En el último mes, el mercado bursátil de Corea del Sur protagonizó una masacre financiera real aún más absurda que "La gran apuesta".
A finales de julio, en apenas dos sesiones, el índice KOSPI activó dos veces seguidas el interruptor de circuito ("circuit breaker"), con una caída máxima intradía superior al 12%. Desde el máximo histórico de 9385 puntos el 19 de junio hasta los 6200 puntos a principios de agosto, perdió en un mes el equivalente a un año de PIB.
Esto no es un oso lento y prolongado, es un desplome vertical, es frotar directamente a los pequeños inversores apalancados contra el suelo.
Más de 1.2 millones de cuentas apalancadas alcanzaron el nivel de llamada de margen, entre 320,000 y 360,000 cuentas fueron liquidadas forzosamente por los corredores, y muchos pequeños inversores no solo perdieron su capital inicial sino que también terminaron debiendo dinero a los corredores.
El Comité de Servicios Financieros de Corea se apresuró a lanzar medidas de prevención del suicidio familiar y a abrir una línea telefónica unificada de asesoramiento sobre deudas: porque tras la caída del mercado, ya se han producido múltiples incidentes extremos relacionados con pérdidas en inversiones.
Corea del Sur sostiene el comodín de la era de la IA: SK Hynix posee el 57% del mercado global de HBM, Samsung el 22%, ambas combinadas monopolizan casi el 80% de la capacidad de producción de memoria de alto rendimiento y son los proveedores más cruciales en la era de la GB300 de Nvidia.
Solo en la primera mitad del año, las exportaciones de semiconductores de Corea del Sur se dispararon un 160%. Solo en junio, las exportaciones a EE. UU. fueron de aproximadamente 6.500 millones de dólares, un aumento del 377%.
Siendo el vendedor de agua que gana dinero fácilmente en la ola de la IA, ¿cómo es que ellos mismos terminaron primero en la UCI?
Aparenta monopolio global, pero en realidad su punto débil está en manos de EE. UU.
"Cuota de mercado global del 80%". Debería ser que Corea del Sur tiene agarrada la garganta del poder de cómputo de la IA, ¿verdad? Pero el problema clave es que lo que los coreanos controlan es la capacidad de producción, no el poder de fijación de precios; es el eslabón de fabricación, no el ritmo de la demanda.
¿Quién hace los pedidos de HBM? Nvidia, Google, Meta, Microsoft. ¿Quién decide expandir o contraer los gastos de capital? Los gigantes estadounidenses de la IA.
Los fabricantes de memoria coreanos son esencialmente ensambladores de alta gama: si el cliente aumenta los pedidos, tienes que invertir en expandir la producción; si el cliente recorta pedidos, tienes que reducir la producción y despedir personal. Que suba o no el precio, y cuánto, no depende de tus costos de fabricación, sino de la disposición presupuestaria de tus clientes estadounidenses.
Y lo más fatal es que el mercado bursátil coreano apostó todas sus fichas en estas dos empresas.
Toda la tendencia de la IA en el KOSPI es, en esencia, un espectáculo en solitario de Samsung y SK Hynix. El alza y la caída del índice dependen completamente del precio de las acciones de estas dos empresas, y el precio de sus acciones depende completamente de los gastos de capital en IA de EE. UU.
Es como si todos los pequeños inversores de Corea juntaran dinero y se apalancaran, apostando a que los gigantes tecnológicos estadounidenses estén dispuestos o no a seguir invirtiendo el próximo año en construir clústeres de computación.
Esto no es un mercado bursátil nacional, es una opción sobre acciones relacionadas con Nvidia con un apalancamiento de diez veces. Cuando sube, es euforia nacional; cuando cae, es una estampida colectiva sin ventana de escape.
Cuanto más concentrada es la capacidad de producción, mayor es la dependencia del cliente final; cuanto más ligado estás a EE. UU., más duele cuando te esquilan.
