Artículo compilado: Block unicorn
Durante la mayor parte de la historia financiera, transferir dinero era lo difícil. El desafío consistía en mover fondos del punto A al punto B, pasando por una serie de bancos, cada uno de los cuales tomaba una comisión. A veces, esto incluso implicaba transferencias transfronterizas.
En la última década, las criptomonedas y las stablecoins prometieron minimizar esta fricción mediante aplicaciones y wallets cripto. Pero estas transferencias rápidas y de bajo costo carecen de sentido si el dinero no puede usarse en la economía más amplia. Un dólar estancado en una wallet cripto vale menos que uno real. Por eso, las criptomonedas ahora están adoptando un papel de infraestructura más madura para transferir activos tradicionales existentes.
La fusión de los sistemas financieros antiguo y nuevo ha dado lugar a una nueva capa intermedia, donde se acumula el valor. En el artículo de hoy, exploraré quién está captando valor en esta nueva capa.
La necesidad de la Web 2.5
Durante más de una década, la industria cripto ha intentado convencer a la gente de que descargue wallets, puenteé activos entre blockchains y guarde fondos en nuevas aplicaciones. Pero la gente no va a abandonar sistemas que ha usado y conocido durante décadas solo para probar algo nuevo. Ningún proveedor quiere recibir pagos en blockchain solo para ver ese dinero sentado en su wallet, esperando a que encuentre la manera de cambiarlo de vuelta a una cuenta bancaria que pueda usar para gastos cotidianos. Mover fondos de una wallet a una cuenta bancaria conlleva comisiones y, en la mayoría de los casos, controles de cumplimiento.
El problema nunca fue la capacidad de las criptomonedas para mover dinero en segundos, sino su arquitectura, que exigía a la gente abandonar los sistemas que ya usaban —como cuentas bancarias, tarjetas de crédito y nóminas— para adoptar sistemas completamente nuevos. Los puntos de entrada, salida y puenteo son puntos de fricción que deben ocultarse, no características de las que alardear. La gente siempre adoptará nuevas tecnologías que transfieran más rápido y barato el dinero que ya tiene a las cuentas que ya posee.
La infraestructura ideal es aquella en la que la criptomoneda actúa como habilitador eficiente e invisible y como capa subyacente para las finanzas tradicionales. A este estado óptimo lo llamamos "Web 2.5". Aunque el término pueda sonar torpe, la idea es combinar lo mejor de ambos mundos. Mantenemos lo bueno de las finanzas tradicionales: la regulación, las licencias, la verificación y las interfaces y experiencias de usuario que la gente ya confía y utiliza. Luego, lo combinamos con los beneficios de las criptomonedas: liquidación de bajo costo, programable y siempre activa. No hay necesidad de que uno reemplace al otro. Los bancos siguen siendo bancos, y la criptomoneda simplemente infunde nueva vida a una infraestructura de movimiento de fondos que era lenta y anticuada.
Pero si la criptomoneda se convierte en un sustrato invisible y las finanzas tradicionales siguen siendo la superficie familiar, ¿dónde se acumula el valor en el nuevo mundo de la Web 2.5?
Esta capa que conecta los dos sistemas financieros siempre ha captado más valor que la mayoría de las instituciones que conecta. Visa obtuvo 24 mil millones de dólares en beneficios operativos el año pasado (ejercicio hasta septiembre de 2025), con una comisión por transacción en su red de menos del uno por ciento. Aun así, su margen operativo fue del 60%. El Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), que ahora está construyendo su propio sistema de liquidación en cadena, procesó 4.7 cuatrillones de dólares en transacciones de valores en 2025 y obtuvo 2.9 mil millones de dólares de beneficios.
La capa intermedia
Las instituciones de ambos lados están ahora construyendo capas de conversión que permiten a los bancos mantener su infraestructura mientras convierten las instrucciones ISO 20022 en liquidación en cadena.
El 23 de junio, Chainlink y un consorcio de más de 50 bancos europeos y coreanos (con unos 10 billones de dólares en activos combinados) anunciaron el lanzamiento del Proyecto Pangea para probar la liquidación en tiempo real de divisas.
El objetivo es pasar de la infraestructura tradicional de liquidación de divisas, con ciclo T+2, a un modelo T+0 en tiempo real.
