Recientemente, el sentimiento bajista hacia HYPE en el mercado se ha calentado notablemente. Los principales puntos de debate se centran en tres temas: las expectativas de oferta debido al desbloqueo continuo de tokens del equipo, la presión de venta directa derivada del des-staking institucional y la salida de fondos de los ETFs, así como la excesiva dependencia de la plataforma hacia un único "deployer" (entidad desplegadora).
Estas tres preocupaciones, aparentemente independientes, apuntan en realidad a una misma raíz.
El equipo está desbloqueando tokens, lo que requiere que el Fondo de Rescate continúe recomprando para contener el precio; el dinero para las recompras proviene de las comisiones del protocolo; una parte significativa de estas comisiones proviene de la actividad comercial de HIP-3; y la actividad de HIP-3 actualmente se concentra casi por completo en una sola entidad: trade.xyz.
En otras palabras, una parte considerable del soporte de valor de HYPE está sustentada en la operación continua de este único "deployer".
Más notable aún, recientemente han comenzado a circular en el mercado rumores de que trade.xyz está buscando financiación con una valoración de aproximadamente 15 mil millones de dólares. Aunque aún no se ha confirmado oficialmente, esta señal ya ha llevado a muchos a reevaluar la lógica devaloración a medio y largo plazo de HYPE.
Este artículo busca responder: ¿Ha llegado HIP-3 a un punto muerto? ¿Qué implica esta estructura altamente concentrada para el desarrollo posterior de HIP-4 y para el valor a medio y largo plazo de HYPE?
1. ¿Qué ha pasado con HYPE?
Primero, veamos el precio. HYPE alcanzó su máximo a mediados de junio, rozando los 77 dólares, para luego caer de forma fluctuante hasta los aproximadamente 56 dólares actuales, una caída de alrededor del 25%.
Los primeros signos de presión vendedora ya se vislumbraron a principios de junio. El 4 de junio, datos on-chain mostraron que Arthur Hayes vendió aproximadamente 247,000 tokens HYPE, obteniendo unos 18.02 millones de dólares, prácticamente liquidando su posición. Y solo unos días antes, había declarado públicamente que apostaba a que HYPE superaría en rendimiento a los diez principales activos cripto para fin de año.
A partir de julio, también aumentaron los movimientos a nivel institucional. Multicoin Capital retiró el staking de aproximadamente 1.97 millones de HYPE a finales de julio, equivalentes a unos 108 millones de dólares, y simultáneamente transfirió tokens a varios exchanges. También se detectaron movimientos de instituciones como Selini y Bitwise hacia exchanges.
Sin embargo, Jordi Alexander, fundador de Selini, respondió que las transferencias no eran ventas, ya que su ecosistema utiliza HYPE en múltiples procesos comerciales, incluidos staking para comisiones, wallets, market making y arbitraje en HyperEVM, y subastas de HYPE. Además, no cree que las posiciones de Paradigm y Multicoin se estén vendiendo.
Pero la dirección de los flujos de capital sí ha cambiado. Según SoSoValue, el ETF spot de HYPE pasó deflujos netos positivos continuos desde su lanzamiento, a tres semanas consecutivas de salidas netas en julio, convirtiéndose en el único producto ETF cripto con salidas netas en julio.
Al mismo tiempo, las apuestas bajistas en el mercado secundario también han aumentado. El conocido trader Loracle había incrementado para principios de agosto sus posiciones cortas en HYPE y ETH a un total de más de 46 millones de dólares, con el precio de entrada de la posición corta en HYPE alrededor de 52.7 dólares.
En este ajuste, el sentimiento alrededor de HYPE ha divergido notablemente de la tendencia general del mercado. ¿Se trata de una corrección cíclica ordinaria, o hay un problema estructural en el propio HYPE?
2. La alta concentración ya es un hecho establecido
Datos de DefiLlama muestran que el volumen de operaciones de perpetuos de Hyperliquid en los últimos 30 días es de aproximadamente 2.007 billones de dólares, con un interés abierto de unos 10.7 mil millones y comisiones anualizadas del protocolo de unos 1.82 mil millones. Es una de las plataformas más grandes en el segmento de perpetuos on-chain actual.
