Source originale:« When Shift Happens »
Révision originale : Felix, PANews
L'investisseur macro et co-fondateur de Real Vision, Raoul Pal, est revenu sur le podcast « When Shift Happens » pour analyser en profondeur pourquoi la course à l'IA est l'événement capitalistique le plus massif de l'histoire humaine, et pourquoi les détenteurs de cryptomonnaies sont en position favorable. Raoul Pal explique la singularité économique, pourquoi les traders perdent toujours face aux détenteurs à long terme, et pourquoi il continue d'acheter pendant les corrections.
PANews a compilé les points essentiels de l'entretien.
Animateur: Il y a quelques semaines, vous avez partagé et commenté une vidéo intéressante. Elle ironisait sur le fait que le marché boursier américain ne cesse de monter, qu'il suffit d'« acheter les creux » pour gagner de l'argent, et que s'il n'y a pas d'argent, il faut en emprunter pour acheter, ce n'est pas un système pyramidal, c'est le plan « acheter les creux ». Qu'est-ce qui se passe avec le marché boursier ?
Raoul Pal: Il y a deux raisons principales. La première est évidemment la liquidité, nous assistons à une expansion de la liquidité. L'autre chose est que nous vivons la période la plus extraordinaire de l'histoire humaine, tout le reste est secondaire. Tout le capital afflue vers l'intelligence artificielle, c'est la course la plus gigantesque de l'histoire. C'est une course entre nations, entre entreprises. Par conséquent, bien sûr qu'elle va absorber chaque centime de capital, car on ne peut pas la ralentir.
Animateur: Parlez-moi de cette course.
Raoul Pal: Dans ce monde, personne ne permettra à une superpuissance de monopoliser l'IA générale (AGI), il doit donc y en avoir deux, et seuls les États-Unis et la Chine peuvent se permettre cette course à l'échelle mondiale. La théorie des jeux montre qu'aucune nation ne s'arrêtera maintenant, car s'arrêter signifie que l'autre prendra l'avantage. Même dans un scénario où OpenAI ferait faillite et épuiserait ses fonds, le gouvernement américain mettrait immédiatement ses actifs aux enchères auprès de Microsoft, Google et autres, ne permettant jamais à une seule entreprise de dominer. Ce jeu est trop important, personne ne s'arrêtera. C'est un jeu de transformation d'« unités d'énergie en unités d'intelligence ».
Animateur: Trop gros pour faire faillite. Alors, il faut toujours « acheter les creux » ? Cela aura-t-il une fin ?
Raoul Pal: J'ai écrit dans *The Global Macro Investor* que cela ne s'arrêtera pas, sauf si nous atteignons la singularité économique. La singularité économique, c'est lorsque le système ne peut plus suivre le rythme du développement technologique. Vous connaissez la formule magique : croissance démographique + croissance de la productivité + croissance de la dette. Lorsque vous comptez l'IA et les robots comme une population, notre population maximale actuelle est de 9 milliards, mais nous pouvons atteindre 18 milliards, 100 milliards, voire un billion d'agents intelligents. S'il y a 10 ou 50 milliards d'agents intelligents, le système économique ne peut tout simplement plus fonctionner comme avant, il va trop vite.
Presque toutes les précédentes adoptions technologiques suivaient la loi de Metcalfe (NDLR de PANews : la valeur d'un réseau est proportionnelle au carré du nombre de ses utilisateurs connectés), présentant une croissance logarithmique. Mais l'IA est le premier cas observable de « loi de Reed » dans l'histoire humaine (NDLR de PANews : la valeur de l'échelle du réseau augmente non seulement avec le nombre d'utilisateurs, mais aussi, en raison de la formation de groupes, la valeur totale du réseau croît de manière exponentielle), c'est une exponentielle d'exponentielle. On estime qu'ici 2028, l'IA produira chaque année plus de texte que la totalité des écrits produits par l'humanité depuis l'invention de l'imprimerie par Gutenberg jusqu'à aujourd'hui.
Animateur: L'interview d'Anthropic d'aujourd'hui disait aussi qu'ils s'attendaient à une croissance par 10 au premier trimestre, mais qu'elle a été multipliée par 80. C'est incroyable.
