Autor: Thejaswini M A
Fuente: Token Dispatch
Compilación y organización: BitpushNews
Prólogo
Jesse Leimgruber es cofundador de la empresa de hardware de IA OpenHome y también posee acciones de Anthropic. Hace unos meses, reveló en la plataforma X que podría estar interesado en vender esas acciones.
Incluso desarrolló un sistema CRM específico para registrar a las personas que constantemente se acercaban a él, porque los compradores interesados eran cientos, y cada uno con efectivo listo para desembolsar.
Un "fondo de crecimiento muy conocido" ofreció una valoración de la empresa de hasta 1.05 billones de dólares. Mencionó que una gran firma de capital de riesgo incluso dijo que, si estaba dispuesto a pignorar sus acciones de Anthropic, le darían directamente el título de socio general (GP). Pero luego admitió que, sin esas acciones, ese título de socio simplemente no existía.
La demanda del mercado era increíblemente frenética. Un banquero incluso ofreció a los empleados iniciales de Anthropic dispuestos a vender una pequeña parte de sus acciones: regalarles su mansión en el Condado de Marin, valorada en 4.8 millones de dólares. Otro inversor publicó en LinkedIn una finca de 14 acres, lo que implicaba una valoración implícita de la empresa superior a 800 mil millones de dólares.
Una plataforma de intermediación del mercado secundario indicó que un accionista estaba comprando acciones con una valoración de 1.15 billones de dólares. El director de la firma de corretaje Rainmaker Securities dijo directamente que en este mercado no había vendedores, solo un desequilibrio extremo entre oferta y demanda.
Leimgruber reveló que usó Ventuals para evaluar cuánto valían realmente sus acciones (Ventuals fue en su momento un libro de órdenes en Hyperliquid donde los traders podían especular con apalancamiento sobre la valoración de Anthropic).
No sabemos qué hizo finalmente Leimgruber con sus acciones. Podría haber vendido una parte, todo, o nada, ya que las transacciones de capital privado normalmente no son públicas. Por las huellas públicas, él es solo un "vendedor potencial".
Pero Ventuals dejó de operar posteriormente, su equipo fundador se unió a Phantom, y trade.xyz acaparó casi toda la liquidez en el protocolo HIP-3.
Anthropic claramente se convertirá en la próxima acción más codiciada para salir a bolsa. Pero para los inversores minoristas, a menos que seas un inversor acreditado (Accredited Investor), no hay forma de acceder al capital privado. Y para ser un inversor acreditado, primero tienes que ser extremadamente rico.
Otra opción es el protocolo HIP-3 de Hyperliquid, que es donde sobrevivía Ventuals. Ahora, en HIP-3, Entropy ha reemplazado a Ventuals. ¿Pero por qué la historia de Entropy debería ser mejor que la de Ventuals? ¿Podemos estar seguros de que es mejor? Profundicemos en este sector.
La "conducción autónoma" de la inversión en cripto
Ya debes estar agotado de seguir el precio de tus pocas criptomonedas favoritas. El mercado de cripto no es una broma, puede hacerte perderlo todo.
El 13 de octubre de 2025, Hyperliquid lanzó el protocolo HIP-3, permitiendo que cualquiera inicie un DEX (Exchange Descentralizado) de futuros perpetuos en Hyperliquid. Pero la condición es que debes poseer 40 millones de dólares. Las comisiones de trading aquí son el doble de la tarifa nativa de Hyperliquid: el desplegador retiene el 50% de las comisiones, y Hyperliquid usa el 50% restante para financiar recompras de tokens. Actualmente, alrededor del 30% del volumen de trading de futuros perpetuos de Hyperliquid fluye a través de los mercados HIP-3.
El 24 de agosto de 2026, Entropy cumplió con el requisito de despliegue de HIP-3 de Hyperliquid al bloquear 500,000 HYPE como garantía (valorados en 40 millones de dólares, respaldados por una ronda de financiación de 14 millones de dólares liderada por Ribbit Capital).
