Auteur original: Xu Chao
Source originale: Wall Street News
Le marché des obligations du Trésor américain transmet des signaux de pression de plus en plus forts aux autres classes d'actifs, les actions étant les premières touchées.
Les rendements des obligations d'État à long terme ont fortement augmenté la semaine dernière, le rendement des obligations à 30 ans atteignant son plus haut niveau depuis 2007, et le rendement des obligations à 10 ans dépassant également la fourchette de négociation maintenue depuis fin 2023.
Dans le même temps, l'indice ICE BofA MOVE, qui mesure la volatilité anticipée du marché des obligations américaines, est monté à son plus haut niveau depuis mai, et la demande d'options de vente pariant sur une baisse des prix des obligations a augmenté. Les données du Chicago Board Options Exchange montrent que l'asymétrie des options de vente à un mois liées à l'ETF iShares 20+ Year Treasury Bond a bondi à son plus haut niveau depuis la crise financière de 2008.
La semaine prochaine, la divulgation des détails du plan de financement du Trésor américain et la publication consécutive du rapport sur l'emploi non agricole de juillet pourraient encore accroître les turbulences sur le marché obligataire.
Bob Elliott d'Unlimited Funds a récemment écrit dans un commentaire : "Il est difficile de dire combien de temps les marchés d'actifs tels que les actions pourront encore résister aux niveaux de taux actuels sans être entraînés à la baisse." Gennadiy Goldberg, responsable de la stratégie des taux américains chez TD Securities, a également averti que l'incertitude entourant les orientations politiques de la Fed, combinée aux multiples bruits géopolitiques, rendait le marché dangereux.
La crédibilité de la Fed remise en question, les rendements des obligations à long terme montent en rupture
Le principal moteur de cette hausse des rendements des obligations américaines provient des doutes du marché sur la crédibilité de la politique de la Fed.
Depuis que Kevin Warsh préside la Fed, il a adopté une position ferme sur la lutte contre l'inflation, mais le taux d'inflation est resté supérieur à l'objectif de 2 % de la Fed pendant cinq années consécutives, ce qui amène les investisseurs à douter de la volonté réelle de la Fed de relever à nouveau les taux.
Mercredi dernier, le comité des décisions de taux de la Fed a connu une rare divergence : trois présidents de Fed régionales ont voté en faveur d'une hausse des taux, s'opposant à la position majoritaire du comité. À la fin de la conférence de presse de Warsh la semaine dernière, les rendements des obligations à long terme ont soudainement bondi, tandis que les rendements des obligations à court terme baissaient simultanément, l'écart entre les deux se resserrant fortement. Une analyse des données du marché Dow Jones montre qu'il s'agit de la plus forte compression de la courbe des rendements lors d'une "journée de décision de la Fed" depuis 2023.
Goldberg de TD Securities a déclaré : "Le marché remet en question la détermination de la Fed à contrôler l'inflation." Il a également indiqué que, dans le scénario de référence, il n'y aurait pas de hausse des taux cette année ni l'année prochaine, mais que la probabilité d'une hausse avait "augmenté de manière significative".
La volatilité du marché obligataire augmente, la demande de couverture s'élargit considérablement
Les mouvements anormaux des rendements se sont rapidement propagés au marché des produits dérivés, la demande de couverture augmentant considérablement.
L'indice ICE BofA MOVE a atteint son plus haut niveau depuis mai, indiquant que les traders couvrent activement le risque d'une nouvelle hausse des taux.
Dans le même temps, le ratio du volume des transactions d'options de vente par rapport aux options d'achat liées à l'ETF iShares 20+ Year Treasury Bond (TLT) a nettement augmenté. Les analystes du Chicago Board Options Exchange ont noté que l'asymétrie des options de vente à un mois sur le TLT avait bondi à son plus haut niveau depuis la crise financière de 2008.
Il est particulièrement notable que cette hausse des rendements à long terme se soit produite en divergence avec les prix du pétrole brut : les prix du pétrole baissaient, au lieu d'augmenter en tandem avec les rendements, ce qui affaiblit encore la corrélation entre les rendements et les prix du pétrole et accroît l'incertitude du marché.
Des effets de débordement apparaissent, le risque de pression sur les actions augmente
Les turbulences sur le marché des obligations américaines ont toujours été un présage de risque pour le marché actions, et la situation actuelle rend également les investisseurs en actions nerveux.
Bob Elliott a noté dans son commentaire qu'à chaque fois que les rendements des obligations américaines atteignent ou approchent les niveaux actuels, la pression a tendance à se propager aux autres marchés, les actions étant les premières à en souffrir. Le rendement actuel des obligations à 30 ans est de 5,239 %, celui des obligations à 10 ans de 4,693 %, tous deux se situant dans des fourchettes historiquement élevées.
Goldberg a également admis que l'incertitude géopolitique liée à la situation en Iran, la confusion des orientations politiques de la Fed et d'autres bruits de marché multiples se combinaient pour créer l'environnement de marché fragile actuel. "Toutes sortes d'incertitudes s'entremêlent", a-t-il déclaré.
De multiples événements à venir, une semaine cruciale de tests imminente
La semaine à venir sera une fenêtre clé pour déterminer si cette pression sur les obligations américaines peut se propager.
Plus tard cette semaine, le Trésor américain divulguera les détails de son dernier plan de financement gouvernemental ; tout contenu dépassant les attentes pourrait déclencher une nouvelle vague de volatilité sur le marché obligataire. Cette semaine verra également la publication successive de plusieurs données économiques importantes, culminant avec le rapport sur l'emploi non agricole de juillet vendredi. Les données sur l'emploi auront un impact majeur sur les attentes du marché concernant l'orientation de la politique de la Fed.
Dans le même temps, la semaine dernière, le Trésor américain et la Fed ont mené une intervention coordonnée historique avec les autorités japonaises pour stabiliser le yen en chute continue. Les analystes estiment que la participation américaine à l'intervention est en partie motivée par la prévention de nouvelles turbulences sur le marché des obligations américaines.
Le marché des obligations du Trésor américain, d'une valeur de 30 000 milliards de dollars, est la pierre angulaire du système financier mondial. Il constitue à la fois le principal collatéral pour la liquidité institutionnelle à court terme et l'ancrage de référence pour la tarification de milliers de milliards de dollars de dette dans le monde. Si ce "géant endormi" continue à s'agiter, ses secousses iront bien au-delà du seul marché obligataire.
