La columna Alphaville del Financial Times publicó el 24 de febrero un artículo titulado "Mirror mirror on the wall, what is the most shorted stock of them all?" (Espejito, espejito, ¿cuál es la acción más vendida en corto de todas?), que proporciona algunos datos muy interesantes.
El artículo muestra que la mediana de las posiciones cortas en las acciones del índice S&P 500 ha subido hasta el 2,7%, situándose en uno de los niveles más altos de la última década. De todos los componentes, Strategy encabeza la lista con posiciones cortas que representan el 14% de su valor de mercado, mientras que Coinbase ocupa el cuarto lugar con un 11%. Esto significa que, entre todas las empresas con una capitalización bursátil superior a 25.000 millones de dólares en el mercado estadounidense, Strategy es la que peores perspectivas tiene.
Los artículos publicados en la columna Alphaville no representan la opinión del Financial Times; su característica es un lenguaje mordaz y sin ningún tipo de contemplaciones. En una época en la que las criptomonedas se han ido integrando gradualmente en la corriente principal, los artículos sobre criptomonedas en la columna Alphaville siguen criticándolas sin descanso. Ya sea que el bitcoin valga 10 dólares o 100.000 dólares, siempre han considerado que las criptomonedas carecen de sentido.
El 2 de febrero, Craig Coben, antiguo vicepresidente de Mercados de Capital Global y director de Mercados de Capital de Renta Variable Global de Merrill Lynch, un banquero de inversión experimentado, también publicó un artículo en la columna Alphaville criticando el modelo de Strategy.
La opinión de Craig Coben no es radical; él también cree que Strategy no enfrenta un riesgo de "corrida bancaria" a corto plazo y que actualmente no hay una crisis de liquidez. Sin embargo, señaló algunos problemas centrales, como que el modelo de acumulación de bitcoins no genera flujo de caja, por lo que necesita financiarse continuamente, diluyendo constantemente el capital de los accionistas comunes. Además, la estrategia de Strategy tiende a comprar cuando el sentimiento del mercado es alto y el precio del bitcoin está en máximos, lo cual es un problema sistémico sin solución.
Respecto a la elevada posición corta de Strategy, algunos analistas consideran que no todas las posiciones cortas son "short desnudo" (naked short) contra Strategy; parte de ellas podrían ser utilizadas por fondos de cobertura para cubrir posiciones en bitcoin en efectivo. Aun así, esto indica que no son pocos los que tienen una perspectiva negativa sobre Strategy; al menos, todos piensan que si el bitcoin cae, Strategy no podrá salir ilesa.
En el artículo de Craig Coben, menciona que Strategy se refiere a sus cinco acciones preferentes perpetuas como "crédito digital", un concepto que Michael Saylor ha estado enfatizando constantemente desde finales del año pasado.
En este concepto, la primera capa, el "capital digital", es el bitcoin. La segunda capa, el "crédito digital (o financiamiento digital)", son las diversas acciones preferentes perpetuas emitidas por Strategy. Estas acciones preferentes conllevan altas tasas de rendimiento, y Strategy debe pagar anualmente los intereses correspondientes a sus tenedores.
La tercera capa es la "moneda digital", es decir, las monedas, incluidas las stablecoins, emitidas para transacciones basadas en los productos financieros de la segunda capa. En el gráfico anterior, Saturn planea emitir la stablecoin USDat basada en STRC y bonos del Tesoro estadounidense; este proyecto incluso recibió una inversión de YZi Labs.
Si no se entiende esta lógica, se puede hacer una analogía con Estados Unidos. Estados Unidos, basándose en su influencia, emite constantemente bonos del Tesoro, solo necesita pagar intereses antes del vencimiento y, al vencimiento, pagar deuda vieja con deuda nueva. Mientras la influencia internacional de Estados Unidos y la posición del dólar no se debiliten, este juego puede continuar indefinidamente. Para Strategy, el bitcoin es la influencia de Estados Unidos, el crédito digital son los bonos del Tesoro, y Strategy también necesita pedir prestado nuevo dinero para pagar anualmente los intereses de las acciones preferentes. Pero, siempre que el precio del bitcoin siga subiendo a largo plazo e impulse el alza de las acciones de Strategy, la empresa puede seguir emitiendo nuevas acciones para financiarse, comprar más bitcoin y pagar intereses, repitiendo este ciclo infinitamente.
Michael Saylor es una persona que cree firmemente que el bitcoin lo cambiará todo. En su opinión, es más seguro que el bitcoin suba infinitamente a que Estados Unidos siga ganando siempre, por lo que está más dispuesto a emitir moneda basándose en un activo "destinado" a revalorizarse constantemente, al igual que el dólar estaba inicialmente vinculado al oro.
La estrategia de Strategy no es nueva; solo necesita garantizar que tiene suficiente efectivo para pagar intereses y puede seguir financiándose para comprar bitcoin. Al igual que con los bonos del Tesoro estadounidense, es un juego del que todo el mundo sabe que algún día llegará a su fin, pero no se puede determinar cuánto tiempo durará. Las reservas de efectivo actuales de Strategy también son suficientes; su CEO indicó que solo si el bitcoin se mantiene por debajo de los 8000 dólares durante 4 o 5 años consecutivos, Strategy se vería obligada a vender sus monedas.
Si esta condición extrema se cumple, no solo Strategy, sino toda la industria Web3 podría desaparecer.
Incluso un banquero tan de la vieja escuela como Craig Coben debe admitir que Strategy no enfrentará problemas financieros en un corto plazo. Pero para los fondos de cobertura, Strategy es una buena herramienta para cubrirse ante una caída del bitcoin; para los operadores que hacen ventas en corto, en un ciclo bajista de las criptomonedas, es lógico operar en corto contra un sistema que solo funciona correctamente si el bitcoin sube. Al menos por ahora, no hay muchas razones para ser optimista respecto a Strategy.
El intento de Michael Saylor de utilizar el bitcoin para lanzar una nueva moneda también es interesante en sí mismo: compra bitcoins con dólares, paga intereses con dólares; el objetivo final de un sistema construido con miles de millones de dólares es destruir los ladrillos que lo construyen. Quizás las élites de Wall Street también se ríen; al fin y al cabo, no les interesa investigar si Strategy puede realmente convertirse en una empresa centenaria, solo les importa cuándo subirá y cuándo bajará su precio de acción.
Michael Saylor cree que el bitcoin inevitablemente seguirá alcanzando nuevos máximos, por lo que lo toma como base de todo; los tenedores y usuarios del dólar creen que Estados Unidos seguirá siendo próspero, por lo que consienten el constante aumento del techo de la deuda estadounidense. Ambos se basan en la creencia, ¿quién es superior?
