Le 27 juillet, la plus grande introduction en bourse de l'histoire du marché STAR (technologique innovant), Changxin Technology, a officiellement fait son entrée sur le marché, sa capitalisation boursière atteignant directement 3 000 milliards de yuans, devenant ainsi l'entreprise la plus valorisée du marché A et la plus grande société technologique de l'histoire du marché A en termes de capitalisation.
La création de Changxin Technology remonte à un plan de fabrication de puces DRAM (mémoire vive dynamique) nationale portant le nom de code "506", visant à briser le monopole à long terme des géants du stockage américains et coréens sur le marché international et à réaliser une percée des puces mémoire nationales. Sous le modèle de coopération où les capitaux d'État de Hefei fournissaient l'argent et Zhu Yiming, président de GigaDevice, apportait la technologie, les deux parties se sont rapidement entendues. Par la suite, Changxin Technology a bénéficié d'investissements en capital réel de dizaines d'institutions d'investissement pendant ses phases de recherche et développement et d'expansion de la production. De l'Angel Round en 2018 à juin 2025, Changxin Technology a réalisé neuf tours de financement, levant un total de dizaines de milliards de yuans. À la date de signature du prospectus, elle comptait 60 actionnaires. Après dix longues années d'incubation patiente et d'accompagnement, elles ont conjointement soutenu et façonné ce géant actuel des puces DRAM, numéro un en Chine et quatrième au monde.
Avec l'inscription réussie de Changxin Technology sur le marché des capitaux, les capitaux d'État de Hefei, qui ont été les premiers et les plus déterminés à investir massivement, les diverses parties prenantes qui ont pris le relais lors des neuf tours de financement et de l'étape des investisseurs stratégiques de l'IPO, ainsi que l'équipe fondatrice dirigée par Zhu Yiming, sont devenues les trois principaux actionnaires derrière le festin de l'introduction en bourse de Changxin Technology.
Parmi eux, les capitaux d'État de Hefei, le premier à investir massivement et le principal bailleur de fonds, sont devenus le plus grand gagnant, avec des plus-values latentes estimées à plus de 1 000 milliards de yuans, soit environ 70 % du PIB de Hefei en 2025, faisant du modèle Hefei de soutien gouvernemental local aux technologies de pointe un cas d'école dans le secteur. L'équipe fondatrice de Changxin Technology a également connu son heure de gloire. Dix membres du conseil d'administration et de la direction, dont Zhu Yiming, fondateur et président de Changxin Technology, possèdent chacun une fortune personnelle supérieure à 100 millions de yuans. Selon le cours de clôture du premier jour de cotation de Changxin Technology, la fortune personnelle de Zhu Yiming atteint 77,9 milliards de yuans. Parallèlement, en mettant en œuvre deux plans d'actionnariat salarié, Changxin Technology a attribué des actions à 6 760 bénéficiaires, couvrant le personnel de direction, les cadres commerciaux, les techniciens clés et les employés des postes critiques en première ligne de production, et de nombreux employés sont devenus millionnaires grâce à l'introduction en bourse de Changxin Technology.
Outre les capitaux d'État de Hefei et l'équipe fondatrice, les autres actionnaires de Changxin Technology ont également réalisé des bénéfices substantiels. Avant l'IPO, Changxin Technology comptait 60 actionnaires, incluant à la fois des équipes nationales comme le Fonds National d'Investissement II et le Fonds de Réajustement National II, des capitaux industriels comme Alibaba, Tencent et Xiaomi, des fonds d'assurance comme China Life Investment et PICC Capital, ainsi que des institutions d'investissement de marché comme Yanchuang Capital, China Merchants Capital et Hengxu Capital. Lors de la phase d'IPO, Changxin Technology a également obtenu le soutien stratégique de 30 investisseurs. Parmi eux, le groupe Alibaba, ayant participé à plusieurs tours de financement et à la cession stratégique, détient plus de 3 milliards d'actions, soit environ 4,51 % des parts, avec une valeur boursière proche de 150 milliards de yuans le premier jour de cotation.
La veille de son introduction en bourse le 27 juillet, Changxin Technology a organisé à Shanghai un cocktail de remerciement intitulé "Dix ans de forge, un avenir brillant". Selon des observations sur place, environ 300 invités, y compris des investisseurs stratégiques et des partenaires industriels, ont participé à l'événement. Zhu Yiming a alors retracé l'histoire entrepreneuriale de Changxin Technology, soulignant qu'au début, un énorme fossé technologique séparait la société des géants internationaux. Grâce au soutien de capitaux de long terme et aux efforts continus de l'équipe technique chinoise et internationale, la Chine a finalement réalisé une percée dans la production à grande échelle de DRAM. Il a exprimé sa gratitude envers les actionnaires de Changxin Technology pour leur patience et leur soutien de dix ans.