El Entorno de Tiempo de Ejecución de Chainlink (CRE, por sus siglas en inglés) actúa como capa de orquestación, conectando blockchains y otros sistemas de pago externos, sin necesidad de enrutamiento manual o puenteo. Convierte cada instrucción rutinaria en un intercambio atómico en cadena y devuelve el resultado a los sistemas bancarios para su lectura.
Chainlink es una tecnología relativamente nueva. Sin embargo, el DTCC, con 50 años de historia y situado en el centro del mercado estadounidense (que procesó alrededor de 4.7 cuatrillones de dólares en transacciones de valores el año pasado), eligió el mismo CRE de Chainlink para impulsar su cadena de aplicaciones de garantía.
En el lado de las instituciones tradicionales, SWIFT es un ejemplo. Según todas las predicciones tempranas sobre criptomonedas, SWIFT era la institución que la blockchain debía reemplazar. Muchos predijeron que las stablecoins eludirían este monopolio de mensajería. Hace ocho años, esta red global de mensajería para bancos dijo que la blockchain "aún no estaba lista para la adopción generalizada". Sin embargo, SWIFT está construyendo un libro mayor compartido basado en blockchain con más de 40 bancos.
Esto no es un reemplazo de la red SWIFT, sino una capa de orquestación construida sobre ella. El simple movimiento de fondos en cadena nunca fue una amenaza. Para SWIFT, la preocupación era quedar excluido de la capa que decide cómo se mueven los fondos en cadena. Mientras pueda participar y tener voz en el proceso de toma de decisiones, puede permanecer en el juego. Por lo tanto, está construyendo esta capa por sí misma.
Incluso los estados soberanos se están apresurando a entrar en este espacio para capturar valor. El Banco de Pagos Internacionales (BIS) reunió a siete bancos centrales y más de cuarenta instituciones privadas para lanzar el "Proyecto Agorá", destinado a probar la liquidación atómica utilizando reservas de bancos centrales tokenizadas.
Pero, ¿el verdadero valor está en construir puentes entre dos gigantes financieros y/o grupos bancarios?
El valor de los puentes
La capa de traducción que simplemente permite que dos partes hablen probablemente valga más que la mayoría de los propios jugadores.
Visa y Mastercard comenzaron siendo redes de enrutamiento entre bancos y comerciantes. Incluso hoy, no mantienen depósitos, no emiten tarjetas ni asumen riesgos. Sin embargo, la capitalización de mercado de Visa supera a la de todos los bancos del mundo excepto JPMorgan Chase.
El valor de operar la capa de traducción va mucho más allá del dinero. Quienes deciden hacia dónde fluye el dinero también tienen el poder de decidir cuándo cerrar el canal.
El sistema SWIFT nació en 1973 simplemente como una forma para que los bancos se enviaran mensajes estandarizados entre sí. Cincuenta años después, tiene un poder significativo para imponer sanciones a naciones. En la última década, el sistema SWIFT ha jugado un papel en guerras económicas, como la imposición de sanciones a Rusia por su guerra en Ucrania. Incluso impuso sanciones de la UE a bancos iraníes para frenar el programa nuclear del país, y luego las relajó cuando el acuerdo nuclear progresó.
Es significativo que Chainlink esté pilotando actualmente con el Proyecto Pangea para piscinas de fondos direccionables para la liquidación en tiempo real de divisas.
Los pagos transfronterizos tienen un tamaño anual de entre 150 y 190 billones de dólares, y se espera que superen los 250 billones para 2030. Si Chainlink y su consorcio de 50 bancos pudieran capturar incluso el 1% de eso, significaría un mercado potencial (TAM) de más de 1.5 billones de dólares. Incluso con una tarifa del 0.1%, Chainlink podría generar 15 mil millones de dólares en ingresos construyendo el puente entre las finanzas tradicionales y la liquidación en cadena.
Pero hay una salvedad. Tanto SWIFT como Visa se convirtieron en el estándar dominante en sus respectivos campos, hasta el punto de que todo el sistema tuvo que adoptarlas. Solo hay un ganador por campo, y se ha consolidado durante décadas.
