La respuesta a si la Reserva Federal subirá los tipos en septiembre podría conocerse esta noche.
La Oficina de Estadísticas Laborales de EE.UU. publicará los datos del IPC de julio el miércoles a las 8:30 a.m., hora del este (20:30 del miércoles, hora de Beijing). El mercado espera generalmente que el IPC general suba un 0,1% mensual y el IPC básico un 0,2% mensual, con tasas anuales que caerían al 3,4% y al 2,5%, respectivamente.
Tras la sorprendente debilidad de los datos de empleo no agrícola de la semana pasada, este informe se convertirá en una prueba clave para las expectativas de subida de tipos en septiembre. Si los datos son moderados, el mercado podría reducir aún más la probabilidad de una subida en septiembre; si los datos son más calientes de lo esperado, ejercerán una presión adicional sobre la Fed, que ya tiene una postura halcón.
Actualmente, el mercado de futuros de tipos fija la probabilidad de una subida en septiembre en torno al 50%, lo que se conoce como "cara o cruz". Los datos de empleo no agrícola de la semana pasada, que mostraron una pérdida de 23.000 puestos de trabajo en julio, enfriaron significativamente las expectativas de subida, pero el posterior repunte del petróleo devolvió la probabilidad a un empate. Mientras tanto, en la reunión de julio de la Fed, tres gobernadores votaron a favor de subir los tipos, y varios miembros no votantes también expresaron claramente su preferencia por una política de ajuste, dando un peso considerable a las voces halcón dentro de la reunión. Los datos del IPC de esta noche influirán directamente en la inclinación de esta balanza.
Lecturas moderadas muy probables, pero aún por encima del objetivo
Según las previsiones de instituciones como Goldman Sachs y Pantheon Macroeconomics, es muy probable que los datos del IPC de julio se sitúen dentro del intervalo esperado, sin que sea probable que se repitan las grandes fluctuaciones del informe del mes pasado.
Goldman Sachs espera que el IPC básico de julio suba un 0,19% mensual, con una tasa anual de aproximadamente el 2,47%, ambas ligeramente por debajo del consenso del mercado; el IPC general subiría sólo un 0,05% mensual, con una tasa anual de aproximadamente el 3,35%. La caída de los precios de la energía (-2,0%) es la principal razón para presionar a la baja la inflación general, mientras que se espera que los precios de los alimentos suban moderadamente un 0,2%.
A nivel de componentes, Goldman Sachs prevé que los precios de los coches usados suban un 0,5% mensual y los de los coches nuevos un 0,1%, mientras que los precios del seguro de automóviles caerían un 0,5%; en cuanto a la vivienda, se espera que el alquiler equivalente del propietario (OER) suba un 0,23% mensual y el alquiler un 0,16%, continuando la reciente tendencia de desaceleración; los servicios de viaje mostrarían una divergencia: se espera que los precios de los billetes de avión suban un 2,0% y los de los hoteles caigan un 1,0%, en parte porque el efecto de estímulo de la demanda de la Copa del Mundo se ha ido disipando gradualmente.
Pantheon Macroeconomics espera que los precios de los bienes básicos suban un 0,18% mensual, el mayor aumento desde septiembre del año pasado, influenciado en parte por el aumento del 15% al 30% en los precios de la mayoría de los productos de hardware de Apple (AAPL) desde el 25 de junio, pero esto se verá contrarrestado por la debilidad de los servicios: la firma espera que los precios de los billetes de avión caigan un 1,5% mensual, los del alojamiento un 1,0%, el seguro de automóviles continúe su tendencia a la baja y los precios de los productos energéticos caigan un 2,6%, lo que supondría un lastre de unos 11 puntos básicos para la tasa mensual del IPC general.
Postura de la Fed: Sin cambios, pero el ruido halcón aumenta
Joe Brusuelas, economista jefe de RSM, afirma que si el IPC de julio se acerca a lo esperado, "la mayoría de los miembros del Comité optarán por ignorar los choques del lado de la oferta, y el FOMC mantendrá los tipos sin cambios durante el resto del año", lo que también proporcionará un cierto colchón al presidente de la Fed, Warsh, que ha estado bajo presión política desde que asumió el cargo en mayo.
Sin embargo, las fuerzas halcón dentro de la Fed están acumulándose. Beth Hammack, presidenta de la Fed de Cleveland, fue una de los tres gobernadores que votaron a favor de subir los tipos en la reunión de julio; el lunes declaró que podrían ser necesarios varios aumentos de tipos y subrayó que "un solo ajuste de 25 puntos básicos probablemente tendría un impacto bastante limitado en la economía". Además, los miembros no votantes Schmid y Musalem también indicaron que en la reunión de julio habrían preferido apoyar una subida de tipos. Aunque el presidente de la Fed, Warsh, reconoció que el endurecimiento actual de las condiciones financieras está sustituyendo parte del trabajo de la Fed, y que los datos de empleo de julio y su magnitud de revisión a la baja ciertamente han contenido las expectativas de ajuste recientes, tampoco descartó explícitamente la posibilidad de nuevas subidas.
