Autor: Ryan Yoon
Compilación: Deep Tide TechFlow
Guía de Deep Tide: El mercado ha entrado en un ciclo bajista y crece la desconfianza hacia el mercado cripto. Tiger Research considera que esta vez es diferente: los inviernos pasados fueron provocados por problemas internos (el hackeo de Mt. Gox, las estafas de ICO, el colapso de FTX), mientras que las subidas y bajadas actuales están impulsadas por factores externos (la aprobación de los ETF trajo el mercado alcista, las políticas arancelarias y las tasas de interés causaron la caída).
Tras la regulación, el mercado se ha dividido en tres capas: zona regulada, zona no regulada e infraestructura compartida; el dinero ya no fluye con el mismo "efecto de goteo" que antes. El dinero de los ETF se queda en Bitcoin y no fluye hacia las altcoins.
La próxima corrida alcista requiere dos condiciones: que nazca una aplicación revolucionaria en la zona no regulada + que el entorno macroeconómico cambie a favor.
Texto completo a continuación:
A medida que el mercado entra en un ciclo bajista, crece la desconfianza hacia el mercado cripto. La pregunta ahora es si ya hemos entrado en un invierno cripto.
Punto clave
- El invierno cripto sigue una secuencia: Evento significativo → Colapso de la confianza → Fuga de talentos
- Los inviernos pasados fueron causados por problemas internos; las subidas y bajadas actuales están impulsadas por factores externos; no es ni invierno ni primavera
- Tras la regulación, el mercado se dividió en tres capas: zona regulada, zona no regulada, infraestructura compartida; desaparece el efecto de goteo
- El dinero de los ETF se queda en Bitcoin; no sale de la zona regulada
- La próxima corrida alcista requiere un caso de uso revolucionario + un entorno macroeconómico favorable
1. ¿Cómo se desarrollaron los inviernos cripto anteriores?
El primer invierno ocurrió en 2014. Mt. Gox era el exchange que manejaba el 70% del volumen de transacciones de Bitcoin en ese entonces. Aproximadamente 850,000 BTC desaparecieron en un ataque de hackers, colapsando la confianza del mercado. Surgieron nuevos exchanges con funciones de control interno y auditoría, y la confianza comenzó a recuperarse. Ethereum también entró en escena a través de las ICO, abriendo nuevas posibilidades para la visión y las formas de financiación.
Estas ICO se convirtieron en el detonante del próximo mercado alcista. Cuando cualquiera podía emitir tokens y recaudar fondos, se encendió el auge de 2017. Proyectos que recaudaban miles de millones con solo un whitepaper inundaron el espacio, pero la mayoría no tenían sustancia.
En 2018, Corea del Sur, China y Estados Unidos vertieron medidas regulatorias, la burbuja estalló y llegó el segundo invierno. Este invierno no terminó hasta 2020. Tras el COVID, la liquidez inundó el mercado, protocolos DeFi como Uniswap, Compound y Aave ganaron atención y el dinero regresó.
El tercer invierno fue el más severo. Cuando Terra-Luna colapsó en 2022, Celsius, Three Arrows Capital y FTX quebraron sucesivamente. No fue una simple caída de precios; la estructura misma de la industria se vio sacudida. En enero de 2024, la SEC de EE. UU. aprobó los ETF de Bitcoin spot, seguidos del halving de Bitcoin y las políticas procrypto de Trump, y el dinero comenzó a fluir nuevamente.
2. Patrón del invierno cripto: Evento significativo → Colapso de la confianza → Fuga de talentos
Los tres inviernos siguieron la misma secuencia. Ocurre un evento significativo, la confianza colapsa, el talento se va.
Siempre comienza con un evento significativo. El hackeo de Mt. Gox, la regulación de las ICO, y la quiebra de FTX tras el colapso de Terra-Luna. La escala y forma de cada evento son diferentes, pero el resultado es el mismo. Todo el mercado queda en shock.
El shock rápidamente se extiende como un colapso de confianza. Aquellos que hablaban sobre qué construir a continuación comienzan a cuestionar si la criptografía es realmente una tecnología significativa. La atmósfera de colaboración entre los constructores desaparece, comienzan a culparse mutuamente sobre quién es responsable.
La duda conduce a una fuga de talentos. Los constructores que habían estado creando nuevo impulso en blockchain caen en la duda. En 2014, se pasaron a fintech y grandes tecnológicas. En 2018, se pasaron a instituciones e IA. Se fueron a lugares que parecían más seguros.
3. ¿Es actualmente un invierno cripto?
El patrón de inviernos cripto pasados es visible hoy.
- Evento significativo:
- Las políticas arancelarias de Trump provocan volatilidad en el mercado
- Cambio en la política de tasas de interés de la Fed
- Caída general del mercado cripto
- Colapso de la confianza: La desconfianza se extiende dentro de la industria. El enfoque pasa de qué construir a continuación a culparse mutuamente.
