Escrito por: Thejaswini M A
Compilado por: Saoirse, Foresight News
En febrero de 2025, ante la expectativa de nuevas políticas arancelarias en Estados Unidos, los comerciantes comenzaron a retirar oro de las bóvedas del Banco de Inglaterra para enviarlo a Nueva York. Los tiempos de espera para la extracción de lingotes se alargaron de días a entre 4 y 8 semanas, agotando todas las citas disponibles.
Dave Ramsden, vicegobernador de Mercados del Banco de Inglaterra, comentó a los periodistas que la mañana de ese día los trámites para entrar al edificio fueron particularmente engorrosos debido a un camión de carga estacionado en el área de las bóvedas de oro y plata.
El mercado londinense del oro comercia habitualmente con certificados de propiedad, mientras que el oro físico permanece seguro en las bóvedas. Sin embargo, en ese período de incertidumbre, la capacidad de extracción afectó directamente el precio: el oro custodiado por el Banco de Inglaterra se depreció debido a las largas colas de espera, mientras que el oro en bóvedas comerciales aumentó de valor, con compradores dispuestos a pagar una prima para extraer y transportar el metal físico de inmediato.
En un día normal de mayo, los bancos responsables de la compensación del oro en Londres manejaron transacciones por valor de 73.700 millones de dólares sin mover una sola onza de oro físico. A finales de julio, las bóvedas londinenses almacenaban 9.534 toneladas de oro, valoradas en 1,2 billones de dólares, equivalentes a unas 762.000 barras. Las cámaras de compensación señalaron que el sistema siempre ha funcionado así, ya que mover oro físico es costoso y conlleva riesgos de seguridad.
Este artículo explora por qué la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido (FCA) está desarrollando normas para regular los tokens de oro y por qué la regulación se centra completamente en el sistema de registro.
Londres es el centro mundial del comercio de oro. La London Bullion Market Association (LBMA) es la organización comercial del sector y establece los estándares de la industria. La compensación final de las obligaciones entre las partes la realizan cuatro bancos compensadores: HSBC, ICBC Standard Bank, JP Morgan y UBS. La plataforma electrónica de compensación operada por estos bancos es London Precious Metals Clearing Limited (LPMCL, también conocida como AURUM).
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La FCA ha estado dialogando con los principales bancos sobre cómo regular los tokens de oro y si estos activos pueden utilizarse como garantía en el mercado mayorista. Previamente, la FCA, el Banco de Inglaterra y la Autoridad de Regulación Prudencial emitieron un informe conjunto el 18 de mayo de 2026, sugiriendo que los tokens de oro podrían servir como garantía para derivados no compensados (OTC), un área que ya tiene precedentes.
En abril, la FCA confirmó en una declaración de política que diversos fondos del mercado monetario (incluidos los fondos tokenizados) son elegibles como garantía para transacciones no compensadas bajo la versión británica del Reglamento Europeo sobre Infraestructuras de los Mercados (UK EMIR).
Actualmente, 16 entidades participan en pilotos relacionados con la tokenización dentro del sandbox regulatorio del Reino Unido. El gobierno británico estima que, para 2035, esta tecnología podría añadir 33.000 millones de libras anuales a la economía. Se espera que el primer bono del gobierno tokenizado se lance a principios de 2027, coincidiendo con la actualización del sistema de garantías del Banco de Inglaterra; para 2028, varios libros de registro digitales podrían interconectarse con la libra esterlina digital.
A menudo se piensa que Londres impulsa la tokenización del oro por temor a perder negocio frente a los mercados asiáticos. Pero la realidad es que esta tecnología ha sido desarrollada internamente por los propios bancos compensadores de Londres. A finales de 2023, HSBC dividió lingotes estándar de 400 onzas almacenados en Londres en fracciones digitales más pequeñas para facilitar el comercio a inversores institucionales. Posteriormente lanzó una versión minorista en Hong Kong, con un volumen acumulado de 22.000 millones de dólares, pero la innovación se originó en Londres.
El mercado del oro de Londres cumple cuatro funciones principales: Las dos primeras son el almacenamiento físico (bóvedas y seguridad) y la verificación de la calidad, es decir, confirmar la pureza del oro para que los compradores no tengan que volver a fundirlo y analizarlo.
