Autor: Ashrith Rao, Blackhead
Compilación: Saoirse, Foresight News
El costo de los préstamos internos en Japón ha alcanzado su nivel más alto desde 1996. El mismo día por la mañana, el rendimiento del bono a 30 años llegó al 4.185% y el del bono a 10 años se situó en el 2.945%.
Para un país que durante mucho tiempo dependió de tasas de interés negativas para combatir la deflación, este es un enorme cambio de panorama.
Mientras tanto, Bitcoin se ha disparado un 22% en la última semana, superando los 80,000 dólares por primera vez desde mayo. El punto central de contradicción que este artículo explora es que, aunque el mercado de bonos japonés está experimentando fuertes oscilaciones, el mercado de criptomonedas se muestra relativamente resistente.
La lógica subyacente del carry trade
Durante los últimos años, el carry trade con el yen ha sido una fuerza importante que impulsa los mercados globales de activos de riesgo. Los inversores toman préstamos en yenes de bajo costo, los convierten a dólares y luego compran diversos activos con mayores rendimientos.
Según datos del Banco de Pagos Internacionales, las instituciones no bancarias en el extranjero tienen préstamos en yenes por aproximadamente 250,000 millones de dólares; utilizando un criterio más amplio, esta cifra podría alcanzar los 500,000 millones de dólares. Este enorme apalancamiento se basa en una premisa central: las tasas de interés de Japón se mantendrán cerca de cero a largo plazo. La realidad actual ha refutado esta antigua suposición.
En junio, el Banco de Japón elevó su tasa de política monetaria al 1.0%, alcanzando su nivel más alto en 31 años.
El mercado espera ampliamente que el banco central vuelva a subir las tasas en la reunión de política monetaria del 17 al 18 de septiembre. El entorno monetario único de Japón en las últimas tres décadas se está desmoronando, y un rendimiento del 2.88% en los bonos a 10 años no es solo un número frío. Si el yen se aprecia rápidamente, las posiciones de carry trade podrían pasar de ser rentables a generar pérdidas en un instante.
Praneet Shah, de Goldman Sachs, señala: "Simplemente con un movimiento en el tipo de cambio, toda la rentabilidad anualizada de la posición puede ser eliminada por completo."
En agosto de 2024 ya ocurrió una escena similar: afectado por la apreciación del yen, Bitcoin cayó desde unos 64,600 dólares hasta los 49,000 dólares el 5 de agosto. El índice de precios de acciones de Tokio (TOPIX) incluso se desplomó un 12% en un solo día.
Pero ahora la situación es diferente.
Este mes, el yen ha cedido más de la mitad de las ganancias obtenidas gracias a la intervención cambiaria y actualmente se encuentra en una fase de debilidad, cotizando alrededor de 159 por dólar. La debilidad del yen vuelve a aumentar el atractivo del carry trade, por lo que los movimientos futuros del Banco de Japón respecto al yen merecen una alta vigilancia.
El precipicio de la deuda
A finales de junio, la deuda pública de Japón alcanzó un récord histórico, situándose en 1,346 billones de yenes (equivalente a 9.1 billones de dólares). El gobierno japonés estima que el tamaño de la deuda aumentará a 1,492 billones de yenes al final del año fiscal actual. La Primera Ministra Sanae Takaichi anunció que, a partir de abril de 2027, reducirá el impuesto al consumo al 1% durante dos años, lo que creará un nuevo déficit fiscal de 5 billones de yenes.
Esto crea un dilema espinoso: Japón necesita tasas de interés más altas para estabilizar el yen y contener la inflación; pero subir las tasas aumentaría significativamente la presión de los pagos de intereses sobre su enorme deuda pública.
El Banco de Japón anunció que, a partir de abril de 2027, reducirá el ritmo de contracción de su balance, lo que indica que la prioridad política es garantizar la estabilidad del mercado, en lugar de buscar una rápida normalización de la política monetaria. Aun así, el mercado de bonos ya muestra claramente una falta de confianza.
Japón vendió parte de sus bonos del Tesoro estadounidense para financiar la intervención cambiaria de agosto. En junio, sus tenencias de bonos estadounidenses disminuyeron en 26,400 millones de dólares, reduciendo el total a 1.117 billones de dólares. Esta es la mayor reducción mensual realizada por cualquier país del mundo, lo que impulsó directamente el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años hasta el 4.74%.