Raoul Pal: Oui, la singularité économique, c'est ce qui se passe lorsque vous avez des agents économiques intelligents capables de former du capital instantanément, c'est la signification des meme coins : la formation et la destruction instantanées de capital. Ils peuvent créer des entreprises numériques instantanément, conquérir des marchés rapidement, puis disparaître lorsque l'opportunité s'évanouit. Dans cette économie, quelle est la place des grandes entreprises traditionnelles ? Qui sont les travailleurs ? Le système ne fonctionne plus normalement. Parce que les êtres biologiques au carbone (neurones humains) fonctionnent à 1 milliseconde, et maintenant nous faisons passer du courant à travers du sable (le silicium, deuxième élément le plus commun sur Terre) pour créer de l'intelligence, qui est un million de fois (six ordres de grandeur) plus rapide que les neurones humains. C'est fou.
Animateur: Puisque l'IA explose de façon exponentielle, beaucoup de gens dans la crypto veulent se tourner vers l'IA. Ils pensent que l'industrie de la crypto est ennuyeuse maintenant, ils ont même peur de se faire piéger. Comment voyez-vous le choix d'investissement entre l'IA et les cryptomonnaies ?
Raoul Pal: Même si l'industrie de l'IA est extrêmement brûlante, je pense toujours qu'à long terme, les cryptomonnaies restent l'un des investissements au meilleur rapport risque/rendement. Mais il est en effet difficile de rivaliser avec des entreprises de puces comme Nvidia, car elles sont la partie la plus centrale pour transformer l'énergie en intelligence. Cependant, les cryptomonnaies ont un « TAM (Total Addressable Market, marché total adressable) infini ». Vers octobre dernier, nous avons assisté à la naissance de l'économie des agents (IA Agents). Lorsque ces agents commenceront à se déployer à grande échelle, ils auront leurs propres portefeuilles et mèneront des affaires sur la chaîne. Auparavant, nous estimions que le marché de la crypto pouvait atteindre 100 000 milliards de dollars en se basant sur les utilisateurs humains. Maintenant, avec un nombre infini d'agents IA, cela change complètement la donne. De plus, la Fed gérera l'économie comme à l'époque de Greenspan, s'appuyant sur le miracle de la productivité pour réduire le ratio dette/PIB, la dépréciation des monnaies fiduciaires ne s'arrêtera pas, et tout le système financier migre vers l'infrastructure blockchain, donc il suffit de devancer les institutions. La pire période est passée, car la liquidité mondiale s'accélère.
Animateur: Donc pour vous, le bitcoin retombant de son récent pic à 60 000 $, ce n'est pas un marché baissier ?
Raoul Pal: Ce n'est qu'une correction douloureuse dans un marché haussier. Je suis dans la crypto depuis 2013, une correction de 50 % du bitcoin est normale, suivie de baisses encore plus importantes des altcoins, comme Solana qui a baissé de 80 % avant son rallye spectaculaire le cycle dernier. La différence est que la correction de 2021 a été très rapide, une chute brutale suivie d'une remontée rapide ; alors que cette correction est plus hésitante, prenant plusieurs mois, donc les gens trouvent cela très douloureux. Mais voyez les choses autrement : plus la consolidation est longue, plus le marché haussier après la cassure pourrait être long et important.
Animateur: Le problème est qu'en 2021, la chute et la remontée étaient rapides, mais cette fois, le marché est chaotique et prend du temps. De plus, certaines entreprises performantes (comme les stablecoins, les RWA) n'ont pas de token, les particuliers ne peuvent pas investir, et les gens ont l'impression que la promesse de s'enrichir tôt est brisée.
Raoul Pal: Je ne pense pas que ce soit vrai, l'adéquation produit-marché est la clé. Le simple fait que votre altcoin ne monte pas ne signifie pas que la promesse est brisée, le marché ne vous doit rien. Les gens se sont habitués aux jours faciles où l'on gagnait de l'argent les yeux fermés il y a quelques années, mais la liquidité en 2024 est toujours contenue, nous ne sommes pas encore entrés dans la vraie « zone banane » (période de hausse folle). Bien que les gens ordinaires ne puissent peut-être pas acheter d'actions d'entreprises de stablecoins, ce n'est pas du tout un problème, il suffit de détenir les tokens de base de la couche 1 (Layer1). C'est notre « action de base universelle » à tous. Si une grande partie de l'économie future est dirigée par l'IA et ses agents, et qu'ils utilisent les réseaux cryptographiques, nous n'avons qu'à détenir des tokens Layer1 pour partager leur succès. Nous n'avions pas cette opportunité à l'ère d'Internet, maintenant il n'y a aucune excuse pour la manquer.
