Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Autor | Ding Dang (@XiaMiPP)
En el cisne negro del 11 de octubre, la ballena con préstamos circulantes que fue liquidada forzosamente con 32,000 AAVE a aproximadamente 101 dólares no se retiró. Por el contrario, desde el 24 de noviembre, esta dirección ha estado aumentando continuamente su posición en AAVE a través de préstamos circulantes. Hasta ahora, su tenencia total ha aumentado a 333,000 AAVE, con un valor de aproximadamente 62.59 millones de dólares al precio actual, y un costo promedio de tenencia de aproximadamente 167 dólares.
Casi en la misma ventana de tiempo, el conocido fondo de inversión en criptomonedas Multicoin Capital también comenzó a acumular AAVE de manera constante: desde el 17 de octubre, ha estado aumentando gradualmente su posición a través de Galaxy Digital OTC, y actualmente posee aproximadamente 338,000 AAVE, con un valor de mercado de aproximadamente 65.3 millones de dólares.
Fuente: Arkham
Estas transacciones ocurrieron en el último mes y medio. ¿Podemos interpretar estas señales claras de acumulación como que el "smart money" está construyendo una posición estructural en AAVE? ¿Vale la pena invertir en AAVE?
Protocolo Aave: La "cuasi-infraestructura" de los préstamos on-chain
Si consideramos los préstamos on-chain como el sector DeFi más cercano a las "finanzas nativas", entonces Aave se ha convertido prácticamente en el estándar reconocido en este campo. Ya sea TVL, ingresos, participación de mercado o volumen de préstamos, cada métrica confirma el éxito de Aave.
Especialmente en la dimensión de ingresos. Como el indicador central para medir el valor de los protocolos DeFi, Aave domina absolutamente el mercado de préstamos. Aproximadamente el 79% de los ingresos del mercado de préstamos provienen de Ethereum Mainnet, y de estos, el 87% pertenece al propio Aave.
Datos de Blockworks
Esta estructura significa que Aave no es solo un "proyecto líder", sino que se acerca más a un protocolo base considerado por defecto como la capa de liquidez predeterminada por el mercado. Pero la pregunta es: ¿Puede esta ventaja transformarse en una lógica de flujo de caja más determinista, respaldando así el valor de inversión de AAVE?
Para evitar ser engañado por el ruido del mercado, el usuario de cripto @intern_cc deconstruyó sistemáticamente la estructura financiera a largo plazo de Aave, partiendo de la "capacidad de generar ingresos del protocolo mismo" para evaluar si su crecimiento actual es estructural o simplemente un rebote cíclico.
El marco de análisis central incluye: 1) Un modelo de pronóstico de ingresos, construido sobre múltiplos históricos rodantes, y corregido específicamente para la disminución de los rendimientos marginales en mercados maduros; 2) Capacidad de integración de productos, evaluando la estabilidad de GHO y su papel en la integración vertical de los ingresos del protocolo; 3) Indicadores de eficiencia de capital, revisando la ejecución del plan de recompra de tokens y comparándolo con los objetivos anuales.
Odaily Planet Daily resume los datos clave a continuación:
Estructura de ingresos: Aún fuertemente cíclica, pero la "base" se está elevando
Al revisar los datos de ingresos mensuales de Aave, se observa que sus ingresos muestran una característica cíclica fuerte. Pero lo más notable es que ya ha ocurrido una transición estructural evidente.
En el ciclo actual ("segundo bull market"), los ingresos mensuales de Aave experimentaron un crecimiento explosivo, alcanzando un pico cercano a los 15 millones de dólares, más del doble del máximo de 2021. Aunque el crecimiento es significativo, el gráfico de ingresos环比 (环比,环比) muestra claramente: los ingresos siguen siendo altamente volátiles, impulsados principalmente por la actividad del mercado, y no muestran una característica de expansión lineal y estable.
Los datos también indican que los ingresos del protocolo tienen una característica reflexiva clara entre los diferentes ciclos de mercado.
El autor también señala que incluso protocolos DeFi blue-chip como Aave no podrán eliminar por completo la volatilidad cíclica en futuros mercados bajistas. Protocolos más nuevos como Ethena o Pendle podrían enfrentar pruebas de supervivencia más severas en futuros mercados bajistas, pero experimentarán una alta prosperidad en ciclos alcistas. El único protocolo DeFi blue-chip que mostró una caída relativamente moderada en volumen e ingresos durante un mercado bajista es, en realidad, Uniswap.