De este, una parte significativa ya proviene de HIP-3. Los paneles de datos de Dune muestran que el volumen acumulado de HIP-3 desde su lanzamiento en octubre de 2025 supera los 480 mil millones de dólares.
Según el informe del Q2 del Hyperliquid Research Collective (HRC), la proporción del volumen de HIP-3 en la plataforma aumentó desde el 1.8% del año pasado hasta el 20.7% en el primer trimestre y el 32.2% en el segundo trimestre de este año.
Y los datos de hl.eco muestran que esta proporción ha aumentado recientemente a aproximadamente el 64.6%, calculado con un promedio móvil de 7 días. Es decir, la mitad o más de la actividad comercial de Hyperliquid ya no proviene de los mercados nativos oficiales, sino de este mecanismo de despliegue abierto.
Mirando dentro de HIP-3, la concentración es aún más extrema. Hasta agosto de 2026, TradeXYZ ha desplegado 103 mercados, de los cuales 88 están activamente operados, abarcando materias primas, divisas, acciones e índices de EE.UU. y Asia, así como productos pre-IPO, incluyendo Cerebras (CBRS) y SpaceX (SPCX) y CXMT.
El volumen de operaciones diario promedio de 30 días de TradeXYZ es de 3.7 mil millones de dólares, con un volumen acumulado que supera los 440 mil millones y un interés abierto de 3.5 mil millones; desde el 17 de julio, el volumen de operaciones de siete días de TradeXYZ ha superado al de los contratos perpetuos de criptomonedas nativos de Hyperliquid.
El informe del Q2 muestra que la participación de trade.xyz en el volumen de HIP-3 aumentó del 85% en marzo al 97% en junio, y en julio se acercaba al 100%. En términos acumulativos históricos, trade.xyz también ha capturado aproximadamente el 93% de HIP-3, el segundo, dreamcash, solo tiene un 4.2%, y todos los demás "deployers", incluidos Kinetiq, Felix, Paragon, suman menos del 3%.
Vale la pena mencionar que, según un estudio on-chain de Arrakis en el primer trimestre, aproximadamente el 63% del volumen de trade.xyz proviene de unas 360 wallets de market makers, entre las que se encuentran market makers profesionales como Jump Crypto, Selini Capital y Wintermute. En cuanto al número de wallets, alrededor del 43% de las direcciones provienen de una granja de "Sybil" creada por un único operador de Polymarket, y estas direcciones contribuyen con menos del 1% del volumen real.
Este patrón se ha formado en un contexto en el que otros se retiran y los nuevos no pueden entrar.
En junio de este año, el "deployer" temprano Felix cerró oficialmente sus mercados perpetuos HIP-3. El cofundador Charlie admitió en su análisis que, aunque lograron un volumen de operaciones de unos 3 mil millones de dólares con productos pioneros como el petróleo crudo, el oro y la plata, finalmente fueron superados cuando trade.xyz lanzó mercados idénticos denominados en USDC, optando por retirarse.
El informe muestra que, entre los mismos "deployers", Ventuals y Felix se retiraron juntos el día de liquidación de USDH a mediados de junio, Dreamcash cesó operaciones a principios de julio, y Kinetiq optó por migrar, lanzando sus primeros pares comerciales en USDC el 1 de julio.
Recientemente, también hay nuevos participantes intentando capturar cuota. Según se informa, Paragon ha estado pujando por múltiples "Tickers" desde mediados de julio, gastando aproximadamente 6,328 HYPE, enfocándose en activos con narrativas fuertes como la cadena de suministro de IA, robots humanoides y Reddit, evitando deliberadamente las acciones principales en las que se enfoca trade.xyz. Su volumen comercial semanal se multiplicó por más de diez en poco tiempo, pero su participación acumulada sigue siendo insignificante.
3. Resultado predeterminado del mecanismo, HIP-4 no es una excepción
HIP-3 es, en teoría, un mecanismo abierto y sin permisos. Cualquiera que stakee suficiente HYPE puede desplegar su propio mercado perpetuo. Pero en la práctica, el resultado ha sido un claro "el ganador se lo lleva todo".
