Rédigé par : CryptoVizArt, Frederik Theissen, Glassnode
Compilé par : Luffy, Foresight News
Le prix du Bitcoin est resté pendant cinq mois consécutifs en dessous de sa moyenne réelle de marché et du seuil de coût des détenteurs à court terme, se situant dans une zone de sous-évaluation profonde.
La part des pertes réalisées par les détenteurs à long terme dans le total des pertes réalisées sur la chaîne a actuellement augmenté pour atteindre 43 %, avec un pic de pertes réalisées en une seule journée de 280 millions de dollars, le niveau le plus élevé depuis décembre 2022. Les sorties de fonds des ETF au comptant se sont légèrement atténuées, mais maintiennent toujours un flux net mensuel négatif ; le volume quotidien moyen des ETF oscille entre 650 millions et 950 millions de dollars, soit une réduction d'environ 80 % par rapport au pic de fin octobre 2025, indiquant que la demande d'achat institutionnelle ne s'est pas encore stabilisée.
La structure des positions sur les produits dérivés est devenue prudente et légèrement haussière, le ratio options de vente/options d'achat ayant atteint son plus bas niveau pour 2026 ; cependant, la surface de volatilité des options maintient toujours une prime défensive, et le prix au comptant reste nettement inférieur au prix de la "maximum pain". Le marché est entré dans la phase finale d'accumulation, et la pression de vente continue des détenteurs à long terme se réduit, ce qui constitue une condition préalable importante à la reprise et au renversement de la tendance.
Perspective Macroéconomique
Forte hausse du pétrole, pression générale sur les actifs risqués
Au cours des 7 dernières séances de bourse, le pétrole WTI a accumulé une hausse de 7,9 %, la majorité des gains s'étant concentrés sur la période récente. Des informations faisant état de l'expiration du mémorandum d'entente entre les États-Unis et l'Iran ont eu un impact sur tous les marchés d'actifs. Le Bitcoin a enregistré une hausse hebdomadaire maximale de 9,4 %, revenant actuellement à une progression de 5 % sur la semaine ; le S&P 500 et l'indice européen Stoxx sont tous passés dans le rouge, les actions européennes menant la baisse des actifs risqués mondiaux. À ce stade, la dynamique du Bitcoin est très synchronisée avec celle des actifs risqués.
Environnement de liquidité : intensification des contradictions haussières/baissières
Face aux chocs externes liés au pétrole, l'environnement de liquidité du marché présente une configuration déchirée. La masse monétaire globale M2 américaine a atteint un nouveau record historique de 22,8 billions de dollars. Historiquement, les cycles d'expansion de la masse monétaire ont tendance à stimuler l'appétit pour le risque sur les marchés ; cependant, le bilan de la Fed continue de se contracter, sa taille actuelle ayant diminué de 2 billions de dollars par rapport au pic de 2023. Ces deux signaux de liquidité forment une forte opposition : la masse monétaire globale continue de croître, tandis que le processus de réduction quantitative ne s'arrête pas, le taux d'intérêt réel se maintenant autour de 1 %, ce qui maintient le coût d'opportunité de détenir des actifs numériques non générateurs de revenus à un niveau élevé. La fenêtre macroéconomique favorable n'est pas complètement fermée, mais ne forme pas non plus un support d'assouplissement clair.
Données On-Chain
Une zone de sous-évaluation profonde de cinq mois
La semaine dernière, le Bitcoin est remonté de 58 300 dollars à 64 400 dollars, montrant une reprise à court terme, mais son prix reste nettement inférieur à la moyenne réelle de marché de 76 600 dollars et au seuil de coût des détenteurs à court terme de 72 200 dollars. Ce n'est qu'une fois le prix rétabli au-dessus de ces deux niveaux clés que le marché pourra sortir de la zone de sous-évaluation profonde, sinon le cours restera vulnérable aux catalyseurs baissiers externes.