El token ANTH de Entropy cotiza por capitalización de mercado (1 = 10 mil millones de dólares) para evitar el número desconocido de acciones totales. Por lo tanto, si el precio es 2,000 dólares, significa una valoración de 2 billones de dólares. Como todo activo en HIP-3, no posees realmente acciones de Anthropic, y a Anthropic le importa un blando tu existencia. Lo que tienes es una entrada de contrato inteligente en el libro mayor de Hyperliquid. Esta entrada rastrea matemáticamente el precio implícito de la capitalización de mercado de Anthropic listada en el exchange Entropy. Independientemente de si la empresa sale a bolsa en el futuro, no tienes forma de convertir esta posición sintética en acciones reales de la empresa.
Si Anthropic no ha realizado su IPO para el 18 de agosto de 2028, ANTH se liquidará en efectivo según el precio promedio de 30 días de su propio precio marcado. La tasa de financiación (funding rate) seguirá funcionando durante este período. Este contrato puede liquidarse sin depender de la precisión de ningún dato externo.
Este año, los desplegadores de Hyperliquid probaron otros dos motores de precios para gestionar activos sintéticos pre-IPO.
El primero es el ya mencionado Ventuals. Combinaba la valoración mixta del mercado privado con el precio de su propio libro de órdenes, pero no establecía un límite máximo para la tasa de financiación.
Otro desplegador, trade.xyz, ignoraba por completo las valoraciones externas y basaba el precio del contrato únicamente en el promedio de precio de sus propias operaciones internas de 30 minutos. Todavía contribuye con la mayor parte del volumen de trading en HIP-3.
Trade.xyz fue creado por el primer par de trading HIP-3 lanzado por Hyperunit en octubre de 2025, alcanzando un volumen de trading de 1.3 mil millones de dólares en tres semanas. Como el principal constructor tercero en la plataforma, Trade.xyz representa más de la mitad del volumen total mensual de trading de Hyperliquid.
Fuente de datos: tokenterminal
El oráculo de Trade.xyz depende estrictamente del precio promedio de 30 minutos de sus propias operaciones internas. Limita estrictamente el tope de la tasa de financiación y convierte el contrato en un derivado estándar cuando la empresa realiza su IPO. En contraste, Entropy utiliza un oráculo híbrido que combina el libro de órdenes en tiempo real con las valoraciones del mercado privado, asignando hasta un 95% de peso al libro de órdenes solo cuando la profundidad es suficiente; de lo contrario, recurre por defecto a las marcas obsoletas del mercado secundario. Además, como mencionamos antes, Entropy lista la capitalización de mercado total, no el precio por acción.
Para entender hasta dónde puede llegar Entropy, Ventuals es un precedente esencial que hay que conocer. Fue la primera plataforma en lanzar un mercado sintético perpetuo pre-IPO para Anthropic. Pero el proceso no fue precisamente agradable.
Alvin Hsia, Emily Hsia y Aris Samad fundaron Ventuals a finales de 2025, con el respaldo de Paradigm. Fueron los primeros en operar futuros perpetuos pre-IPO en HIP-3.
La garantía (margin) fue su primer obstáculo. Los tres fundadores no tenían 500,000 HYPE a mano. Así que establecieron una tesorería llamada vHYPE: depositas HYPE, recibes un token de representación, la tesorería usa esos HYPE para pagar la garantía, y al mismo tiempo te paga rendimientos por staking durante todo el período de bloqueo. Los traders esencialmente financiaron el exchange en el que luego participarían.
Ventuals abrió libros de órdenes para OpenAI, Anthropic y SpaceX. Los primeros 100 millones de dólares en volumen tomaron 73 días, y los siguientes 100 millones solo 17 días. Para febrero de 2026, el volumen de la plataforma había superado los 200 millones de dólares, con más de 11,000 personas operando. Hsia escribió más tarde que empleados de SpaceX, OpenAI y Anthropic le dijeron que estaban usando este libro de órdenes para anclar el valor del capital de sus propias empresas; los fondos de etapas tardías expresaron lo mismo, al igual que Leimgruber. Ese fue su momento cumbre.
