Escrito por: @0xBenniee
Título original: La próxima parada de los tokens: ¿un proyecto con flujo de efectivo realmente necesita emitir tokens?
Emitir tokens ya no es la única solución: para equipos con flujo de efectivo, canales y caminos regulatorios claros, TGE no es una opción obligatoria.
A corto y mediano plazo, el precio está determinado principalmente por tres factores: liquidez, atención y estructura de tenencias.
El valor a largo plazo de un token depende de la captura de valor; cómo se realiza esta captura es crucial para su valor a largo plazo.
La próxima parada del Token podría ser la "economía de máquinas": pagos entre Agentes y protocolos nativos como x402, que impulsan el pago por uso y la distribución de ganancias por contribución.
Este artículo se inspira en la respuesta de @DrPayFi (Co-fundador de Huma.Finance) a la pregunta del autor:
P:
Huma ha construido una red completa de infraestructura Payfi en el último año, pero el Token a menudo limita el desarrollo del proyecto. Por ejemplo, el token emitido es esencialmente un pasivo y coloca al equipo en contra de los pequeños inversores. No todas las partes interesadas pueden beneficiarse, y el equipo debe dedicar mucho esfuerzo a la gestión de capitalización de mercado o la distribución de tenencias.
Por supuesto, durante el TGE no se perjudicó a ningún usuario que participó temprano, lo que parece fuera de lugar en un mercado donde "nadie mira a largo plazo".
Respuesta detallada a continuación:
Primero, el TGE puede ser una herramienta de especulación para proyectos sin fundamentos, pero para un proyecto a largo plazo, podría ser un "acelerador"
Este fue un tema discutido repetidamente en Consensus: para la gran mayoría de proyectos que ya tienen un flujo de efectivo estable, emitir tokens no necesariamente la opción más rentable, e incluso a menudo es más perjudicial que beneficioso.
Porque una vez que comienza el TGE, el equipo, además de avanzar en el producto y perfeccionar el crecimiento, debe asumir adicionalmente la gestión de expectativas del precio del token, la estructura de liquidez y arreglos de market making, la compleja comunicación con exchanges, las fluctuaciones del sentimiento del mercado y una serie de variables externas inciertas. Estas incertidumbres consumen continuamente la atención de la organización e incluso pueden afectar el ritmo del producto y las decisiones estratégicas.
- ¿Qué es un "acelerador"?
En la red Payfi, en comparación con las rutas de crecimiento tradicionales de Fintech que a menudo dependen más de licencias, canales y redes regionalizadas, escalar la liquidez y convertirla rápidamente en TAL (Liquidez Activa Total) que pueda ser utilizada de manera real, generalmente requiere más tiempo.
El TGE proporciona un mecanismo más eficiente de "distribución global y agregación de atención": en comparación con las barreras y limitaciones geográficas de la cotización en bolsa, los Tokens permiten a usuarios de todo el mundo participar, poseer y operar con bajo umbral a través de DEX/CEX, vinculándose al crecimiento de la red, proporcionando así un impulso adicional para la colaboración del ecosistema y la rueda de crecimiento, ayudando en cierta medida al proyecto a obtener la atención de los usuarios en menos tiempo y aumentar el crecimiento de usuarios reales del producto.
- ¿Qué es una "herramienta de especulación"?
Por el contrario, para algunos proyectos que no tienen producto / usuarios, TGE → vender tokens se convierte en la única forma de salida / obtención de beneficios. A través de constantes subidas, caídas y ventas, se puede completar la extracción de liquidez del mercado y la salida.
Lo más cruel es que esto no es un caso aislado, sino la norma en el mercado actual. En el último año, la gran mayoría de los nuevos tokens emitidos experimentaron retrocesos significativos: en el último año, el 97% de los tokens perdieron un 78% de su valor promedio. Cuando la liquidez del mercado es cada vez más baja y la salida depende más del mercado secundario, esta estrategia "parasitaria" del mercado secundario se vuelve más frecuente, más efectiva y más irreversible.
Factores determinantes del precio del token después del TGE y posibles beneficios externos
Actualmente, los proyectos Crypto aún tienen algunos problemas estructurales, es un desajuste a largo plazo entre los "canales de salida" y el "crecimiento externo".
Por un lado, la oferta de cadenas públicas y proyectos está en "sobreemisión" a largo plazo, pero el volumen de fondos del mercado y la intensidad real de las transacciones on-chain no son suficientes para soportar el FDV / capitalización de mercado continuamente elevados. La mayoría de los proyectos difícilmente pueden formar ingresos estables y escalables del protocolo solo con el producto en sí, y mucho menos utilizar este flujo de efectivo para absorber la presión de desbloqueo de grandes cantidades en el futuro.
