Autor original / Tonya M. Evans
Compilado por / Odaily Planet Daily Golem(@web 3_golem)
El 19 de febrero, la División de Comercio y Mercados de la Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU. (SEC) publicó un nuevo documento de Preguntas Frecuentes (FAQ) que aclara cómo los corredores-dealers deben tratar las stablecoins de pago bajo la regla de capital neto. Inmediatamente después, Hester Peirce, presidenta del grupo de trabajo de criptomonedas de la SEC, emitió una declaración titulada "Solo un descuento del 2%".
Peirce declaró que el personal de la SEC no objetaría si los corredores-dealers aplicaran un "descuento del 2%" en lugar de un punitivo descuento del 100% a sus posiciones propias en stablecoins de pago elegibles al calcular su capital neto.
Aunque esto pueda sonar arcano, este ajuste contable podría ser una de las medidas más impactantes tomadas para integrar de manera tangible los activos digitales en el sistema financiero principal desde que la SEC comenzó a suavizar su postura sobre las criptomonedas a principios de 2025.
Capital Neto Mínimo y Descuentos de Haircut
Para entender por qué, necesitamos comprender qué significa un "descuento de haircut" en el mundo de los corredores-dealers.
Según la Regla 15c3-1 de la Ley de Intercambio de Valores, los corredores-dealers deben mantener un capital neto mínimo, o más precisamente, deben mantener un colchón de liquidez para proteger a los clientes si la empresa tiene problemas. Al calcular este colchón, la empresa debe aplicar "descuentos de activos" (haircuts) a los diferentes activos en sus libros, reduciendo su valor contable para reflejar el riesgo. Por lo tanto, los activos de mayor riesgo o más volátiles reciben descuentos mayores, mientras que el efectivo no recibe ninguno.
Anteriormente, algunos corredores-dealers aplicaban internamente un descuento del 100% a las stablecoins, lo que significaba que estas tenencias no contaban en absoluto para sus cálculos de capital. El resultado era que mantener stablecoins era prohibitivamente costoso y financieramente inviable para los intermediarios regulados.
El descuento del 2% cambia fundamentalmente este cálculo, colocando a las stablecoins de pago en pie de igualdad con los fondos del mercado monetario que mantienen activos subyacentes similares, como letras del Tesoro de EE.UU., efectivo y bonos gubernamentales a corto plazo.
Como señala Peirce, según la Ley GENIUS, los requisitos de reserva para emitir stablecoins autorizadas son en realidad más estrictos que los requisitos de "valores calificados" para los fondos del mercado monetario registrados, incluidos los fondos gubernamentales del mercado monetario. En su opinión, dado los activos reales que respaldan estos instrumentos, un descuento del 100% era excesivamente severo.
Esto es crucial porque las stablecoins son el "combustible" de las transacciones on-chain. Son la forma en que el valor fluye en la cadena de bloques y el motor prudencial que impulsa las transacciones, la liquidación y los pagos.
Si los corredores-dealers no pueden mantener estos tokens sin agotar sus posiciones de capital, no pueden participar efectivamente en mercados de valores tokenizados, facilitar la creación de productos cotizados en bolsa (ETP) físicos, ni ofrecer los servicios integrados de criptomonedas y valores que las instituciones demandan cada vez más.
La declaración del "2%" llega en el momento oportuno
El momento de este anuncio del "2%" es crucial.
La Ley GENIUS, firmada por el presidente Trump el 18 de julio de 2025, creó el primer marco federal integral para stablecoins de pago. La ley establece requisitos de reserva, procesos de licencia y mecanismos de supervisión para los emisores de stablecoins, y los coloca bajo un marco regulatorio que distingue entre stablecoins de pago y otros activos digitales.
La Corporación Federal de Seguros de Depósitos (FDIC) está actualmente implementando procesos de solicitud para que las instituciones depositarias aseguradas emitan stablecoins de pago a través de sus subsidiarias. La Oficina del Contralor de la Moneda (OCC) también está estableciendo su propio marco. En resumen, los reguladores federales compiten contra el tiempo para finalizar las reglas de implementación clave antes del plazo final de julio de 2026.
La declaración de Peirce y su FAQ adjunto efectivamente salvan la brecha entre el marco legislativo de la Ley GENIUS y el propio libro de reglas de la SEC.
