Original | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Autor|Azuma(@azuma_eth)
Las acciones preferentes STRC de Strategy se encuentran en un proceso continuo de "desanclaje".
Las cotizaciones bursátiles muestran que,desde el 15 de mayo, STRC ha ido desviándose gradualmente de su valor nominal objetivo de 100 dólares, y la magnitud del descuento se ha intensificado considerablemente en los últimos días. Ayer, durante la sesión, tocó un mínimo de 83,26 dólares, cerrando en 88,59 dólares, lo que representa un "desanclaje" de más del 11% respecto al valor nominal objetivo.
Para una acción ordinaria, una caída del 11% quizás no sea gran cosa, pero para STRC, el hecho de mantenerse alejada de su valor nominal objetivo de 100 dólares significa que el objetivo central de diseño de este producto está enfrentando un serio desafío.
Porque en el diseño original de Strategy, STRC fue concebida como un valor de renta que debía operar en torno a los 100 dólares de valor nominal, no como un activo especulativo de alta volatilidad. Ahora, con la creciente desviación entre el precio de mercado y el valor nominal objetivo, cada vez más inversores están reevaluando la lógica que sustenta este producto.
Lo que es más importante, a medida que Strategy expande constantemente sus reservas de Bitcoin, STRC ha ido convirtiéndose gradualmente en el canal de financiación más importante de la empresa.En cierto sentido, la valoración del mercado sobre STRC no solo refleja la actitud de los inversores hacia una acción preferente, sino también la confianza del mercado en todo el modelo de operación de capital de Strategy.
STRC: El motor de la rueda voladora de capital de Strategy
Para comprender la gravedad de este desanclaje, primero hay que aclarar la estructura del producto STRC y su singular mecanismo de anclaje.
STRC es un instrumento derivado financiero innovador lanzado por Strategy en 2025.A diferencia de las acciones ordinarias MSTR de Strategy, STRC se posiciona como una acción preferente perpetua. Tiene un valor nominal objetivo fijo (100 dólares) y un dividendo relativamente estable, siendo su naturaleza más cercana a un valor con atributos de renta fija.
- Nota de Odaily: El fundador de Strategy, Michael Saylor, reveló recientemente que STRC fue diseñada con asistencia de IA.
En el ciclo de expansión del balance de Strategy, STRC no es solo una herramienta de financiación ordinaria, sino el motor más potente de la actual rueda voladora de capital de Strategy.
Antes del lanzamiento de STRC, Strategy dependía principalmente de la emisión de bonos convertibles (Convertible Notes) y de la ampliación directa de capital mediante acciones ordinarias para recaudar fondos y comprar Bitcoin. Sin embargo, ambos modelos tienen limitaciones: los bonos convertibles están sujetos a fechas de vencimiento y límites en el ratio de apalancamiento por deuda, mientras que las ampliaciones frecuentes de capital diluyen los derechos de los accionistas existentes.
La aparición de STRC resolvió perfectamente este punto débil. Su utilidad central en la estrategia de Strategy se manifiesta principalmente en dos dimensiones:
- Programa de "emisión a precio de mercado" (ATM) sin límite: Siempre que el precio de mercado de STRC se mantenga estable en 100 dólares o más, Strategy puede, mediante el mecanismo ATM (At-the-Market), emitir continuamente nuevas acciones STRC en el mercado secundario y recaudar moneda fiduciaria.
- Capacidad de compra sin dilución de capital: Al ser una acción preferente perpetua, STRC no tiene la presión legal de reembolso del principal al vencimiento y no posee derechos de voto ni de distribución de activos residuales propios de las acciones ordinarias. Esto significa que Strategy puede crear, de la nada, un poder adquisitivo en moneda fiduciaria de miles de millones, e invertirlo íntegramente en la acumulación de Bitcoin, sin diluir los derechos de los accionistas de MSTR y sin aumentar los intereses de la deuda rígida.
A través del ciclo "emitir más STRC ➡️ recaudar moneda fiduciaria ➡️ comprar BTC ➡️ aumentar el patrimonio neto de la empresa ➡️ aumentar la confianza en STRC", Strategy logró construir una rueda voladora de capital que parecía poder girar infinitamente.
Sin embargo,la premisa clave para que esta rueda funcione sin problemas es que STRC debe mantenerse en torno a su valor nominal de 100 dólares. Una vez que el precio de mercado descienda significativamente por debajo de los 100 dólares, según los términos de recaudación ATM y la lógica de arbitraje del mercado, Strategy no podrá absorber fondos efectivamente del mercado mediante acciones preferentes descontadas, y todo su espectáculo de capital se detendrá de facto.
En su diseño inicial, para garantizar que el precio de mercado secundario de STRC se mantuviera siempre cerca de su valor nominal objetivo de 100 dólares, Strategy introdujo un mecanismo de "ajuste dinámico mensual de la tasa de dividendo". En pocas palabras, cuando el precio de mercado de STRC esté por debajo de 100 dólares, Strategy puede aumentar la tasa de dividendo para hacer el producto más atractivo; cuando el precio esté por encima de 100 dólares, puede reducir la tasa de dividendo —— en teoría, ajustando continuamente la tasa de dividendo, STRC debería poder operar a largo plazo alrededor de los 100 dólares.
Pero ahora,a pesar de que Strategy ha elevado el dividendo a un alto nivel del 11,5% y ha cambiado la frecuencia de pago de mensual a quincenal, el estado de "desanclaje" de STRC no se ha corregido efectivamente...... ¿Por qué?