Tomando como referencia las estadísticas de DeFiLlama, en las últimas 24 horas solo 6 protocolos tuvieron ingresos superiores a 1 millón de dólares, y en los últimos 30 días solo 49 protocolos superaron los 5 millones de dólares en ingresos. Esto significa que, solo con los ingresos del protocolo, a menudo es difícil sostener una valoración demasiado alta, y mucho menos absorber el impacto de la oferta de tokens en los ciclos de desbloqueo posteriores.
Por otro lado, los market makers, los exchanges, los usuarios y otros factores de coordinación también juegan un papel de variables altamente inciertas en el precio del token. Cuando la salida del capital inicial depende cada vez más del mercado secundario, el precio está naturalmente dominado por las partes interesadas.
Excepto que el capital de riesgo inicial aún puede completar parte de su salida a través de fusiones y adquisiciones o rondas de financiación posteriores, más proyectos, en una etapa donde el flujo de efectivo aún no se ha formado y la ventana de financiación se está cerrando, tienden a transferir la función de financiación al mercado secundario: a través de desbloqueos por etapas y la llamada "reducción razonable de tenencias", transfieren la poca liquidez del mercado de los pequeños inversores al lado del proyecto.
A corto plazo, esto puede dar un respiro al proyecto, pero a largo plazo empujará al mercado hacia un ciclo negativo, evolucionando finalmente hacia un desarrollo irreversible de "moneda mala expulsando a la buena".
Esto también se corresponde con lo dicho por @ChaseWang en una entrevista: en el entorno actual, las tendencias a corto y mediano plazo de muchos activos a menudo giran en torno a tres variables:
- Liquidez: si actualmente hay dinero en el mercado, si la voluntad de compra / preferencia por el riesgo es fuerte y si existen activos alternativos más atractivos, determina el límite superior del movimiento alcista del precio.
- Flujo (atención): la difusión de los KOLs principales, la inversión de las Agencias y los recursos de los canales, así como el grado de atención de los pequeños inversores, a menudo determinan la amplitud de las fluctuaciones a corto plazo.
- Estructura de tenencias: el tamaño del fl circulante después del TGE, la distribución de las tenencias y el ritmo de liberación de desbloqueo de la economía del token, así como los arreglos en torno a la liquidez.
Cuanto más baja es la liquidez, más depende el mercado de la narrativa y el precio; cuanto más depende del precio, más daña la confianza de los usuarios y el capital a largo plazo, evolucionando finalmente en un juego de tenencias donde el proyecto y los pequeños inversores se enfrentan.
Pero en realidad, el proyecto, los pequeños inversores y el exchange no son partes naturalmente opuestas. El interés común de las tres partes es hacer crecer el "límite superior y la imaginación del líder", introducir fondos incrementales externos y escenarios de uso real, en lugar de repetir PVP (Player vs Player) con los existentes, convirtiendo el mercado secundario en una máquina de sacar dinero inagotable.
El agua fluye compitiendo por ser la primera, sino por ser inagotable.
Valor del producto y captura de valor
Muchos proyectos no carecen de "valor de producto", sino que el valor no retroalimenta al Token.
Volviendo al tema de hoy, encontrarás un hecho más contraintuitivo: que un proyecto no emita tokens no significa que no sea grandioso. Por ejemplo, @Pumpfun demostró que el "valor del producto" en sí mismo puede ser válido en Web3, pero si el token del proyecto puede tener un precio a largo plazo depende de la captura de valor: si falta un mecanismo claro de retorno, el valor del token a menudo solo puede sostenerse por el sentimiento y la estructura de tenencias.
Un ejemplo positivo típico es Hyperliquid. Su "captura de valor del token" es ampliamente reconocida por el mercado: los ingresos reales generados por el protocolo → forman un flujo de compra continuo (como mecanismos de recompra) → vinculan directamente el valor del token con la actividad comercial. Cuanto más activo es el trading y más ingresos hay, mayor es la capacidad de absorción del token y más claro es el anclaje de precios.
Por el contrario, los contraejemplos comunes suelen en tres estructuras:
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El producto tiene ingresos, pero el precio del token no los absorbe: el dinero ganado por el protocolo se queda en el equipo / empresa / canal, el token en sí solo se encarga de la "gobernanza" o la "representación narrativa", falta el retorno de valor, a largo plazo solo puede fijar el precio por sentimiento.
