« RBC Crypto » ne fournit pas de conseils en investissement, cet article est publié à titre informatif uniquement. La cryptomonnaie est un actif volatil qui peut entraîner des pertes financières.
Depuis le début de l'année 2026, les protocoles cryptographiques ont généré des revenus totaux de plus de 7,4 milliards de dollars, selon un rapport de Castle Labs. Cependant, les prix de la plupart des jetons natifs de ces projets n'ont pas seulement augmenté, ils se sont effondrés de dizaines de pourcentages.
Les analystes de Castle Labs ont examiné les flux financiers des six plus grands protocoles décentralisés : Aave, Aerodrome, Hyperliquid, Pump.fun, Sky (anciennement MakerDAO) et Uniswap. Castle Labs a déterminé que depuis le début de l'année, leurs revenus combinés s'élevaient à 726 millions de dollars, malgré un marché baissier profond.
Depuis le début de l'année jusqu'au 3 août, la capitalisation de l'ensemble du marché crypto a chuté de plus de 25 % pour atteindre 2,15 billions de dollars. Et parmi les 100 plus grandes cryptomonnaies par capitalisation de la liste Coinmarketcap, plus de 80 % ont vu leur prix baisser. Dans ce contexte, les experts ont cherché à répondre à la question de savoir pourquoi il existe un écart fondamental entre les revenus d'un projet et la dynamique du prix des crypto-actifs qu'ils émettent.
Les raisons de la chute
Un indicateur clé dans le rapport est le « flux net de valeur des jetons » (net token value flow). Cet indicateur est calculé comme le volume de revenus réellement redistribué aux détenteurs, moins le volume d'émission de jetons (inflation, déblocage de jetons précédemment gelés par les équipes et les investisseurs, coûts marketing et autres mécanismes de distribution de jetons).
Les calculs montrent que pour Aerodrome, Sky et Uniswap, cet indicateur est devenu négatif. Les protocoles émettent plus de jetons qu'ils ne redistribuent de bénéfices aux détenteurs, dévalorisant ainsi effectivement le capital des utilisateurs.
Expliquant les raisons de la dynamique négative des prix des jetons, les experts ont également noté une tendance où « les détenteurs de jetons deviennent des acteurs secondaires du marché ». Cela signifie que le succès de l'entreprise n'est pas transféré aux détenteurs de crypto-actifs.
« Si un protocole gagne 100 millions de dollars mais en émet 200 millions, la valeur nette pour le détenteur devient négative », expliquent les analystes de Castle Labs, précisant que c'est ce déséquilibre qui annule l'effet positif de la croissance des revenus.
Dans ce contexte, le succès de la plateforme d'échange Hyperliquid est particulièrement révélateur. Le protocole reverse 100 % de ses revenus aux détenteurs via un mécanisme de rachat (buyback). Le volume total des rachats a dépassé 1,1 milliard de dollars, soit plus de 47 millions de jetons $HYPE (environ 4,72 % de l'offre totale). Cela a coïncidé avec une hausse de $HYPE de 1400 % depuis le lancement du programme de rachat.
L'exemple inverse est celui de Pump.fun. La plateforme de lancement de mème-coins, malgré des revenus d'environ 450 millions de dollars sur l'année, a vu le prix de son jeton PUMP s'effondrer de 60 % après son lancement.
Castle Labs associe cela à trois facteurs : un taux de déblocage élevé des jetons (on suppose que les investisseurs et l'équipe réalisent activement leurs bénéfices), des attentes injustifiées concernant les incitations pour la communauté et une faible communication de l'équipe avec les acteurs du marché.
Les analystes ont également souligné le cas de Ripple Labs, la société derrière le développement de $XRP ($XRP). Ses actions, qui ne sont pas encore négociées sur le marché libre, ont plus que doublé, enregistrant une hausse de 105 % depuis 2025. Pendant ce temps, le jeton $XRP a perdu environ 45 % sur la même période.
Le rapport indique qu'il s'agit d'un exemple classique de séparation entre le capital social et le jeton, où les détenteurs de $XRP n'ont aucun droit sur les revenus de l'entreprise. Et l'actif crypto qu'ils émettent n'est pas adossé au bénéfice opérationnel de l'émetteur : « Alors que les investisseurs en actions de Ripple bénéficient du développement de l'entreprise, les détenteurs de l'actif crypto restent des joueurs de second rang. »
Ce qui freine la croissance
Outre le déséquilibre fondamental entre les revenus des projets crypto et l'émission de leurs crypto-actifs, Castle Labs identifie trois causes systémiques qui entravent la croissance des jetons :
Une offre excédentaire (Fully Diluted Value). De nombreux protocoles ont un faible pourcentage de jetons en circulation réelle. Par exemple, pour $HYPE, seulement 23,3 % du volume total émis est en circulation. Les analystes ont noté qu'en raison de cela, de nombreux indicateurs d'investissement sont imprécis, ce qui peut induire les investisseurs en erreur.
Des rachats inefficaces. L'analyse d'Aave, comme l'ont noté les experts, a montré que le protocole a dépensé plus de 23 millions de dollars pour racheter des jetons à un prix moyen de 182 dollars. Cependant, dans un contexte de baisse du marché, le prix d'AAVE est tombé à 90 dollars. Cela indique que le rachat de jetons s'est traduit par des pertes directes pour le trésor du protocole, ce qui remet en question l'efficacité d'une telle politique.
L'absence d'engagements. La plupart des programmes de rachat sont conditionnels, les protocoles pouvant à tout moment suspendre ou annuler les rachats : « Sans obligations contractuelles, les protocoles peuvent mettre en pause, ajuster ou annuler le rachat à tout moment. »
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