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Citi Global Research a publié ce mois-ci un rapport sur les risques de queue des matières premières. Le raisonnement central est le suivant : le cadre d'analyse traditionnel de l'offre et de la demande est devenu obsolète. Les chocs géopolitiques, climatiques et technologiques sont passés d'événements "une fois par décennie" à une occurrence régulière. Les investisseurs doivent se concentrer sur des scénarios extrêmes à faible probabilité mais à fort pouvoir destructeur.
Résumé des points principaux :
1) Le conflit américano-iranien évolue d'un choc temporaire vers une destruction pluriannuelle des capacités de production pétrolière dans la région du Golfe, entraînant des prix du pétrole brut au-dessus de 150 dollars, des produits raffinés de gros au-dessus de 200 dollars, et le maintien du prix de détail de l'essence aux États-Unis à 6 dollars par gallon.
2) Une escalade du conflit russo-ukrainien entraîne le retour de restrictions sur les exportations de pétrole et de gaz naturel : l'impact positif sur le marché mondial du gaz pourrait être plus significatif que celui sur le marché pétrolier.
3) L'accumulation de stocks de minéraux critiques s'intensifie : entraînant une hausse du prix du cuivre à 20 000 dollars la tonne, voire plus.
dir="ltr">4) L'or pourrait encore baisser de 15 à 20% à court terme, avant de potentiellement doubler de prix par la suite.5) Phénomène El Niño extrême et autres conditions météorologiques défavorables : entraînant une flambée des prix des produits agricoles, par exemple le cacao pourrait à nouveau dépasser les 10 000 dollars la tonne.
6) Boom et effondrement de l'intelligence artificielle : d'un côté, bénéfique pour l'électricité, le gaz naturel, l'uranium et les métaux liés aux infrastructures électriques comme le cuivre et l'aluminium ; de l'autre, bénéfique pour l'or.
7) La guerre commerciale frappe à nouveau les agriculteurs américains : une reprise de la guerre commerciale sino-américaine affecte les exportations agricoles américaines, pouvant entraîner une chute du prix du maïs en dessous de 4,2 dollars le boisseau et du soja en dessous de 10 dollars le boisseau.
8) Avec la mise en service du gazoduc russe "Siberian Power 2" vers la Chine, la surcapacité de GNL prévue pour 2030 sera encore plus prononcée, entraînant une baisse des prix mondiaux du GNL comme le JKM à 5-6 dollars par MMBtu.
9) Une version extrême de la "Doctrine Monroe" : les États-Unis bloquent toutes les exportations de pétrole des pays des Amériques, entraînant une hausse des prix mondiaux du pétrole au-dessus de 100 dollars le baril, tandis que le prix de référence américain pourrait être escompté de plus de 30 dollars le baril.
Risques potentiels pour le second semestre 2026 – Réédition d'une crise pétrolière de type années 1970 et autres facteurs de risque
La tarification des matières premières est entrée dans une ère où les chocs géopolitiques, climatiques et technologiques supplantent fréquemment l'analyse traditionnelle de l'offre et de la demande. Les événements "une fois par décennie" sont comprimés en événements tous les 1 à 2 ans. La concentration élevée des chaînes d'approvisionnement (pétrole du Moyen-Orient, gaz russe, minéraux critiques chinois, céréales de la mer Noire) fait que les interruptions régionales se transforment facilement en chocs de prix mondiaux. L'intervention des gouvernements s'est également étendue des embargos aux sanctions, contrôles à l'exportation, stockage stratégique et politiques industrielles, les politiques de l'administration Trump constituant une source d'incertitude supplémentaire.
Après les années 2010, la géopolitique est revenue au premier plan, et les années 2020 ont ajouté deux nouvelles couches de perturbations – du côté climatique, des super El Niño/La Niña frappant l'agriculture, l'eau, l'électricité et le transport ; du côté technologique, l'IA et la décarbonation stimulent la demande à long terme pour le cuivre, l'uranium, le gaz et l'électricité, tout en créant un risque bidirectionnel lié à l'éclatement d'une bulle de l'IA. La guerre, les sanctions, le climat, les pandémies et les transformations technologiques sont désormais des éléments d'analyse centraux, au même titre que l'offre, la demande et les stocks. Au cours des vingt dernières années, le prix négatif du WTI, le nickel dépassant 100 000 dollars, la multiplication par dix du prix du gaz européen ont tous été déclenchés par des événements exceptionnels et non par des déséquilibres de l'offre et de la demande.
Par conséquent, la prévision ne peut se contenter de se concentrer sur le scénario de base ; elle doit être complétée par un ensemble de scénarios "à faible probabilité, à fort impact et insuffisamment pris en compte par le marché". Ce rapport de Citi énumère neuf scénarios extrêmes potentiels pour le second semestre 2026 et au-delà (interruption prolongée des approvisionnements américano-iraniens, resserrement du côté gazier russo-ukrainien, accumulation de stocks de minéraux, chute puis doublement du prix de l'or, super El Niño, prospérité et déclin de l'IA, guerre commerciale agricole sino-américaine, l'effondrement du GNL sous le poids de "Siberian Power 2", et la version extrême de la Doctrine Monroe bloquant le pétrole des Amériques). Ces scénarios visent à compléter le cadre existant de scénarios de base/haussiers/baissiers, rappelant aux investisseurs la nécessité d'effectuer des tests de résistance sur les axes pour lesquels ils sont les moins préparés.
Le contenu ci-dessus est une annotation de l'auteur. Examinons maintenant les scénarios spécifiques.
1 : Le conflit américano-iranien évolue d'un choc temporaire vers une interruption durable et pluriannuelle de la capacité pétrolière dans le Golfe
(Probabilité : faible | Impact : extrêmement élevé)
Comment ce scénario pourrait se produire : Si le conflit se concentre et s'étend à des frappes contre les infrastructures publiques iraniennes (y compris ses centrales électriques et son réseau), ou implique des actions de troupes au sol, un scénario possible est que l'Iran ripostera en sabotant les infrastructures de production pétrolière des divers pays producteurs de la région du Golfe.
Cela pourrait entraîner une baisse de la production dans le Golfe pendant plusieurs mois, voire plus, sans parler des flux d'exportation via le détroit d'Ormuz. Une autre possibilité est que si le détroit d'Ormuz reste fermé en raison de menaces persistantes jusqu'au premier semestre 2027, la perte d'approvisionnement en pétrole et en gaz qui en résulterait serait équivalente aux conséquences d'une fermeture prolongée des infrastructures énergétiques pendant 6 à 12 mois ou plus.
Le conflit américano-iranien a déjà entraîné une forte volatilité des prix du pétrole brut et des produits pétroliers, ainsi que des répercussions sur le gaz naturel, les métaux, les engrais et d'autres marchandises affectées par les conditions de production dans la région et les flux d'exportation du détroit d'Ormuz.
De la "guerre de 12 jours" de juin 2025 (guerre de 12 jours, frappes américano-israéliennes contre les installations nucléaires iraniennes) à l'éruption du conflit fin février 2026, à la signature d'un protocole d'accord et à une fragile trêve en juin 2026, et à la ré-escalade militaire en juillet 2026, nous avons observé une flambée, puis un recul, et à nouveau une flambée des prix du pétrole et des produits raffinés.