Bank of America mantiene su previsión de tres subidas de tipos en los próximos meses. Los economistas del banco señalaron en un informe para clientes que el informe de empleo de julio "no cambió el panorama general del mercado laboral", y que la función de reacción política de la Fed sigue "altamente inclinada hacia los datos de inflación". El banco advirtió que si la tasa mensual del IPC básico promedio alcanza el 0,25% en los próximos dos meses, "la Fed casi seguramente comenzará a subir los tipos en septiembre"; si el promedio es inferior al 0,2%, la subida se pospondrá; si se sitúa entre ambos, septiembre sigue siendo "cara o cruz".
Acciones y bonos bajo presión, indicador de sentimiento bursátil en rojo
El equipo de Inteligencia de Mercado de JPMorgan ofrece el siguiente análisis de escenarios para los datos del IPC:
· Si la tasa mensual del IPC básico supera el 0,30%, se espera que el S&P 500 caiga entre un 1,5% y un 2,5%, con una probabilidad del 5%;
· Si se sitúa en el intervalo del 0,25% al 0,30%, se espera que el índice caiga entre un 0,5% y un 1,25%, con una probabilidad del 25%;
· Si se sitúa en el intervalo del 0,20% al 0,25% (escenario de máxima probabilidad, ~40%), se espera que el índice suba entre un 0,25% y un 0,75%;
· Si es inferior al 0,20%, el aumento podría ampliarse al 0,5%-2%. En general, se espera que la reacción del mercado de bonos a una inflación superior a lo esperado sea más intensa que la del mercado de valores.
Vale la pena señalar que la volatilidad implícita intradía fijada por las opciones con vencimiento el 12 de agosto es actualmente de aproximadamente el 0,9%, ligeramente por debajo del promedio reciente de alrededor del 1,1%, lo que indica que el mercado no espera un resultado extremo para los datos de esta noche.
El equipo liderado por el analista de Wells Fargo, Ohsung Kwon, advierte a los inversores y recomienda establecer posiciones de cobertura antes de la publicación del IPC. El indicador de sentimiento del banco tiene actualmente una lectura de 1,4, situándose en el rango de señal de "venta" más fuerte desde enero de 2018. "Creemos que el coste de la cobertura es bajo y preferimos cubrir el riesgo de datos más calientes", escriben los analistas, "Si el IPC supera las expectativas, la narrativa del mercado cambiará rápidamente hacia preocupaciones de estanflación, especialmente en el contexto de los débiles datos de empleo de la semana pasada". Sin embargo, Wells Fargo también señala que los beneficios empresariales del segundo trimestre crecieron un 30% interanual, superando las expectativas del mercado en un 8%, el crecimiento más fuerte en más de cuatro años, lo que aún proporciona cierto apoyo al mercado de valores.
Riesgos a más largo plazo: Inflación de IA y señales de estructura del mercado
Aunque las perspectivas de inflación a corto plazo son relativamente moderadas, Andrew Lapthorne, analista de Société Générale, señala que la estructura del mercado de valores está enviando señales de advertencia. El índice proxy de inflación del mercado de valores construido por el banco basado en acciones de mercados desarrollados más relacionadas con la inflación ha superado ampliamente al índice MSCI World en los últimos 12 meses, acumulando una subida del 71%. Lapthorne afirma:
"El mercado ya no anticipa la combinación contradictoria de 'fuerte crecimiento de beneficios + recortes de tipos', sino que cree que un crecimiento de beneficios tan fuerte suele venir acompañado de la necesidad de subir los tipos."
Mientras tanto, las materias primas relacionadas con la cadena de la IA enfrentan presiones alcistas. Se informa de que el fuerte aumento de los precios de la memoria podría empujar al alza el PCE básico hasta 0,5 puntos porcentuales. Goldman Sachs espera que la tasa mensual del PCE básico de julio registre un aumento considerable del 0,26%, reflejando en parte el efecto rezagado de las subidas de los precios de las acciones del segundo trimestre en los costes de los servicios de gestión de carteras. Los ajustes metodológicos en esta clasificación de proyectos se implementarán a finales de septiembre, momento en el que los datos relevantes podrían revisarse a la baja, pero una nueva revisión en diciembre podría reintroducir una fuerte correlación.
Todavía quedan muchos datos, la decisión de septiembre sigue pendiente
Incluso si los resultados del IPC de esta noche son claros, la dirección de la subida de tipos en septiembre aún no está decidida. Antes de la reunión del FOMC del 16 de septiembre, la Fed también recibirá los datos de empleo no agrícola de agosto, el IPC de agosto y el PPI de agosto, mientras que el PCE de agosto se publicará sólo después de finalizada la reunión. Esto significa que las expectativas políticas aún tienen un amplio margen de cambio en las próximas semanas.
En resumen, el escenario más probable es que los datos cumplan con las expectativas, lo que no será suficiente para reavivar las llamas de una subida en septiembre, pero tampoco permitirá que el mercado descarte por completo las expectativas de ajuste. La última palabra en la disputa entre halcones y palomas aún está en manos de los datos posteriores y de Warsh.