Causa del desanclaje: Confianza, confianza y más confianza
El efecto corrector del dividendo no funciona,lo que significa que el riesgo que el mercado está valorando ya ha superado la propia rentabilidad de STRC. Según los debates actuales en el mercado, las preocupaciones sobre el riesgo del mercado se manifiestan principalmente en dos niveles.
Primero, factores técnicos superficiales.Algunos participantes del mercado creen que la reciente caída se debe en gran medida a la avalancha concentrada de desapalancamiento de fondos de arbitraje.
En el último año, STRC operó durante mucho tiempo alrededor de los 100 dólares, atrayendo así la participación de numerosos fondos de arbitraje de renta. Este tipo de fondos suelen amplificar sus ganancias mediante apalancamiento, obteniendo ingresos por dividendos mientras ganan el espacio de arbitraje por la convergencia del precio al valor nominal. Sin embargo, a medida que STRC cayó por debajo de los 100 dólares y continuó debilitándose, algunas cuentas apalancadas comenzaron a alcanzar sus líneas de control de riesgo y se vieron obligadas a vender sus posiciones; la caída de los precios provocó, a su vez, que más fondos apalancados cerraran posiciones, formando finalmente una reacción en cadena.En este proceso, la presión de venta se reforzó continuamente a sí misma, haciendo que la caída de STRC superara con creces los cambios normales de oferta y demanda.
Pero si solo se explica el desempeño actual del mercado por la avalancha del apalancamiento, parece insuficiente.Para muchos inversores, la preocupación más profunda reside en la situación de las reservas de liquidez de Strategy.
A principios de este mes, JPMorgan publicó un informe de investigación señalando queStrategy tiene obligaciones anuales de pago de dividendos de aproximadamente 1.700 millones de dólares. Al nivel actual de reservas de efectivo, el efectivo contable solo cubre unos 6,3 meses de pagos de dividendos de acciones preferentes. Esto también generó preocupación en el mercado sobre la capacidad de cobertura de liquidez futura prometida por Strategy.
Por su parte, Strategy dio una explicación completamente diferente. La empresa declaró oficialmente en X que,si se tienen en cuenta sus vastas reservas de Bitcoin, estas son suficientes para cubrir 32 años de pagos de dividendos.
Sin embargo, el problema radica en que estos dos argumentos se basan en premisas diferentes. JPMorgan se centra en la liquidez inmediata de Strategy, mientras que el cálculo de Strategy implica un supuesto importante —— en caso necesario, la empresa puede obtener fondos vendiendo Bitcoin.
Esto toca precisamente la parte más sensible del mercado. A principios de este mes, Strategy vendió por primera vez parte de su cartera de Bitcoin. Aunque el volumen de esta venta fue de solo 32 monedas, y la empresa lo presentó como una "prueba activa de desensibilización del mercado", mencionando además que "comprará más en el futuro", esta acción aún causó un fuerte impacto en el mercado. La razón es que, en los últimos años, Strategy y su fundador Michael Saylor han transmitido constantemente al mercado una narrativa central: Bitcoin es un activo de reserva estratégica a largo plazo, y la empresa obtendrá fondos operativos mediante financiación en los mercados de capital, no dependiendo de la venta de Bitcoin.
Por lo tanto, cuando el mercado vio por primera vez que Strategy realmente vendía Bitcoin, era inevitable que surgiera una mayor preocupación —— si el entorno de financiación se endurece en el futuro, ¿necesitará Strategy depender más de la venta de Bitcoin para cumplir con sus obligaciones de dividendo? Si la respuesta no es absolutamente negativa, entonces los inversores deben reevaluar el nivel de riesgo de los valores relacionados.
Desde esta perspectiva,detrás del continuo "desanclaje" de STRC, en realidad el mercado está reevaluando la solidez de toda la estructura de capital de Strategy.
La demanda de compra de Strategy podría convertirse en oferta de venta
Para Strategy, el mayor impacto del desanclaje continuo de STRC es el debilitamiento de su función de financiación.
En los últimos años, Strategy pudo seguir ampliando sus reservas de Bitcoin gracias a la lógica central de obtener fondos del mercado de capital mediante la emisión de acciones, bonos convertibles y acciones preferentes, para luego utilizar esos fondos en la acumulación de Bitcoin. Y STRC es precisamente la herramienta de financiación más importante de Strategy. Cuando cotiza durante mucho tiempo por debajo de su valor nominal objetivo de 100 dólares, significa que el mercado está exigiendo una mayor compensación por el riesgo, y la capacidad de financiación de Strategy entrará en un parón temporal.
En el futuro, la situación de reanclaje de STRC quizás se convierta en un indicador importante para que el mercado observe el estado de riesgo de Strategy.Si STRC se mantiene durante mucho tiempo en estado de descuento, lo que lleva a una limitación continua de su capacidad de financiación, y las reservas de efectivo de Strategy se consumen constantemente, entonces la preocupación del mercado sobre la posibilidad de que Strategy venda más Bitcoin en el futuro para satisfacer las necesidades de pago de dividendos seguramente aumentará aún más.
Una vez que esta expectativa se fortalezca, su impacto ya no se limitará a la propia STRC. Como uno de los compradores marginales más importantes del mercado de Bitcoin en los últimos años, la capacidad de financiación y el ritmo de acumulación de Strategy han influido profundamente en las expectativas de oferta y demanda del mercado. Si la demanda de compra de Strategy se convierte en oferta de venta, podría ejercer una presión bajista difícil de imaginar sobre Bitcoin.
