Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Autor | Azuma (@azuma_eth)
Strategy, sumida en la crisis de desanclaje de STRC, finalmente ha publicado su plan de autosalvamento.
El 29 de junio por la noche (hora de Beijing), Strategy lanzó oficialmente un nuevo plan denominado "Marco de Capital de Crédito Digital" (Digital Credit Capital Framework), destinado a fortalecer la calidad crediticia de sus diversas acciones preferentes (aquí claramente se refiere a STRC), mejorar la liquidez y, manteniendo la exposición a largo plazo al Bitcoin, crear valor a largo plazo para los accionistas.
Según la información revelada por Strategy, este marco se divide en cinco puntos principales, detallados a continuación:
- Estado de las reservas de efectivo;
- Política de dividendos de STRC;
- Plan de recompra de acciones preferentes;
- Plan de recompra de acciones ordinarias;
- Plan de monetización de Bitcoin.
En las siguientes líneas, Odaily Planet Daily analizará uno por uno los cinco puntos de este plan (Nota de Odaily: Se recomienda leer «STRC se desancla un 11%, ¿puede seguir girando la máquina de movimiento perpetuo de Strategy?»; «Sin el reanclaje de STRC, no hay mercado alcista para BTC»).
Reservas de efectivo: Ya han pre-depositado dividendos para dos años
En este anuncio, Strategy comenzó revelando el estado de sus reservas de efectivo.
A 28 de junio, Strategy contaba con aproximadamente 2.55 mil millones de dólares en reservas en USD (USD Reserve), incluyendo parte de los fondos recaudados mediante emisiones ATM que aún no habían completado su liquidación.
El punto clave es que, por primera vez, Strategy ha institucionalizado la gestión de este efectivo. Según la nueva política aprobada por el Consejo de Administración, esta reserva en USD en adelante solo podrá utilizarse para dos propósitos: primero, pagar los dividendos de sus acciones preferentes (principalmente STRC); segundo, pagar los intereses de la deuda existente de la empresa. Cualquier otro uso requerirá una nueva aprobación del Consejo.
Según los cálculos actuales de Strategy, con unos dividendos anuales de acciones preferentes y pagos de intereses de deuda de aproximadamente 1.76 mil millones de dólares, los 2.55 mil millones en efectivo son suficientes para cubrir unos 17.4 meses. Al mismo tiempo, la empresa ha establecido una línea dura de base: en el futuro, la reserva en USD no podrá ser inferior a los pagos de dividendos e intereses proyectados para los próximos 12 meses, de lo contrario también requerirá aprobación del Consejo.
Además, Strategy también ha incorporado a su sistema de garantía de liquidez el límite de monetización de BTC aprobado de 1.25 mil millones de dólares (detallado en la quinta parte más adelante). En conjunto, la empresa dispone actualmente de aproximadamente 3.8 mil millones de dólares en liquidez disponible, suficientes para cubrir unos 25.9 meses de dividendos de acciones preferentes y pagos de intereses de la deuda.
En esencia, esto es la respuesta directa de Strategy a la mayor preocupación del mercado en las últimas semanas: "¿Las reservas de efectivo pueden cubrir las obligaciones de pago de dividendos de STRC?".
Los ingresos de Strategy dependen en gran medida de la financiación continua. Una vez que se obstruyen las emisiones de acciones ordinarias, preferentes o bonos convertibles, el mercado comienza a preocuparse por la capacidad de la empresa para seguir cumpliendo con los altos dividendos, una de las razones clave para el desanclaje persistente de STRC. La situación actual puede entenderse como que Strategy ha "pre-depositado" los dividendos de los próximos dos años y se ha comprometido a que estos fondos no se desviarán para otros usos. Para los tenedores de STRC, esto equivale a añadir un colchón de seguridad independiente del mercado de financiación y ayuda a aliviar la preocupación sobre la capacidad de pago a corto plazo de la empresa.
Política de dividendos: Aumento al 12%, pero desanclaje no equivale a aumento de tasa
Otro dato clave en este anuncio es el ajuste de la política de dividendos de STRC.
Strategy anunció que, a partir del 1 de julio, la tasa de dividendo anualizada de STRC se incrementará desde su nivel anterior al 12%. En el futuro, Strategy evaluará mensualmente la tasa de dividendo de STRC, considerando factores como el precio de mercado de STRC, los rendimientos del mercado, los diferenciales de crédito, el precio y la volatilidad del BTC, el nivel de cobertura de las reservas de efectivo, las condiciones del mercado de capitales y la estructura de capital general, entre otros.
Sin embargo, Strategy también ha puesto un "escudo" adicional, enfatizando que incluso si STRC cae por debajo de los 100 dólares, la empresa no necesariamente aumentará el dividendo. Ajustar el dividendo es solo una de las muchas herramientas de gestión de capital; la empresa también puede estabilizar el mercado mediante la gestión de reservas de efectivo, la monetización de BTC, la recompra de acciones preferentes o la recompra de acciones ordinarias. Por lo tanto, no aplicará mecánicamente la fórmula fija de "desanclaje = aumento de tasa".