Cependant, jusqu'à présent, les infrastructures de production d'énergie n'ont pas subi de dommages durables, donc une fois le conflit terminé, l'offre devrait se rétablir, les stocks épuisés pourraient être reconstitués et le marché reviendrait à la normale.
Notre scénario de base suppose que ni les États-Unis ni l'Iran ne souhaitent franchir la ligne rouge consistant à causer des dommages à long terme aux infrastructures énergétiques – qu'elles soient situées en Iran ou dans les pays voisins du Golfe.
En revanche, ce scénario constituerait un scénario plus extrême qu'auparavant, et ne pourrait se produire que si cette ligne rouge était franchie, avec pour conséquence une baisse importante de la production des pays producteurs du Golfe pendant plusieurs mois, voire plusieurs années, ou une interruption d'approvisionnement de magnitude équivalente déclenchée par un blocage prolongé du détroit d'Ormuz.
De plus, ou en superposition, d'autres variables connexes pourraient également s'ajouter, notamment des interruptions non seulement dans le détroit d'Ormuz, mais aussi dans le détroit de Bab-el-Mandeb, tandis que les États-Unis pourraient imposer des interdictions d'exportation de pétrole/produits pétroliers.
Cela pourrait impliquer des interruptions sur les routes maritimes de la mer Rouge via le détroit de Bab-el-Mandeb, car les Houthis, alliés à l'Iran au Yémen, se regroupent, leur fragile trêve avec l'Arabie saoudite ayant pris fin.
La Maison Blanche américaine, inquiète, pourrait imposer des restrictions sur les exportations américaines de pétrole brut et/ou de produits raffinés pour faire baisser les prix intérieurs, mais cela entraînerait une flambée des prix mondiaux du pétrole.
Impact sur le marché : Si cela se produit effectivement en raison d'une erreur de jugement ou d'autres raisons, l'approvisionnement en pétrole pourrait être interrompu pendant plusieurs mois, voire plusieurs années. Le déficit d'approvisionnement qui en résulterait ne pourrait être comblé par une augmentation de la production dans d'autres régions, et l'épuisement des stocks ne pourrait se maintenir qu'un certain temps, après quoi les prix monteraient en flèche de manière parabolique, supprimant considérablement la demande.
Comme nous l'avons montré précédemment, alors que les stocks mondiaux de pétrole diminuaient, par exemple mesurés en jours de couverture de la demande, le prix réel global du pétrole brut a atteint 180-200 dollars le baril.
Jusqu'à présent, bien que les interruptions dans le détroit d'Ormuz aient parfois entraîné des pertes d'approvisionnement d'environ 12 à 13 millions de barils par jour (provoquant ensuite d'autres réactions du marché pour compenser cet impact, y compris une augmentation d'environ 5 à 6 millions de barils par jour du trafic par des routes alternatives, une réduction d'environ 4 à 5 millions de barils par jour des importations chinoises de pétrole brut, une libération coordonnée de stocks stratégiques de pétrole de l'AIE d'environ 1 à 2 millions de barils par jour, et une destruction de la demande de 2 à 5 millions de barils par jour), le marché s'attendait auparavant à ce que ce soit finalement un choc d'offre en V, c'est-à-dire que le marché mondial était en situation de surplus avant cela.
Après la fin du conflit, le marché reviendrait rapidement à l'excédent, permettant ainsi de reconstituer les stocks.
Si l'approvisionnement en pétrole/combustibles liquides diminue continuellement de 5 à 10 millions de barils par jour (soit 5 à 10 % du total mondial), un rationnement de la demande de l'ordre de celui observé pendant les confinements liés à la Covid-19 en 2020-22 serait nécessaire. Selon une estimation simple avec une élasticité-prix de la demande de pétrole de -0,05, cela exigerait une hausse des prix correspondante de 100 à 200 %, c'est-à-dire un prix composite du pétrole supérieur à 200 dollars le baril.
Même dans le contexte de l'escalade des tensions américano-iraniennes à la mi-juillet 2026, le prix du Brent était déjà remonté à environ 88 dollars le baril, tandis que le prix du diesel sur le NYMEX dépassait 170 dollars le baril (soit plus de 4 dollars le gallon, sans inclure la marge de détail d'environ 1,4 dollar le gallon, portant ainsi le prix de détail du diesel au-dessus de 5,4 dollars le gallon), et le prix de l'essence sur le NYMEX dépassait 140 dollars le baril (soit 3,3 dollars le gallon, sans inclure la marge de détail de 1 dollar le gallon, portant ainsi le prix de détail de l'essence à environ 4,3 dollars le gallon).
Si les prix de gros de l'essence et/ou du diesel atteignaient plus de 200 dollars le baril, le prix de détail serait d'environ 4,75 dollars le gallon, et avec la marge de détail ajoutée, le prix moyen national du diesel et de l'essence pourrait même dépasser 6 dollars le gallon.
Pendant la seconde crise pétrolière des années 1970/80, les stocks de pétrole hors Chine sont tombés à moins de 70 jours de couverture de la demande, et la part des dépenses pétrolières dans le PIB a grimpé à 8 % ; pour atteindre des niveaux comparables, le prix composite du pétrole devrait augmenter à plus de 200 dollars le baril.
Nous avions précédemment prédit que si le détroit d'Ormuz restait fermé en continu, entraînant un déficit d'approvisionnement mondial de 7 à 8 millions de barils par jour, et si 80 à 90 % de l'épuisement des stocks se produisait hors de Chine, alors début 2027, les stocks de pétrole et de produits pétroliers hors Chine pourraient tomber à moins de 70 jours de consommation – un niveau vu pour la dernière fois lors de la seconde crise pétrolière de la fin des années 1970 et du début des années 1980.
Si la part des dépenses pétrolières dans le PIB atteignait à nouveau 8 %, cela signifierait que le prix composite du pétrole devrait doubler par rapport aux niveaux actuels, soit dépasser 200 dollars le baril. En juillet 2026, les stocks totaux de pétrole hors Chine pouvaient encore couvrir environ 94 jours de consommation.
Cependant, par rapport à l'expérience des années 1970, il convient de noter les différences suivantes : à l'époque, la taille des réserves stratégiques était limitée, et malgré le déficit d'approvisionnement, des rapports indiquaient que les parties augmentaient encore leurs réserves stratégiques, réduisant ainsi les stocks commerciaux disponibles et exacerbant la tension sur l'offre.
Cette situation est peu probable cette fois, car l'OCDE et la Chine pourraient puiser dans leurs réserves stratégiques existantes pour amortir le choc.
De plus, l'intensité pétrolière de la croissance du PIB est bien inférieure aujourd'hui. D'un autre côté, bien que les stocks totaux de pétrole soient encore assez abondants, les stocks de produits pétroliers sont à des niveaux extrêmement bas.
Bien que les stocks de pétrole brut soient à des niveaux élevés, cela pourrait faire que les prix des produits pétroliers soient beaucoup plus élevés que les prix du pétrole brut sur une période donnée.
Les mesures de limitation de la demande aideraient à réduire l'utilisation du pétrole, tandis que le processus de transition énergétique à long terme pourrait également s'accélérer, bien que l'économie puisse subir des dommages importants à court terme.
Voir le rapport de suivi des réponses à la crise énergétique 2026 de l'AIE pour les diverses politiques d'économie d'énergie et structurelles des pays. Alors que les objectifs de transition énergétique et de sécurité énergétique (pour les combustibles fossiles) convergent de plus en plus, cela pourrait présager d'un déclin structurel à long terme de la demande de pétrole.