La presión de la deuda no es exclusiva de Japón; detrás de esto hay una tendencia global de ajuste de la deuda, y una de las fuentes de la contradicción está en Estados Unidos.
La ilusión del desacoplamiento de Bitcoin
Frente a todas estas turbulencias macroeconómicas, Bitcoin parece casi inmune, manteniéndose por encima de los 78,700 dólares. Esta resiliencia supone un desafío para la lógica tradicional de la "aversión al riesgo". La pregunta clave es: ¿se trata de un verdadero desacoplamiento del mercado, o solo una ilusión temporal antes de la tormenta?
La lógica del escenario pesimista es clara: si el Banco de Japón sube significativamente las tasas y el yen se fortalece, el desapalancamiento concentrado del carry trade podría desencadenar una reducción del apalancamiento en los activos de riesgo globales.
Durante la venta masiva de agosto de 2024, Bitcoin y las acciones japonesas mostraron una alta correlación, prueba suficiente de que Bitcoin no puede permanecer al margen. Además, el aumento de los rendimientos en Japón eleva la rentabilidad de los activos que generan intereses, lo que en comparación reduciría el atractivo de Bitcoin, que por sí mismo no genera intereses.
El escenario optimista plantea otra posibilidad. Si el yen continúa depreciándose, Bitcoin se convertiría en una opción atractiva de cobertura para los inversores japoneses.
Esto no es una mera especulación teórica. Ray Dalio cree que la situación de la deuda de Japón respalda el valor de asignación de Bitcoin, y recomienda una pequeña asignación a Bitcoin, junto con una asignación del 10-15% de los activos al oro.
La participación de las instituciones japonesas también continúa aumentando. Por ejemplo, la subsidiaria de criptomonedas de Nomura, Laser Digital, obtuvo la primera nueva licencia de plataforma de intercambio de criptomonedas en Japón en cuatro años. Una encuesta de Nomura muestra que el 79% de los encuestados planea invertir en Bitcoin en los próximos tres años.
La Ley de Instrumentos y Transacciones Financieras de Japón, revisada, ya ha reclasificado las criptomonedas como productos financieros, lo que podría impulsar la llegada de ETFs de criptomonedas al contado en 2027, junto con reglas fiscales independientes. El Grupo de Plataformas de Intercambio de Japón podría lanzar ETFs de criptomonedas al contado a más tardar en 2027.
Mientras el marco regulatorio se aclara, la presión a nivel macroeconómico también se acumula constantemente.
La ventana de giro político de septiembre
La próxima reunión de política monetaria del Banco de Japón está programada para el 17-18 de septiembre. La mayoría de las instituciones predicen que la tasa subirá al 1.25%.
El mercado de bonos descuentará completamente las expectativas, pero Bitcoin podría no digerirlas por completo. Lo que realmente merece cautela no es el acto de subir las tasas en sí, sino las declaraciones del banco central sobre las futuras restricciones de política.
Si el Banco de Japón emite señales que indiquen que el 1% es solo una etapa de transición hacia una tasa del 2%, el yen se fortalecerá rápidamente y el carry trade experimentará un desapalancamiento masivo. Por el contrario, si sus declaraciones reflejan que la preocupación por la sostenibilidad de la deuda limitará el espacio para subir las tasas, el yen se debilitará aún más, y Bitcoin podría beneficiarse de un dólar más débil y de la compra local en Japón.
Los niveles de rendimiento de 1996 deberían tomarse como una señal de advertencia de riesgo, no como un factor impulsor del mercado. Lo que realmente domina el mercado es la dirección del movimiento del yen, no una cifra de tipo de cambio específica. Actualmente, el yen se deprecia y Bitcoin sube. Si la reunión del Banco de Japón en septiembre cambia la expectativa predominante del mercado, esta correlación podría revertirse abruptamente.
El precio predominante en el mercado actual es que el problema de la deuda de Japón evolucionará lentamente, sin un colapso repentino. Los inversores en Bitcoin no están esperando pasivamente a que se revierta el carry trade, sino que ya están operando con la expectativa de un yen débil y la continua entrada de capital institucional.
Esta lógica puede ser válida, pero aún debe considerarse con cautela junto con las normas históricas de las tasas de interés de Japón. Por primera vez en treinta años, el rendimiento de los bonos a 30 años se acerca al 4%, lo que inevitablemente tendrá un impacto profundo en el mercado.
