Autor: Michael Zhao, Grayscale Research
Compilación: Luffy, Foresight News
Título original: Grayscale: Zcash, Privacidad Financiera en la Era de la IA
La privacidad no es una función adicional de nicho para el dinero, sino un componente clave para que el dinero funcione correctamente. Las personas no quieren que cada una de sus transacciones, saldos de cuenta y relaciones financieras queden completamente expuestas al público. El efectivo físico posee esta propiedad. Históricamente, los sistemas financieros basados en intermediarios (bancos) también conservaban cierto grado de confidencialidad práctica, limitando el acceso arbitrario de terceros a los registros financieros, aunque siempre existía la posibilidad de fuga de información. Incluso las fuerzas del orden público suelen necesitar una orden judicial para obtener datos financieros personales.
Los cambios tecnológicos y sociales ejercen presión sobre este sistema, a menudo desencadenando debates públicos sobre la privacidad financiera y nuevas formas de protegerla. En la década de 1970, la digitalización de los registros financieros y la promulgación de la Ley de Secreto Bancario centraron más la atención en la privacidad financiera. De manera similar, a fines de la década de 1990 y principios del siglo XXI, la popularización de Internet y la banca en línea, junto con la promulgación de la Ley Patriota, convirtieron nuevamente a la privacidad financiera en un foco de atención y promovieron el uso generalizado de herramientas como la criptografía y la autenticación de dos factores.
Gráfico 1: Los cambios tecnológicos pueden hacer que las personas presten más atención a la privacidad financiera
Grayscale Research considera que estamos al borde de una tercera ola de atención pública sobre la privacidad financiera, desencadenada por la popularización de las stablecoins y diversas aplicaciones blockchain, así como por los nuevos medios de vigilancia financiera impulsados por la inteligencia artificial. Múltiples indicadores de alta frecuencia muestran que la atención pública sobre este tema ya ha comenzado a aumentar.
Gráfico 2: La atención reciente sobre la privacidad financiera ha aumentado
Es en este contexto donde aparece Zcash. Zcash es una moneda digital descentralizada, cuya lógica subyacente es similar a la de Bitcoin, pero incorpora mecanismos de privacidad maduros. Bitcoin logró la escasez digital, pero no la privacidad digital. Su transparencia pública garantiza la auditabilidad, pero sacrifica aquellos escenarios de uso monetario que requieren confidencialidad. Si los usuarios de criptomonedas eventualmente ven la moneda digital privada como una necesidad independiente de los activos digitales transparentes, Zcash tiene la oportunidad de captar ese segmento del mercado. La capitalización de mercado actual de ZEC representa solo alrededor del 0.4% de la capitalización total de las criptomonedas. En comparación con su fortaleza técnica y el mercado potencial de las monedas digitales privadas, su valoración es baja.
La privacidad se está convirtiendo en un sector de productos independiente
En las cadenas públicas, los saldos de las cuentas, las contrapartes y el historial de transacciones son permanentemente visibles para el exterior. Incluso si los usuarios utilizan direcciones anónimas, a través de intercambios, contrapartes, comportamientos de carteras y herramientas de análisis en cadena, el comportamiento del usuario a menudo se correlaciona y reconstruye gradualmente. En la realidad, la información filtrada por las cadenas públicas a menudo supera las expectativas de los usuarios.
Pero la gran mayoría de los usuarios necesitan cierto grado de privacidad financiera. Los individuos no quieren que sus saldos de cuenta y registros de gastos se hagan públicos por defecto; las empresas desean mantener en secreto la información de sus proveedores, los pagos de salarios, los flujos de fondos del tesoro y las relaciones con los clientes; las instituciones tampoco quieren que la estructura de sus carteras y los patrones de transacción sean mapeados y rastreados en tiempo real.
Por lo tanto, la necesidad de privacidad no proviene solo de quienes buscan el anonimato total, sino más bien de demandas de confidencialidad comúnmente presentes en las actividades económicas.