"La soirée a été très animée, avec de nombreux actionnaires présents. Tout le monde a pleinement reconnu les réalisations de Changxin Technology après dix ans d'efforts, a une vision positive de l'espace de développement futur de l'entreprise et attend avec impatience ses performances sur le marché des capitaux après l'introduction en bourse", a déclaré à Caijing une personne ayant participé à la soirée.
"Le modèle de soutien 'accompagnement à long terme, investissement précoce dans les technologies de pointe, synergie industrielle' des capitaux d'État de Hefei est un modèle exemplaire pour le soutien des capitaux publics locaux au développement des technologies de pointe. Il s'aligne parfaitement avec la logique du marché des capitaux actuellement fortement encouragée en Chine, à savoir le cycle vertueux 'science et technologie - industrie - capital', qui vise à soutenir l'innovation technologique et à promouvoir le développement économique de haute qualité de la Chine", a déclaré Zhou Chunsheng, professeur de finance à la Cheung Kong Graduate School of Business et doyen adjoint du programme d'éducation à la haute direction, à Caijing. Il a ajouté que les capitaux d'État de Hefei, ayant pour objectif central l'autonomie et le renforcement technologiques, sont prêts à accompagner les entreprises tout au long du cycle industriel complet, représentant une "patience du capital" rare pour les entreprises de technologies de pointe.
"China Life Investment a commencé à investir en 2020, au creux du cycle sectoriel, avec une valorisation post-investissement d'environ 30 milliards de yuans seulement lors du tour A. Au fil des années, cette performance d'investissement s'est avérée très fructueuse. Nous nous sommes toujours concentrés sur la politique industrielle nationale et les orientations de soutien technologique, en créant des fonds d'innovation technologique et des fonds de technologie bas carbone, en nous concentrant sur le secteur des technologies de pointe. On peut dire que l'investissement dans Changxin Technology marque le début d'une tendance, et l'ensemble du secteur financier de l'assurance a pleinement compris et activement basculé vers le soutien au développement des technologies de pointe", a déclaré à Caijing une personne de China Life Investment, filiale de China Life, qui a participé au financement du tour A de Changxin Technology en 2020.
Investissement important des capitaux d'État de Hefei
La création et la croissance de Changxin Technology, aujourd'hui le premier géant chinois des puces DRAM et quatrième au monde, doivent beaucoup au soutien de ses actionnaires pré-IPO, en particulier aux capitaux d'État de Hefei, qui ont investi le plus tôt et le plus.
"Les puces mémoire sont typiquement des industries à forte intensité de capital, de technologie et à cycle long, nécessitant d'importants investissements initiaux et de longues périodes de montée en puissance de la production. Seules les capitaux à court terme ne peuvent supporter les risques sur l'ensemble du cycle de 0 à 1. Le rôle des capitaux d'État de Hefei dans le développement de Changxin Technology ne se limite pas au financement, mais fournit surtout un soutien en capital à long terme et continu, ainsi que la coordination des ressources de financement, des talents et de la chaîne d'approvisionnement, aidant l'entreprise à franchir les étapes de construction initiale et de montée en puissance de la production", a déclaré Yang Guang, partenaire fondateur de Yaotu Capital, à Caijing.
En revenant sur l'histoire de la création de Changxin Technology, le 13 juin 2016, Hefei Chan Tou, une filiale des capitaux d'État de Hefei, a investi 14,4 milliards de yuans, et Zhu Yiming, via GigaDevice, a investi 3,6 milliards de yuans, pour un investissement total de 18 milliards de yuans comme capital de démarrage pour la première phase de construction de l'usine de Changxin Technology, marquant ainsi la création officielle de l'entreprise. Par la suite, les capitaux d'État de Hefei ont continué à investir et à soutenir Changxin Technology, l'aidant à investir massivement dans la R&D et l'expansion de la production de puces DRAM. On estime qu'à la fin de l'émission IPO, les capitaux d'État de Hefei, via Hefei Qinghui Jidian (détenteur de 13,04 milliards d'actions, soit 19,5 % des parts, premier actionnaire), Hefei Changxin Jicheng (détenteur de 7,048 milliards d'actions, soit 10,54 % des parts, deuxième actionnaire), Hefei Chan Tou Yi Hao (détenteur de 1,111 milliard d'actions, soit 1,66 % des parts, septième actionnaire), Hefei Jianchang Guquan (détenteur de 0,9013 milliard d'actions, soit 1,35 % des parts, onzième actionnaire), Hefei Chan Tou Gaochengzhang (0,038 milliard d'actions, 0,057 %), et d'autres entités, détiennent au total environ 22,138 milliards d'actions de Changxin Technology, soit environ 33,1 % des parts, faisant d'eux le plus grand détenteur d'actions derrière Changxin Technology.