Sin embargo, el contrato de SpaceX de Ventuals cayó un 45% en un solo día de trading, sin que hubiera ocurrido ningún evento relevante en SpaceX ese día. El libro de órdenes se vació instantáneamente, unas pocas órdenes hicieron caer el precio. El equipo luego compensó a los traders, lo cual fue un gesto decente. Pero el mecanismo de Ventuals era: cobraba una tasa estándar anualizada del 15% mientras su precio se mantuviera dentro de una desviación del 5% respecto a la valoración real; una vez que la divergencia superaba el 5%, las tarifas de penalización se disparaban exponencialmente. En etapas posteriores, se informó que la tasa de financiación anualizada del libro de órdenes de Anthropic alcanzó el 8,700%.
Normalmente, los traders corregirían un precio incorrecto comprando el activo infravalorado y vendiendo el sobrevalorado. Pero en este caso no podían. Los contratos de Ventuals eran activos sintéticos puros, no se podían liquidar con acciones reales de Anthropic, especialmente después de que Anthropic restringiera las transferencias de capital en el mercado secundario.
Como los depositantes querían finalizar anticipadamente el bloqueo de un año, vHYPE cotizaba con un descuento del 20%–30% respecto al HYPE estándar. Posteriormente, cerraron el proyecto.
Entropy suena extremadamente similar a Ventuals, por lo que primero aborda esos puntos de fallo específicos. Primero, limita la tasa de financiación anualizada a alrededor del 10%, evitando las tarifas desviadas del 8,700% que colapsaron a Ventuals; segundo, utiliza un oráculo de precios híbrido, dependiendo de los datos internos del libro de órdenes solo cuando la liquidez es abundante; de lo contrario, recurre por defecto a la valoración del mercado privado. Al igual que Ventuals, Entropy también cotiza a Anthropic en función de la capitalización de mercado total, no del precio por acción.
Pero a Entropy le falta el sencillo mecanismo de conversión de listado de trade.xyz. Si Anthropic no ha realizado su IPO para el 18 de agosto de 2028, ANTH se liquidará en efectivo al precio promedio de 30 días de su propio precio. Si ocurre la IPO, Entropy indica que el oráculo cambiará al precio promedio de 1 hora del precio marcado en los tres días previos a la salida a bolsa, y luego seguirá el mercado público. Hyperliquid no puede convertir un contrato de capitalización de mercado en un contrato por acción, por lo que ANTH seguirá cotizando en unidades de diez mil millones de dólares después de la salida a bolsa. Trade.xyz cotiza por acción desde el principio, por lo que no tiene este problema.
El argumento de apoyo común en el mercado radica en el pedigrí de lujo detrás de Entropy.
Ribbit Capital invirtió un fondo en Bitcoin y en la ronda Serie A de Coinbase en 2013, luego invirtió en Robinhood desde 2014 (incluyendo la ronda de rescate de 2021), además de invertir en Ripple, Xapo y Blockstream. En sus divulgaciones financieras públicas, aún mantiene HOOD y COIN. Sus inversiones recientes en cripto incluyen Polymarket, Lighter, Tempo, Morpho, Bridge, y el 24 de agosto de 2026 lideró una ronda de 14 millones de dólares en EntropyIO.
El fuerte de Ribbit es seleccionar negocios que distribuyen capital, como corredores (Robinhood), exchanges (Coinbase), mercados de predicción (Polymarket) y futuros perpetuos on-chain (Lighter, y ahora Entropy). Pero recaudar 14 millones de dólares de Ribbit solo significa que posee capital de Entropy; su garantía pignorada aún corre el riesgo de ser liquidada (Slashed).
Que los miembros del equipo hayan trabajado en instituciones como Citadel, Optiver, Polymarket y Millennium tampoco ofrece garantías absolutas.
Además de Anthropic, Entropy también ha listado SanDisk (SNDK). SanDisk ya cotiza en Nasdaq, por lo que todas las plataformas pueden simplemente copiar el mismo precio spot. En pocos días, SNDK también se listó en trade.xyz, Lighter, Ondo, Variational y Aster. Trade.xyz tiene alrededor de 174 millones de dólares en interés abierto (Open Interest) y un volumen de 24 horas de 276 millones de dólares; mientras que el interés abierto de Entropy es de solo unos 5.6 millones de dólares, con un volumen de 55 millones de dólares.
