Depuis un certain temps, Strategy de Michael Saylor est la cible de vives critiques. Désormais, des acteurs majeurs comme JPMorgan commencent à émettre des avertissements. En effet, le géant bancaire a récemment critiqué la politique de vente de Bitcoin de Strategy.
Pour contextualiser, Strategy s'est longtemps appuyé sur un modèle commercial simple : lever des capitaux par le biais d'offres de dette et de capitaux propres, puis utiliser cet argent pour acheter davantage de Bitcoin [BTC].
En conséquence, une quantité importante de l'offre en circulation était essentiellement gelée plutôt que activement négociée, en raison de son énorme trésorerie de 847 363 BTC. Cependant, la structure de capital la plus récente de l'entreprise modifie désormais cette dynamique.
Le nouveau plan de jeu de Strategy soulève des inquiétudes
Pour payer les dividendes sur ses actions privilégiées ou d'autres engagements financiers, Strategy s'est désormais officiellement autorisée à vendre une quantité limitée de Bitcoin. Dans le même temps, elle a autorisé des rachats d'actions privilégiées et lancé un programme de rachat d'actions ordinaires d'un milliard de dollars.
Même si les réserves de trésorerie de l'entreprise, d'environ 2,55 milliards de dollars, couvrent environ 17 mois de dividendes privilégiés et de frais d'intérêt, JPMorgan estime que cette marge de sécurité est encore insuffisante pour exclure complètement la possibilité de ventes futures de Bitcoin.
L'équipe dirigée par Nikolaos Panigirtzoglou a soutenu :
Une couverture plus élevée de 24 à 36 mois serait nécessaire (en émettant des actions ordinaires pour augmenter encore les réserves en dollars, même si cela entraîne une décote de l'action ordinaire par rapport à la valeur nette d'inventaire) pour que les investisseurs soient plus à l'aise avec l'idée que Strategy n'aurait pas besoin de vendre des bitcoins dans un avenir prévisible.
Quel est le problème sous-jacent ?
Le problème principal est l'émergence de ce que JPMorgan appelle un « risque bidirectionnel ».
Par le passé, Strategy opérait pratiquement exclusivement en tant qu'acheteur de Bitcoin, absorbant continuellement l'offre chaque fois qu'elle levait de nouveaux fonds. Cependant, dans le nouveau cadre, l'entreprise peut alterner entre achat et vente en fonction de ses besoins en trésorerie.
Le fait que Strategy ne soit plus assurée de retirer du Bitcoin du marché – elle pourrait même devenir une source d'offre lorsque des liquidités sont nécessaires – introduit de l'incertitude.
Quelle est la suite ?
En effet, c'est l'une des rares fois où l'entreprise a vendu du Bitcoin pour des raisons opérationnelles plutôt que pour des ajustements de portefeuille. Même si la capacité de vente autorisée de 1,25 milliard de dollars ne représente qu'une petite partie de ses actifs totaux, l'impact psychologique pourrait être bien plus important que le volume des ventes.
Malheureusement, ces changements surviennent à un moment où les ETF Spot Bitcoin américains font face à des retraits nets, et où le prix du Bitcoin est également en difficulté.
Dès lors, le seul espoir à ce stade est l'approbation du CLARITY Act. Il a le potentiel de restaurer l'intégrité du marché et le prix du Bitcoin, améliorant ainsi l'atmosphère autour de Strategy.
Résumé final
- Plutôt qu'un véritable avertissement, JP Morgan a suggéré une couverture plus élevée de 24 à 36 mois pour Strategy.
- Bien que la vente récente de Strategy ait été minime, elle a tout de même induit de la peur et de l'incertitude sur le marché.