Avec l'introduction réussie en bourse de Changxin Technology, les capitaux d'État de Hefei, après dix ans d'accompagnement, entrent enfin dans une phase de récolte. Selon le cours de clôture du premier jour de cotation de Changxin Technology à 49 yuans par action, la valeur boursière des actions de Changxin Technology détenues par les capitaux d'État de Hefei dépasse 1 000 milliards de yuans, atteignant 1 084,76 milliards de yuans.
Il est à noter que, selon les données officielles, le PIB total de la ville de Hefei pour l'année 2025 est d'environ 1 421 milliards de yuans. Cela signifie que les bénéfices réalisés sur le seul investissement dans Changxin Technology représentent environ 70 % du PIB annuel de Hefei.
Le soir de l'introduction en bourse de Changxin Technology, Hefei Chan Tou Group, l'une des trois principales sociétés de plateforme appartenant aux capitaux d'État de Hefei, a publié une déclaration concernant l'introduction en bourse de Changxin Technology. Le groupe a indiqué qu'en 2016, sur décision du comité municipal et du gouvernement de Hefei, Hefei Chan Tou Group a investi dans Changxin Technology, l'aidant à devenir l'entreprise chinoise de conception, de développement et de fabrication intégrés de mémoires DRAM la plus grande, la plus avancée technologiquement et la plus complète en termes de configuration. À l'avenir, Hefei Chan Tou Group continuera de soutenir le développement de Changxin Technology et contribuera conjointement à faire de Hefei un pôle industriel de circuits intégrés d'envergure mondiale.
"L'entrée des capitaux d'État locaux de Hefei en tant que capitaux patients de long terme dans Changxin Technology, accompagnant la croissance des technologies de pointe de 0 à 1, est un paradigme typique de la combinaison de la stratégie de développement industriel local et de l'autonomie technologique nationale", a déclaré Miao Tianyi, partenaire exécutif de Puzhuo Capital, à Caijing. Les capitaux d'État locaux, au-delà de la recherche de rendements financiers à court terme, visent la construction de grappes industrielles urbaines et la sécurité de la chaîne d'approvisionnement comme objectifs principaux, assumant les risques initiaux liés aux actifs lourds de fabrication de mémoires, aux cycles longs et aux pertes élevées, compensant ainsi les lacunes des capitaux financiers de marché qui n'osent pas investir ou ne peuvent pas supporter les longues périodes de montée en puissance de la R&D. Cependant, ce modèle impose également des exigences extrêmement élevées en matière de finances publiques locales et de capacité d'analyse industrielle.
"Le cœur du modèle des capitaux d'État de Hefei réside dans le rejet de la pensée de recherche de profits à court terme, en jouant le rôle de 'capitaux patients' pour accompagner les entreprises à traverser les cycles à haut risque tels que la recherche et développement technologiques et la montée en puissance de la production. Contrairement à une simple transfusion, Hefei, en sélectionnant précisément les secteurs, en liant les ressources de la chaîne d'approvisionnement et en injectant des capitaux de manière dynamique par phases, garantit à la fois l'efficacité des fonds et évite l'interférence administrative dans la tarification du marché", a déclaré Tian Lihui, doyen de l'Institut de développement financier de l'Université Nankai, à Caijing. Il a ajouté que la clé du succès de ce modèle réside dans le positionnement des capitaux d'État en tant qu'"investisseurs stratégiques" plutôt que d'"actionnaires de contrôle", respectant le fonctionnement marchand de l'entreprise tout en amplifiant les effets de diffusion technologique grâce à la synergie industrielle.
Cependant, les experts rappellent également que le modèle d'investissement des capitaux d'État de Hefei ne peut être simplement reproduit.
"Le soutien des capitaux d'État locaux aux technologies de pointe est nécessaire, mais ce modèle nécessite plusieurs prérequis. Le gouvernement est plus adapté pour jouer le rôle de capital patient et d'organisateur de l'écosystème industriel, tandis que les décisions concernant les voies technologiques, les produits et la gestion doivent être laissées aux équipes professionnelles et soumises à la validation des clients et du marché. La possibilité de reproduction ne réside pas dans la simple imitation des fonds et des politiques, mais dans l'existence d'une base industrielle locale, de capacités de décision professionnelles, d'une réserve de talents adaptée et de la capacité à accompagner les entreprises à travers les cycles. Sinon, cela pourrait également évoluer vers des investissements homogènes et une construction redondante", a déclaré Yang Guang.