Recompra de acciones preferentes: Hasta 1 mil millones de dólares, prioridad para STRC
¡Aquí viene la información más crucial! Si las dos primeras medidas de Strategy se enfocaban en fortalecer el atractivo de STRC mediante mecanismos de mercado, la tercera medida es la primera vez que Strategy introduce formalmente una herramienta para intervenir directamente en los precios del mercado secundario.
Según el anuncio, Strategy ha aprobado un plan de recompra de hasta 1 mil millones de dólares en valores de crédito digital (es decir, acciones preferentes), que cubre los cuatro productos de acciones preferentes: STRC, STRF, STRD, STRK. Strategy también ha dejado claro que, si la gerencia considera que la recompra tiene un efecto de valorización y ayuda a mejorar la estructura de capital, STRC será el objeto prioritario de recompra.
Para Strategy, esto tiene al menos tres ventajas:
- En primer lugar, recomprar acciones preferentes con descuento es en sí misma una transacción rentable. Por ejemplo, cuando STRC cotiza a 90 dólares, la empresa solo necesita gastar 90 millones para cancelar acciones preferentes con un valor nominal de 100 millones, reduciendo directamente la base de capital sobre la que debe pagar dividendos en el futuro.
- En segundo lugar, a medida que disminuye el número de acciones preferentes en circulación, los pagos anuales de dividendos futuros de la empresa también se reducirán, mejorando aún más la presión sobre el flujo de caja y la calidad crediticia general.
- Lo más importante es que, cuando la empresa se convierte en un comprador real en el mercado, también envía una señal clara: Strategy no permitirá que sus productos de crédito digital cotizen con grandes descuentos de manera prolongada.
Por supuesto, esta autorización no significa que la empresa vaya a iniciar necesariamente las recompras de inmediato. Strategy enfatiza especialmente que los 1 mil millones de dólares son solo el límite máximo autorizado por el Consejo a la gerencia, sin un plazo fijo de ejecución ni un monto mínimo requerido. La implementación real de las recompras dependerá aún del precio de mercado, la liquidez y el juicio de la gerencia sobre la eficiencia de la asignación de capital.
Además, hay un detalle que merece atención. Strategy deja claro que la recompra de acciones preferentes no utilizará fondos de la reserva en USD. Si en el futuro es necesario vender BTC para financiar las recompras, deberá hacerse a través del plan de monetización de BTC mencionado más adelante. Esto significa que Strategy ha separado deliberadamente las fuentes de fondos para "garantizar el pago de dividendos" y "recomprar valores", evitando que el mercado tema que la empresa pueda afectar la seguridad de pago de los tenedores de acciones preferentes por realizar recompras.
Recompra de acciones ordinarias: También hasta 1 mil millones de dólares, para tranquilizar a los accionistas
Además de las acciones preferentes, Strategy también ha lanzado simultáneamente un plan de recompra de hasta 1 mil millones de dólares para sus acciones ordinarias (MSTR).
Similar al plan de acciones preferentes, esta autorización permite a la empresa recomprar acciones MSTR a través del mercado abierto, operaciones block, transacciones negociadas privadamente y recompras aceleradas (ASR), entre otros métodos, según las condiciones del mercado. Sin embargo, a diferencia de la recompra de acciones preferentes, cuyo objetivo principal es estabilizar el sistema de crédito digital, el objetivo de la recompra de acciones ordinarias es más directo: crear valor a largo plazo para los accionistas ordinarios cuando la gerencia considere que el precio de MSTR está por debajo de su valor intrínseco.
Esta es, de hecho, una línea de pensamiento muy madura en la asignación de capital en los mercados. En el pasado, Strategy casi siempre ha actuado como emisor de acciones. Dado que MSTR ha disfrutado durante mucho tiempo de una prima de valoración muy superior a su valor neto de activos ajustado (mNAV), la empresa ha emitido constantemente acciones ordinarias a través de ATM, convirtiendo la alta valoración en efectivo para seguir comprando Bitcoin.
Pero esta lógica no siempre se sostiene. Strategy menciona por primera vez en el anuncio que, en el futuro, la empresa mantendrá disciplina en la financiación mediante acciones ordinarias, especialmente cuando el mNAV de MSTR se acerque a 1x, siendo más cautelosa en la emisión de acciones ordinarias. Esto significa que, cuando las acciones tengan una prima alta, la empresa puede seguir emitiendo para financiarse; y cuando la prima se reduzca, o incluso el mercado subestime el valor de la empresa, puede optar por recomprar acciones. En otras palabras, Strategy quiere establecer un mecanismo de gestión de capital bidireccional: financiarse cuando hay sobrevaloración y recomprar cuando hay infravaloración.