Cependant, cela ne fait presque rien pour atténuer les dépenses pétrolières élevées et persistantes à court terme, qui constitueront un lourd fardeau pour l'économie mondiale.
2 : Restrictions sur les exportations de pétrole et de gaz russes dans un contexte d'escalade du conflit russo-ukrainien
(Probabilité : moyenne | Impact : variable – plus important pour le gaz et les produits raffinés que pour le pétrole)
Le conflit russo-ukrainien dure depuis plus de quatre ans et est susceptible de se poursuivre pendant des mois. Avec l'entrée en fonction du président Trump, les espoirs d'un règlement par la négociation ont augmenté, car les États-Unis tentent de jouer un rôle de médiateur clé entre les deux parties.
Bien qu'une solution négociée reste possible, les hostilités se poursuivent, et il reste possible que des restrictions supplémentaires soient imposées sur les exportations d'énergie russes.
Comme prochaine mesure possible dans la confrontation économique avec la Russie, nous envisageons un scénario inattendu (wildcard scenario) : les exportations existantes de pétrole et de gaz russes subissent des restrictions supplémentaires, ce qui entraînerait des tensions sur l'approvisionnement énergétique mondial et exercerait à nouveau des pressions à la hausse sur les prix de l'énergie.
Cette mesure aurait un impact plus important sur le marché du gaz et des produits raffinés que sur le pétrole brut.
Dans l'ensemble, des mesures restrictives strictes pourraient resserrer le marché mondial du pétrole brut d'environ 2 millions de barils par jour, soit moins de 2 % du marché pétrolier mondial total, mais pourraient entraîner une pénurie de gaz d'environ 70 milliards de mètres cubes par an, soit environ 8 % du marché mondial du GNL et du marché européen du gaz combinés.
Pour les produits pétroliers, les attaques ukrainiennes contre les raffineries russes ont déjà provoqué des pénuries de carburant, et la Russie doit désormais importer de l'essence et a annoncé une interdiction d'exportation du diesel. Ces situations sont similaires aux conséquences d'une interdiction d'achat des produits pétroliers russes.
En 2025, les exportations russes de diesel étaient d'environ 800 000 barils par jour, mais récemment, la marge de raffinage du diesel a augmenté en raison de l'incapacité à exporter. L'impact d'une escalade du conflit sur les produits raffinés réside dans l'aggravation de conditions mondiales déjà tendues, plutôt que dans une nouvelle réduction des exportations – car celles-ci se sont déjà effondrées – et dans le fait que l'hémisphère nord entre dans l'hiver dans quelques mois.
Les stocks européens de gaz utilisés pour le chauffage étant bas, et les stocks mondiaux de gazole (un autre nom pour le fioul de chauffage) étant également bas, les services publics et les gouvernements devront prendre des mesures différentes car les acheteurs mondiaux se feront concurrence pour assurer leurs approvisionnements.
Certains acheteurs, craignant que les pénuries de diesel et de gaz ne durent plus longtemps, pourraient augmenter leurs achats, voire accumuler des stocks.
Pour le pétrole brut, la décision des États-Unis de ne pas renouveler la dérogation pour l'achat de pétrole brut russe à la mi-juin signifie effectivement que les acheteurs valables restants sont la Chine, et peut-être l'Inde. Même lorsque les États-Unis ont historiquement resserré les restrictions, certaines entités chinoises ont continué à acheter. Selon les données de suivi des navires, l'Inde a effectivement réduit ses importations après le début du conflit russo-ukrainien en 2022, passant de plus de 2 millions de barils par jour, mais sans tomber complètement à zéro.
Pour le gaz par gazoduc et le GNL, une interdiction des exportations russes entraînerait probablement des pertes d'approvisionnement importantes sur le marché mondial et provoquerait une flambée brutale des prix TTF et JKM.
Pour le GNL, la Russie a exporté environ 44 milliards de mètres cubes en 2025, soit environ 7 % de l'approvisionnement mondial en GNL, principalement depuis les projets Yamal LNG et Sakhalin-2. L'Europe représentait environ 75 % des exportations du projet Yamal, avec la France, la Belgique et l'Espagne comme principaux acheteurs.
Jusqu'à présent en 2026, en raison des interruptions d'approvisionnement au Moyen-Orient dues à la fermeture du détroit d'Ormuz, davantage de cargaisons russes sont restées en Europe plutôt que d'être réexportées, la part de l'Europe étant passée à environ 90 %. En revanche, le projet Sakhalin-2, de par sa localisation géographique, sert principalement le marché asiatique, le Japon et la Corée du Sud représentant ensemble plus de 70 % de ses exportations annuelles.
Par conséquent, si une interdiction d'achat de GNL russe était mise en œuvre à l'échelle mondiale, plus de 30 milliards de mètres cubes par an de l'approvisionnement russe actuellement vendu hors de Chine devraient être redirigés ou remplacés. La Chine est très probablement le seul marché majeur disposé et capable de continuer à recevoir des cargaisons russes.
Cependant, compte tenu des contraintes de transport maritime et logistiques, ainsi que de la flexibilité contractuelle limitée des acheteurs chinois dans le cadre de leurs contrats de GNL à long terme existants, il est peu probable que la Chine absorbe la totalité des volumes évincés. Le résultat serait très probablement une perte significative de l'offre mondiale de GNL, entraînant un resserrement de l'équilibre offre-demande et exerçant des pressions à la hausse sur les prix spot TTF/JKM.
Pour le gaz par gazoduc, une interdiction d'achat serait encore plus disruptive qu'une interdiction d'importation de GNL, car les contraintes physiques de transport par gazoduc rendent presque impossible la réorientation de l'approvisionnement affecté vers d'autres marchés.
La Russie exporte plus de 70 milliards de mètres cubes par an de gaz par gazoduc vers des marchés hors de Chine, notamment l'Europe, la Turquie et d'autres pays de l'ex-URSS.
En 2025, l'Europe et la Turquie ont importé respectivement environ 17 et 20 milliards de mètres cubes de gaz par gazoduc. Remplacer l'approvisionnement combiné annuel de 37 milliards de mètres cubes pour ces deux marchés nécessiterait très probablement une augmentation substantielle des importations de GNL, ce qui resserrerait davantage l'équilibre offre-demande mondial de GNL, intensifierait la concurrence entre les acheteurs européens et asiatiques et ferait monter les prix spot.
3 : L'accumulation de stocks de minéraux critiques fait monter les prix, par exemple le cuivre au-dessus de 20 000 dollars/tonne
(Probabilité : élevée | Impact : variable selon la matière première et le degré d'accumulation)
Si les pays du monde entier entrent en concurrence pour constituer des stocks et contrôler la circulation et l'accès aux minéraux stratégiques critiques, les prix devront augmenter suffisamment pour générer des excédents, soutenir l'accumulation de stocks et favoriser la relocalisation des capacités de production au niveau national, peut-être à un coût plus élevé.
Comment ce scénario pourrait se produire : Les gouvernements pourraient, en réponse à une escalade significative des tensions géopolitiques ou à une intensification de la concurrence dans les industries stratégiques, pousser à grande échelle à l'accumulation de stocks de minéraux critiques, faisant ainsi monter les prix des métaux, y compris le cuivre.