Sin embargo, dentro de la industria de las criptomonedas, el sector de la privacidad ha enfrentado durante mucho tiempo un gran problema: la dificultad de distribución e implementación. Una sólida protección de la privacidad genera fricciones adicionales en el soporte de intercambios, la integración de carteras y el acceso al mercado. Por lo tanto, la privacidad en el campo de las criptomonedas no es solo una característica técnica, sino que también debe enfrentar compensaciones y equilibrios a nivel comercial.
Varios enfoques para lograr la privacidad en cadena
Diferentes sistemas de privacidad criptográfica necesitan ocultar información distinta. Algunas soluciones solo dificultan el rastreo de los flujos de transacciones en libros de contabilidad transparentes, mientras que otras ocultan directamente campos clave de las transacciones.
- Soluciones de privacidad basadas en mezcla (mixers): Funcionan sobre cadenas públicas como Bitcoin, por ejemplo, CoinJoin, CashFusion de Bitcoin Cash, PrivateSend de Dash. Solo pueden aumentar la dificultad de rastrear las transacciones, el libro de contabilidad subyacente sigue siendo completamente público.
- Sistemas de transacciones confidenciales: Por ejemplo, MWEB de Litecoin, pueden ocultar el monto de la transacción, logrando privacidad estructural básica, pero aún hay una brecha con los sistemas que blindan completamente las transacciones.
- Cadenas públicas con privacidad por defecto: Representadas por Monero, la privacidad está activada por defecto, sin necesidad de que el usuario la active manualmente.
- Sistemas de transacciones blindadas: Representados por Zcash, validan la validez de una transacción sin revelar públicamente el remitente, el receptor y el monto de la transacción.
En el sector de la privacidad, el posicionamiento de Zcash es muy especial. Pertenece a una cadena pública base con privacidad opcional, donde las transacciones blindadas pueden ocultar al remitente, receptor y monto a nivel de transacción. Esto es fundamentalmente diferente de las capas adicionales de privacidad construidas sobre cadenas públicas transparentes.
Gráfico 3: La privacidad de las transacciones varía entre diferentes criptomonedas
¿Qué es Zcash y cómo funciona?
Zcash es una cadena pública para la transferencia de valor peer-to-peer, con un suministro máximo de 21 millones de tokens, utilizando un modelo de seguridad de Prueba de Trabajo (PoW), con muchas características similares a Bitcoin. La diferencia central es que los usuarios pueden elegir activar transacciones blindadas, en lugar de revelar por defecto todos los detalles de la transacción.
La red Zcash admite dos tipos de transacciones:
- Transacciones públicas: Completamente visibles en cadena, con la misma lógica que una transferencia de Bitcoin.
- Transacciones blindadas: Pueden completar la verificación de la legalidad de la transacción sin revelar públicamente al remitente, al receptor y el monto de la transacción.
En términos simples, Zcash logra la verificación de transacciones sin tener que revelarlas completamente al público.
Zcash depende de la tecnología de pruebas de conocimiento cero (zero-knowledge proofs) para construir un grupo de fondos blindados. Mientras los fondos permanezcan dentro del grupo blindado, se puede minimizar la fuga de información en cadena. Las pruebas de conocimiento cero son una tecnología criptográfica avanzada que en el campo blockchain se puede utilizar tanto para la protección de la privacidad como para la escalabilidad.
Zcash también admite la divulgación selectiva. A través de una clave de visualización (viewing key), los usuarios pueden, cuando sea necesario, otorgar a un tercero específico permisos para consultar transacciones blindadas. Las transacciones blindadas no son una caja negra completa; son confidenciales para el público, pero aún permiten a los usuarios realizar divulgaciones controladas cuando sea necesario.
Historia de Zcash: Protocolo antiguo, nuevo capítulo
Zcash se lanzó en 2016. Según la escala temporal de la industria de las criptomonedas, ya es un proyecto veterano y fácilmente se puede malinterpretar como un remanente del ciclo anterior. Pero desde su inicio, su objetivo no se limitaba simplemente a lograr la privacidad. La intención original del proyecto era implementar realmente la criptografía de conocimiento cero en un sistema de efectivo digital.
