Autor: Mandy, Azuma, Odaily Planet Daily
Título original: Datos desastrosos de VC, narrativas de nuevas monedas agotadas, ¿qué podremos tradear en el mundo cripto dentro de un año?
Este fin de semana, ante problemas internos y externos, el mercado cripto sufrió otra masacre. BTC actualmente vacila cerca del precio de coste de Strategy de 76,000 dólares, mientras que las altcoins hacen que uno quiera clavarse los ojos al ver sus precios.
Detrás de la desolación actual, después de conversaciones recientes con proyectos, fondos y exchanges, una pregunta ronda repetidamente mi mente: ¿qué se estará realmente en el mercado cripto dentro de un año?
Y la pregunta más fundamental detrás de esto es: si el mercado primario deja de producir el "mercado secundario del futuro", ¿qué tradeará el mercado secundario dentro de un año? ¿Qué cambios sufrirán los exchanges?
Aunque la muerte de las altcoins es un tema ya muy repetido, el último año el mercado no ha carecido de proyectos. Diariamente siguen haciendo cola proyectos para su TGE. Como medio, notamos claramente que aún coordinamos frecuentemente la promoción de mercadeo de los equipos de proyecto.
(Nota: en este contexto, cuando decimos "proyecto", nos referimos principalmente en sentido estricto a los "equipos de proyecto", en términos simples, proyectos que compiten con Ethereum y su ecosistema—infraestructura base y varias aplicaciones descentralizadas, y además son "proyectos que emiten tokens", que son la base de la llamada innovación nativa de nuestra industria. Así que暂时按下不表 los Memes y otras plataformas emergentes de industrias tradicionales que incursionan en cripto.)
Si extendemos un poco la línea de tiempo, descubrimos un hecho del que todos hemos estado evadiendo hablar: estos proyectos próximos a TGE son "proyectos antiguos existentes". La mayoría recaudó fondos hace 1-3 años y recién ahora están llegando a la emisión de tokens, o incluso, bajo presión interna y externa, se han visto obligados a dar ese paso.
Es como una "liquidación de inventario de la industria", o dicho más crudamente, hacer cola para completar el ciclo de vida, emitir el token, darle un cierre al equipo y los inversionistas, y luego recostarse y esperar tranquilamente la muerte, o gastar el dinero en cuenta esperando que llegue milagrosamente un cambio de suerte.
El mercado primario ha muerto
Para "veteranos" como nosotros, que entramos en la industria en la era del ICO o incluso antes, hemos experimentado varios ciclos alcistas y bajistas, hemos sido testigos de cómo los dividendos de la industria empoderaron a numerosos individuos, subconscientemente siempre pensamos: con el tiempo suficiente, surgirán nuevos ciclos, nuevos proyectos, nuevas narrativas, nuevos TGE.
Sin embargo, la realidad es que estamos muy lejos de nuestra zona de confort.
Vayamos directamente a los datos. En el último ciclo de cuatro años (2022-2025), excluyendo actividades especiales del mercado primario como fusiones y adquisiciones, IPOs, recaudación pública de fondos, etc., el número de rondas de financiamiento en la industria cripto muestra una clara tendencia a la baja (1639 ➡️ 1071 ➡️1050➡️829).
La realidad es aún peor que los datos. Los cambios en el mercado primario no son solo una contracción en el monto total, sino un colapso estructural.
En los últimos cuatro años, el número de rondas de financiamiento temprano (incluyendo ronda ángel, pre-semilla y semilla), que representan la savia nueva de la industria (en cuatro años: 825 ➡️ 298, una disminución del 63.9%), mostró una caída mayor que la general (disminución del 49.4%). La capacidad de suministro de sangre del mercado primario a la industria ha estado contrayéndose continuamente.
Los pocos sectores que muestran una tendencia al alza en el número de financiamientos son servicios financieros, exchanges, gestión de activos, pagos, IA, etc., que aplican tecnología cripto, pero tienen una relación limitada con nuestra realidad. Francamente, la gran mayoría no "emitirá tokens". En contraste, las caídas son más significativas en proyectos nativos como L1, L2, DeFi, redes sociales, etc.