Tian Lihui a également rappelé qu'il faut se méfier des risques liés à la reproduction aveugle du modèle de Hefei. Les investissements dans les technologies de pointe doivent correspondre à la base industrielle locale et aux capacités d'analyse professionnelle. Sans compréhension technologique et conception de mécanismes de sortie, il est facile de tomber dans le piège du "seulement investir, ne jamais sortir". L'expérience de Hefei nous enseigne que les capitaux d'État locaux devraient être des "architectes" de l'écosystème industriel, et non de simples "bailleurs de fonds".
Zhou Chunsheng estime également que le modèle de Hefei, bien qu'il présente de nombreux avantages, est extrêmement difficile à reproduire. L'investissement comporte des risques ; si un échec entraîne des pertes, comment déterminer les limites de la responsabilité ? Si les mécanismes de tolérance aux erreurs et d'exonération des obligations ne sont pas adéquats, il est difficile de former des investisseurs publics prêts à prendre des risques. Trop insister sur la tolérance aux erreurs risque d'entraîner des risques moraux.
"Le modèle de Hefei a débuté avec BOE et s'est poursuivi pendant dix ans. La plupart des gouvernements locaux ont du mal à s'engager dans la même entreprise pendant dix ans ; il ne s'agit pas seulement de dépenser de l'argent pour réussir, il est donc difficile de le reproduire ailleurs. À l'avenir, le développement industriel des villes se différenciera, les villes ayant de bonnes bases deviendront de plus en plus fortes", a déclaré à Caijing un professionnel du secteur de l'investissement.
Relais des différents capitaux
En réalité, bien que le projet Changxin Technology ait pu être lancé grâce au soutien massif des capitaux d'État de Hefei, dans l'industrie des puces mémoire, un secteur à actifs lourds nécessitant des investissements continus, en particulier pendant les creux de cycle des premières années où l'ensemble du secteur était en perte, le seul soutien des capitaux d'État de Hefei ne suffisait pas à assurer la réussite de ce plan national de fabrication de puces. La réussite de l'introduction en bourse de Changxin Technology est due au soutien de dizaines d'institutions et de capitaux industriels lors de ses tours de financement ultérieurs.
Il est entendu que depuis le lancement de son premier tour de financement Angel en 2018 jusqu'au dernier tour de financement avant son introduction en bourse en juin 2025, Changxin Technology a réalisé neuf tours de financement en huit ans, levant un total de dizaines de milliards de yuans. Avant l'IPO, Changxin Technology comptait 60 actionnaires, y compris des équipes nationales comme le Fonds National d'Investissement II et le Fonds de Réajustement National II, des capitaux industriels comme Alibaba, Tencent et Xiaomi, des fonds d'assurance comme China Life Investment et PICC Capital, ainsi que des institutions d'investissement de marché comme Yanchuang Capital, Jingshi Capital et Hengxu Capital.
Il est à noter que la majorité des financements pré-IPO de Changxin Technology provenaient d'institutions liées aux capitaux d'État. "Dans les premières phases de financement de Changxin Technology, de nombreuses institutions liées aux capitaux d'État, répondant à l'appel national à investir dans les technologies de pointe, ont fermement investi alors que Changxin Technology était encore déficitaire. Avec le recul, il est évident que ces investissements étaient totalement justifiés", a déclaré à Caijing un professionnel du secteur.
China Life Investment, filiale de China Life, a participé au tour A de financement de Changxin Technology en 2020. Avant l'IPO, China Life Investment détenait 476 millions d'actions de Changxin Technology, représentant 0,79 % du capital total avant IPO. Une personne de China Life Investment concernée par cette opération a déclaré à Caijing : "Même l'hypothèse la plus audacieuse à l'époque est loin de la situation actuelle ; au prix actuel du marché, il s'agit d'un investissement avec un rendement d'environ 50 fois."
En parlant du contexte de l'investissement dans Changxin Technology à l'époque, cette personne de China Life Investment a déclaré à Caijing : "À l'époque, l'État avait déjà clairement proposé une politique de soutien financier à l'économie réelle, et le secteur des technologies de pointe était devenu une priorité de soutien. À ce moment-là, l'industrie des puces en Chine était en pleine construction de 0 à 1, et la demande d'autonomie et de contrôle industriel était très forte. Les entreprises capables de percer dans le domaine des puces DRAM en Chine étaient très rares. Changxin Technology, avec le soutien important du gouvernement municipal de Hefei, opérait déjà de manière stable depuis quatre ans, accumulant une solide expérience technologique et de production, et était pleinement validée par le marché. L'énorme demande de substitution aux importations combinée aux opportunités de développement industriel a renforcé notre confiance dans l'investissement."
