Article | Zhixie Dao, Auteur | Shen Huaizheng
Le 27 juillet 2026, Longxin Technology a atteint le sommet du marché A avec une capitalisation boursière de 3 280 milliards de yuans. Le premier jour de son introduction en bourse, son cours a bondi de 465 % et son volume d'échanges de 141,1 milliards de yuans a battu le record historique du marché A.
Une entreprise qui affichait encore une perte de 16,3 milliards de yuans en 2023 a réalisé un renversement spectaculaire en un peu plus de deux ans, avec un bénéfice net prévu de 50 à 57 milliards de yuans pour le premier semestre 2026.
Les investisseurs particuliers se sont rués pour souscrire, les institutions se sont disputées les titres, le capital d'État de Hefei a dégagé des plus-values de plus de 1 000 milliards de yuans, et des milliers d'employés sont devenus millionnaires. Portés par les récits jumeaux de la substitution aux importations et des bénéfices de l'IA, les sentiments du marché ont atteint leur paroxysme.
La question de savoir si Longxin Technology vaut 3 000 milliards de yuans dépend de la manière dont on perçoit son identité.
Si c'est une action de croissance, la demande stimulée par l'IA et le vaste espace de substitution aux importations sont suffisants pour soutenir une valorisation élevée. Si c'est une action cyclique, la valorisation au sommet du cycle correspondant au niveau actuel de bénéfices, historiquement élevé, évoque un tout autre scénario.
Le plus grand dénominateur commun entre ces deux visions pointe vers une question incontournable : l'explosion des performances de Longxin Technology est-elle due à une amélioration fondamentale de la qualité de l'entreprise, ou est-ce un cadeau du cycle sectoriel ?
La courbe de performance de Longxin Technology est le miroir parfait du cycle de la DRAM.
I. L'ADN DRAM : Une industrie incapable d'échapper au cycle
Comprendre Longxin Technology nécessite d'abord de comprendre les lois inhérentes à l'industrie de la DRAM.
La DRAM, ou mémoire vive dynamique, est un composant de base indispensable à tous les appareils électroniques, des téléphones portables aux ordinateurs en passant par les serveurs. Cela semble être une activité stable, mais elle est en fait réputée pour ses fluctuations cycliques violentes, accomplissant un cycle complet de prospérité à récession environ tous les trois à quatre ans.
Cette cyclicité est ancrée dans deux caractéristiques structurelles du secteur.
Premièrement, les produits DRAM sont hautement standardisés. Les puces de même spécification produites par différents fabricants ne présentent pratiquement aucune différence fonctionnelle ; les clients ne s'intéressent qu'au prix et à la stabilité de l'approvisionnement. Cela signifie que l'essence de la concurrence est une lutte de taille et de coûts : celui qui a la plus grande capacité, le meilleur rendement et le coût unitaire le plus bas survivra à la guerre des prix.
Deuxièmement, les ajustements du côté de l'offre connaissent un décalage temporel important. La construction d'une usine de plaquettes (« wafer fab ») prend deux à trois ans, et de la mise en service à la montée en puissance du rendement, il faut encore un à deux ans. Lorsque les prix augmentent, tous les fabricants lancent simultanément des expansions de capacité, mais ces nouvelles capacités ne se transformeront en offre réelle que deux à trois ans plus tard. Au moment où ces capacités seront massivement libérées, la demande pourrait déjà s'être refroidie, entraînant une surcapacité et un effondrement des prix.
La superposition de ces deux facteurs fait que l'industrie de la DRAM oscille perpétuellement comme un pendule entre pénurie et excès. Cela n'a rien à voir avec la qualité de la gestion ou les choix stratégiques, mais c'est une loi inévitable dictée par la structure fondamentale du secteur.
