Escrito por:@100y_eth
Compilado por:AididiaoJP,Foresight News
En la situación actual, no hay razón para que STRC regrese a 100 dólares.
El mecanismo diseñado originalmente para mantener la cotización de STRC cerca de 100 dólares es el siguiente: si el precio de STRC cae por debajo de 100 dólares, el rendimiento del dividendo aumenta debido a la caída del precio, y la empresa Strategy también podría elevar la tasa de dividendo nominal por encima del 11.5%. Dado que Strategy tiene el derecho de comprar MSTR a 101 dólares por acción, una subida del precio por encima de ese nivel se ve contenida. Si Strategy quiebra, los tenedores de STRC tienen derecho a reclamar 100 dólares por acción más los dividendos acumulados no pagados. Para que STRC vuelva a 100 dólares, los mecanismos mencionados necesitan funcionar correctamente.
El ajuste de la tasa de dividendo no puede ser una solución fundamental
En primer lugar, es poco probable que aumentar la tasa de dividendo sea efectivo por dos razones. Una tasa de dividendo más alta se convierte en una carga financiera para Strategy, lo que podría empeorar su situación financiera. Desde la perspectiva del inversor, ofrecer una alta tasa de dividendo en un entorno desfavorable también puede ser un factor psicológico negativo.
El ajuste y pago de la tasa de dividendo no es una obligación de STRC, sino que depende de la decisión del consejo de administración, por lo que desde la perspectiva del inversor existe una gran incertidumbre.
Dado que STRC paga dividendos por un monto fijo por acción, y no como un porcentaje del principal, se supone que es un producto que permite a los inversores en dividendos no preocuparse demasiado por el principal. A pesar de esto, persiste una alta incertidumbre sobre si Strategy puede continuar pagando dividendos a los inversores de STRC a los niveles actuales.
Por supuesto, Strategy actualmente tiene reservas en dólares que pueden cubrir los intereses de los bonos y los dividendos de las acciones preferentes durante aproximadamente 9.8 meses; si vendiera sus tenencias de Bitcoin, podría sostenerlo durante unos 30 años. Pero esto no resuelve completamente el problema de la incertidumbre de los dividendos.
Las reservas en dólares solo cubren 9.8 meses, lo que dista mucho de ser una solución a largo plazo. Para extender este plazo con reservas en dólares, Strategy necesitaría continuar emitiendo MSTR a través de ATM. Pero al nivel actual de mNAV, esto inevitablemente diluiría el valor contable por acción, lo cual para Strategy no es en absoluto sostenible.
Incluso si se agotan las reservas en dólares, prolongar la vida de Strategy y STRC vendiendo Bitcoin va fundamentalmente en contra del propósito y la esencia de Strategy como empresa. Reduciría el atractivo de STRC y MSTR como productos de inversión y aceleraría un ciclo de retroalimentación negativa.
El derecho de reclamación de 100 dólares por acción carece de sentido a menos que se cancele
Si solo se utiliza el ajuste de la tasa de dividendo para guiar el precio de STRC, entonces la cifra de 100 dólares no tiene un significado práctico. La razón fundamental por la que STRC puede ser guiada para cotizar cerca de 100 dólares es que, si Strategy quiebra, STRC tiene derecho a reclamar sobre los activos restantes 100 dólares por acción más los dividendos acumulados no pagados.
En términos simples, STRC, que actualmente cotiza alrededor de 75 dólares, parece venderse con un enorme descuento del 25% sobre su valor nominal convencional de 100 dólares. ¿Pero es realmente así?
La clave está en que STRC no es un bono, sino una acción preferente. Los bonos tienen una fecha de vencimiento; si STRC fuera un bono, los inversores recibirían 100 dólares por acción al vencimiento, y es probable que no existiera un descuento de esta magnitud actualmente.
A menos que Strategy anuncie por separado la recompra de STRC, la única forma en que los inversores de STRC recuperen su principal es que Strategy quiebre.
Aquí hay dos problemas. Contrariamente a la creencia generalizada en la comunidad, no es fácil que Strategy quiebre. El apalancamiento neto de la empresa es solo del 11%, y su multiplicador (relación entre bonos/acciones preferentes y reservas de Bitcoin) es solo del 44%. Para que la empresa realmente quiebre, su posición apalancada a través de bonos tendría que colapsar. Esto sería difícil de lograr a menos que el precio de Bitcoin cayera a aproximadamente el 11% de su nivel actual (alrededor de 6600 dólares). Incluso considerando caídas de precio por ventas masivas, es poco probable que ocurra a menos que Bitcoin se acerque a los 10,000 dólares.
Incluso si realmente quebrara, sigue siendo un problema. Si Strategy quiebra, significa que una posición apalancada de solo el 11% ya ha colapsado. En una situación tan severa, es probable que los inversores en acciones preferentes, incluidos los tenedores de STRC (cuyos derechos de reclamación son subordinados a los tenedores de bonos), ya tengan dificultades para obtener suficientes activos residuales.
En otras palabras, para que los inversores de STRC reciban 100 dólares por acción, deben cumplirse simultáneamente dos condiciones: 1) Strategy debe quebrar; 2) Si realmente ocurre un escenario de quiebra, es probable que no puedan recibir los 100 dólares completos.
STRC no tiene razón para cotizar cerca de 100 dólares
Strategy estableció la tasa de dividendo de STRC en 11.50% basándose en un precio de 100 dólares. Pero el precio de STRC lo determina el mercado. El derecho de reclamación sobre activos residuales de 100 dólares por acción parece tener poco significado en el peor de los casos, y también es cuestionable la sostenibilidad a largo plazo del ajuste y pago de la tasa de dividendo.
STRC cotiza actualmente alrededor de 75 dólares. A este precio, el rendimiento anualizado efectivo del dividendo alcanza el 15.3%. Es decir, los inversores exigen aproximadamente un 3.8% adicional de rendimiento sobre la tasa de dividendo original del 11.5%, debido a factores como el riesgo de quiebra y la incertidumbre en el pago de dividendos.
Si los inversores consideran que, dadas las características de riesgo de STRC, un rendimiento por dividendo del 20% es razonable, entonces STRC podría cotizar a 57.5 dólares. Dado que el precio justo depende de la incertidumbre del mercado y la psicología del inversor, nadie puede saber con certeza en qué nivel debería estar.
En la situación actual, no hay razón para que STRC cotice cerca de 100 dólares, y su precio convergerá hacia el valor de mercado que le otorguen los inversores.
