MiCA dejó fuera de su reglamento original los préstamos en cripto, pero ahora Bruselas está considerando si incluirlos.
El 20 de mayo de 2026, la Comisión Europea pidió a las partes interesadas que opinaran sobre las áreas que quedaron fuera del marco original de los Mercados de Activos Criptográficos (MiCA). Entre ellas se encuentran las cuestiones relacionadas con las finanzas descentralizadas (DeFi) y los préstamos y empréstitos con criptoactivos.
Un área de disputa involucra a los vaults de préstamo, que pueden canalizar miles de millones de dólares hacia los mercados de crédito en cadena sin parecerse a los préstamos convencionales. Su estatus legal actualmente depende de interpretaciones no vinculantes de que quedan fuera de MiCA y de las normas de fondos de la UE.
Yuriy Brisov, abogado especializado en activos digitales de la UE y socio de Digital & Analogue Partners, le dice a Magazine que la ley que rige los vaults actualmente no está clara:
“La ley de la UE no tiene una categoría llamada ‘vault’. Un abogado, por tanto, lo define como lo calificaría un regulador: por su función, no por su etiqueta”.
Ese es solo uno de los innumerables problemas regulatorios, ya que los vaults pueden desempeñar las funciones económicas de un préstamo mientras distribuyen otras funciones entre contratos inteligentes y múltiples participantes en lugar de una sola empresa.
Si Bruselas decide que los préstamos deben entrar dentro del perímetro regulatorio, ¿qué significa eso para DeFi y dónde deja eso a las personas y protocolos detrás de estos vaults?
Morpho pone en práctica el problema
La infraestructura de préstamos del protocolo de préstamo descentralizado Morpho da algunas pistas sobre por qué será tan difícil responder a esta pregunta. La forma en que se configuran y gestionan sus vaults no se ajusta perfectamente a ningún modelo regulatorio existente.
Consulta específica sobre la revisión del Reglamento sobre los Mercados de Activos Criptográficos (MiCA). Fuente: Comisión Europea
Su arquitectura Vault V2 divide las responsabilidades entre un propietario, un curador, un asignador y un centinela. El curador configura la estrategia y los parámetros de riesgo, mientras que el asignador ejecuta las asignaciones y el centinela tiene poderes destinados a reducir el riesgo.
Aunque nada de esto establece que ninguno de estos participantes esté prestando un servicio de crédito regulado según MiCA, sí muestra por qué identificar al "proveedor" relevante es menos directo que con un prestamista convencional.
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Jonathan Galea, socio de Cahill Gordon & Reindel, exploró el tema en una reciente actualización para clientes sobre los vaults de préstamo y su posición bajo la regulación financiera de la UE. Su análisis examina cómo las estructuras de los vaults pueden encajar en MiCA, las normas sobre stablecoins y la ley europea de fondos.
Galea dice que los responsables políticos deben tener cuidado al tratar los vaults de préstamo como una sola categoría, diciéndole a Magazine: "los vaults de préstamo resuelven más problemas prácticos de los que crean".
Él dice que los vaults de préstamo ayudan a dirigir la liquidez fragmentada hacia los mercados de crédito, mientras que otros vaults pueden comprar y vender criptoactivos y deben tratarse de manera diferente:
“Si se incluye la ‘financiación DeFi’ dentro del perímetro como una sola etiqueta, estructuras que merecen respuestas opuestas corren el riesgo de quedar atrapadas juntas”.
Eso sería importante si Bruselas decide regular los préstamos, ya que una categoría amplia que cubra la "financiación DeFi" podría capturar estructuras con funciones económicas muy diferentes, y a las personas que ejercen control sobre ellas.
¿Quién debería ser regulado realmente?
MiCA excluye actualmente los servicios de activos criptográficos que se prestan de una "manera totalmente descentralizada", aunque puede aplicarse cuando solo una parte de una actividad se realiza de forma descentralizada.
Arquitectura Vault V2 de Morpho. Fuente: Morpho
Una posible solución sería hacer de la descentralización la línea divisoria, pero Galea argumenta que eso podría perjudicar a los protocolos más nuevos. Él dice:
“La descentralización es un espectro y una función del tiempo: una prueba basada en ello penalizaría a los protocolos más nuevos y novedosos, mientras que afianzaría a los participantes maduros ya establecidos que han tenido años para distribuir el control”.
Brisov dice que el enfoque debería estar, en cambio, en la estructura del vault y el control que las personas tienen sobre él:
“El terreno más seguro es el estructural: no hay una empresa, no hay un administrador designado, el titular tiene un derecho codificado directo sobre el pool, y el usuario puede salir antes de que cualquier cambio de parámetro entre en vigor”.
Él dice que si Bruselas decide que los préstamos y empréstitos justifican una regulación, deberían agregarse explícitamente a la lista de servicios de activos criptográficos regulados en lugar de ampliar la definición de proveedor de servicios de activos criptográficos en sí mismo.
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El fundador de Curve Finance, Michael Egorov, argumenta que las normas también deben tener en cuenta las diferencias entre los préstamos descentralizados y las finanzas convencionales. Él dice:
“Si alguna vez se incluye la financiación DeFi en el ámbito de la regulación, debería tratarse de manera completamente diferente. DeFi no necesita algunas de las salvaguardias que requieren los préstamos tradicionales, y, sin embargo, al mismo tiempo, puede necesitar otras”.
Egorov dice que la regulación debe abordarse "con mucho cuidado", y que un marco dedicado podría mejorar la seguridad y abrir la financiación DeFi a nuevos usuarios, al tiempo que se evitan normas con las que algunos protocolos no pueden cumplir debido a cómo están construidos.
La consulta de la Comisión se cierra el 30 de septiembre, y lo que siga podría determinar si los vaults de préstamo permanecen fuera de MiCA o se someten a un nuevo marco regulatorio.
Para Bruselas, el desafío no es simplemente si regular la financiación DeFi; es cómo redactar normas que distingan entre formas muy diferentes de préstamos en cadena y las personas (si las hay) que realmente ejercen control sobre ellos.
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