Animateur: Qu'avez-vous ajouté à votre portefeuille lors de la récente baisse ?
Raoul Pal: J'ai acheté du Sui, et un peu de Zcash. Je n'ai pas suivi la folle hausse de Zcash l'année dernière, j'ai commencé à en acheter pendant la correction. Dans le domaine du stockage de valeur, la confidentialité a de la valeur. C'est un trade très simple de la « courbe gauche » (transaction intuitive) : c'est du bitcoin avec confidentialité. Et le trade de la « courbe droite » (transaction réfléchie) est de considérer sa propriété de résistance aux ordinateurs quantiques. Bien que cela puisse entraîner une interdiction gouvernementale, à l'avenir, cela offre une propriété de protection très importante.
Animateur: Pouvez-vous expliquer en détail pourquoi les plateformes de contrats intelligents (Layer1) captureront la majeure partie de la valeur des cryptomonnaies au fil du temps ?
Raoul Pal: Les Layer1 sont des couches d'infrastructure de qualité investissement. Tout comme le marché des systèmes d'exploitation a finalement été réduit à trois ou quatre acteurs majeurs, les Layer1 convergeront finalement vers 3 à 5 chaînes principales. Quant à comprendre la valeur d'une Layer1 ? Si vous débranchez Ethereum aujourd'hui, la valeur économique que vous détruisez est immense : tous les Layer2, DeFi, NFT, RWA seraient réduits à zéro. L'ETH est même peut-être sous-évalué actuellement. Le bitcoin a une fonction unique, son objectif est de capter une part de l'épargne mondiale ; mais l'évolutivité de l'infrastructure de contrats intelligents est infinie.
Animateur: Alors, quelles sont les Layer1 qui gagneront ?
Raoul Pal: L'ETH possède la valeur économique et les ressources de développement (sécurité, effet Lindy, etc.) les plus denses, comme Microsoft, l'acheter n'est pas une grosse erreur. Solana a prouvé son succès, il est plus efficace, plus rapide, moins cher. Sui est très jeune, mais lorsque le marché a baissé de 80 %, l'ETH, Solana et Sui étaient les trois seuls tokens à avoir maintenu une densité économique. La programmabilité au sein d'un seul bloc, la vitesse de traitement de milliers de transactions, la vitesse de finalité de Sui sont d'un ordre de grandeur complètement différent. Évaluer une blockchain avec le modèle traditionnel de « flux de trésorerie actualisés (DCF) » n'a pas de sens, car l'objectif d'un réseau est de fournir le service le moins cher et le plus rapide, l'évaluer sur la base des frais générés est absurde. La chaîne la moins chère, la plus rapide et la plus programmable finira par surperformer.
Animateur: Certains disent que le DeFi est « mort » après de nombreux piratages ces derniers mois. Comment les institutions financières traditionnelles pourraient-elles mettre de l'argent sur du DeFi facilement piratable ?
Raoul Pal: Mais cela ne fait que pousser les gens à développer de meilleurs produits. Tout comme nous installons des antivirus sur nos ordinateurs, les piratages sont partout. Chaque banque a en interne des équipes pour gérer les cyberattaques et un pourcentage de fonds volés, mais elles ne le divulguent pas publiquement. J'ai prédit dès 2014 que toute l'infrastructure du système financier migrerait vers la blockchain. Pourquoi ? Parce que c'est la manière la plus efficace de convertir l'énergie, le système financier migrera toujours vers la voie la plus rentable et la plus efficace. De plus, le DeFi convient mieux aux machines (agents IA) qu'aux humains. Les machines n'ont même pas besoin d'interface frontale, elles peuvent rééquilibrer les actifs et effectuer des transactions instantanées avec très peu de friction, en millisecondes, sur plusieurs chaînes et avec plusieurs stablecoins. Elles seront la plus grande base d'utilisateurs du DeFi, et nous ne remarquerons même pas ces transactions.