"En 2021, dans un contexte où le marché DRAM était longtemps dominé par des géants internationaux et où l'avenir de la localisation des semi-conducteurs en Chine restait incertain, nous avons résolument choisi d'investir massivement dans Changxin Technology avec le soutien des capitaux d'État du district et de la ville de Ningbo et des capitaux privés locaux, investissant 1,32 milliard de yuans, ce qui représente l'investissement le plus important de l'histoire de notre société", a déclaré à Caijing Guo Chengwei, partenaire et responsable des investissements de Ningbo Yanchuang, qui a participé au tour B de financement de Changxin Technology en 2021. "Ce qui a motivé cette décision, c'est notre haute reconnaissance de Changxin Technology en tant que pionnier réalisant une percée historique dans la production nationale de DRAM à partir de rien."
En évoquant les raisons spécifiques de l'investissement dans Changxin Technology, Guo Chengwei a donné quatre raisons : premièrement, le marché des puces DRAM est vaste ; deuxièmement, Changxin Technology est l'une des rares entreprises chinoises à avoir réalisé une production à grande échelle de DRAM génériques, offrant une opportunité majeure de substitution aux importations, renforcée par le soutien des capitaux d'État nationaux et locaux, ce qui correspond à notre réflexion sur l'investissement à long terme dans les technologies de pointe ; troisièmement, Changxin Technology possède des capacités technologiques et industrielles solides, avec une voie commerciale claire ; quatrièmement, la structure de gouvernance de l'entreprise est bien conçue et l'équipe de gestion est compétente. Les capitaux d'État de Hefei, le Fonds National d'Investissement et d'autres soutiens, avec l'équipe technique et de gestion clé dirigée par Zhu Yiming, ont établi une structure de gouvernance alliant à la fois la caution des investissements publics et les capacités de gestion de marché, réalisant une bonne combinaison entre orientation industrielle et priorité aux mécanismes de marché.
China Merchants Capital, qui a participé au tour B de financement de Changxin Technology en 2021, a déclaré que China Merchants Capital avait investi stratégiquement dans Changxin Technology en 2021 et, grâce à un accompagnement continu en capital et en ressources industrielles, avait aidé Changxin Technology à percer dans les technologies clés et à accélérer l'augmentation de sa capacité de production. China Merchants Capital continuera de travailler avec Changxin Technology pour promouvoir l'expansion de ses capacités de production avancées et la recherche et le développement de la prochaine génération de technologies de stockage, consolidant continuellement la position concurrentielle de Changxin Technology dans l'industrie mondiale.
Hua'an Jiaye, filiale de capital-investissement de Hua'an Securities, a investi dans Changxin Technology via des fonds spécialisés en investissement direct et des fonds de fonds. Elle a déclaré : "Hua'an Jiaye, s'appuyant sur la stratégie nationale d'autonomie et de contrôle des semi-conducteurs et les avantages du regroupement industriel local de l'Anhui, a aidé Changxin Technology à traverser les cycles sectoriels grâce à un accompagnement de longue haleine, soutenant efficacement la percée de l'industrie nationale des DRAM tout en réalisant une double valorisation, à la fois des fonds et de l'industrie."
Les capitaux industriels liés à la chaîne d'approvisionnement amont et aval de Changxin Technology ont également investi massivement.
Parmi eux, le groupe Alibaba est l'un des plus grands investisseurs externes de Changxin Technology. Sa filiale Alibaba Cloud Computing, lors du dernier tour de financement Pre-IPO, a investi 6,1 milliards de yuans au prix de 2,63 yuans par action, étant le plus grand investisseur industriel de ce tour. Après l'IPO, Alibaba Cloud Computing détient 2,319 milliards d'actions, soit 3,47 % des parts, et est le sixième actionnaire de Changxin Technology ; simultanément, Alibaba Network détient 0,676 milliard d'actions, soit 1,01 % des parts. De plus, le groupe Alibaba, via sa filiale Aliyun Feitian, a participé à la cession stratégique lors de la phase d'IPO de Changxin Technology, obtenant 0,018 milliard d'actions. Le groupe Alibaba détient ainsi au total 3,013 milliards d'actions, soit environ 4,51 % des parts. Au prix de clôture du premier jour de cotation de 49 yuans par action, la valeur boursière détenue par le groupe Alibaba atteint 147,6 milliards de yuans.
