Autor: 100y
Compilado por: Deep Tide TechFlow
Introducción de Deep Tide: Mientras Saylor habla de aumentar el contenido de BTC por acción, emite acciones por debajo del punto de equilibrio y solo usa la mitad del dinero recaudado para comprar BTC. Esto no es comprar en la bajada, es utilizar los intereses de los accionistas de MSTR para subsidiar la sostenibilidad de STRC. Para los inversores que poseen MSTR, entender la lógica detrás de esta operación es más importante que enfocarse en cuántos BTC se compraron.
Saylor vendió primero 32 BTC, y luego compró 1.550 BTC hoy.
No deseo que Strategy fracase. Pero hay cosas que deben quedar claras.
Esta es una de las peores operaciones.
Superficialmente, la operación parece excelente. Strategy compró una gran cantidad de BTC cerca de los mínimos recientes, e incluso aumentó las reservas en dólares para dividendos de acciones preferentes de 9 mil millones a 10 mil millones de dólares.
¿Es este el renacimiento de Strategy?
Si crees que esto es una noticia positiva, es porque aún no conoces bien Strategy.
1. Debes comprender el mNAV de equilibrio
Uno de los objetivos centrales de Strategy es aumentar el contenido de BTC por acción (BPS) para los accionistas de MSTR.
El método para aumentar el BPS es simple: emitir acciones ordinarias con una prima y usar los fondos recaudados para comprar BTC.
Entonces, ¿qué prima necesita MSTR en su emisión ATM para realmente aumentar el BPS?
Según la llamada de resultados del Q1 2026, el mNAV debe ser superior a 1.22.
Este es el llamado "mNAV de equilibrio".
Este concepto proviene de una condición simple: la cantidad de BTC que se puede comprar vendiendo 1 acción de MSTR debe ser mayor que la cantidad de BTC correspondiente a cada acción existente de MSTR.
El proceso completo de derivación se puede consultar en mi artículo anterior.
Finalmente, la forma de calcular el mNAV de equilibrio es la siguiente:
Por cierto, el mNAV de equilibrio actual ya no es 1.22.
Según los datos anteriores a esta compra de 1.550 BTC, mi cálculo arroja un resultado de 1.30.
2. La peor operación
Ahora volvamos a la compra de los 1.550 BTC por parte de Strategy.
Strategy recaudó 181 millones de dólares a través de la emisión ATM de MSTR, de los cuales 101.3 millones se utilizaron para comprar 1.550 BTC.
Aquí hay dos problemas:
Primero, la emisión ATM de MSTR parece haberse realizado a un nivel de mNAV inferior a 1.30. Vender acciones y comprar BTC por debajo del mNAV de equilibrio no aumenta el BPS, lo diluye.
Segundo, y esto es clave: no todos los fondos recaudados vía ATM se utilizaron para comprar BTC. Todo el concepto del mNAV de equilibrio se basa en la premisa de que el 100% de los fondos recaudados se destinan a comprar BTC. Incluso si el mNAV es suficientemente alto, si solo una parte de los fondos fluye hacia BTC, la operación aún puede reducir el BPS.
Strategy parece haber destinado los fondos no utilizados a reforzar las reservas en dólares.
En otras palabras: Strategy sacrificó la participación y el BPS de los accionistas de MSTR para mantener la sostenibilidad de STRC.
De hecho, tras esta operación, el BPS de Strategy disminuyó aproximadamente un 0.19% respecto a antes de la operación.
¿Qué obtuvieron a cambio?
El tiempo de disponibilidad de las reservas en dólares se extendió de aproximadamente 6.3 meses a 7 meses.
3. La apuesta de Strategy
"Nuestro objetivo es impulsar el aumento del contenido de BTC por acción, y estamos haciendo todo lo posible para lograrlo."
Esto es lo que dijo Michael Saylor en la llamada de resultados del Q1 2026.
Pero en esta operación, Strategy sacrificó el BPS de MSTR por STRC.
Strategy ya ha lanzado los dados.
Si el sacrificio del BPS puede revertir el sentimiento del mercado, recuperar el precio de STRC y hacer regresar el mNAV, entonces Strategy podrá seguir recaudando fondos a través de las emisiones ATM de MSTR y STRC.
¿Pero qué pasa si el sentimiento no mejora?
Entonces Strategy podría no tener más opción que seguir sacrificando a MSTR.
En el peor de los casos, o retrasan el pago de dividendos de STRC...
O se desangran lentamente.
Receguemos para que BTC, MSTR y STRC se recuperen.
Amén.