Por supuesto, al igual que con la recompra de acciones preferentes, esta autorización de 1 mil millones de dólares solo otorga a la gerencia más margen de maniobra y no significa que Strategy vaya a iniciar necesariamente las recompras de inmediato. Al mismo tiempo, Strategy también deja claro que la recompra de acciones ordinarias tampoco utilizará fondos de la reserva en USD; si en el futuro es necesario vender BTC para financiar las recompras, también deberá integrarse en el plan de monetización de BTC para una gestión unificada.
Plan de monetización de Bitcoin: Básicamente, vender monedas
Obviamente, este es el punto más controvertido de todo el anuncio: llamarlo "monetización" suena bien, pero en términos más crudos es "vender monedas".
Según el anuncio, el Consejo de Administración ha aprobado formalmente un Plan de Monetización de BTC (BTC Monetization Program), autorizando a la empresa a vender parte de sus BTC, principalmente para tres usos:
- Primero, establecer una reserva en USD de hasta 1.25 mil millones de dólares;
- Segundo, utilizar los fondos para pagar dividendos de acciones preferentes e intereses de la deuda, o complementar la reserva en USD, cuando la gerencia considere que vender BTC es más rentable que emitir acciones ordinarias;
- Tercero, proporcionar fondos para las recompras de acciones preferentes y ordinarias, incluidos los impuestos y costos de transacción relacionados.
Strategy también enfatiza que esta autorización no significa que necesariamente venderá BTC; las ventas seguirán considerando de manera integral el entorno del mercado, las necesidades de liquidez, los impactos fiscales y contables, así como el valor a largo plazo para los accionistas, entre otros factores.
Pero, en cualquier caso, este es un cambio digno de atención. En los últimos años, Michael Saylor ha enfatizado innumerables veces la filosofía de tenencia a largo plazo de Strategy, y el mercado generalmente lo ha considerado como la "ballena definitiva que solo compra y nunca vende". Precisamente por eso, durante mucho tiempo se asumió externamente que la única fuente de efectivo de Strategy era una: emitir continuamente acciones ordinarias, preferentes y bonos convertibles, y utilizar los fondos recaudados para seguir comprando BTC.
A principios de este mes, Strategy vendió por primera vez parte de sus tenencias de BTC, pero solo 32 monedas. Oficialmente, se dijo que era para "realizar pruebas proactivas de desensibilización del mercado", pero este anuncio significa que la venta de BTC se ha incorporado formalmente a la caja de herramientas de gestión de capital de la empresa.
Sin embargo, Strategy sigue destacando la posición del BTC como "activo de reserva central". La monetización de BTC es más una herramienta de gestión de liquidez que una estrategia de trading. En otras palabras, la empresa no pretende ganar con la diferencia de precios comprando barato y vendiendo caro, sino que se ha añadido una nueva fuente de financiación para sí misma cuando los costos de financiación son demasiado altos, el entorno del mercado es desfavorable, o las recompras o la complementación de reservas de efectivo son más rentables.
Desde el punto de vista de la asignación de capital, esta elección no es necesariamente mala e incluso puede ser más racional. Por supuesto, para el mercado, este cambio también significa que una percepción arraigada debe ajustarse: en el pasado, los inversores casi daban por sentado que Strategy continuaría comprando BTC, por lo que siempre fue uno de los compradores marginales más importantes en el mercado de Bitcoin; en el futuro, aunque la empresa seguirá manteniendo la tenencia a largo plazo de BTC como estrategia central, el BTC en su balance ya no será solo un "activo de reserva que nunca se vende", sino que se convertirá en un activo estratégico que puede participar en la gestión de capital bajo ciertas condiciones específicas.
Reacción del mercado: BTC estable como una roca, MSTR y STRC se disparan en seco
Tras la publicación del plan de Strategy, BTC no mostró una gran volatilidad. Subió ligeramente a corto plazo y luego retrocedió rápidamente a su posición original, manteniéndose aún cerca de los 60,000 dólares.
Por parte de Strategy, sus acciones ordinarias MSTR y preferentes STRC mostraron un alza notable en las operaciones previas a la apertura del mercado. Hasta las 21:00 de esta noche, MSTR en pre-mercado cotizaba temporalmente a 86.74 dólares, con una ganancia del 5.38%; STRC en pre-mercado cotizaba temporalmente a 80.9 dólares, con una ganancia del 8.49%.
Obviamente, el mercado mantiene expectativas relativamente positivas sobre este plan de autosalvamento de Strategy. Aunque la confirmación de que venderá más BTC sin duda generará controversia, ahora el desanclaje de STRC y su impacto en el modelo de negocio de Strategy son claramente problemas más urgentes, y más importantes que mantener la imagen de "manos de diamante".
A partir de ahora, si este marco de gestión de capital puede realmente ayudar a STRC a volver a su valor nominal y reabrir el ciclo de financiación de Strategy, será el verdadero foco de atención del mercado.