Fuente de datos: defillama
Si el volumen de trading es alto pero el interés abierto permanece persistentemente bajo, esto sugiere que los traders están entrando y saliendo rápidamente, lo que coincide con comportamientos de arbitraje, creación de mercado o bots automatizados que igualan los diferenciales entre plataformas. La demanda real y duradera generalmente se manifiesta en un aumento sostenido del interés abierto, ya que eso representa que los traders están estableciendo posiciones y manteniéndolas a largo plazo.
En otras palabras, el contrato SNDK puede mantener un precio preciso porque los bots automatizados alinean constantemente el precio del exchange de cripto con el mercado bursátil de Nasdaq en tiempo real. Pero ANTH no puede hacer esto porque simplemente no existe un precio de acción en tiempo real para copiar.
Por lo tanto, cada vez que la actividad de trading es baja, el contrato ANTH tiene que depender de valoraciones privadas obsoletas, rondas de financiación históricas o rumores. Esencialmente, Entropy no ha logrado cambiar la realidad de que "los exchanges descentralizados son buenos para fijar el precio de acciones públicas, pero les cuesta fijar con precisión el precio de empresas privadas no listadas".
El 19 de agosto, un desplegador llamado "Kraken HIP-3 test DEX" activó restricciones de acceso por estrella (Star gating) en la testnet de Hyperliquid. La analista de Blockworks, Shaunda Devens, descubrió que tenía 10 carteras en lista blanca y usaba 3 de las 5 nuevas herramientas administrativas: cancelar órdenes de usuarios, forzar el cierre de posiciones y transferir garantías fuera de las cuentas. Mientras tanto, apareció un validador con el nombre de registro "Kraken Exchange Validator" en el registro de validadores de la testnet.
Ni Kraken ni Hyperliquid han confirmado la propiedad de ese DEX en la testnet. Devens cree que podría ser real porque la empresa matriz de Kraken, Payward, ya ha desplegado xStocks en HyperCore, y estas tres herramientas son exactamente las que una institución regulada y conforme normalmente necesitaría. Hasta que alguien lo confirme oficialmente, no debería considerarse un producto oficial.
Entropy prohíbe explícitamente a usuarios de regiones con regulaciones estrictas (EE. UU., Reino Unido, UE, Canadá, Australia, Singapur). Si en el futuro se permite a estos usuarios participar en el trading, probablemente sea a través de una arquitectura permisada y centralizada, que legalmente pueda confiscar activos y realizar gestión de riesgos, como el modelo de Kraken.
Las bolsas de valores tradicionales (como Nasdaq o NYSE) dependen de "comités de listado" formados por humanos para revisar y aprobar qué activos pueden cotizar. El protocolo HIP-3 de Hyperliquid establece: sin necesidad de solicitar permiso a un comité, cualquiera que haya bloqueado 40 millones de dólares en tokens como garantía obtiene automáticamente el permiso para listar un mercado.
La posible dinámica de la testnet de Kraken indica que las instituciones financieras reguladas quieren usar esta tecnología, pero no pueden operar legalmente en un entorno sin permisos. Para cumplir con las regulaciones gubernamentales, estas instituciones están adoptando la arquitectura subyacente de blockchain de HIP-3, pero al mismo tiempo están reincorporando sus estrictas reglas, listas blancas de usuarios aprobados y equipos de gestión de riesgos humanos (escritorios de riesgo) en el sistema.
Si Entropy logra tener éxito, tenderá un puente hacia una clase de activo completamente nueva de capital privado en la órbita de Hyperliquid. Si falla... bueno, simplemente será un precedente más para el próximo constructor. Es realmente fascinante ver cómo esta red evoluciona y aprende de sus propias ruinas.
El mercado eventualmente cambiará, por lo que la mejor estrategia ahora es continuar construyendo mientras la noche aún no ha amanecido.