La raíz de todo esto está en el mecanismo mismo.
Primero, la barrera de entrada. Para desplegar un mercado HIP-3, primero hay que stakear 500,000 tokens HYPE, lo que a los precios recientes equivale a entre 20 y 30 millones de dólares. Esto excluye de inmediato a la gran mayoría de los equipos, dejando solo a unos pocos jugadores con capital.
En segundo lugar, la superposición de subastas y ventaja del primero en moverse. Cada "deployer" solo obtiene sus primeros tres mercados de forma gratuita; después de eso, debe pujar en una subasta holandesa compartida por toda la red, que comienza en 500 HYPE, y estos tokens se queman directamente. Los recién llegados no solo enfrentan costos más altos para listar tokens, sino que también se enfrentan a la succión de liquidez ya establecida. Una vez que el primero en moverse establece profundidad y mentalidad de usuario, los recién llegados prácticamente no tienen espacio para un arranque en frío.
Por último, la economía de la recuperación de la inversión. Según los cálculos de Shaunda Devens, analista de Blockworks Research, para la mayoría de los "deployers" de HIP-3, excluyendo trade.xyz, el rendimiento anualizado del HYPE stakeeado se acerca o incluso es inferior al 1%. De los 136 mercados con listados pagados que analizó, solo 44 recuperaron el costo de la subasta, y la mediana del período de recuperación para los mercados que no son de trade.xyz fue de 4 años.
La misma lógica se está repitiendo en HIP-4.
El 20 de julio, Hyperliquid anunció que HIP-4 abriría el despliegue sin permisos. HIP-4 es su intento en el campo de los mercados de predicción (mercados de resultados binarios), con un enfoque mucho más cauteloso que HIP-3: requiere pasar por plantillas aprobadas por votación de validadores, y limita a menos de 10 los mercados desplegados directamente por validadores cada año. Pero la alta barrera de stake no ha cambiado, siguen siendo 500,000 HYPE.
Según el seguimiento de Arrakis de las dos primeras semanas después del lanzamiento, el volumen enrutado por un frontend, Outcome.xyz, es más de 10 veces mayor que el del segundo.
Las wallets algorítmicas representan solo el 6% del total de wallets, pero contribuyen con casi la mitad del volumen de operaciones de HIP-4; aunque las wallets minoristas representan la mayoría del total de wallets y alcanzaron el pico máximo de interés abierto, su volumen comercial es menos de un tercio del total de HIP-4.
Durante el mismo período, HIP-4 ya iguala a Polymarket en volumen de operaciones de opciones binarias de BTC, pero su desviación frente a las probabilidades implícitas de Deribit es 4-5 veces mayor que la de Polymarket o Kalshi.
La delgadez de la liquidez también se refleja en la ejecución. Arrakis midió el tamaño máximo de operación que un mercado puede soportar con un deslizamiento de ±2%, y descubrió que, después de la afluencia masiva de liquidez el primer día debido al fervor del mercado, la experiencia de ejecución posterior se deterioró continuamente debido a la profundidad de fondos insuficiente en la mayoría de los períodos. En el peor de los casos, una operación de 1000 dólares haría que el trader asumiera un deslizamiento del 2%.
Arrakis señala que esto es tanto un cuello de botella para los usuarios como una oportunidad para los market makers. En un mercado con un volumen tan escaso, el primer market maker dispuesto a invertir grandes cantidades de capital prácticamente no encontrará competencia y podrá beneficiarse de las ineficiencias del libro de órdenes actuales.
Así, HIP-4 también muestra signos tempranos de liquidez delgada y alta concentración. Este es el resultado predeterminado del mecanismo: una inclinación natural en la lógica comercial hacia unos pocos jugadores con capital, recursos y ventaja del primero en moverse.
4. ¿Hacia dónde irá HYPE?
El problema del mecanismo ya es un hecho establecido. Entonces, en este patrón, ¿cuánto tiempo puede mantenerse el soporte de valor de HYPE?