Source : Longxin Technology
Le parcours de croissance de Longxin Technology a justement traversé un tel cycle complet. En 2023, l'industrie touchait le fond, les revenus de la société n'étaient que de 9,087 milliards de yuans, et la perte nette attribuable aux actionnaires atteignait 16,34 milliards de yuans. En 2024, le marché a commencé à se redresser, réduisant la perte à 7,145 milliards de yuans. En 2025, l'explosion de la demande d'IA a déclenché une hausse des prix de la mémoire, faisant bondir les revenus à 61,799 milliards de yuans et permettant la première année bénéficiaire avec 1,875 milliard de yuans.
Au premier trimestre 2026, le bénéfice net trimestriel attribuable aux actionnaires a grimpé en flèche pour atteindre 24,762 milliards de yuans, soit treize fois le bénéfice annuel de 2025 en un seul trimestre.
Passer d'une perte de dizaines de milliards à un gain quotidien de centaines de millions, avec seulement deux ans d'écart : une telle vitesse de renversement est la caractéristique de performance la plus typique d'une action cyclique. Si l'on superpose le graphique de l'évolution des prix de la DRAM et la courbe des bénéfices de Longxin, les deux lignes suivent presque parfaitement la même trajectoire.
La montée vertigineuse des bénéfices ne provient pas d'un saut générationnel technologique entraînant un changement soudain de parts de marché ; c'est une libération systémique de dividendes que le secteur offre à tous les acteurs en place.
II. Le pendule du cycle : Combien de temps la hausse des prix peut-elle durer ?
La force motrice centrale de cette explosion de performances se résume en un mot : le prix.
Au premier trimestre 2026, les prix contractuels de la DRAM ont augmenté de 93 % à 98 % en glissement trimestriel. Au deuxième trimestre, les prix contractuels de la DRAM standard ont continué à augmenter de 58 % à 63 %. La marge brute de la société est ainsi passée de -2,19 % en 2023 à 41,02 % en 2025, et a même frôlé les 65 % au premier trimestre 2026. L'explosion des bénéfices provient en grande partie de la flambée des prix.
La racine de la hausse des prix réside dans la réallocation des capacités induite par l'IA.
Les trois géants Samsung, SK Hynix et Micron ont affecté 70 % à 80 % de leurs nouvelles capacités à la HBM (High Bandwidth Memory), la mémoire à haut débit essentielle pour les serveurs d'IA, bien plus rentable que les produits standards. Cela a directement entraîné une contraction importante de l'offre en DRAM standard. Parallèlement, la demande en DRAM d'un serveur d'IA est de huit à dix fois supérieure à celle d'un serveur traditionnel.
L'offre est détournée, la demande double : l'écart entre l'offre et la demande s'ouvre ainsi. L'argent gagné par Longxin lors de ce cycle provient essentiellement de l'espace de marché libéré par les géants qui se tournent vers la HBM, un territoire cédé par les leaders du secteur pour poursuivre des profits plus élevés.
Mais le mouvement inverse du cycle commence déjà à accumuler de la force.
Une vague d'expansion de capacité se déchaîne à l'échelle mondiale. Les dépenses en capital combinées des trois géants approchent les 70 milliards de dollars : les investissements totaux de Samsung en 2026 dépassent les 110 000 milliards de wons, franchissant pour la première fois la barre des 100 000 milliards ; les dépenses en capital de SK Hynix devraient atteindre 20,5 milliards de dollars ; celles de Micron pour l'exercice 2026 pourraient dépasser 25 milliards de dollars, en hausse de plus de 80 %.
Longxin elle-même est également en expansion, passant de trois usines de plaquettes de 12 pouces existantes à sept prévues, avec une nouvelle usine à Shanghai dont la mise en service est attendue en 2027.
Des dépenses en capital colossales signifient un fait cruel mais classique : les prix élevés d'aujourd'hui engendrent la surcapacité de demain.