La durée de cet épisode de décote mérite une attention particulière. Dep début février 2026, le prix évolue continuellement en dessous de la ligne de coût des investisseurs actifs et du seuil d'équilibre des entrants récents, une période de près de cinq mois, ce qui en fait un cycle de décote profonde relativement long dans l'histoire du Bitcoin.
L'achèvement de la rotation des capitaux pendant une période prolongée de décote, avec des fonds frais continuant à s'accumuler en dessous du coût des acheteurs précédents et de la ligne de coût des positions actives sur le marché, a toujours été la base de la formation d'un creux de cycle majeur, offrant un attrait de configuration à long terme pour les investisseurs axés sur la valeur. Divers indicateurs montrent que le processus d'accumulation est entré dans sa seconde moitié, mais la possibilité d'un retour à 53 000 dollars ne peut être totalement exclue.
Stop-loss concentrés des détenteurs à long terme en position haute
Le marché est en train de constituer un creux de cycle. La question centrale actuelle est d'identifier la source principale de la pression de vente à la baisse. L'indicateur relatif de réalisation des gains/pertes des détenteurs à long/court terme mesure la répartition des gains et pertes réalisés sur l'ensemble du marché sur la chaîne entre les deux catégories de détenteurs, reflétant intuitivement la proportion des montants de gains/pertes réalisés.
Après que le prix est tombé en dessous de la moyenne réelle de marché, la moyenne mobile sur 30 jours de la part des pertes réalisées par les détenteurs à long terme est passée d'environ 15 % début février 2026 à 43 % actuellement. La pression de vente par stop-loss générée par les pertes latentes de ce groupe est devenue la principale force baissière pesant sur le prix.
Ces investisseurs sont pour la plupart entrés sur le marché près des sommets du cycle, et après plusieurs mois de repli profond, leur confiance s'épuise progressivement, les poussant à quitter le marché de manière concentrée. Cette structure des capitaux explique directement pourquoi chaque rebond rencontre des ventes concentrées de porteurs profondément enferrés, empêchant le prix de se stabiliser durablement au-dessus de la limite supérieure de la fourchette actuelle.
La pression de vente par stop-loss ne montre pas encore de signe d'atténuation
La réalisation des pertes par les détenteurs à long terme étant devenue la principale pression baissière du marché, l'étape clé suivante est d'observer si cette pression commence à diminuer.
L'indicateur des pertes réalisées par les détenteurs à long terme ajusté par entité (moyenne lissée sur 30 jours) mesure le montant des pertes réalisées par les ventes d'utilisateurs détenant depuis plus de 155 jours, en excluant les transferts internes aux adresses, reflétant avec précision les comportements réels de sortie par stop-loss. Cet indicateur a récemment atteint un nouveau pic quotidien, avec un volume de pertes réalisées d'environ 280 millions de dollars en une journée, le plus élevé depuis décembre 2022, et représentant la deuxième vague majeure de stop-loss des détenteurs à long terme de ce marché baissier.
La différence clé est qu'après le premier pic de stop-loss, la pression de vente avait temporairement diminué, tandis que cette vague de ventes ne montre pour l'instant aucun signe de contraction. Ce n'est que lorsque cet indicateur affichera une baisse marquée que le marché disposera des conditions de base pour passer à un marché haussier. L'évolution de cet indicateur dans les prochaines semaines à mois sera le signal clé pour déterminer si le marché a véritablement épuisé la pression de vente.
Marché Off-Chain
Les sorties d'ETF ralentissent, mais la tendance de sortie ne s'inverse pas
En passant du marché on-chain au marché off-chain, les flux de capitaux des ETF au comptant reflètent directement le comportement des capitaux institutionnels. La moyenne mobile sur 30 jours des flux nets des ETF reflète la situation quotidienne nette des entrées ou sorties de fonds des ETF américains sur Bitcoin au comptant, éliminant la volatilité quotidienne et révélant ainsi la tendance sous-jacente des positions institutionnelles.