Ces dernières années, les préoccupations des décideurs politiques concernant la sécurité des ressources minérales ont augmenté de manière significative, avec l'intensification des tensions géopolitiques et commerciales mondiales, et la reconnaissance du rôle critique de certains métaux dans la défense ainsi que dans les industries stratégiques émergentes comme la transition énergétique et l'intelligence artificielle.
Prenant l'exemple du cuivre, le transfert important des stocks mondiaux de cuivre raffiné vers les États-Unis entre 2025 et début 2026 était dû aux craintes du marché concernant l'imposition par les États-Unis de droits de douane S232 sur le cuivre – ces droits s'inscrivant dans le cadre des efforts du gouvernement américain pour réduire la dépendance aux importations de minéraux critiques et stimuler la production nationale.
Les pays dépendants des importations pourraient souhaiter constituer des stocks et rapatrier leurs capacités de production, ce qui pourrait également inciter les pays exportateurs de matières premières riches en ressources à restreindre l'offre (ou à menacer de le faire) pour maximiser les avantages économiques et politiques, resserrant ainsi davantage l'offre mondiale.
Le développement des capacités de production de métaux prend des années, tandis que la constitution de stocks nationaux offre un tampon à court terme, et il existe des précédents. On pense que la State Reserve Bureau chinoise détient des stocks stratégiques importants de cuivre, mais le montant exact n'est pas connu.
Au début des années 1960, les réserves stratégiques de cuivre des États-Unis représentaient environ 10 mois de consommation intérieure, soit plus de 900 000 tonnes. Les investisseurs et les acteurs de la chaîne d'approvisionnement pourraient également anticiper l'action gouvernementale, constituant leurs propres stocks ou recherchant indépendamment une exposition à des actifs physiques. Si le marché commence à anticiper des achats stratégiques à grande échelle, cela amplifierait l'ampleur et la vitesse de l'accumulation de stocks.
Si les gouvernements commencent à accumuler des biens critiques, les fabricants d'équipements d'origine, les producteurs et les investisseurs financiers pourraient suivre, avant ou après, dans le but soit d'assurer la stabilité de l'approvisionnement, de se couvrir contre la volatilité des politiques industrielles, ou d'allouer des actifs physiques dans un environnement macroéconomique de plus en plus incertain.
Nous avons déjà vu des gouvernements prendre des mesures pour accumuler des stocks de matières premières stratégiques. Cela inclut le projet "Project Vault" américain (qui propose d'investir 120 milliards de dollars pour accumuler des matières premières industrielles critiques) ; l'annonce de l'UE d'allouer 30 milliards d'euros pour garantir la sécurité des minéraux critiques ; et un appel d'une association industrielle chinoise à augmenter les réserves de cuivre via le système national de réserves.
À l'heure actuelle, les fonds engagés par les États-Unis et l'UE pourraient avoir un certain impact sur des marchés de plus petite taille comme les terres rares, mais sont peu susceptibles d'apporter un changement significatif pour un marché comme celui du cuivre.
Impact sur le marché : Ce scénario extrême envisage qu'à mesure que les décideurs s'inquiètent davantage des problèmes de sécurité des ressources, davantage de fonds seront investis dans des plans mondiaux de constitution de réserves et d'accumulation de stocks de matières premières. L'exemple du cuivre ci-dessous illustre comment cela pourrait pousser significativement à la hausse les prix de ces minéraux.
Nous supposons que les stocks mondiaux actuels de cuivre raffiné sont d'environ 3 millions de tonnes (avec une marge d'erreur importante, incluant les stocks de la State Reserve chinoise), soit environ 1,3 mois de consommation mondiale. Pour porter les stocks mondiaux de cuivre à un niveau équivalent à trois mois de consommation, le monde aurait besoin d'accumuler 4 millions de tonnes supplémentaires de cuivre en stock ; si cela se fait sur deux ans, cela représente environ 2 millions de tonnes par an.
L'élasticité-prix du marché spot du cuivre à court terme provient principalement de l'offre de cuivre recyclé, puis du degré de substitution de la demande et d'économie d'utilisation. Les données historiques d'élasticité suggèrent que pour générer l'offre supplémentaire nécessaire à la création de nouveaux stocks, le prix du cuivre pourrait devoir atteindre environ 23 000 dollars la tonne.
4 : Le prix de l'or pourrait encore baisser de 15 à 20 % à court terme, avant de potentiellement doubler par la suite
(Probabilité : faible | Impact : faible)
Le prix de l'or est passé de 2 500 dollars l'once en janvier 2025 à 5 500 dollars l'once en février 2026, avant de se corriger aux alentours de 4 000 dollars l'once actuellement.
Étant donné que la valeur des réserves d'or accumulées au cours des millénaires a augmenté de 60 % au cours de la dernière année, que les positions des investisseurs sont en perte latente et que la demande physique hors de Chine est faible, le prix de l'or pourrait avoir une orientation à la baisse supplémentaire à court terme.
Cependant, à plus long terme, en raison de l'important excédent commercial de la Chine (plus de 1 300 milliards de dollars hors or), des achats d'or de la banque centrale chinoise, des problèmes croissants de soutenabilité budgétaire mondiale et des craintes connexes de dévaluation monétaire, ainsi que des niveaux élevés de tensions géopolitiques mondiales, les perspectives pour le marché de l'or restent très optimistes.
Nous pensons que, compte tenu des capitaux importants qui pourraient être alloués à l'or pour les raisons ci-dessus, et de la taille relativement petite du marché de l'or, son prix pourrait atteindre environ 6 000 dollars au cours des prochaines années.
Nous estimons que le risque de baisse est le plus important à court terme. Les facteurs saisonniers s'améliorent en septembre et octobre, donc la fenêtre pour une baisse significative des prix se situe dans les 4 à 6 prochaines semaines.
Plusieurs facteurs pourraient provoquer une forte baisse du prix de l'or : la Chine cesse d'acheter de l'or dans le mois à venir, les détenteurs (banques centrales ou particuliers ultra-riches pour des raisons de liquidité) vendent lors d'un recul des marchés actions et/ou obligataires, une détérioration soudaine de la situation dans le détroit d'Ormuz/au Moyen-Orient qui pousserait les taux d'intérêt réels et le dollar à la hausse, exacerbant ainsi certains ou tous les problèmes mentionnés ci-dessus.
Une fois que le prix tombe en dessous d'environ 3 800 dollars, les ETF et autres positions à effet de levier pourraient générer une pression de vente importante. En dehors de la Chine, il y a peu de soutien de la demande physique, même aux niveaux de prix actuels.
Par la suite, avec un ralentissement significatif de l'inflation et une nouvelle vague d'achats d'or par les investisseurs, le prix de l'or pourrait atteindre 6 000 dollars, presque un doublement, avec divers facteurs catalytiques entrant en jeu.
5 : Les conditions météorologiques extrêmes pourraient s'intensifier, avec un potentiel d'épisode El Niño record, affectant les matières premières agricoles
(Probabilité : moyenne | Impact : élevé)
Un épisode El Niño d'intensité modérée à forte n'est pas en soi une variable inattendue et est intégré dans notre perspective de prix de base.
Cependant, un potentiel épisode El Niño record, par la gravité et la durée des conditions météorologiques défavorables qu'il entraînerait, pourrait encore provoquer de graves perturbations de l'offre et une forte hausse des prix des matières premières agricoles clés, constituant ainsi un scénario de risque à la hausse important.