Ahora tenemos cuatro modelos diferentes —protocolo, utilidad de mercado, cooperativa bancaria y club de bancos centrales— todos compitiendo por la misma capa de traducción única para conectar los mundos financieros de la Web 2.0 y la Web 3.0.
Permisos y flotación
Los mecanismos económicos que impulsan el valor de esta capa son de larga data. A medida que la tecnología para mover dinero ha mejorado, el procesamiento de transacciones en sí mismo se ha vuelto cada vez más una mercancía. A medida que el costo de mover dinero disminuye, el valor capturable se centra en dos áreas. La primera es la autorización, el poder de aquellos que deciden si una transacción es viable y bajo qué condiciones. La segunda son las ganancias por flotación, los intereses generados mientras el dinero está inactivo esperando a ser transferido.
Hemos escrito antes sobre cómo funciona esto para los pagos entre agentes de IA (ver aquí y aquí). Ahora, la misma lógica se aplica a la liquidación entre bancos.
Esto es lo que hace que valga la pena competir por la capa de coordinación intermedia. Crea un efecto de red bidireccional. Cuantos más bancos se unan por un lado, más atractivo será para las instituciones de liquidación del otro lado, y viceversa. Cada nueva institución que se une aumenta el costo de salida para las existentes. Aunque hay competencia entre bancos individuales y blockchains, la institución que coordina la capa de conversión puede servir a todos los bancos y blockchains y cobrarles una tarifa.
Stripe aplicó la misma jugada en los pagos con tarjeta de crédito. Ofreció una API simple y fácil de usar para desarrolladores, permitiendo a empresas de todos los tamaños aceptar y gestionar pagos en línea fácilmente, ocultando la complejidad de los procesadores, adquirentes y redes de pago. Luego, cobró a todos los usuarios una tarifa para eliminar la fricción de las transacciones y ocultarla en el fondo.
Por eso la capa de conexión es un objetivo popular para adquisiciones. Una vez que alguien construye esta capa de conexión, otros preferirán adquirirla en lugar de reconstruirla desde cero. Vimos esto hace cinco años cuando Visa acordó adquirir Plaid por 5.3 mil millones de dólares. Aunque la transacción finalmente fracasó debido a una demanda antimonopolio del Departamento de Justicia, la intención era clara. Visa intentó adquirir la participación de mercado de la capa de conexión que operaba Plaid, que conectaba miles de aplicaciones fintech con cuentas bancarias.
El nuevo mundo de la Web 2.5
El mundo de la Web 2.5 es más prometedor que la visión utópica completamente descentralizada de la Web 3.0 porque no requiere que el capital huya de los actores existentes para buscar los servicios que ofrece la criptomoneda. En cambio, utiliza la criptomoneda como infraestructura subyacente más eficiente para mover dinero y activos dentro de los ecosistemas existentes. No hay necesidad de que uno reemplace al otro. Los bancos siguen siendo bancos, y la criptomoneda simplemente infunde nueva vida a una infraestructura de movimiento de fondos que era lenta y anticuada.
Aunque proyectos del lado bancario como Pangea, la AppChain del DTCC y Agorá aún están en fases previas a la producción, somos optimistas sobre la dirección de actores como Chainlink. Durante mucho tiempo, el espacio cripto ha estado lleno de debates internos sobre cómo construir mejores aplicaciones cripto para atraer a los usuarios a abandonar los métodos de pago tradicionales. Los desarrolladores también han debatido sobre qué blockchain tiene las tarifas de gas más bajas y qué token es mejor para mantener fondos. La Web 2.5 hace que estos debates sean superfluos al eliminar toda la terminología y ocultar la infraestructura en el fondo.
Internet que usamos es simplemente paquetes de información de datos transmitidos a través de redes informáticas globales. Es un buen dato, pero no es algo de lo que alardear si solo quieres acceder a la web. A nadie le importa si la tecnología que permite estas transacciones rápidas como un rayo y de bajo costo es criptomoneda o cualquier otra cosa.
La blockchain se está convirtiendo en una mercancía, un componente intercambiable, invisible y de bajo margen en una transacción. Su valor ahora reside en el modelo de negocio del flujo de dinero y otorga a las personas cierta capacidad de decisión sobre cómo y si fluye el dinero.