Depuis la mi-mai 2026, cet indicateur est entré dans une zone de flux nets mensuels négatifs, avec un pic de sorties quotidiennes atteignant 193 millions de dollars début juin, retombant actuellement à un flux net quotidien négatif de 88,9 millions de dollars. Le ralentissement de l'ampleur des sorties constitue une légère amélioration, mais le marché continue de perdre des capitaux mensuellement, et la demande d'achat institutionnelle ne s'est pas stabilisée. Ce n'est que lorsque les flux de capitaux se contracteront durablement jusqu'à une zone d'équilibre que l'on pourra prévoir une reprise expansionniste à court terme.
Le volume des transactions institutionnelles reste faible
Outre les données de flux nets, le volume des transactions des ETF américains au comptant permet d'évaluer le degré de restauration de la confiance institutionnelle. La moyenne mobile sur 30 jours du volume quotidien moyen des ETF oscille actuellement entre 650 millions et 950 millions de dollars, un niveau équivalent à celui du quatrième trimestre 2024, mais inférieur d'environ 80 % au pic quotidien de 4,4 milliards de dollars atteint en octobre 2025.
Le volume actuel des transactions ne représente qu'un niveau de participation institutionnel de base, restant extrêmement faible par rapport aux pics du marché haussier, indiquant que la confiance des investisseurs en ETF pour une position longue à moyen/long terme ne s'est pas rétablie de manière substantielle. Ce n'est que lorsque le volume quotidien moyen augmentera de manière soutenue et que l'ampleur des sorties nettes de capitaux se contractera simultanément, avec l'apparition conjointe de ces deux signaux, que l'on pourra confirmer le retour de la demande institutionnelle. Avant l'amélioration simultanée de ces deux indicateurs, les données off-chain et les indicateurs on-chain se confirment mutuellement, le marché restant globalement dominé par une dynamique baissière.
Marché des Produits Dérivés
Couvertures des positions courtes, les positions deviennent prudentes et légèrement haussières
Malgré la faiblesse du sentiment de risque, la structure des positions sur les produits dérivés a déjà connu un changement inverse. Le ratio Put/Call des options ouvertes est tombé à 0,56, son plus bas niveau pour 2026. Le marché compte actuellement deux options d'achat pour une option de vente. Le flux des transactions sur options confirme cette tendance : il y a deux semaines, lors de la deuxième descente du Bitcoin vers les bas niveaux, le marché a acheté frénétiquement des puts pour se couvrir, faisant bondir le ratio Put/Call des transactions ; avec le retour continu des ordres d'achat d'options d'achat, ce ratio a rapidement baissé, même si le prix au comptant n'a récupéré qu'une partie de ses pertes.
Le financement des contrats perpétuels corrobore également ce changement de positionnement. Le taux de financement moyen des contrats perpétuels est longtemps resté inférieur à la ligne d'équilibre haussier/baissier de 0,01 %, loin du niveau de surcharge haussière observé lors des marchés haussiers. Le marché des dérivés a achevé l'assainissement des risques baissiers et est devenu globalement prudent et légèrement haussier face aux chocs baissiers externes, une structure de position totalement opposée à celle de la surcharge à la vente avant la chute précédente.
La surface de volatilité des options continue de valoriser le risque baissier
Bien que les positions globales soient légèrement haussières, la surface de volatilité des options envoie un signal contraire. L'indicateur d'inclinaison de volatilité à 25 delta (la prime de protection baissière relative au gain haussier) maintient une prime sur toutes les échéances de contrat. Chaque épisode baissier cette année a fait grimper cette prime. Fin juin, cet indicateur a atteint 24 %, représentant la période la plus défensive pour les contrats à échéance rapprochée depuis la chute de février. Même si le marché est globalement positionné à la hausse, les traders sont toujours prêts à payer une prime pour acquérir des instruments de couverture baissière.