Animateur: Pensez-vous que les NFT obtiendront une énorme valeur grâce à l'effet de richesse mentionné ci-dessus ? Mes CryptoPunks et XCOPY ne bougent pas du tout, je n'ai même plus envie de les regarder.
Raoul Pal: C'est parce que l'activité NFT est fonction de la prospérité de l'économie crypto dans son ensemble. Vous devez attendre que le marché de la crypto dans son ensemble atteigne des dizaines de milliers de milliards de dollars. Lorsque l'ETH passera de son prix actuel à 5 000 $, ou cassera à la hausse, vous verrez un retour massif de l'activité NFT. Pensez-y : nous vivons le plus grand tournant de l'histoire humaine : nous ne serons plus l'intelligence supérieure sur Terre, et l'art est le véhicule qui documente la culture de notre époque. Lorsque les gens gagneront beaucoup d'argent dans cette énorme économie des machines, ils achèteront naturellement des « actifs trophées » (NDLR de PANews : désigne les actifs de premier ordre extrêmement rares, situés dans des emplacements exceptionnels ou ayant une valeur historique et culturelle majeure, démontrant le statut social de l'acheteur, procurant une satisfaction psychologique extrême, et généralement « inestimables » sur le marché), tout comme les magnats de la tech, de l'immobilier et les grands gestionnaires de hedge funds achètent de l'art après avoir fait fortune.
Animateur: Alors, comment comptez-vous structurer votre portefeuille NFT ? Seuls les « Saint Graal » les plus prestigieux valent-ils la peine d'être achetés ?
Raoul Pal: En fait, je prépare le lancement d'un fonds NFT. Beaucoup de personnes fortunées, de family offices, et même des vétérans de la crypto qui ont fait de l'argent mais n'ont jamais acheté d'art numérique ne savent pas comment s'y prendre. Notre fonds sera divisé en deux parties : une partie investira dans des actifs « Saint Graal » (comme Alien Punks, XCOPY, Beeple, valant de quelques centaines de milliers à plusieurs dizaines de millions de dollars), qui ont déjà un consensus social prouvé. L'autre partie investira dans des œuvres d'artistes de niveau intermédiaire mais à très forte convexité. Par exemple, « Die with the most likes », qui documente de manière humoristique, voire grossière, le déclin de la classe moyenne américaine ; ou l'artiste allemand Kim Asendorf, à l'avant-garde de l'art IA. Si les œuvres de ces artistes sont réévaluées de 20 ETH à 200 ETH (multiplication par 5 à 10), et que l'ETH lui-même peut aussi être multiplié par 10 à l'avenir, vous obtiendrez un double rendement stupéfiant de 100 fois.
Ne vous inquiétez pas pour les NFT ordinaires, car l'industrie est encore petite, tout sera réévalué. Même si vous achetez des Punks ordinaires de la même série, c'est une bonne affaire. De plus, notre fonds s'engagera dans le prêt garanti par NFT (NFT lending), en générant un rendement de plus de 15 % et en le réinvestissant pour soutenir la liquidité de tout l'écosystème artistique.
Animateur: Le bitcoin est-il un instrument proxy pour investir dans l'IA ?
Raoul Pal: On peut dire que oui, car l'IA stimulera la croissance économique, et la dépréciation des monnaies fiduciaires due à l'énorme dette profitera au bitcoin en tant que stockage numérique de valeur. Mais, les plateformes de contrats intelligents de Layer1 sont un pari meilleur et plus direct.
Animateur: Vous dites que tout le monde se concentre trop sur les cycles, alors que la situation d'ensemble est si évidente : sauf besoin urgent, vous ne devriez jamais vendre.
Raoul Pal: Exactement. À cette époque d'agents, de dépréciation continue des monnaies fiduciaires, où tout passe sur la chaîne, pourquoi vendriez-vous ? Si nous connaissons la direction à long terme de la capitalisation, pourquoi vendre ? C'est le plan de retraite pour toute l'humanité. La singularité économique arrive dans environ 4 ans, vous avez maintenant 4 ans pour accumuler autant de ces actifs que possible, ils vous emmèneront à travers les plus grandes incertitudes à venir.