GHO: La variable clave para que Aave pase de la "expansión horizontal" a la "integración vertical"
Desde su lanzamiento en el tercer trimestre de 2023, GHO ha mantenido un canal ascendente estable. A finales de 2025, su capitalización de mercado superó los 400 millones de dólares.
Los datos环比 muestran una volatilidad extremadamente baja, casi sin signos evidentes de salida de capitales, lo que indica que la demanda es sostenible y no impulsada por capitales rotativos de especulación a corto plazo.
Esta trayectoria valida que la dirección estratégica de Aave hacia la integración vertical es efectiva. El crecimiento de GHO es un crecimiento orgánico, y el TVL no muestra aumentos anómalos o abruptos.
Una comparación横向 de GHO con crvUSD revela que las stablecoins tipo CDP de protocolos DeFi blue-chip muestran una base de demanda estructural clara.
Modelo de pronóstico de ingresos: Aave está entrando en el "rango de protocolo maduro"
El autor modeló ventanas rodantes para ciclos anteriores. Considera que, en lugar de asumir subjetivamente tasas de crecimiento futuras, es más preciso medir el rendimiento real de ingresos del protocolo en cada segmento de 12 meses de ciclos de mercado anteriores, desglosándolo en fases de contracción (bear market) y expansión (bull market).
En cuanto a los escenarios, se seleccionaron tres basados en la distribución histórica de muestras:
- Escenario conservador (percentil 25)
- Escenario base (mediana)
- Escenario optimista
Vale la pena señalar que el escenario optimista no utiliza el percentil superior común (percentil 75), sino que está deliberadamente limitado al rango del percentil 60, para filtrar valores atípicos extremos. El objetivo central de este diseño es incorporar la ley de rendimientos marginales decrecientes, asegurando que el modelo refleje la trayectoria de crecimiento del protocolo al entrar en una fase madura, y no los retornos anómalos explosivos de las etapas iniciales.
Los resultados de este modelo muestran: Aave ha madurado significativamente en comparación con su primer ciclo bajista. Los ingresos futuros aún pueden disminuir, pero la magnitud de la corrección será significativamente más moderada.
Especialmente notable es que, incluso bajo supuestos de escenario bajista (rango de múltiplos 0.52x–0.88x), el fondo de ingresos pronosticado es de aproximadamente 6 millones de dólares/mes, que aún supera el pico histórico durante el bull market de 2021.
Recompra de AAVE: La capacidad de ejecución real del mecanismo deflacionario
El gráfico de volatilidad mensual de recompra muestra que el protocolo adopta una estrategia de ejecución bastante disciplinada y no especulativa. Aunque existe una ligera volatilidad (por ejemplo, un pico阶段性 en mayo), el ritmo general es relativamente estable.
Los datos acumulados indican que, en los primeros 8 meses desde el inicio del plan de recompra, Aave ha invertido aproximadamente 30 millones de dólares. Para alcanzar el objetivo oficial anual de 50 millones de dólares, el ritmo mensual correspondiente debería ser de aproximadamente 4.17 millones de dólares. Sin embargo, el ritmo mensual实际 ejecutado actualmente es de aproximadamente 3.75 millones de dólares. Según la velocidad actual, la recompra anualizada es de aproximadamente 45 millones de dólares, lo que representa una desviación de aproximadamente 10% con respecto al objetivo.
El mecanismo de recompra ya ha ejercido una presión deflacionaria cuantificable sobre la oferta de tokens: en solo 8 meses, el protocolo ha recomprando aproximadamente 0.80% de la oferta total (1.6 millones de AAVE).
Conclusión
Desde la dimensión del protocolo, Aave está evolucionando de un protocolo de préstamo simple a una capa base de liquidez: el modelo de ingresos se adentra gradualmente en un rango maduro, GHO abre una segunda curva de crecimiento through la integración vertical, el mecanismo de recompra comienza a formar una restricción deflacionaria real y cuantificable en el lado de la oferta: estos cambios no serán completamente valorados en un solo ciclo alcista-bajista, pero están alterando silenciosamente la estructura de riesgo-retorno a largo plazo de AAVE.
La volatilidad de precios a corto plazo es inevitable, pero si se parte de una lógica de asignación más a largo plazo y más orientada a activos de tipo infraestructura, AAVE sigue siendo una opción de calidad.