Dans la mise à jour de juillet, la NOAA a relevé la probabilité d'un événement El Niño extrêmement fort à 81 %, avec 97 % de chances que les conditions persistent jusqu'au printemps 2027.
Historiquement, les principaux événements El Niño se sont produits en 1982-83, 1997-98 et 2015-16, tandis que des épisodes El Niño plus faibles sont plus fréquents et causent généralement moins de dégâts. Le phénomène atteint généralement son pic pendant les mois d'hiver de l'hémisphère nord.
Bien que toute perspective de prix des matières premières basée sur des modèles météorologiques au-delà d'une période de prévision de 14 jours soit intrinsèquement incertaine, le schéma géographique général des anomalies météorologiques associées à un épisode El Niño typique est relativement bien établi. Les prévisionnistes peuvent généralement identifier quelles régions sont susceptibles de connaître des précipitations supérieures ou inférieures à la normale.
Cependant, la gravité, la persistance et l'impact final de ces anomalies météorologiques sur la production agricole sont beaucoup plus difficiles à prévoir. De
plus, lors d'épisodes El Niño extrêmement forts, la probabilité et l'intensité de ces perturbations météorologiques augmentent de manière significative, augmentant ainsi le risque de pertes importantes dans la production agricole et d'une volatilité accrue des prix.
El Niño affecte diverses matières premières agricoles de manière différente, ce qui nous donne une tendance haussière pour les perspectives de prix de ces produits. Les productions de cacao, de sucre et de café (le robusta étant plus affecté que l'arabica) sont toutes significativement impactées par de telles conditions météorologiques.
Du point de vue du Chicago Board of Trade (CBOT), le soja pourrait être plus affecté, tandis que le maïs et le blé le seraient relativement moins.
El Niño favorise généralement l'augmentation des récoltes aux États-Unis, mais réduit les rendements en Australie, en Russie, en Ukraine et au Kazakhstan. Pendant un événement El Niño, le réchauffement des eaux du Pacifique transfère une chaleur importante dans l'atmosphère. Cela perturbe les modèles normaux de circulation atmosphérique, déclenchant à son tour des changements météorologiques en chaîne à l'échelle mondiale.
Ces changements se manifestent le plus souvent par : des sécheresses (dans des régions normalement pluvieuses, comme l'Asie du Sud-Est, l'Australie et certaines parties de l'Afrique et de l'Inde) ; des augmentations des précipitations et des inondations (dans les Amériques, en particulier sur la côte ouest de l'Amérique du Sud et centrale et dans le sud des États-Unis) ; des températures hivernales plus élevées (dans le nord des États-Unis et au Canada).
Ces changements de température et de précipitations peuvent avoir un impact sévère sur de nombreuses matières premières agricoles, en particulier les produits de base tendres (soft commodities), ainsi que sur les céréales. La récente vague de chaleur en Europe a soulevé de sérieuses inquiétudes concernant les rendements locaux de maïs, tandis qu'une diminution des précipitations de la mousson en Inde pourrait réduire la production de sucre, de soja et de maïs.
Si des vents Harmattan similaires à ceux de la saison de culture 2023-24 frappent à nouveau l'Afrique de l'Ouest au cours du cycle El Niño actuel, l'approvisionnement en cacao pourrait être gravement perturbé, avec des prix susceptibles de remonter à 10 000 dollars la tonne ou plus.
De plus, un fort épisode El Niño est généralement associé à des précipitations supérieures à la normale en Équateur, augmentant ainsi le risque d'inondations.
Si des inondations se reproduisent ou s'intensifient en raison de l'intensité potentiellement record d'El Niño, la production équatorienne de cacao pourrait diminuer de 100 à 200 milliers de tonnes métriques, ce qui serait un coup dur pour un marché mondial du cacao déjà fragile.
Dans le même temps, des précipitations inférieures à la normale en Inde en juin, combinées à des déficits pluviométriques potentiels en Inde et en Thaïlande au cours des trois à six prochains mois, présentent un risque de hausse significatif pour le prix du sucre. Si des pluies excessives et des inondations au Brésil perturbent les activités de récolte et obligent les usines sucrières à suspendre temporairement leurs opérations, l'offre pourrait se resserrer davantage.
À mesure que les conditions El Niño s'intensifient, la probabilité que ces perturbations liées à la météo se produisent augmente, pouvant pousser le prix mondial du sucre vers environ 25 cents la livre.
Nous prévoyons également une hausse des températures moyennes mondiales, mais l'ampleur et la durée de cette hausse sont des variables importantes, cruciales non seulement pour les prix du gaz naturel, mais aussi pour les rendements agricoles.
Les années El Niño, des températures supérieures à la moyenne et des précipitations inférieures à la normale réduisent significativement les rendements des cultures en raison d'un stress thermique et hydrique accru. Pendant les phases critiques de croissance comme la floraison et le remplissage des grains, une chaleur excessive peut endommager les cultures, entraînant une mauvaise pollinisation et un développement compromis des gousses et des grains, réduisant ainsi la productivité globale.
Combinées à des conditions de sécheresse, les températures élevées peuvent également provoquer des brûlures foliaires, un flétrissement et une maturation accélérée des cultures, limitant l'accumulation de céréales, de sucres ou de biomasse.
Les cultures particulièrement sensibles à ces conditions comprennent le riz, le maïs, la canne à sucre, le soja, le coton, le cacao, et dans les cas graves, le café, bien que le degré d'impact varie selon les régions et le moment d'apparition du stress thermique.
6 : Le point d'inflexion de l'intelligence artificielle : prospérité ou effondrement ? Un risque bidirectionnel pour les matières premières
(Probabilité : faible à moyenne | Impact : élevé, mais variable selon les matières premières)
Actuellement, la trajectoire de développement de l'intelligence artificielle présente un risque bidirectionnel très asymétrique pour les marchés de matières premières. Si la "bulle de l'IA" éclate, elle déclencherait très probablement une aversion mondiale pour le risque et un choc de demande déflationniste, ce qui aurait un impact baissier sur les prix de la demande en matières premières.
En revanche, si l'IA peut apporter rapidement un boom de productivité, la croissance continue de la demande de biens liés à l'IA (comme l'électricité, les métaux industriels) apportera un vent favorable haussier. L'effet déflationniste d'une amélioration de la productivité mondiale pourrait peser sur la demande de biens non liés à l'IA, mais les politiques monétaires accommodantes qui pourraient en découler pourraient contrebalancer cet effet.
Chemin de développement dans le scénario de prospérité : Les gains de productivité pilotés par l'IA se manifesteront dans les performances des entreprises, la croissance réelle du PIB et des surprises macroéconomiques positives, soutenant une accélération supplémentaire de l'expansion des infrastructures d'IA. À la fin des années 1990, alors que les applications informatiques franchissaient un seuil critique, la productivité des entreprises non agricoles américaines est passée en quelques années d'un taux de croissance annuel d'environ 1,5 % à plus de 3 %.
Une accélération similaire pilotée par l'IA aujourd'hui constituerait un choc d'offre positif majeur pour l'économie mondiale.