Le prix au comptant s'écarte du prix de la "maximum pain"
Outre la structure des positions et l'inclinaison de la volatilité, la position relative du prix au comptant par rapport à la structure du marché des options fournit des indices supplémentaires sur la tendance. Le prix au comptant actuel du Bitcoin est inférieur d'environ 6 % au prix de la "maximum pain" global du marché, fixé à 66 000 dollars. Le prix de la "maximum pain" désigne le prix d'exercice auquel le plus grand nombre de contrats ouverts expire sans valeur, et la tendance a tendance à converger vers ce prix avant l'expiration.
La baisse de cette semaine a encore élargi l'écart entre le prix au comptant et le prix de la "maximum pain", mais l'ampleur de l'écart est loin d'être aussi extrême que lors de la chute de février, se situant seulement au milieu de la fourchette de fluctuation de 2026. Tout au long de l'année, le prix de la "maximum pain" a continuellement servi de centre de gravité pour la tendance, le prix au comptant oscillant autour de ce niveau, avec de rares écarts importants et durables. Si le prix se maintient durablement au-dessus de 66 000 dollars, le signal à court terme devient optimiste ; si l'écart s'élargit davantage, il renforcera le sentiment de transaction globalement défensif sur le marché des options.
Le coût de la couverture contre un krach continue de baisser
Les signaux d'inclinaison de la volatilité et de structure des positions sont contradictoires, mais l'évolution du coût absolu de la couverture baissière est claire. Avec le léger rebond du marché, l'extrémité baissière de la courbe de volatilité à un mois s'est globalement déplacée vers le bas, la volatilité implicite des options de vente situées à 5 % en dessous du prix au comptant ayant fortement baissé ; les points de valorisation les plus bas de la courbe de volatilité se concentrent sur les options d'achat à échéance éloignée.
Le sentiment défensif global du marché persiste, mais le coût absolu payé par les traders pour se couvrir contre la baisse a nettement diminué. Sur une période plus longue, cette tendance est encore plus nette : les primes de volatilité générées par la demande extrême de couverture baissière lors des chutes de février et juin ont progressivement disparu en juillet. L'indice de volatilité DVOL est tombé à son plus bas niveau sur 12 mois, le marché étant entré dans une phase de faible volatilité. Bien que la prudence continue de dominer le marché, la demande de couverture diminue progressivement.
Conclusion
Une analyse globale des données des trois dimensions - on-chain, off-chain et produits dérivés - révèle clairement les caractéristiques de la phase finale d'un marché baissier.
Les données on-chain montrent qu'un cycle prolongé de sous-évaluation profonde de cinq mois se poursuit, le volume quotidien de stop-loss des détenteurs à long terme atteignant 280 millions de dollars, et une rotation importante des capitaux est en cours ; cependant, la baisse soutenue de cet indicateur de stop-loss est une condition préalable nécessaire à un renversement effectif de la tendance.
Concernant les données off-chain, l'ampleur des sorties de fonds des ETF s'est contractée depuis le pic de juin, mais les flux nets mensuels restent négatifs ; le volume quotidien moyen a diminué de 80 % par rapport au pic d'octobre 2025, indiquant un faible sentiment haussier des institutions.
Sur la dimension des produits dérivés, les positions du marché sont devenues prudentes et légèrement haussières, le ratio Put/Call atteignant un nouveau plus bas annuel ; cependant, l'inclinaison de la volatilité et la surface des options continuent de valoriser le risque baissier.
En synthétisant tous les indicateurs, les conditions de base nécessaires à l'accumulation sur le marché sont toutes réunies, mais les signaux clés confirmant le creux n'ont pas encore fait leur apparition. La tendance future devra satisfaire trois conditions : un refroidissement continu de la pression de vente par stop-loss des détenteurs à long terme, une stabilisation des flux de capitaux institutionnels, et le maintien effectif du prix au-dessus de la moyenne réelle de marché. C'est sur cette base que la probabilité d'une transition vers un cycle haussier augmentera significativement.