Los tokens obviamente no pueden realizar estas dos tareas, por lo que deben operar sobre infraestructura física. La tercera función es el registro de la propiedad del oro. Aquí los tokens sobresalen, ofreciendo un coste muy bajo, algo ampliamente reconocido.
La cuarta función es el crédito, y aquí está el meollo del asunto. La tokenización del oro haría que el sistema crediticio actual de los bancos perdiera su razón de ser. Con los tokens, la propiedad del oro físico puede transferirse al instante, y los inversores no necesitan custodiar su oro en un banco a cambio de un canal de comercio conveniente.
La mayor parte del oro en Londres se mantiene y comercia en cuentas 'no asignadas'. Los clientes no poseen barras específicas, sino un derecho general sobre una cantidad equivalente de oro. La LBMA compara este modelo con un depósito bancario denominado en onzas. Los clientes son acreedores no garantizados del miembro compensador. El oro de las bóvedas se consolida en el balance del banco, manteniendo el sistema en funcionamiento. Tras una transacción, el banco puede registrar el movimiento en la cuenta de inmediato, disponiendo de varios días para gestionar la entrega física en el back-office.
Los compradores tienen dos opciones: La primera, reclamar barras físicas específicas, pagando tarifas de almacenamiento y con un proceso de transferencia lento. La segunda, mantener oro no asignado, que es esencialmente un pagaré del banco. Los inversores asumen el riesgo crediticio del banco, pero la transacción es instantánea. La gran mayoría de los participantes del mercado elige la segunda opción. En febrero, el tamaño promedio de transacción equivalía a unas 5 barras, y bajo este mecanismo, el oro nunca salía de la bóveda.
¿Qué pasaría con un modelo tokenizado? El token combina la velocidad de transacción del pagaré con la certeza de propiedad sobre una barra física específica. Al poseer ambas ventajas, los inversores no tienen razón alguna para asumir riesgo crediticio bancario. Dado que el mercado londinense ya está altamente digitalizado, el mero cambio tecnológico en la liquidación no es la mayor transformación.
La FCA prioriza el escenario de las garantías (colateral) sobre el de las transacciones porque el negocio de las garantías depende críticamente de la velocidad. Las llamadas de margen dan plazos muy cortos, y el sistema tradicional de liquidación del oro es demasiado lento, lo que impide utilizar los 1,2 billones de dólares en oro como garantía, obligando a las instituciones a usar efectivo o bonos británicos. Los reguladores saben que registrar la información del oro en un libro de registro distribuido (blockchain) puede resolver este problema: la propiedad puede dividirse y transferirse de forma instantánea y precisa, permitiendo que todo el oro almacenado se utilice como garantía de alta calidad.
Comparando las tres formas de mantener oro en las bóvedas de Londres: el oro asignado otorga propiedad física pero su transferencia es lenta; el oro no asignado se transfiere rápidamente pero convierte al titular en acreedor no garantizado del banco, asumiendo riesgo crediticio; el oro tokenizado combina propiedad física y transferencia instantánea, sin riesgo crediticio bancario.
El sector de valores ya implementó una solución similar. El servicio HQLAX permite a grandes instituciones como BNP Paribas, Clearstream y JP Morgan comerciar con la propiedad de activos utilizados como garantía sin mover el activo físico subyacente. La Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU. (SEC) autorizó en mayo de 2026 que los corredores estadounidenses participen, con un período piloto de 36 meses.
style="text-align: left;">Esta transformación comenzó mucho antes del auge de las criptomonedas, impulsada por estrictas normas de regulación bancaria. Cuando los reguladores globales introdujeron la regla del Coeficiente de Financiación Estable (NSFR) de Basilea III, clasificaron el oro en cuentas no asignadas como un activo no líquido, requiriendo que los bancos mantuvieran un colchón del 85% de financiación estable. La industria londinense de metales preciosos protestó enérgicamente, advirtiendo que los bancos compensadores podrían abandonar el mercado. Hoy, la tecnología de tokenización está completando la transformación que inició Basilea III.Tengo una inquietud al respecto: quienes están impulsando esta tecnología son los mismos bancos que antes defendían a ultranza el viejo sistema.