Una esquila de libro de texto: inflar la burbuja, clavar el cuchillo, recoger las fichas
Si solo fuera una fluctuación cíclica de la industria, bueno, pero el momento de este colapso es tan oportuno que da escalofríos. Hay que recordar que una parte considerable de las acciones de empresas líderes como Samsung Electronics y SK Hynix están controladas por capital extranjero, particularmente capital de Wall Street. Casi el 50% de las acciones de Samsung y Hynix están en manos estadounidenses.
¿Quién es el mayor "market maker" del mercado bursátil coreano? Básicamente no hay que adivinar.
Este modus operandi es el procedimiento estándar de esquila de Wall Street.
Primer paso, el capital estadounidense acumula posiciones en niveles bajos e infla la burbuja. Desde el año pasado hasta la primera mitad de este año, los analistas de Wall Street cantaron al unísono loas, promocionando que el mercado siempre carecería de memoria, contando la historia de "la memoria es el rey en la era de la IA" y "el HBM son las venas del poder de cómputo" de manera exagerada, elevando el precio de las acciones de Samsung y Hynix casi diez veces.
En estas circunstancias, los pequeños inversores coreanos fueron completamente adoctrinados: industria pilar nacional, posición de monopolio global, comprar con los ojos cerrados siempre da ganancias. Corea lanzó de una vez hasta 16 ETF apalancados de acciones individuales como "2x Long Hynix" y "2x Long Samsung Electronics".
Así, todo el pueblo se apalancó y entró al mercado, el saldo de financiamiento se disparó, incluso estudiantes universitarios y trabajadores ordinarios pidieron prestado para invertir en acciones.
Cuando los pequeños inversores ya habían comprado suficientes acciones en niveles altos, segundo paso: soltar noticias negativas con precisión.
Primero, el 25 de junio, un tribunal estadounidense admitió formalmente el caso de manipulación de precios de memoria. Para investigar a muerte a Samsung y Hynix. Si se determina manipulación de precios, las multas podrían ascender a decenas de miles de millones de dólares. Aunque no encuentren nada, ya no podrán subir precios arbitrariamente, y su precio de acciones también se desplomará.
A finales de junio, un tribunal estadounidense inició una investigación por infracción de patentes contra Samsung, cayó el garrote de la investigación 337, cuyo peor resultado sería la prohibición directa de la entrada a EE. UU. de los productos de memoria de Samsung.
Inmediatamente después, la Secretaria de Comercio de EE. UU. señaló públicamente, exigiendo a Samsung y SK Hynix que aumenten su inversión en EE. UU. y trasladen su capacidad de producción de alta gama a Estados Unidos.
Más descarado fue la filtración del Korea Times: funcionarios estadounidenses revelaron en privado al Ministerio de Comercio coreano que Estados Unidos se llevaría una parte de los beneficios excesivos de Samsung y Hynix; la razón es simple: los pedidos los ponen las empresas estadounidenses, ustedes ganan a manos llenas, ¿qué hay de malo en compartir parte de las ganancias?
Con esta combinación de golpes, cuando los "market makers" venden en niveles altos, el precio de las acciones se desploma, las posiciones apalancadas estallan en cadena, y la riqueza de los pequeños inversores se reduce a cero colectivamente.
Los coreanos que entraron en niveles altos recibieron el último testigo, y los "market makers" luego recogen estas "fichas ensangrentadas" en niveles bajos. Entre la subida y la bajada, los beneficios excesivos son arrebatados por el capital estadounidense, y la población local asume todos los riesgos.
Ante los ojos de EE. UU., por muy poderosas que sean Samsung y Hynix, solo son ensambladores que ganan dinero por ensamblar. Está bien ganar dinero trabajando, pero si ganas más que el jefe, entonces el jefe tomará medidas para poner orden.
Esta trama les resulta familiar a los japoneses.