"En tant que seul nouveau fabricant de DRAM réalisant une production à grande échelle au cours de la dernière décennie, Changxin Technology a brisé le monopole technologique des fabricants étrangers. Sa rareté technologique, la valeur synergique de ses mémoires pour applications automobiles et de la chaîne d'approvisionnement des véhicules intelligents sont les logiques centrales qui ont incité Hengxu Capital à investir massivement", a déclaré Hengxu Capital, qui a participé au tour B de financement de Changxin Technology en 2021. Hengxu Capital est une institution de capital-investissement créée par SAIC Motor (entreprise d'État) après une restructuration orientée vers le marché.
Lors de la phase d'IPO, Changxin Technology a également obtenu le soutien stratégique de 30 investisseurs, avec des périodes de blocage de 12 à 36 mois. Parmi eux, les représentants principaux des équipes nationales, les 36 produits sous la Caisse Nationale des Assurances Sociales, ont souscrit pour 7,5 milliards de yuans, et le Fonds de Réajustement National II a souscrit pour 0,1 milliard de yuans, les équipes nationales ayant souscrit au total 7,6 milliards de yuans, représentant plus de la moitié du montant total de la cession stratégique. Les grands fonds d'assurance comme PICC Property & Casualty, China Life, China Post Life et Taikang Life sont également présents. Les investisseurs stratégiques de Changxin Technology incluent également de nombreux partenaires de la chaîne d'approvisionnement, tels que des sociétés de semi-conducteurs comme AMEC, Piotech, Montage Technology et Shanghai Silicon Industry. Des entreprises de coopération stratégique en aval de la chaîne d'approvisionnement y participent également, comme des sociétés Internet telles qu'Aliyun Feitian, Shanghai Haoyu Information (Tencent) et Shenzhen Sankuai Network (Meituan) ; des sociétés d'électronique grand public comme Wuhan 1810 (Xiaomi) et Transsion Holdings ; et des entreprises automobiles comme NIO Power et Chery Automobile.
Parmi elles, NIO Power a souscrit pour 0,158 milliard de yuans, avec une période de blocage de 18 mois. Il est entendu que l'usine de NIO est également située à Hefei, à seulement quelques centaines de mètres de l'usine de Changxin Technology, et est un partenaire stratégique clé pour les produits DRAM de base de Changxin Technology. Les deux parties collaboreront sur les produits existants pour applications automobiles LPDDR4X et LPDDR5X. Le 26 juillet au soir, Li Bin, fondateur de NIO, est apparu lors du cocktail de remerciement pré-IPO de Changxin Technology. En parlant de la coopération avec Changxin Technology, il a déclaré : "La coopération se déroule actuellement bien, et la collaboration avec Changxin Technology contribue à stabiliser la chaîne d'approvisionnement de NIO."
Direction par l'équipe fondatrice
Outre les capitaux d'État de Hefei et les différents capitaux, derrière Changxin Technology se trouve une autre force actionnariale importante : l'équipe fondatrice dirigée par Zhu Yiming. Dans la structure actionnariale dispersée de l'entreprise, sans actionnaire de contrôle effectif, ils détiennent le pouvoir de direction opérationnelle de l'entreprise.
Jusqu'à avant l'IPO, dix membres du conseil d'administration et de la direction, dont Zhu Yiming, détenaient au total 2,012 milliards d'actions, chacun possédant plus de 3,8 millions d'actions.
Selon le prospectus, Changxin Technology a mis en œuvre deux plans d'actionnariat salarié avant son introduction en bourse. Lors de la deuxième phase, le conseil d'administration de Changxin Technology a attribué à Zhu Yiming 1,536 milliard d'actions en reconnaissance de sa contribution de dix ans à l'industrie nationale des DRAM, le coût d'attribution n'étant que de 0,108 yuan par capital enregistré.
Parmi eux, Zhu Yiming détient au total 1,59 milliard d'actions, Cao Kanyu, directeur, président et technicien clé de l'entreprise, en détient 0,212 milliard, et Zhu Wenju, vice-présidente exécutive de l'entreprise, en détient 0,053 milliard, leurs participations se classant aux trois premières places. Au prix de clôture du premier jour de cotation de 49 yuans par action, la valeur boursière de ces dix personnes approche les 98,6 milliards de yuans. La valeur personnelle des actions de Zhu Yiming atteint 77,9 milliards de yuans. Parallèlement, Zhu Yiming s'est engagé à utiliser 0,768 milliard des actions qu'il détient pour des incitations salariales dans les dix années naturelles suivant les trois premières années après l'introduction en bourse de Changxin Technology, afin de motiver les cadres clés de l'entreprise.