Su concepto central fue innovador en ese momento: tomar prestado el modelo monetario de Bitcoin, mientras se implementaban transacciones privadas sobre una cadena pública. Zcash fue uno de los primeros proyectos en llevar la moneda digital privada al nivel de cadena pública base, en lugar de ser solo una función de cartera o una capa adicional de privacidad superior.
Sin embargo, al principio, la visión técnica se adelantó a la infraestructura de productos complementaria. Los costos computacionales de las transacciones blindadas en sus primeras etapas eran enormes, y la experiencia de uso estaba muy por debajo de las transacciones públicas. Varias actualizaciones importantes mejoraron gradualmente esta situación:
- Sapling (2018): Redujo significativamente el tiempo de generación de pruebas y el uso de memoria. Las transacciones blindadas se volvieron realmente utilizables: generar una transacción blindada tomaba solo unos segundos, con un uso de memoria de tan solo 40 MB, lo que impulsó directamente un aumento en su uso.
- Orchard / NU5 (2022): Actualizó la capa criptográfica subyacente, introdujo el protocolo de blindaje Orchard y Halo2. El nuevo grupo de blindaje ya no requiere una configuración inicial confiable (trusted setup).
- Ironwood (2026): Reparó una vulnerabilidad de solidez en el circuito Orchard, construyó un nuevo grupo de blindaje, eliminando el riesgo teórico de falsificación de tokens y garantizando la integridad del suministro de tokens.
- Unificación de direcciones y optimización de carteras: Simplificó los flujos de interacción, permitiendo a los usuarios utilizar direcciones de recepción tanto públicas como blindadas sin necesidad de manejar múltiples formatos de dirección.
Lo que Zcash busca resolver no es solo "si se puede realizar una transferencia privada", sino cómo utilizar las transferencias privadas a gran escala y de manera conveniente. Los esfuerzos de años para reducir la fricción en el uso finalmente están dando resultados.
La capa de cartera es un eslabón clave. Zodl (anteriormente Zashi) ya no se posiciona solo como una herramienta de almacenamiento de activos, sino como una interfaz de interacción que prioriza el modo blindado. El producto incluye funciones integradas de intercambio basadas en NEAR Intents, transferencias entre activos CrossPay y también admite almacenamiento en frío (cold storage) para saldos blindados.
El valor de estas funciones radica en reducir los pasos en los que el usuario se ve forzado a salir del grupo de fondos blindados, ya sea para recargar, pagar o intercambiar otros activos, todo puede realizarse en un ciclo cerrado dentro del entorno cifrado.
Históricamente, el mayor cuello de botella de Zcash nunca fue si la tecnología de transacciones privadas era viable, sino si el usuario podía mantenerse en un estado seguro durante todo el flujo completo de la transacción.
La infraestructura del ecosistema Zcash también se está perfeccionando gradualmente. El grupo minero líder Foundry anunció en abril de 2026 el lanzamiento de un grupo minero de Zcash con sede en EE. UU., orientado a mineros institucionales y de empresas públicas. Esto no aumenta directamente el número de usuarios de carteras blindadas, pero representa la madurez del ecosistema: aumentan los servicios complementarios de nivel industrial y mejora el reconocimiento institucional de esta cadena pública.
Además, los ajustes en las políticas relacionadas con tarifas y el mempool han aliviado la congestión de la red causada por transacciones basura (spam), mejorando la estabilidad de la red en escenarios de alta carga. Esto no es central para la lógica de inversión en Zcash, pero contribuye a impulsar que el protocolo pase de ser teóricamente privado a ser realmente utilizable.
La próxima etapa de desarrollo de Zcash depende de si el protocolo puede evolucionar desde "la privacidad es posible" hacia "la privacidad puede implementarse a gran escala". Las direcciones técnicas que vale la pena seguir de cerca son:
Tachyon: La propuesta de escalabilidad más importante, cuyo objetivo es reducir el costo y la carga de sincronización de las transacciones blindadas, resolviendo el punto de dolor histórico para la implementación a escala.