La definición de "stablecoin de pago" en el FAQ mira deliberadamente hacia el futuro: antes de la fecha de vigencia de la Ley GENIUS, se basa en los estándares regulatorios estatales existentes, como licencias estatales de transmisión de dinero, requisitos de reserva alineados con los estipulados en la ley e informes mensuales de attestation de firmas de contadores públicos certificados (CPA). Después de que la Ley GENIUS entre en vigor, la definición cambiará a los propios estándares de la ley.
Este enfoque de doble vía significa que los corredores-dealers no tienen que esperar a que la Ley GENIUS se implemente por completo para comenzar a tratar las stablecoins como una herramienta de negocio legítima.
Peirce también indicó que la guía del personal es solo el comienzo. Invitó a los participantes del mercado a comentar sobre cómo enmendar formalmente la Regla 15c3-1 para incorporar stablecoins de pago, y solicitó comentarios sobre otras reglas de la SEC que podrían necesitar actualización. Este llamado abierto a comentarios sugiere que la Comisión está considerando una integración más sistemática de las stablecoins en su marco regulatorio, no solo una solución puntual a través de un FAQ.
Política con Precisión Regulatoria
Desde la creación del Grupo de Trabajo de Criptomonedas bajo el liderazgo del entonces presidente interino Mark Uyeda en enero de 2025, la SEC ha estado eliminando sistemáticamente el enfoque de regulación mediante aplicación de la ley (regulation by enforcement) de la era del ex presidente Gary Gensler.
Por ejemplo, la SEC ha emitido orientación sobre la custodia de activos criptográficos por parte de corredores-dealers, aclarando que los valores de activos criptográficos no necesitan estar en forma física para cumplir con los requisitos de control, permitiendo que los corredores-dealers ayuden en la creación y reembolso de ETP físicos, y explicando cómo los sistemas de trading alternativos (ATS) pueden admitir pares de trading de criptomonedas.
Además, la página de FAQ que incluye la guía de hoy sobre stablecoins se ha convertido en un recurso integral que cubre todo, desde las obligaciones de los agentes de transferencia hasta la protección (o falta de ella) de la Corporación de Protección al Inversor de Valores (SIPC) para activos criptográficos no valores. El impacto práctico e inmediato para la industria de servicios financieros tradicionales es enorme:
- Los bancos y corredores-dealers que están evaluando ingresar al espacio de activos digitales ahora pueden entender más claramente cómo se tratarán sus tenencias de stablecoins para el capital.
- Las empresas que antes dudaban debido a los costos operativos de mantener grandes posiciones (que finalmente valían cero en el balance) ahora pueden reconsiderarlo.
- Los custodios, las compañías de clearing y los operadores de ATS que exploran la liquidación de valores tokenizados ahora saben que el activo de liquidación (la stablecoin) no será visto como una carga regulatoria.
Las ramificaciones para los inversores promedio, particularmente aquellos históricamente desatendidos por los servicios financieros tradicionales, son igualmente significativas. El Fondo Monetario Internacional (FMI) ha señalado que las stablecoins han demostrado su utilidad en pagos transfronterizos, herramientas de ahorro para mercados emergentes y vías más amplias de participación financiera.
Cuando los intermediarios regulados pueden mantener y operar con stablecoins sin incurrir en grandes penalizaciones de capital, más de estos servicios pueden ofrecerse a través de canales regulados de confianza, en lugar de a través de plataformas offshore no reguladas donde el riesgo para el consumidor es mayor.
La fricción entre lo Federal y lo Estatal continúa
Por supuesto, todo esto no existe en el vacío, y persiste la fricción entre los niveles federal y estatal. El cronograma de implementación de la Ley GENIUS es ajustado. Los reguladores estatales tienen hasta julio de 2026 para certificar sus marcos regulatorios.
Las preocupaciones sobre protección al consumidor contra fraudes, planteadas por personas como la Fiscal General de Nueva York, Letitia James, permanecen sin resolverse. La interacción entre la regulación federal y estatal inevitablemente generará fricción. Además, una legislación más amplia de estructura de mercado destinada a aclarar qué activos digitales son valores y cuáles son productos básicos (commodities) aún espera en el Senado.
Por lo tanto, el descuento del 2%, por insignificante o arcano que parezca, representa algo más profundo: un regulador federal de valores está ajustando activamente las reglas existentes para acomodar a las stablecoins como herramientas financieras funcionales, no solo para marginarlas.
Queda por ver si estos ajustes pueden seguir el ritmo del mercado y si la implementación de la Ley GENIUS puede cumplir sus promesas. Pero en el viaje desde la hostilidad regulatoria hacia la integración regulatoria, es este trabajo técnico y a menudo desconocido el que determina si la política se traduce en práctica.