Un dato fácil de malinterpretar es que, aunque el número de rondas de financiamiento se redujo drásticamente, el monto por ronda aumentó. La razón principal también radica en que los "proyectos grandes" mencionados anteriormente capturaron grandes sumas de capital del lado de las finanzas tradicionales, elevando enormemente el promedio; además, los VC principales tienden a apostar más por un reducido número de "súper proyectos", como las múltiples rondas de financiamiento de Polymarket de cientos de millones de dólares.
Y desde el lado del capital cripto, este círculo vicioso de "cabeza pesada" es más significativo.
Hace poco, un amigo fuera del círculo me preguntó sobre un conocido y súper veterano fondo cripto que estaba recaudando fondos, pero después de ver el Deck me preguntó perplejo por qué sus rendimientos eran "tan malos". La siguiente tabla muestra datos reales del Deck. No mencionaré el nombre del fondo, solo extraje los datos de rendimiento de sus fondos de 2014 a 2022.
Se puede ver claramente que entre 2017 y 2022, el IRR a nivel de fondo y el DPI de este fondo experimentaron cambios evidentes: el primero representa el nivel de retorno anualizado del fondo, reflejando más la "capacidad de generar ganancias en papel", mientras que el segundo representa el múltiplo de retorno en efectivo que realmente se ha devuelto a los LP.
Desde diferentes años (vintage), este conjunto de retornos de fondos presenta una "fractura cíclica" muy clara: los fondos constituidos entre 2014 y 2017 (Fondo I, Fondo II, Fondo III, Fondo IV) mostraron retornos generales significativamente superiores, con TVPI generalmente en el rango de 6x–40x, Net IRR mantenido entre 38%–56%, y también con un DPI alto, lo que indica que estos fondos no solo tenían altos rendimientos en papel, sino que también habían realizado grandes liquidaciones, aprovechando los dividendos de la era de la infraestructura cripto temprana y los protocolos líderes desde 0 hasta 1.
En cambio, los fondos constituidos después de 2020 (Fondo V, Fondo VI y el Fondo de Oportunidades de 2022) claramente bajaron de nivel, con TVPI básicamente concentrados en el rango de 1.0x–2.0x, DPI cercano a cero o muy bajo, lo que significa que la mayoría de los retornos aún permanecen a nivel de papel, sin convertirse en ganancias reales de salida. Refleja que, en un contexto de elevación de valoraciones, competencia intensificada y disminución de la calidad de la oferta de proyectos, el mercado primario no puede replicar la estructura de superganancias impulsada por "nueva narrativa + nueva oferta de activos".
La historia real detrás de los datos es que después del auge del DeFi Summer de 2019, las valoraciones del mercado primario de protocolos cripto nativos estaban infladas, y cuando estos proyectos finalmente emitieron tokens 2 años después, se enfrentaron a una narrativa débil, una industria que se contraía, exchanges que controlaban su destino y modificaban los términos temporalmente, entre otras situaciones, por lo que su desempeño普遍表现不尽人意, incluso con capitalizaciones de mercado invertidas, los inversionistas se convirtieron en un grupo vulnerable y los fondos tuvieron dificultades para salir.
Pero estos fondos con desfase cíclico aún pueden crear localmente una apariencia de falsa prosperidad en la industria, hasta que en los últimos 2 años, al recaudar algunos fondos estelares enormes, se vio直观地 la severidad de los datos reales.
El fondo que cito como ejemplo tiene actualmente un tamaño de gestión cercano a los 30 mil millones de dólares, lo que también indica que es un espejo para observar el ciclo de la industria: si lo hace bien o no ya no es un problema de selección de proyectos individuales, la tendencia general se ha ido.
Y aunque los fondos veteranos actualmente tienen dificultades para recaudar, aún pueden sobrevivir, recostarse, vivir de las fees de gestión, o转型 hacia IA, muchos más fondos早已关停 o se han转向二级.
Por ejemplo, el actual "Rey del Ethereum" en el mercado chino, el老板易理华, ¿quién recuerda que hace poco还曾是一级的代表人物, con inversiones anuales en más de cien proyectos?
El reemplazo de las altcoins nunca fueron los Memes
Cuando decimos que los proyectos cripto nativos se están agotando, un contraejemplo es el estallido de los Memes.