A corto plazo, el suelo del precio de HYPE depende principalmente de trade.xyz. HIP-3 contribuye con una proporción significativa de la actividad comercial de la plataforma, y los ingresos por comisiones del protocolo asociados ingresan al Fondo de Rescate para recompras.
Según datos del analista on-chain MLM, desde que comenzó el desbloqueo de los tokens del equipo en diciembre de 2025, aproximadamente 4.93 millones de HYPE ingresaron a las wallets del equipo, de los cuales unos 4.33 millones se vendieron o transfirieron OTC, obteniendo unos 165 millones de dólares. Durante el mismo período, el Fondo de Rescate recompró unos 9.8 millones de HYPE, invirtiendo unos 364 millones de dólares, a un ritmo más del doble que la venta del equipo.
Por lo tanto, el desbloqueo en sí aún no ha generado una presión vendedora real; lo que está presionando el precio actualmente es principalmente un cambio en la demanda. Los datos más recientes muestran que, históricamente, Hyperliquid ha quemado 47.53 millones de HYPE, con un valor de aproximadamente 2.68 mil millones de dólares, lo que representa el 4.75% del suministro máximo de 1,000 millones de tokens.
A medio plazo, las variables se están volviendo más complejas.
Recientemente, el mercado ha difundido rumores de que trade.xyz está buscando financiación con una valoración de unos 15 mil millones de dólares. Aunque aún no se ha confirmado oficialmente, la señal en sí merece atención: el vínculo de intereses entre el protocolo y el "deployer" podría volverse menos estrecho. Si se confirma una valoración independiente, su poder de negociación con el protocolo solo aumentará, y las divisiones, términos y permanencia podrían volver a negociarse.
Sin embargo, esto no necesariamente conducirá a una separación. Un analista de Blockworks señala que la preocupación de que trade.xyz se vaya debido a que la división de ingresos es demasiado alta es una de las más débiles. Ambas partes están altamente vinculadas en reputación, economía y arquitectura, y ninguna tiene motivos para separarse de la otra.
Si se fuera, trade.xyz tendría que reconstruir toda la capa de intercambio por sí mismo, que es la parte más difícil de la pila tecnológica, además de abandonar casi toda su base de traders; y si Hyperliquid absorbiera los RWA (activos del mundo real) para operarlos directamente, estaría enviando una señal a todos los futuros "deployers" —si creces demasiado, serás reemplazado—, lo que también sería un suicidio reputacional.
El analista también recuerda que la división del 50% está lejos de ser la única vía de monetización de Hyperliquid. También puede obtener beneficios de las tarifas de prioridad de escritura y las tarifas de lectura que pagan los market makers; un componente mayor proviene de los efectos de segundo orden: los traders que traen USDC para operar en largo con RWA impulsan el crecimiento del saldo on-chain, de cuyos ingresos Hyperliquid retiene el 90%, estimados en unos 30 millones de dólares mensuales, ya superando todo el pool de comisiones de perpetuos HIP-3 que comparte con trade.xyz.
Otra variable es HIP-4. Los mercados de resultados también mantienen una alta barrera de stake, por lo que es probable que se repita el dominio de unos pocos jugadores. La narrativa de apertura se diluiría aún más, y la prima a largo plazo de HYPE como token de plataforma también se vería reducida.
En general, el crecimiento impulsado por trade.xyz es real. Para Hyperliquid, la verdadera prueba está en si puede continuar haciendo que el valor se sedimente en la capa del protocolo. Mientras el crecimiento de trade.xyz pueda seguir traduciéndose en captura de valor para HYPE, tal vez la concentración no sea necesariamente algo malo.
En cuanto a la valoración, un informe reciente de Grayscale señala que, en base a flujos de efectivo, HYPE actualmente está más barato en comparación con las empresas tradicionales de tecnología financiera. El informe, asumiendo unos ingresos del protocolo de aproximadamente 10 mil millones de dólares para 2027 (un crecimiento del 20% respecto a 2025), calcula unas ganancias por acción de aproximadamente 3.25 a 3.75 dólares, lo que con el precio actual da una relación precio-beneficio a futuro de solo 15 a 18 veces.