Chemin de développement dans le scénario d'effondrement : Les investisseurs sont déçus par le calendrier de monétisation de l'IA, déclenchant une correction importante des valorisations des actions technologiques. Un cycle très médiatisé de résultats inférieurs aux attentes, des preuves d'un plateau dans l'amélioration des capacités des modèles, ou un modèle open source disruptif qui rendrait la technologie d'IA de pointe banale, pourraient tous catalyser un renversement rapide du sentiment du marché (avec des parallèles avec l'éclatement de la bulle Internet en 2000-2002).
Impact sur le marché : Les deux scénarios présentent des risques déflationnistes, mais les mécanismes diffèrent, et les impacts sur les matières premières sont nettement opposés.
Nous pensons que le scénario d'effondrement entraînerait une déflation par destruction de la demande (appauvrissement, resserrement du crédit, baisse des dépenses d'investissement), initialement baissier pour les prix des matières premières : volumes et prix baissant, bien qu'à terme la Fed baisserait fortement les taux si les fondamentaux se détérioraient.
En revanche, le scénario de prospérité est initialement inflationniste, car la construction d'infrastructures liées à l'IA consomme d'importantes ressources. Cependant, la matérialisation des attentes optimistes de l'IA est susceptible de pousser à la déflation en augmentant la productivité mondiale.
Dans ce contexte, les banques centrales pourraient maintenir ou même assouplir leurs politiques dans un environnement de croissance robuste, un environnement macroéconomique globalement favorable aux matières premières via les canaux des taux d'intérêt et du dollar.
Une préoccupation clé à long terme est que si les gains de productivité apportés par l'IA entraînent également une baisse de l'intensité d'utilisation des matières premières, par exemple en accélérant la R&D de matériaux substituts, cela pourrait supprimer la demande mondiale d'infrastructures non liées à l'IA, et/ou réduire la demande globale de main-d'œuvre et la croissance des salaires, ce qui pèserait sur les matières premières.
Le canal de l'électricité est le mécanisme de transmission le plus direct entre l'IA et les matières premières, avec une volatilité intense dans les deux sens.
La consommation électrique des data centers américains devrait à peu près doubler d'ici 2030, ce qui soutiendra la demande de gaz naturel, d'uranium et des métaux liés aux infrastructures électriques. En cas d'effondrement de l'engouement, la construction de data centers ralentirait brusquement, pesant simultanément sur la demande réelle et les anticipations de demande pour le cuivre, le gaz naturel et l'uranium.
Si des gains de productivité visibles et généralisés confirment que l'engouement pour l'IA persiste ou s'accélère, cela pourrait accélérer les tensions croissantes sur l'offre électrique, exerçant une pression supplémentaire sur le marché du gaz naturel et incitant à avancer les investissements dans le réseau électrique.
Cela amplifierait davantage le récit des pénuries structurelles existantes pour le cuivre et l'aluminium (c'est aussi l'une des voies de notre scénario haussier pour le cuivre à 17 000 dollars la tonne).
Le canal du dollar peut agir comme un tampon à la fois dans les scénarios de récession et de prospérité. La force du dollar provient en partie de la prime technologique américaine qui attire des entrées de capitaux soutenues.
Une récession pourrait déclencher la réduction des positions surpondérées sur les actions américaines, affaiblissant ainsi le dollar, ce qui pourrait fournir un soutien mécanique aux prix des matières premières libellées en dollar, même si les fondamentaux de la demande se détériorent.
De même, une prospérité accrue pourrait prolonger l'exceptionnalisme américain, poussant le dollar à la hausse. L'or pourrait être la matière première présentant l'asymétrie la plus favorable dans les deux scénarios, et l'outil de couverture le plus proche dans l'univers des matières premières face à la variable de l'IA, bénéficiant de la demande de refuge et des baisses de taux en cas de récession.
Dans le scénario de prospérité de l'IA, la situation est plus nuancée : une productivité et une croissance plus fortes, si elles poussent les rendements réels à la hausse, pourraient être défavorables à l'or, mais les incertitudes persistantes concernant l'inflation, la dynamique budgétaire, les investissements dans les infrastructures électriques et la répartition des bénéfices de l'IA pourraient encore soutenir la demande d'or en tant qu'outil de couverture de portefeuille.
7 : Un équilibre fragile pourrait être rompu, la guerre commerciale sino-américaine reprenant, affectant les exportations de soja
(Probabilité : moyenne | Impact : élevé)
Si la Chine cesse de respecter ses engagements d'achat de produits agricoles américains, cela pourrait entraîner une augmentation importante des stocks de maïs et de soja, faisant ainsi baisser les prix.
La Chine semble devoir acheter de grandes quantités de produits agricoles américains au cours des trois prochaines années. En novembre 2025, les États-Unis et la Chine ont conclu un accord, dont la Maison Blanche avait déjà largement signalé l'arrivée.
Selon cet accord, la Chine s'est engagée à acheter 12 millions de tonnes de soja entre novembre et décembre 2025, engagement qui a été tenu, ainsi qu'à acheter 25 millions de tonnes de soja par an au cours des trois années suivantes. De plus, après la rencontre entre Trump et Xi Jinping en mai 2026, la Chine s'est engagée à acheter pour 17 milliards de dollars de produits agricoles américains au cours des trois prochaines années.
Ces engagements ont fourni un soutien solide aux marchés du maïs et du soja. Cependant, la situation peut changer rapidement. L'application de différents taux de droits de douane, ainsi que la dynamique géopolitique plus large et les incertitudes liées aux conflits au Moyen-Orient et en Ukraine, pourraient modifier la volonté de la Chine de respecter ses engagements d'importation de soja et de maïs en provenance des États-Unis.
Si la Chine suspendait ses achats de maïs/soja américains pendant une période prolongée, le prix du soja nouvelle récolte pourrait tomber en dessous de 10 dollars le boisseau et celui du maïs en dessous de 4,2 dollars le boisseau, ce qui serait un coup dur pour les agriculteurs américains, une situation que l'administration actuelle serait très réticente à voir en année d'élections de mi-mandat.
Bien que la motivation de la Chine à respecter ses engagements d'importation de soja soit loin d'être commerciale – la base américaine présentant une prime significative par rapport aux autres destinations – dans notre scénario de base, nous nous attendons à ce que la Chine respecte pleinement ses engagements au moins jusqu'à la fin du mandat du président Trump.
Cependant, si la situation devait s'aggraver pour diverses raisons (par exemple, une escalade de la situation Chine/Taïwan, l'imposition unilatérale par les États-Unis de droits de douane supplémentaires, d'autres risques géopolitiques affectant directement ou indirectement la Chine), les importations chinoises de soja américain seraient très probablement gravement affectées, voire réduites à zéro pendant un certain temps.
Si la Chine supprimait les exonérations actuellement en vigueur pour les importations de soja américain et que les importations s'arrêtaient complètement, nous estimons que les exportations américaines vers la Chine pourraient diminuer de 13 à 15 millions de tonnes (soit 475 à 500 millions de boisseaux), faisant passer les stocks reportés à un niveau comparable à celui de 2017/2018.
Sur le plan technique, de nombreux droits de douane imposés par la Chine sur les produits agricoles américains lors de la guerre commerciale de 2018 restent effectifs, mais bénéficient d'exonérations renouvelables annuellement.
La Chine pourrait parfaitement rétablir ces droits de douane. Les exportations américaines de maïs et de soja s'élèvent respectivement à environ 55-60 millions de tonnes par année commerciale. Cependant, environ 2/3 des exportations américaines de soja sont directement destinées à la Chine, d'une valeur mensuelle d'environ 12 à 18 milliards de dollars.