La construction d'une usine de plaquettes jusqu'à sa pleine production prend deux à trois ans ; chaque centime investi aujourd'hui se transformera en chiffres de capacité concrets dans deux à trois ans. Lorsque ces nouvelles capacités seront massivement libérées, la demande sera-t-elle toujours forte ? C'est une question à laquelle tous les fabricants de mémoire doivent faire face.
Le rythme de la hausse des prix est également en train de changer. TrendForce prévoit que les hausses des prix contractuels de la DRAM au troisième trimestre 2026 se limiteront à 13-18 %. Le portefeuille des clients en aval commence à être à sec, certaines entreprises réduisant leur configuration ou ajustant à la baisse leurs prévisions d'expédition.
Bien que les prix continuent de monter, la pente s'est nettement ralentie. Plusieurs institutions estiment que de la seconde moitié de 2026 à 2027, les prix contractuels de la DRAM resteront élevés avec des hausses volatiles, mais l'amplitude des augmentations se réduira progressivement. Vers 2028, avec la montée en puissance des nouvelles usines à l'étranger, le rapport offre/demande pourrait s'inverser et entrer dans une phase baissière.
La variable la plus cruciale dans ce processus est la HBM elle-même. La HBM est actuellement le segment de marché de la mémoire le plus rentable et à la croissance la plus rapide, et c'est aussi le point faible le plus évident de Longxin actuellement. Les échantillons de HBM3 de Longxin ont été livrés à des clients de premier plan pour validation, la production en série étant prévue pour 2026. Mais Samsung et SK Hynix commercialisent déjà à grande échelle la HBM3E plus avancée et progressent vers la HBM4.
L'écart existe objectivement, le rattrapage nécessite du temps, et le pendule du cycle n'attendra personne. La capacité de Longxin à maîtriser le défi de la HBM avant le prochain repli des prix déterminera si elle a simplement profité des dividendes de cette hausse ou si elle a véritablement acquis la capacité à traverser les cycles.
III. Conclusion
Longxin Technology est une bonne entreprise, cela ne fait aucun doute.
En dix ans, elle a brisé le monopole des géants étrangers sur le marché de la DRAM, donnant à la Chine une véritable voix dans l'industrie mondiale de la mémoire ; son secteur d'activité concerne les infrastructures de l'économie numérique ; sa croissance concerne la sécurité et l'autonomie des chaînes d'approvisionnement nationales.
En termes de signification industrielle, l'essor de Longxin est l'une des percées les plus remarquables dans le domaine des semi-conducteurs en Chine.
Mais entre une bonne entreprise et un bon investissement, il y a souvent une distance qui nécessite une conscience claire des cycles.
Sur le marché actuel, Longxin Technology porte simultanément deux récits différents.
Un récit la considère comme une action de croissance : l'espace de substitution aux importations est immense, sa part de marché mondiale continue de grimper, les dividendes de l'IA ne font que commencer à se libérer. Ces histoires sont réelles et constituent une base solide pour la valeur à long terme de Longxin.
L'autre récit la considère comme une action cyclique : calculé sur la base des bénéfices prévus pour 2026, le ratio cours/bénéfice dynamique est d'environ 5 à 6 fois, tombant justement dans la fourchette d'évaluation typique d'une action cyclique au sommet de son cycle ; la capitalisation boursière de 3 280 milliards de yuans a déjà intégré les attentes de croissance de nombreuses années à venir.
Ces deux jugements ne sont pas contradictoires : Longxin est à la fois une entreprise excellente et une action typiquement cyclique.
Le cycle de l'industrie de la DRAM ne disparaîtra pas à cause de l'émergence d'une entreprise chinoise. L'IA a certes prolongé la durée de ce cycle, mais elle n'a fait qu'en modifier la pente, sans éliminer le cycle lui-même.
Pour les investisseurs, face à une action cyclique au sommet de son cycle, la vraie question à méditer est : lorsque la marée se retirera, seront-ils suffisamment préparés pour faire face au repli ?