Animateur: Pouvez-vous prouver avec des données que « l'achat et la conservation » surperforment ceux qui essaient de trader les oscillations ?
Raoul Pal: Absolument. J'ai fait des modèles. Si cela atteint une zone de surachat de 1 à 2 écarts types au-dessus de la limite supérieure du canal de tendance logarithmique, vous vendez un peu pour profiter de la vie ; sinon, taisez-vous, achetez les creux, et conservez patiemment. Si vous voulez vendre au sommet puis racheter au creux, 99 % des gens n'y arrivent pas, c'est trop difficile. Les gens ont tendance à acheter à la hausse en cours de route. Je suis dans cette industrie depuis 35 ans, je ne connais personne qui gagne régulièrement beaucoup d'argent en tradant à court terme. Les traders qui gagnent beaucoup d'argent gagnent en réalité des frais de gestion d'actifs.
Il est prouvé que dans la cryptomonnaie, ceux qui gagnent le plus d'argent sont ceux qui « ne font rien ». Pourquoi les comptes les plus rentables des grandes sociétés de courtage sont-ils souvent les « comptes de morts (comptes oubliés) » ? Les particuliers essaient d'acheter haut et de vendre bas, non seulement ils n'y arrivent pas, mais ils dépensent aussi une énorme énergie émotionnelle et psychologique, se mettant en colère ou exultant quotidiennement pour les fluctuations de prix, c'est absolument l'utilisation la moins efficace de l'énergie personnelle. Si vous avez de l'énergie productive excédentaire, étudiez l'IA, puis accrochez-vous à votre bitcoin. Si le prix devient suracheté à deux écarts types, vous pouvez vendre un peu pour profiter de la vie ; sinon, taisez-vous, achetez les creux, et conservez patiemment.
Animateur: Comment les gens peuvent-ils garder la foi lorsque leur portefeuille baisse de 60 à 80 % et que cela dure plusieurs mois ?
Raoul Pal: Je m'en fiche complètement. Je vis de mon salaire. Si j'ai de l'argent disponible et que le marché est gravement survendu, je continue d'acheter. Parce que ma logique centrale n'a pas changé : demain sera plus numérique qu'aujourd'hui.
Animateur: Maintenant, les actions IA montent en flèche, beaucoup de graphiques sont en hausse constante. Cela pourrait-il attirer les gens loin de la cryptomonnaie ennuyeuse pour acheter de l'IA ?
Raoul Pal: Votre devoir est d'être un mercenaire de votre propre capital, allez là où l'argent se fait. Mais je pense que le taux de rendement composé des cryptomonnaies est plus élevé. Par rapport au Nasdaq, le bitcoin se trouve actuellement dans une position gravement survendue par rapport à sa tendance à long terme. Cela signifie que, par rapport au Nasdaq, vous devriez allouer plus de cryptomonnaies maintenant.
Animateur: Enfin, donnez-nous un peu d'espoir optimiste pour 2026-2027, pour aider à remonter le moral.
Raoul Pal: Il y a beaucoup de bonnes nouvelles. Premièrement, les banques arrivent, les stablecoins vont exploser au cours des deux prochaines années. Au niveau réglementaire, le « Clarity Act » sera signé, permettant à presque tout le monde de commencer à construire sur la blockchain. Sur le plan macro, le gouvernement américain a des milliers de milliards de dollars d'intérêts à refinancer et à payer, il doit continuer à imprimer de l'argent, la liquidité mondiale augmentera forcément. Le cycle économique reste fort, plus de revenus des gens seront réinvestis dans des actifs spéculatifs. Surtout, les actifs cryptographiques actuels, par rapport à des actifs comme le Nasdaq, se trouvent à leur point le plus bas par rapport à leur tendance de hausse logarithmique à long terme. Nous avons également connu la période « d'extrême peur » (Fear and Greed Index sous 10) la plus longue et la plus basse de l'histoire, et il est très probable que la guerre au Moyen-Orient soit résolue de façon permanente. C'est une combinaison parfaite de facteurs haussiers. Je pense que la probabilité de ce résultat haussier positif est de 70 %, les 30 % restants de risque baissier concernent principalement l'incapacité à résoudre la guerre au Moyen-Orient, entraînant inflation et resserrement de la liquidité, mais je n'en vois pas encore de signes pour l'instant.