Dans le même temps, les stocks de soja de la Chine ont plus que doublé depuis 2019, mais ces stocks ne couvrent que les besoins de consommation des 3 prochains mois (y compris les stocks portuaires et les réserves).
Face à des droits de douane potentiels, les importations chinoises de soja se redirigeraient principalement vers le Brésil, et non vers les États-Unis. La Chine ne peut s'approvisionner en soja hors des États-Unis qu'auprès du Brésil et de l'Argentine.
Étant donné qu'environ 85 % des importations chinoises de soja proviennent du Brésil et des États-Unis, nous prévoyons qu'il sera difficile pour la Chine de réduire sa dépendance aux importations de soja américain à court terme. En cas de droits de douane potentiels, les agriculteurs du Midwest seraient très probablement évincés du marché chinois, comme en 2018. Ce serait particulièrement vrai si le Brésil devait connaître une récolte de soja record.
Au cours des cinq dernières années, la Chine a réduit sa dépendance au soja américain. En raison du vieillissement de la population et des changements démographiques, la demande chinoise à moyen et long terme pourrait subir un choc structurel. Depuis la pandémie de Covid-19, la croissance de la demande chinoise de soja pour le broyage ou la consommation intérieure a continuellement ralenti.
Historiquement, le soja est plus sensible aux vents contraires de la croissance économique que les céréales (comme le maïs, le blé). Enfin, en supposant des conditions météorologiques normales et une superficie plantée d'environ 220 millions d'hectares, la production chinoise de soja pour 2025/26 est estimée à environ 21 millions de tonnes, soit 31 % de plus qu'en 2018/19.
8 : La Chine et la Russie concluent un accord final sur le projet de gazoduc "Siberian Power 2"
(Probabilité : moyenne | Impact : élevé)
Si le gazoduc "Siberian Power 2" (capacité de transport annuelle de 50 milliards de mètres cubes) est mis en service, il réduira considérablement les importations chinoises de GNL après 2030, exerçant une pression supplémentaire à la baisse sur un marché mondial du GNL déjà prévu en surplus à partir d'environ 2028.
Dans ce scénario, le prix JKM pourrait tomber à 5-6 dollars par MMBtu, voire moins – alors que les prix à terme pour 2029-30 dépassent actuellement 8 dollars par MMBtu.
Comment le projet pourrait progresser : Bien que le projet ait fait face à un large scepticisme pendant des années, la crise énergétique mondiale déclenchée par les conflits au Moyen-Orient a ravivé les attentes de sa mise en œuvre. Une fois un accord final conclu, il présenterait un risque économique majeur pour les projets d'approvisionnement en GNL planifiés (en particulier les projets américains), pouvant entraîner la mise en suspens d'investissements de dizaines de milliards de dollars.
Dans un scénario extrême, les importations chinoises de GNL, longtemps considérées comme un moteur clé de la croissance de la demande mondiale, pourraient tomber à des niveaux négligeables d'ici 2040.
L'effet de substitution de l'offre qui en résulterait exercerait également une pression sur les prix mondiaux du GNL, du gaz naturel et de l'électricité de gros, en particulier sur les marchés où la production électrique au gaz fixe généralement le prix marginal.
Scénario de demande chinoise : Le scénario de demande moyenne suppose un taux de croissance annuel composé (TCAC) de la consommation intérieure de gaz naturel en Chine de 3,8 % entre 2026 et 2030, et de 3,2 % entre 2026 et 2035. La demande de gaz pourrait atteindre 5350 milliards de mètres cubes d'ici 2030 et 6070 milliards de mètres cubes d'ici 2035.
Les scénarios de demande faible/élevée supposent un TCAC de la consommation intérieure de gaz naturel en Chine de 3,3 %/4,3 % respectivement entre 2026 et 2030, et de 2,7 %/3,7 % entre 2026 et 2035. Situation de la production intérieure chinoise : Une croissance robuste de la production pourrait se maintenir à environ 4 % par an.
Si la production chinoise est plus forte, alors les importations de GNL chuteront rapidement après 2030, d'autant plus que le prix du gaz russe livré par gazoduc à la Chine serait, dit-on, inférieur à son prix de vente en Europe, et que l'arbitrage maritime signifie généralement que le prix du GNL asiatique se rapprochera du prix européen.
Dans un contexte de préoccupations croissantes en matière de sécurité énergétique, le développement énergétique chinois met globalement de plus en plus l'accent sur l'approvisionnement national. En raison de la grande échelle des capacités renouvelables installées, de la forte croissance de la production de charbon et du fait que plus de 29 des 60 centrales nucléaires actuellement en construction dans le monde se trouvent en Chine, à long terme, il est peu probable que la Chine augmente à la fois ses importations de gaz russe par gazoduc et de GNL en stimulant sa demande intérieure de gaz.
Nous prévoyons que l'augmentation des importations de gaz russe remplacera les importations de GNL, maintenant ainsi la dépendance de la Chine aux importations de gaz de sources étrangères dans la fourchette basse à moyenne des 40 % actuels.
Impact sur le marché : Pour le marché mondial du GNL, le message est clair : bien qu'un surplus d'offre soit prévu entre 2028 et 2030, le marché restera probablement détendu après 2030, à moins que les prix du GNL ne tombent en dessous de ceux du gaz russe par gazoduc et du charbon maritime.
Le potentiel d'approvisionnement supplémentaire de 50 milliards de mètres cubes par an provenant du POS2 (projet Siberian Power 2) représente un changement structurel majeur, qui aura certainement un impact significatif sur le marché mondial du GNL. Ce volume seul équivaut presque aux 53 milliards de mètres cubes par an de gaz que la Russie pourrait exporter vers l'Europe via ses gazoducs restants.
Par conséquent, l'impact de ces accords sino-russes sur le surplus d'offre de GNL anticipé dépasserait très probablement de loin toute inquiétude concernant un retour du gaz russe par gazoduc en Europe.
Dans les années 2030, les prix du GNL JKM en Asie et du gaz TTF en Europe pourraient très probablement baisser et rester en dessous de 6 dollars par MMBtu, voire 5 dollars par MMBtu, bien en deçà des seuils de rentabilité de 7 à 10 dollars par MMBtu de la plupart des nouveaux terminaux de réception de GNL.
Les développements continus dans les énergies renouvelables et le stockage au cours des prochaines années signifieront très probablement qu'aucun nouvel approvisionnement en GNL ne sera nécessaire.
9 : Version extrême de la Doctrine Monroe : les États-Unis bloquent tout le pétrole des Amériques
(Probabilité : faible | Impact : élevé)
Si les États-Unis bloquent toutes les exportations de pétrole des pays d'Amérique latine et des Amériques, cela pourrait provoquer de graves perturbations dans les prix de référence du pétrole dans la région des Amériques par rapport au reste du monde, d'une ampleur comparable à l'embargo pétrolier arabe de 1973.
Comment cela pourrait se produire : L'administration Trump a renversé de manière inattendue le régime Maduro début 2026, tout en mentionnant également que le Groenland, Cuba, la Colombie et le Mexique pourraient être les prochaines cibles de son intervention.
Cette administration pourrait poursuivre et renforcer davantage sa nouvelle idéologie prônée de "Doctrine Monroe", selon laquelle les États-Unis se concentreront sur leur sphère d'influence dans l'hémisphère occidental, c'est-à-dire en fait toute la région des Amériques.