En los últimos dos años, una说法被反复提起 en la industria: el reemplazo de las altcoins son los Memes.
Pero ahora, mirando atrás, esta conclusión ha sido验证是错误的.
En los inicios de la ola de Memes, jugamos con los Memes de la misma manera que jugábamos con las "altcoins principales": filtrando entre una gran cantidad de proyectos Meme la llamada base fundamental, calidad de la comunidad, racionalidad de la narrativa, tratando de encontrar ese proyecto que pudiera sobrevivir a largo plazo, renovarse constantemente y eventualmente crecer para convertirse en Doge,甚至 "el próximo Bitcoin".
Pero hoy, si alguien aún te dice "aguanta los Memes", seguramente pensarás que se le quemaron los sesos.
Los Memes actuales son un mecanismo de realización instantánea de la popularidad: son una博弈 de atención y liquidez, son productos fabricados por Dev y herramientas de IA de manera masiva,
son una forma de activo con un ciclo de vida extremadamente corto, pero con una oferta continua e ininterrumpida.
Ya no tienen como objetivo "sobrevivir", sino ser vistos, ser tradados, ser utilizados.
En nuestro equipo también hay varios traders de Memes que obtienen ganancias estables a largo plazo, evidentemente, no se centran en el futuro del proyecto, sino en el ritmo, la velocidad de difusión, la estructura emocional y la ruta de liquidez.
Algunos dicen que ahora los Memes no se pueden jugar, pero en mi opinión, después de la "última estafa" de Trump,恰恰让 los Memes, como una nueva forma de activo,真正成熟起来.
Los Memes nunca fueron un reemplazo para los "activos a largo plazo", sino que regresan a la atención financiera y la博弈 de liquidez本身, se vuelven más puros, pero también más crueles, y menos adecuados para la mayoría de los traders comunes.
Buscando soluciones hacia afuera
Tokenización de activos
Entonces, cuando los Memes se vuelven profesionales, Bitcoin se institucionaliza, las altcoins se marchitan, los nuevos proyectos están a punto de interrumpirse, nosotros,这些普普通通却又喜欢价值研究、对比分析判断,带有投机属性,却又不是纯纯高频赌概率,想可持续发展,能玩什么呢?
Este problema no solo pertenece a los minoristas.
También se presenta ante los exchanges, los creadores de mercado y las plataformas—después de todo, el mercado no puede depender para siempre de un apalancamiento mayor y productos de contratos más agresivos para mantener la actividad.
En realidad, cuando toda la lógica固有 comienza a derrumbarse, la industria早已开始 buscar soluciones en la periferia.
La dirección que todos estamos discutiendo es reempaquetar activos financieros tradicionales como activos negociables en cadena.
La tokenización de acciones, activos de metales preciosos, se está convirtiendo en una prioridad absoluta para los exchanges. Desde varios exchanges centralizados hasta la plataforma descentralizada Hyperliquid, todos han considerado este camino como clave para romper el estancamiento, y el mercado también ha dado una retroalimentación positiva: en los días más locos de los metales preciosos la semana pasada, el volumen diario de plata en Hyperliquid一度突破 10 mil millones de dólares, activos como acciones tokenizadas, índices, metales preciosos,一度占据了交易量前十的半壁江山, impulsando que HYPE, bajo la narrativa de "trading de todos los activos", subiera un 50% a corto plazo.
Ciertamente, algunos eslóganes actuales, como "ofrecer nuevas opciones y bajas barreras de entrada a los inversionistas tradicionales", etc., son prematuras y poco realistas.
Pero desde una perspectiva cripto nativa, podría resolver problemas internos: después de que la oferta y la narrativa de activos nativos se desaceleren, las altcoins antiguas se marchiten y las nuevas monedas dejen de suministrarse, ¿qué nuevas razones de trading podrán ofrecer los exchanges cripto al mercado?
Los activos tokenizados son fáciles de usar para nosotros. En el pasado, estudiábamos: el ecosistema de la cadena de bloques, los ingresos del protocolo, el modelo de token, el ritmo de desbloqueo y el espacio narrativo.