- Presión de fuga de talentos: La industria de IA crece rápidamente. Promete salidas más rápidas y mayor riqueza que las cripto.
Sin embargo, es difícil llamar a esto un invierno cripto. Los inviernos pasados estallaron desde dentro de la industria. Mt. Gox fue hackeado, la mayoría de los proyectos ICO fueron expuestos como estafas, FTX colapsó. La industria misma perdió la confianza.
Ahora es diferente.
La aprobación de los ETF inició el mercado alcista, las políticas arancelarias y las tasas de interés impulsaron la caída. Factores externos elevaron el mercado, y factores externos también lo deprimieron.
Los constructores tampoco se han ido.
RWA, perpDEX (exchange descentralizado de contratos perpetuos), mercados de predicción, InfoFi, privacidad. Surgen nuevas narrativas, todavía se están creando. Aún no han impulsado todo el mercado como lo hizo DeFi, pero tampoco han desaparecido. La industria no ha colapsado; el entorno externo cambió.
No creamos la primavera, así que tampoco hay invierno.
4. Cambios en la estructura del mercado tras la regulación
Detrás de esto hay un cambio importante en la estructura del mercado tras la regulación. El mercado se ha dividido en tres capas: 1) Zona regulada, 2) Zona no regulada, y 3) Infraestructura compartida.
La zona regulada incluye tokenización de RWA, exchanges, custodia institucional, mercados de predicción y DeFi basado en cumplimiento. Son auditados, realizan divulgaciones y tienen protección legal. El crecimiento es lento, pero la escala de capital es grande y estable.
Sin embargo, una vez en la zona regulada, es difícil esperar ganancias explosivas como en el pasado. La volatilidad es menor, el potencial alcista está limitado. Pero el riesgo a la baja también está limitado.
Por otro lado, la zona no regulada se volverá más especulativa en el futuro. El umbral de entrada es bajo, la velocidad es alta. Multiplicaciones por 100 en un día, -90% al día siguiente ocurrirán con más frecuencia.
Sin embargo, este espacio no carece de sentido. Las industrias que nacen en la zona no regulada son creativas; una vez validadas, pasan a la zona regulada. DeFi lo hizo, los mercados de predicción lo están haciendo ahora. Actúa como campo de experimentación. Pero la zona no regulada en sí misma se separará cada vez más de los negocios de la zona regulada.
La infraestructura compartida incluye stablecoins y oráculos. Se utilizan tanto en la zona regulada como en la no regulada. El mismo USDC se usa para pagos institucionales de RWA y para trading en Pump.fun. Los oráculos verifican datos para bonos del tesoro tokenizados y también para liquidaciones en DEX anónimos.
En otras palabras, a medida que el mercado se divide, el flujo de capital también ha cambiado.
En el pasado, cuando Bitcoin subía, las altcoins también subían por efecto de goteo. Ahora es diferente. El capital institucional que entra a través de los ETF se queda en Bitcoin, y se detiene ahí. El capital de la zona regulada no fluye hacia la zona no regulada. La liquidez solo se queda donde el valor ya ha sido probado. E incluso Bitcoin, en relación con los activos de riesgo, aún no ha demostrado su valor como refugio seguro.
5. Condiciones para la próxima corrida alcista
La regulación ya se está ordenando. Los constructores aún construyen. Entonces quedan dos cosas.
Primero, debe surgir un nuevo caso de uso revolucionario de la zona no regulada. Algo que cree valor que antes no existía, como el DeFi Summer de 2020. Los agentes de IA, InfoFi y las redes sociales on-chain son candidatos, pero aún no han alcanzado la escala para impulsar todo el mercado. El proceso por el cual los experimentos de la zona no regulada se validan y pasan a la zona regulada debe crearse nuevamente. DeFi lo hizo, los mercados de predicción lo están haciendo ahora.
Segundo, el entorno macroeconómico. Incluso si la regulación se ordena, los constructores construyen y la infraestructura se acumula, si el entorno macroeconómico no es favorable, el potencial alcista es limitado. El DeFi Summer de 2020 estalló cuando se liberó liquidez tras el COVID. La subida tras la aprobación de los ETF en 2024 también coincidió con las expectativas de recortes de tasas. No importa cuán bien le vaya a la industria cripto, no puede controlar las tasas de interés y la liquidez. Para que lo construido por la industria gane fuerza, el entorno macroeconómico debe cambiar.
Es poco probable que vuelva a aparecer una "temporada cripto" donde todo suba junto como en el pasado. Porque el mercado ya está dividido. La zona regulada crece constantemente, la zona no regulada sube y baja bruscamente.
La próxima corrida alcista llegará. Pero no será para todos.