Les données publiques montrent que Zhu Yiming a obtenu son diplôme du département de physique de l'Université Tsinghua en 1997, puis a poursuivi une maîtrise en génie électronique à l'Université d'État de New York aux États-Unis, avant de travailler dans la Silicon Valley dans le développement de puces mémoire. En 2005, Zhu Yiming est revenu en Chine pour fonder GigaDevice, une société de conception de puces mémoire. En 2016, avec le soutien des capitaux d'État de Hefei, il a fondé Changxin Technology et a démissionné de son poste de directeur général de GigaDevice en 2018 pour se concentrer sur le développement de Changxin Technology.
Au début de la création de Changxin Technology, l'industrie nationale des DRAM était inexistante. Les trois géants étrangers Samsung Electronics, SK Hynix et Micron Technology avaient déjà atteint la production à grande échelle de DRAM en technologie nanométrique avancée, tandis que Changxin Technology ne pouvait partir que de l'ancien cadre technologique laissé par Qimonda, avec un écart technologique de plus de deux générations. Sous la direction de Zhu Yiming, Changxin n'a pas choisi une itération progressive, mais a adopté une approche de "développement par sauts générationnels", réalisant directement la production des première à quatrième générations de plates-formes technologiques.
"La raison du succès du projet Changxin, outre les opportunités de substitution aux importations et autres conditions favorables, réside dans un facteur encore plus important : les personnes. L'esprit d'entreprise représenté par Zhu Yiming est crucial pour le développement de Changxin Technology. Que ce soit la vision stratégique, l'esprit de dévouement ou les choix stratégiques aux moments clés, tout a profondément influencé le démarrage rapide et le développement de Changxin", a déclaré la personne de China Life Investment précédemment citée à Caijing. Au début du développement de Changxin, Zhu Yiming accordait une grande importance à la propriété intellectuelle, partant des IP liées à Qimonda, et avait très tôt déposé de nombreux brevets défensifs, ce qui a été très important. Parallèlement, il a rassemblé une équipe technique expérimentée dans le secteur et a réussi à maintenir ces talents à Hefei, ce qui est difficile à réaliser. La raison pour laquelle ces talents ont accepté de rester repose sur le charisme et l'influence personnelle de Zhu Yiming. Investir et approfondir à long terme dans la construction des talents, et continuer à attirer des talents de pointe du secteur, est une raison très importante du succès de l'entreprise.
"Ils sont très tenaces et possèdent une passion et un esprit d'entreprise exceptionnels. Les membres clés de l'équipe ont pour la plupart une longue expérience dans le secteur, travaillant depuis longtemps en première ligne de l'industrie, se consacrant à la percée technologique des DRAM et à leur mise en production. Pouvoir rester patients pendant les creux du secteur est très rare ; il s'agit d'une équipe entrepreneuriale mature combinant compétences techniques, esprit pratique et vision stratégique", a déclaré cette personne de China Life Investment à Caijing.
Guo Chengwei a également déclaré à Caijing que l'équipe de gestion de Changxin Technology était impressionnante. Premièrement, elle possède un profond sentiment patriotique industriel, adhère au long-termisme, se consacre à la percée du stockage national, sans se soucier des gains à court terme, et fait preuve d'une grande détermination. Deuxièmement, ses compétences professionnelles sont solides ; les membres clés ont une vaste expérience mondiale dans le secteur des semi-conducteurs, combinant des capacités de recherche et développement technologique, d'exploitation d'usine et de développement de marché. Enfin, elle est pragmatique et sincère, avec une vision large, évaluant objectivement les difficultés et les risques, accordant de l'importance à la motivation des talents et liant pleinement l'équipe clé. En même temps, elle maintient une mentalité claire de poursuivant, développant prudemment la technologie et les activités, constituant une équipe industrielle digne d'un accompagnement "stratégique" à long terme.
Il est à noter qu'avec le soutien des capitaux d'État de Hefei, de l'équipe fondatrice de Zhu Yiming et des dizaines d'institutions de capitaux qui ont porté Changxin Technology jusqu'à son introduction en bourse, la question de l'absence d'actionnaire de contrôle effectif de l'entreprise a également retenu l'attention. Yuan Yuan, vice-présidente et secrétaire du conseil d'administration de Changxin Technology, a mentionné lors de la tournée de présentation pour l'introduction en bourse qu'après l'introduction en bourse, la structure actionnariale de l'entreprise se disperserait davantage, les cinq premiers actionnaires ne détenant pas plus de 30 % des parts chacun, et qu'il n'y aurait pas d'actionnaire unique détenant plus de 50 % des parts ; l'entreprise maintiendrait toujours une structure de contrôle sans actionnaire de contrôle effectif après l'introduction en bourse.