Crosslink: Se centra en la finalidad de las transacciones y la confiabilidad de la red, no reemplaza completamente el PoW existente, sino que refuerza las garantías de liquidación. Para la lógica de inversión, el futuro de Zcash no depende únicamente de las características de privacidad, sino también de la robustez general y la confiabilidad operativa de la red.
Activos blindados: Permitir que activos distintos del ZEC nativo también puedan utilizar el sistema de privacidad de Zcash. Si esta función se reanuda e implementa, extendería la capacidad de transacciones blindadas a más activos y aplicaciones.
Cómo evaluar el valor de ZEC
A julio de 2026, el mercado de criptomonedas en su conjunto otorga una valoración extremadamente baja al atributo de privacidad.
Grayscale clasifica los activos con uso de "moneda digital" en la "categoría de criptomonedas". Actualmente, esta categoría incluye 15 activos con una capitalización de mercado total de 1.4 billones de dólares, y Bitcoin ocupa aproximadamente el 90% de la participación. La capitalización de mercado actual de ZEC es de aproximadamente 8 mil millones de dólares, representando solo el 0.6% de la categoría de monedas digitales. Si pudiera captar el 5% del mercado de esta categoría, su capitalización de mercado se multiplicaría por 9.
Gráfico 4: La participación de ZEC en la capitalización total del mercado monetario es pequeña, pero está creciendo
El precio de mercado actual de ZEC refleja la suposición predominante del mercado: la privacidad es una necesidad marginal, con un público limitado, y no merece una prima de valoración. Pero en un entorno de creciente vigilancia, restricciones regulatorias más estrictas y frecuentes sanciones financieras, si se vuelve a valorar la privacidad, una participación del 0.6% ya no sería un nivel de equilibrio razonable, sino el valor de una opción que el mercado aún no ha valorado plenamente.
La perspectiva alcista sobre Zcash sostiene que la valoración actual del mercado asume por defecto que la demanda de privacidad seguirá siendo minoritaria, pero los datos en cadena ya demuestran que la privacidad existe realmente. Hasta el 20 de julio, las transacciones blindadas representan aproximadamente el 90% del total de transacciones de Zcash. Aproximadamente 4.2 millones de ZEC se encuentran en el grupo blindado, lo que representa el 25% del suministro circulante, alcanzando un máximo histórico. Esto indica que la privacidad no es solo una narrativa, sino un comportamiento real y observable en cadena.
Gráfico 5: El suministro blindado de ZEC ha alcanzado un máximo histórico
Es decir, Zcash no necesita un crecimiento explosivo inmediato para respaldar su potencial alcista; lo que necesita es que el mercado reevalúe el valor de la privacidad en el futuro. Una vez que los inversores consideren que la privacidad debería disfrutar de una prima moderada en el sistema de criptomonedas, la valoración actual de ZEC parecerá conservadora. Actualmente, el mercado todavía ve la privacidad como una opción adicional, no como un atributo central del dinero.
Riesgos y otras consideraciones
La lógica de inversión en Zcash no solo depende de la demanda de privacidad, sino también de considerar supuestos criptográficos históricos, riesgos de seguridad futuros y la capacidad de la red para mantener una colaboración estable durante importantes actualizaciones.
Riesgo regulatorio
El riesgo regulatorio de Zcash no se debe únicamente a que proporcione funciones de privacidad, sino también a si los reguladores y los proveedores de servicios reconocen que su mecanismo de divulgación selectiva puede cumplir con los requisitos de cumplimiento. En comparación con los sistemas de privacidad que no ofrecen ningún medio de divulgación, la clave de visualización de Zcash proporciona una ruta de cumplimiento más clara. Una clave de visualización completa puede autorizar a una parte específica para ver información de transacciones blindadas entrantes, direcciones receptoras de transferencias blindadas ordinarias, montos y notas. Pero esta divulgación es de tipo autorizada, no es trazable por defecto en toda la cadena.