Ahora, el objeto de estudio comienza a convertirse en: datos macroeconómicos, reportes de ganancias, expectativas de tasas de interés, ciclos industriales y variables de política, por supuesto, muchas de estas partes ya las habíamos comenzado a estudiar.
En esencia,这是一次投机逻辑的迁移, y no una simple expansión de categorías.
Listar tokens de oro, tokens de plata, no es solo agregar más variedad de monedas, lo que realmente intentan introducir es una nueva narrativa de trading—introducir en el interior del sistema de trading cripto la volatilidad y el ritmo que originalmente pertenecían a los mercados financieros tradicionales.
Mercados de predicción
Además de introducir "activos externos" en la cadena, otra dirección es introducir la "incertidumbre externa" en la cadena—los mercados de predicción.
Según datos de Dune, aunque el mercado cripto se desplomó el fin de semana pasado, la actividad de trading en los mercados de predicción依旧活跃度不降反增, el número de transacciones semanales volvió a alcanzar un récord histórico, llegando a 26.39 millones, Polymarket, en primer lugar, tuvo 13.34 millones de transacciones, seguido closely por Kalshi con 11.88 millones.
Sobre las perspectivas de desarrollo y las expectativas de escala de los mercados de predicción, no nos extenderemos en este artículo, Odaily最近每天都要写 2 篇以上分析预测市场的文章......大家可以自行搜索取用.
Quiero hablar desde la perspectiva del usuario del mundo cripto, ¿por qué jugamos en los mercados de predicción, es porque somos todos apostadores?
Por supuesto que sí.
En realidad, durante mucho tiempo, los traders de altcoins本质上 tampoco estaban apostando por la tecnología, sino por eventos: si listarían o no la moneda, si habría anuncios oficiales de cooperación, si iban a emitir token, si iban a lanzar nuevas funciones, si había beneficios regulatorios, si podían subirse a la próxima narrativa.
El precio es solo el resultado, el evento es el punto de partida.
Y los mercados de predicción, por primera vez, desglosan esto desde una "variable implícita en la curva de precios" a un objeto que puede ser tradado directamente.
Ya no necesitas comprar un token para apostar indirectamente por si un resultado ocurrirá o no, sino que puedes apostar directamente por si "ocurrirá o no".
Y lo más importante es que los mercados de predicción se adaptan al entorno actual de "interrupción de suministro de nuevos proyectos, escasez de narrativas".
Cuando los activos nuevos negociables son cada vez menos, la atención del mercado反而更加 se concentra en lo macro, la regulación, la política, el comportamiento de los grandes actores y los hitos importantes de la industria.
En otras palabras, los "subyacentes" negociables están disminuyendo, pero los "eventos" que pueden ser tradados no disminuyen, incluso se vuelven más.
Esta es la razón por la cual la liquidez que realmente ha surgido en los mercados de predicción en los últimos dos años,几乎全部 proviene de eventos no nativos de cripto.
En esencia, está introduciendo la incertidumbre del mundo externo al interior del sistema de trading cripto. Desde la experiencia de trading, es más amigable para los traders originales del mundo cripto:
El problema central se simplifica extremadamente a uno—¿ocurrirá o no este resultado? Y, ¿es cara esta probabilidad actual?
A diferencia de los Memes, la barrera de entrada de los mercados de predicción no está en la velocidad de ejecución, sino en el juicio de la información y la comprensión estructural.
Dicho esto,是不是感觉这个我也能试试了.
Conclusión
Quizás el llamado mundo cripto finalmente desaparezca en un futuro no muy lejano, pero antes de desaparecer, seguimos esforzándonos y revolviéndonos. Cuando el "trading impulsado por nuevas monedas" se retire gradualmente, el mercado siempre necesitará un nuevo vehículo de especulación, con baja barrera de participación, que tenga narrativa propagable y pueda desarrollarse de manera sostenible.
O dicho de otra manera, el mercado no desaparecerá, solo migrará. Cuando el primario deje de producir el futuro, lo que el secundario realmente puede tradear son estas dos cosas: la incertidumbre del mundo externo y las narrativas de trading que pueden ser reestructuradas repetidamente.
Lo que podemos hacer es adaptarnos anticipadamente a otra migración del paradigma de especulación.