Qui parmi les trois parties - les capitaux d'État de Hefei, l'équipe fondatrice de l'entreprise, et les capitaux institutionnels et industriels - pourra finalement décider de l'orientation future de Changxin Technology ? Il est entendu que la Commission des actifs d'État de Hefei et la Commission des actifs d'État de la zone de développement économique de Hefei, en tant que plus grands investisseurs de Changxin Technology, jouent davantage le rôle d'investisseurs financiers. Elles ont toutes deux déclaré ne pas chercher à obtenir le contrôle effectif de Hefei Qinghui Jidian et de Changxin Technology. Parallèlement, bien que Zhu Yiming soit le partenaire exécutif de Hefei Qinghui Jidian, il ne peut pas effectivement contrôler cette société.
L'état d'absence d'actionnaire de contrôle effectif de Changxin Technology est étroitement lié aux accords d'équilibre des pouvoirs entre les partenaires de son premier actionnaire, Hefei Qinghui Jidian. Changxin Technology a déclaré que le mécanisme d'équilibre des pouvoirs des partenaires de Hefei Qinghui Jidian correspond à l'intention d'investissement des deux plates-formes de capitaux d'État locales de Hefei, qui est "de viser l'autonomie et le renforcement technologiques, et non d'obtenir le contrôle", tout en reflétant l'importance accordée au pouvoir de direction opérationnelle de l'équipe de gestion.
Zhou Chunsheng a déclaré à Caijing que la structure de gouvernance de Changxin Technology, "sans actionnaire de contrôle effectif + équilibre des pouvoirs entre capitaux d'État et équipe fondatrice", est une innovation dans le modèle de participation des capitaux d'État aux grandes technologies de pointe, équilibrant essentiellement les demandes stratégiques des capitaux d'État et le pouvoir de direction opérationnelle de l'équipe. Zhou Chunsheng a résumé que les avantages de ce mécanisme d'équilibre sont les suivants : les capitaux d'État remplacent l'intervention administrative par des ressources, une crédibilité et une garantie stratégique, tandis que l'équipe fondatrice conserve fermement le pouvoir de direction technologique et opérationnelle ; cela stabilise à la fois le "ballast" des capitaux d'État et active la "force motrice" du marché, évitant les pertes d'efficacité des entreprises d'État traditionnelles.
Miao Tianyi a déclaré à Caijing que ce modèle présente quatre avantages : premièrement, la séparation du pouvoir stratégique et du pouvoir opérationnel, les capitaux d'État ancrant la sécurité industrielle et les investissements importants sans interférer dans la gestion quotidienne et les voies technologiques, garantissant le pouvoir de direction de l'équipe fondatrice et évitant les interférences des performances politiques à court terme dans la R&D à long cycle ; deuxièmement, l'équilibre multi-niveaux des partenariats, un seul sujet ne pouvant contrôler le droit de vote du premier actionnaire, inhibant les interventions unilatérales et améliorant la marchandisation de la gouvernance ; troisièmement, la liaison risque-rendement, les capitaux d'État supportant les risques en bas de cycle, la direction liant les performances et les revenus d'actions à long terme, formant une situation de partage des risques et des bénéfices ; quatrièmement, la conformité adaptée à l'IPO, clarifiant les limites des responsabilités des capitaux d'État, conciliant la préservation et l'augmentation de la valeur des actifs avec le fonctionnement marchand des entreprises technologiques innovantes.
Cependant, ce mécanisme comporte également des risques sous-jacents. Zhou Chunsheng a résumé que l'industrie du stockage présente des caractéristiques comme des cycles forts ; les décisions opérationnelles nécessitant des réponses rapides, comme les ajustements de prix et la planification des capacités, peuvent être entravées par les mécanismes de consensus multipartites, risquant de manquer des opportunités, et les lacunes en matière d'efficacité décisionnelle se manifesteront davantage en période de ralentissement sectoriel ; à l'avenir, lorsque l'industrie entrera en phase de maturité, les demandes de préservation et d'augmentation de la valeur des actifs des capitaux d'État et de sécurité industrielle pourront entrer en conflit avec l'orientation de l'équipe de gestion vers l'expansion du marché et les performances à court terme, la structure d'équilibre risquant d'évoluer vers une consommation interne, affectant la stabilité de la gouvernance.
Selon Miao Tianyi, la structure sans actionnaire de contrôle effectif, face à des acquisitions hostiles ou à des jeux de capitaux externes, manque d'un centre de défense, la stactionnariale dépendant de la compréhension mutuelle à long terme des différentes parties ; les demandes variées des multiples sujets augmentent les coûts de gouvernance à long terme ; l'architecture complexe à multiples niveaux augmente la difficulté de transparence des participations et des responsabilités.
Cet article provient du compte officiel WeChat "Dushu Yizhi" (ID : dushuyizhi007), auteurs : Kang Guoliang, Zhang Jianfeng