Si cette idéologie est poussée à l'extrême, les États-Unis pourraient tenter d'empêcher ou du moins d'entraver toutes les exportations de pétrole brut d'Amérique latine et même de toutes les Amériques (y compris l'Amérique du Nord et du Sud) vers le reste du monde, comme ils l'ont fait auparavant avec les pétroliers quittant le Venezuela, et pourraient rediriger ce pétrole brut vers les États-Unis, reflétant la tendance de l'administration actuelle à utiliser des moyens mercantilistes brutaux pour exercer une pression afin d'atteindre des objectifs commerciaux et diplomatiques.
Cependant, les mouvements de prix du pétrole et les tensions géopolitiques qui en résulteraient pourraient déclencher des réactions fortes, poussant la Maison Blanche à inverser ou annuler ces mesures ; et tout changement politique lors des élections de mi-mandat ou présidentielles américaines pourrait également conduire à l'abandon rapide de ce scénario extrême.
Impact sur le marché : La prime de risque géopolitique globale pourrait augmenter, faisant monter les prix de tous les pétroles bruts ; plus important encore, les principaux prix de référence mondiaux du pétrole brut pourraient également subir de graves perturbations.
Étant donné que la production quotidienne de pétrole brut en Amérique latine (y compris le Mexique) en 2026 était d'environ 9,8 millions de barils par jour, soit 10 % du total mondial, une telle situation provoquerait des perturbations équivalentes, voire pires, que l'embargo pétrolier arabe de 1973, et les prix mondiaux du pétrole (tels que le Brent hors de la région des Amériques) pourraient monter en flèche, atteignant peut-être 100 dollars ou plus.
Cependant, si le pétrole brut des États-Unis et de la région des Amériques est retenu et ne peut être librement exporté vers les marchés internationaux, à mesure que les réservoirs de stockage se remplissent, son prix pourrait être fortement escompté, pouvant même finalement forcer l'arrêt des installations de production.
Pendant la crise pétrolière de 1973-74, certains pays producteurs de l'OPEP ont annoncé une réduction de la production de 25 %. À l'époque, la production quotidienne de pétrole des sept pays producteurs de l'OPEP (Algérie, Irak, Koweït, Libye, Qatar, Arabie saoudite et Émirats arabes unis) est passée de 18,8 millions de barils par jour en septembre 1973 à 15,3 millions de barils par jour en novembre, soit une réduction de 3,6 millions de barils par jour, une baisse de près de 20 %.
À l'époque, la production mondiale de pétrole était de 55,5 millions de barils par jour, et la réduction de l'OPEP représentait 6 % de la production mondiale, ce qui équivaudrait aujourd'hui à environ 6 millions de barils par jour.
Le prix du pétrole est passé d'environ 3 dollars le baril en septembre 1973 (équivalant à environ 20 dollars en valeur 2026) à environ 5-6 dollars le baril fin octobre (soit environ 35-40 dollars), pour dépasser 12 dollars le baril en janvier 1974 (soit plus de 80 dollars en valeur 2026), une hausse de 300 % par rapport à septembre 1973. Bien que l'OPEP ait levé l'embargo en mars 1974, ce niveau de prix a persisté tout au long des années 1970, jusqu'à ce que la "seconde crise pétrolière" de 1979 le fasse monter encore plus haut.
Après prise en compte de la transformation du pétrole brut dans les raffineries de la région, la région des Amériques reste dans une position nette longue sur le pétrole brut, c'est-à-dire que ses exportations nettes vers le reste du monde sont d'environ 5,8 millions de barils par jour.
En 2026, la production quotidienne de pétrole brut en Amérique latine (hors Mexique) est d'environ 8,2 millions de barils par jour, la transformation dans les raffineries d'environ 3,7 millions de barils par jour, et les exportations nettes de pétrole brut sont de 4,6 millions de barils par jour.
Si l'on inclut le Canada et le Mexique, la production quotidienne de la région des Amériques hors États-Unis est de 15,4 millions de barils, la transformation dans les raffineries de 7,1 millions de barils, donc les exportations nettes sont de 8,3 millions de barils. (La production quotidienne américaine est d'environ 13,3 millions de barils, la transformation dans les raffineries d'environ 15,9 millions de barils, donc les importations nettes sont de 2,5 millions de barils. Par conséquent, même si toutes les exportations de pétrole brut de la région des Amériques étaient redirigées vers les États-Unis, il resterait 5,8 millions de barils de pétrole brut disponibles à l'exportation.)
Les impacts sur la valeur absolue et relative seront significatifs. Les bruts produits dans les Amériques (comme WTI, WCS, Mars, Maya) seront escomptés, tandis que les bruts d'autres régions du monde (comme Brent, Dubaï) pourraient monter en flèche. Si les États-Unis restent capables et disposés à exporter du pétrole brut vers le reste du monde, l'escompte sur les bruts américains se réduira, et les exportateurs et ré-exportateurs américains de pétrole brut bénéficieront d'opportunités d'arbitrage importantes.
Depuis 2022, en raison des sanctions américaines et européennes qui ont conduit de nombreux acheteurs à éviter le pétrole russe, l'escompte sur le brut russe de l'Oural a parfois atteint 30 dollars le baril, forçant la redirection d'environ 2 millions de barils par jour de pétrole initialement destiné à l'Europe et aux pays asiatiques de l'OCDE, dont la plupart vers l'Inde, et une partie vers la Chine.
Ces dernières années, les sanctions américaines et européennes contre la Russie, l'Iran et le Venezuela ont parfois limité la capacité de ces pays à exporter leur pétrole vers leurs partenaires traditionnels, entraînant un escompte de leurs bruts locaux par rapport aux références mondiales, avant qu'une nouvelle orientation progressive des flux commerciaux ne s'établisse, impliquant même ce qu'on appelle la "flotte fantôme".
Selon les estimations d'organismes de suivi des navires comme Windward et Vortexa, le nombre de navires de la flotte fantôme a parfois atteint 1 400 à 1 600, dont plus de 1 000 pourraient être utilisés pour transporter du pétrole russe.
En tant que bien substituable, les flux commerciaux du pétrole brut se réorganiseront progressivement, mais les différentes raffineries reçoivent et transforment des bruts spécifiques, ce qui pourrait entraîner un sous-optimal mélange de bruts dans les raffineries, réduisant l'approvisionnement en principaux produits raffinés (essence, diesel) et, toutes choses égales par ailleurs, faisant monter leurs prix.
Les effets politiques de second ordre de ce bouleversement géopolitique énergétique restent incertains, car la Chine, la Russie, l'Europe et l'OPEP+ pourraient réagir de différentes manières à ce choc, intensifiant la volatilité bidirectionnelle du marché. Les pays consommateurs hors des Amériques pourraient accélérer la recherche de substituts au pétrole.
Certains effets à long terme de l'embargo pétrolier arabe de 1973 comprenaient : un resserrement de la politique monétaire pour freiner l'inflation, une augmentation mondiale de l'exploration pétrolière en amont et finalement de la production, et un accent accru sur les économies d'énergie et les substituts aux combustibles fossiles (en particulier les biocarburants/éthanol à l'époque). L'inflation pétrolière pourrait augmenter davantage et diverger, avec une inflation plus élevée hors des Amériques et une inflation plus faible, voire une déflation, dans la région des Amériques.