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El token tiene incentivos, pero no tiene demanda / usuarios reales: se utilizan subsidios de alta inflación para mejorar los datos (TVL / volumen de trading se ve bien), pero una vez que se cancelan los incentivos, los datos caen instantáneamente, quedando el desbloqueo y la presión de venta.
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Utilizar el mercado secundario como canal de financiación y salida: cuando el proyecto no ha logrado un flujo de efectivo, elige que el mercado secundario absorba la presión de financiación, el token se convierte en el "pasivo" del proyecto, y la lógica de fijación de precios degenera gradualmente en un juego de tenencias.
Entonces, ¿dónde está el camino futuro?
Si entendemos el "camino" de los pagos tradicionales del pasado como un gran avance que resolvió el aislamiento geográfico: permitiendo que personas y comerciantes, bancos y bancos, incluso separados por miles de kilómetros, completen liquidaciones confiables bajo reglas uniformes. Entonces, en las próximas dos décadas, la verdadera melodía principal podría cambiar de "pago de persona a persona" a "el programa paga por el programa", los pagos entre Agentes mediante el uso de Crypto se convertirá en una nueva forma de transacción de alta frecuencia.
Si retrocedemos la línea de tiempo a 2006, Mastercard completó su OPV el 24 de mayo de 2006 a 39.00 dólares por acción, en ese entonces se la consideraba más como una infraestructura financiera tradicional de "red de tarjetas bancarias / procesamiento de liquidaciones".
Y hoy, la red de Mastercard cubre más de 210 países y regiones, con una red de aceptación de más de 150 millones de comerciantes y más de 3.500 millones de tarjetas en circulación. Mastercard realizó una división de acciones 10:1 en enero de 2014. A un precio actual de aproximadamente 521.93 dólares, los inversores que poseían acciones de Mastercard obtuvieron un crecimiento de 134 veces en los últimos 20 años.
¿Y para las cripto? Blockchain quizás no nació solo para transferencias entre humanos, sino que es más bien un lenguaje de liquidación preparado para la automatización de la próxima generación.
En la futura economía de Agentes, la necesidad de pago por llamadas API probablemente se convierta en un nuevo escenario de alta frecuencia: los Agentes no solo intercambiarán información y tareas, sino que también realizarán "pago por uso, liquidación instantánea" en torno a datos, modelos, potencia de cálculo y servicios. Experimentos como Clawbot, que permiten a los Agentes transferirse dinero entre sí para "ganar", de alguna manera ya están validando la viabilidad de este camino.
Precisamente por eso, la liquidación eficiente 24/7, los fondos programables y el libro mayor rastreable que ofrece blockchain tienen la oportunidad de convertirse en la base de pago más universal en la futura sociedad de robots.
En la próxima etapa, los pequeños inversores no necesitan depositar todas sus esperanzas en el TGE. El endurecimiento regulatorio no es necesariamente el final del token, sino que更像是 obliga a la industria a separar dos cosas: financiación y salida, volviendo al camino más replicable de las acciones / OPV; el Token vuelve a lo que debería hacer (incentivos on-chain, colaboración de nodos, asignación de recursos).
Al mismo tiempo, el TGE probablemente existirá en paralelo, pero debería ser más el "lubricante" de la red. Especialmente en la futura economía de Agentes, el token combinado con protocolos como x402 que integran el pago en HTTP, podrían convertirse en infraestructura para liquidar por uso y distribuir ganancias por contribución.
Para terminar
Es innegable que estamos en un ciclo de cuatro años más frío / más cruel, el dolor es inevitable, como si la autoprotección del cuerpo estuviera expulsando toxinas, la industria también necesita exprimir las toxinas del sistema (burbujas, estafas, proyectos de baja calidad). Si la moneda mala no es expulsada, la verdadera infraestructura difícilmente será visible. En este momento, estamos más como sentados en un tren de alta velocidad, el paisaje fuera de la ventana cambia, las personas a nuestro alrededor pueden cambiar, pero nuestra dirección nunca cambia.
Para terminar, quiero citar nuevamente una frase de Richard: "El invierno actual es como el estallido de la burbuja de Internet en 2000, que limpió una serie de .com poco fiables, dejando atrás a Amazon y Google. La regulación eliminará las estafas, y los protocolos blockchain que resuelvan problemas reales remodelarán la infraestructura financiera global en los próximos 5 años".
Si tuviéramos la oportunidad de volver a aquellos tiempos, ¿tendríamos el valor y la perspicacia para atrapar unicornios como Amazon y Google? Si el próximo ciclo es un juego de instituciones, entonces todas las estructuras pasadas serán rebarajadas, y cuando llegue la nueva estructura, espero que aún estemos en la mesa.
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