El negocio de custodiar una barra de 12,5 kg en una bóveda no estaba originalmente bajo la supervisión de la FCA; pero custodiar un token de oro en el futuro requerirá una autorización regulatoria completa.
El entorno legal cambió cuando el parlamento británico aprobó un nuevo marco regulatorio para activos criptográficos en febrero. Desde entonces, la FCA supervisa formalmente la custodia y las plataformas de negociación de activos criptográficos. Las empresas tienen desde el 30 de septiembre un período de 5 meses para solicitar autorización, y la normativa entrará en vigor plenamente en octubre de 2027. Las reglas aún se están perfeccionando, la FCA continúa afinando sus normas para la custodia de activos de clientes, y los legisladores intentan extender las exenciones del mercado tradicional al ámbito de los tokens.
El oro físico subyacente no cambiará en absoluto; las bóvedas, los seguros y el personal de seguridad seguirán operando con normalidad.
Sin embargo, una vez que el registro de propiedad adopte la forma de un token, la actividad cae inmediatamente bajo el ámbito regulatorio. Este es precisamente el límite que traza la regulación: su núcleo son los derechos legales asociados al oro. El token representa una nueva forma de transferir la propiedad, por lo que la FCA debe emitir nuevas reglas.
Si el coste de llevar los registros se reduce casi a cero mediante software, el valor fluirá directamente hacia el activo físico escaso. El sector de las bóvedas londinenses tiene barreras de entrada extremadamente altas, con solo cuatro bancos compensadores y tres empresas de seguridad y transporte, sin nuevos participantes en más de una década. Los tokens no van a desplazar a este tipo de proveedores físicos; el código no puede replicar la seguridad física de una bóveda. Incluso podrían aumentar la importancia de los custodios físicos, ya que cada certificado digital debe respaldarse con un servicio de custodia físico. Estas empresas solo necesitan ajustar su modelo de negocio, pasando de ganar dinero con los depósitos de oro de los clientes a cobrar tarifas estandarizadas por servicios de almacenamiento, auditoría y apoyo para garantías.
La idea de tokenizar el oro en Londres no es nueva. Paxos y Euroclear ya lo intentaron en 2016, pero el proyecto cerró tras 13 meses de operación. Lo que hace viable el modelo ahora es que los impulsores son los propios bancos compensadores, y no empresas externas que intentan imponer una solución tecnológica.
Tomemos el ejemplo de HSBC: el banco ha construido su propio sistema para manejar todas las transacciones, creando un ecosistema cerrado y controlando el ritmo de la transición. El resultado final de esta transformación del mercado depende de la FCA. El regulador debe tomar una decisión crucial: si los tokens de oro emitidos por HSBC pueden circular fuera del ecosistema de HSBC. Si la regulación permite la libre circulación, el panorama del mercado cambiará por completo; si lo prohíbe, el viejo modelo bancario simplemente continuará con una nueva apariencia.
¿Cómo podemos medir si la tokenización se ha adoptado realmente? Podemos seguir el proceso a través de los datos públicos de la LBMA.
La LBMA publica dos conjuntos de datos: el volumen total de operaciones en el mercado y el volumen compensado a través del libro de registro central tradicional. Si el mercado adopta masivamente los tokens, el volumen total de operaciones se mantendrá alto, ya que los inversores siguen comprando y vendiendo; pero el volumen compensado tradicional disminuirá. Esto se debe a que las transacciones con tokens se liquidan al instante en la blockchain, evitando por completo el sistema de compensación tradicional de Londres.
Por ahora, el viejo sistema sigue manejando volúmenes enormes. El libro de registro de compensación registra cambios de propiedad por unos 20 millones de onzas diarias, mientras que aproximadamente 306 millones de onzas permanecen inactivas en las bóvedas a largo plazo. Esto significa que, por cada 15 onzas de oro almacenadas, aproximadamente 1 onza cambia de dueño solo en el papel, sin que se mueva ni una sola barra.
La humanidad creó las matemáticas, la criptografía y las redes globales, y, dando vueltas, el punto final sigue siendo el oro guardado en silencio en las bóvedas subterráneas, ¿no es así?