Mientras tanto, las normas globales contra el lavado de dinero y la ley MiCA de la Unión Europea continúan imponiendo requisitos estrictos a los proveedores de servicios de activos virtuales, como la debida diligencia del cliente, la retención de registros, la notificación de transacciones sospechosas y la regla de viaje. Las claves de visualización pueden reducir, pero no eliminar por completo, el riesgo de que los intercambios y las instituciones de custodia, por razones operativas o políticas, no estén dispuestos a admitir transacciones blindadas.
Problema heredado del grupo de fondos con configuración confiable
Una gran controversia histórica en Zcash provino de la configuración inicial confiable (trusted setup) de los protocolos de blindaje Sprout y Sapling. La versión NU5 implementó los sistemas de prueba Orchard y Halo, y el nuevo grupo Orchard ya no requiere una configuración confiable. Además, en 2026 se descubrió una vulnerabilidad de solidez (soundness) en el circuito Orchard original, que teóricamente permitiría la falsificación indetectable de tokens dentro del grupo. La actualización de red NU6.2 reparó el circuito; Ironwood (NU6.3) lanzó un nuevo grupo de blindaje independiente, prohibiendo que nuevos activos ingresen al grupo Orchard antiguo. Para retirar fondos del grupo antiguo, deben pasar por el mecanismo de verificación y registro contable de Zcash, restaurando la verificabilidad independiente del suministro total en circulación, mejorando significativamente las perspectivas a nivel criptográfico.
El problema heredado es que el grupo de fondos antiguo aún existe y los fondos históricos permanecen en él. Este riesgo se atenúa con el tiempo, pero aún debe tenerse en cuenta al comparar los protocolos antiguos y nuevos.
Riesgo de computación cuántica
La computación cuántica es un riesgo a largo plazo para la gran mayoría de las cadenas públicas, no es exclusivo de Zcash. Los fondos de transacciones públicas y los fondos blindados enfrentan diferentes rutas de amenaza cuántica debido a los distintos componentes criptográficos expuestos en cadena. Electric Coin Company, responsable del desarrollo de Zcash a largo plazo, ha incluido explícitamente la resistencia cuántica en su hoja de ruta, lo que indica que no es un tema puramente teórico. Sin embargo, para la evaluación de inversiones, el riesgo cuántico es más una cuestión a largo plazo; a corto y mediano plazo, lo más crucial es la usabilidad del producto, la implementación del ecosistema y la estructura del mercado.
Riesgo de implementación
En el pasado, Zcash dependió de múltiples actualizaciones importantes del protocolo para completar iteraciones de usabilidad, seguridad y escalabilidad, lo que conlleva dos tipos de riesgos de ejecución. Primero, los objetivos de la hoja de ruta son de alta dificultad; Tachyon, Crosslink, etc., son proyectos de ingeniería técnica de gran envergadura, no simples modificaciones de parámetros. Segundo, las actualizaciones de la red requieren la colaboración de ingenieros, desarrolladores de carteras, proveedores de infraestructura y todo el ecosistema. El proceso de propuestas de mejora de Zcash está bien documentado, lo cual es una ventaja, pero la lógica de inversión aún depende parcialmente de la calidad continua de la entrega de desarrollo y la colaboración de todas las partes.
Resumen
La privacidad siempre ha sido una característica importante para que el dinero tenga valor práctico, solo que en la era digital es más fácil olvidarlo. El punto de partida de Zcash es precisamente resolver la deficiencia inherente de las cadenas públicas: las transacciones son fáciles de verificar, pero difíciles de mantener en secreto. Después de años de refinamiento técnico, ya es uno de los proyectos más representativos que intentan llenar este vacío.
Aún no está claro si las monedas digitales privadas se convertirán en un sector principal o permanecerán minoritarias. Pero según la valoración actual, el mercado casi no ha valorado la posibilidad de que "el valor de la privacidad aumente significativamente en el futuro".
Para los inversores, la oportunidad no radica en apostar a que Zcash reemplace a Bitcoin, sino en que el valor de las monedas digitales privadas aún no ha sido plenamente reconocido por el mercado.
