récit de l'internationalisation du yuan ; d'autre part, si les risques régionaux s'intensifient, les capitaux réévalueront également le risque politique et les contraintes de liquidité des actifs chinois.
Les revirements et erreurs d'appréciation politiques sont les plus difficiles à valoriser
Dalio n'a pas présenté son jugement comme une conclusion certaine. En tant qu'investisseur macro mondial, son avantage est d'observer ensemble les cycles historiques, la finance monétaire et les changements géopolitiques ; la limite est là aussi, cela ressemble plus à un scénario macro qu'à une feuille de route politique officielle.
La politique américaine peut elle-même être changeante. Une administration Trump peut utiliser certains arrangements extérieurs comme monnaie d'échange, mais elle peut aussi, sous la pression du Congrès, des alliés ou de la politique électorale, renforcer à nouveau ses engagements régionaux. La politique intérieure américaine, ouverte et conflictuelle, accroît les fluctuations à court terme, mais peut aussi imposer des contraintes inverses sur des questions clés.
Les facteurs internes régionaux influencent également le rythme. Différentes approches mettent l'accent de manière variable sur la communication, la confrontation et la gestion des risques. Les cycles électoraux vers 2028, les élections de mi-mandat américaines et le calendrier politique interne chinois peuvent tous modifier le calendrier d'action des différentes parties.
L'autosuffisance en puces n'est pas non plus une question de slogan. Les procédés avancés, les équipements, les matériaux, les logiciels EDA et le système de talents nécessitent du temps. Si la Chine ne parvient pas à réduire significativement sa dépendance externe sur des maillons clés, l'importance des capacités de production de puces avancées en Asie de l'Est ne fera qu'augmenter, et le coût des opérations de pression sera plus difficile à contrôler.
Une pression indirecte n'équivaut pas à un faible risque. Plus on dépend de la dissuasion, de signaux ambigus et de manœuvres diplomatiques, plus le risque d'erreur d'appréciation est grand. Ce qui inquiète les marchés n'est pas nécessairement qu'un événement extrême se produise soudainement un jour, mais plutôt que les parties, en testant mutuellement leurs engagements, exercices, blocus, sanctions et négociations, finissent par pousser la situation vers une issue plus difficile. Ce que Dalio rappelle réellement aux investisseurs, c'est que le changement de l'ordre asiatique pourrait ne pas commencer par un conflit clairement identifié, mais se manifester d'abord par des engagements vacillants, des alignements diplomatiques, l'anxiété concernant les puces et les changements de flux de capitaux.