En la década de 1980, los semiconductores japoneses estaban en su apogeo, la cuota de mercado global de DRAM alcanzó el 80%, Intel era golpeado retrocediendo constantemente, casi abandonando directamente el mercado de memoria. En ese entonces, los japoneses también creían que controlaban el destino de la industria, incluso gritaban consignas como "determinar el siglo XXI con semiconductores".
¿Y luego? Estados Unidos primero blandió el garrote antidumping, luego forzó la apreciación del yen con los Acuerdos del Plaza, y finalmente obligó a Japón a firmar el Acuerdo Semiconductor Estados Unidos-Japón, forzando la apertura del mercado y limitando los precios de exportación.
Con esta combinación de golpes, Japón abandonó completamente la producción masiva de DRAM, el líder en NAND, Toshiba Memory, se vio forzado a venderse y se convirtió en Kioxia.
Ahora, con Corea del Sur, el juego se ha actualizado. Antes dependían de negociaciones comerciales y órdenes administrativas, ahora el mercado financiero puede completar la esquila.
Primero inflan tus activos hasta crear una burbuja, luego pinchan con precisión usando noticias negativas políticas, venden en la cima y se retiran, y luego recompran en la base. Se llevan el dinero y agarran con más fuerza las riendas de la industria.
¿Dices que Corea del Sur es un aliado? Ante los intereses de la industria, los aliados son los primeros en ser esquilados.
Sus propios Nvidia e Intel necesitan ganar dinero, los beneficios de la IA deben ir primero a sus propios bolsillos. Tú, que solo ensamblas, quieres comerte el pastel más grande dependiendo de los pedidos estadounidenses, eso no va a pasar.
El destino del ensamblador: nunca pienses en ganar más que el jefe
Esta ola en Corea es el estallido de la burbuja de la IA, en esencia, es el destino inevitable que debe soportar una industria sin voz.
Por muy fuerte que sea tu capacidad de fabricación, por muy alta que sea tu cuota de mercado, si la demanda, los estándares y el equipo de fabricación de alta gama están en manos de otros, siempre serás el pasivo.
Cuando el mercado va bien, puedes obtener un sorbo de la sopa; cuando el mercado cambia, o si ganas demasiado, el primero en ser ajusticiado serás tú.
¿Quién moldea las expectativas del mercado? Tampoco Corea, sino la narrativa general de la competencia en IA entre EE. UU. y China. El lanzamiento de modelos estadounidenses, los avances en modelos de código abierto chinos, la entrega de chips de Nvidia, la desaceleración o no de los gastos de capital en IA, cualquier variable se transmite a las acciones coreanas de chips de memoria.
Corea no ignora esta realidad, pero no tiene opción. Su mercado interno es demasiado pequeño para sostener tanta capacidad de producción, no tiene su propio ecosistema final, solo puede depender de los gigantes tecnológicos estadounidenses. Aparentemente un dominador global de la memoria lleno de gloria, en realidad es un taller de producción atado a la cadena de suministro de IA estadounidense.
La lección que nos deja la masacre del mercado bursátil coreano es que la mejora industrial no puede quedarse solo en el eslabón de fabricación, también hay que tener marcas propias en el extremo final, un ecosistema tecnológico propio, un mercado de demanda interno propio, y agarrar con fuerza la iniciativa de la cadena de suministro en nuestras propias manos. De lo contrario, cuanto más grande te hagas, más fácil será convertirte en la oveja gorda en los ojos de los demás.
Este desastre bursátil en Corea es, en realidad, la consecuencia inevitable del modelo de ensamblaje. Aparentemente sosteniendo un comodín, pero en realidad su punto débil está completamente en manos de otros; todo el pueblo se apalanca para apostar por el destino nacional, y al final lo que apuestan no es la libertad financiera, sino un saqueo de riqueza esquilado con precisión.
El que trabaja para otro no piense en ganar más que el jefe. Esto aplica dentro de una empresa, y en la competencia industrial entre naciones, también aplica.
Este artículo proviene del WeChat público "热点微评" (ID: redianweiping), autor: Wang Xinxi.
