Autor: Claude, TechFlow de Shenchao
Introducción de Shenchao: ChangXin Technology ha fijado el precio de su OPV en la bolsa STAR en 8,66 yuanes por acción, recaudando 57.900 millones de yuanes. La suscripción comenzará el 16 de julio. La noche anterior a la suscripción, Trade.xyz desplegó un contrato perpetuo para CXMT en Hyperliquid. El precio actual de operación es de 7,2 USDC (aproximadamente 52 yuanes/acción), con un volumen de operaciones en 24 horas de 1,32 millones de dólares, un interés abierto de 2,41 millones de dólares y una capitalización de mercado implícita de aproximadamente 3,5 billones de yuanes, situándose en el extremo superior de las expectativas institucionales de 2-3 billones. Este es el primer contrato previo a la OPV en la cadena dirigido a una OPV en la bolsa STAR de A-shares, y también la vía más directa para que los inversores extranjeros se involucren en la narrativa de "sustitución china del almacenamiento".
ChangXin Technology aún no ha tocado la campana en la Bolsa de Shanghái, pero el descubrimiento de precios ya ha comenzado en el mercado de criptomonedas.
Según informó Bloomberg el 15 de julio, Trade.xyz desplegó un contrato perpetuo para ChangXin Technology (CXMT) en la cadena de bloques Hyperliquid, con código de contrato xyz:CXMTUSD. Al cierre de esta edición, el volumen de operaciones del contrato en 24 horas es de aproximadamente 1,32 millones de dólares, el interés abierto es de aproximadamente 2,41 millones de dólares y la tasa de financiación es del 0,0014%. El precio subió desde un precio marcado inicial de aproximadamente 6 dólares hasta 7,2 dólares, un aumento del 20% en 24 horas.
Esta no es la primera vez que Hyperliquid fija precios previos a una OPV. En mayo de este año, el contrato previo a la OPV en Hyperliquid para la empresa de chips de IA Cerebras difirió solo un 1,3% del precio de apertura en Nasdaq; en junio, el contrato en cadena tuvo un volumen de operaciones de 13.800 millones de dólares en el día de la OPV de SpaceX. Pero este es la primera vez que se dirige a un objetivo de la bolsa STAR de A-shares.
7,2 dólares equivalen a aproximadamente 52 yuanes por acción, con una capitalización de mercado implícita de aproximadamente 3,5 billones
El contrato rastrea el precio por acción en USDC, utilizando la misma lógica que los contratos previos a la OPV de SpaceX y Cerebras.
Convertido al tipo de cambio actual, 7,2 dólares equivalen a aproximadamente 52 yuanes por acción. Multiplicado por el capital social total después de la emisión de 66.880 millones de acciones, la capitalización de mercado total implícita es de aproximadamente 3,5 billones de yuanes, equivalente a aproximadamente 6 veces la capitalización de mercado de la OPV de 579.200 millones de yuanes.
Esta fijación de precios se sitúa en el rango optimista de las expectativas de las instituciones de venta. El 21st Century Business Herald citó a fuentes de banca de inversión que estiman que la valoración de ChangXin Technology después de la OPV probablemente oscilará entre 2 y 2,5 billones de yuanes; la revista Caijing, basándose en cálculos de múltiples instituciones, sitúa el escenario optimista entre 3 y más de 4 billones. La fijación de precios previa de Hyperliquid de 3,5 billones se ubica entre el extremo superior neutral y el inferior optimista.
Otra lectura: si el juicio de estos operadores en cadena es preciso, el precio de las acciones de ChangXin Technology en el primer día de cotización podría abrir alrededor de 50 yuanes, aproximadamente 6 veces el precio de emisión de 8,66 yuanes. En la primera mitad de este año, el aumento promedio en el primer día de nuevas acciones en la bolsa STAR de A-shares fue del 489%, por lo que una apertura 6 veces mayor no es descabellada.
El contrato ha estado activo durante menos de 24 horas. Un volumen de operaciones de 1,32 millones de dólares y un interés abierto de 2,41 millones de dólares ya han formado una liquidez inicial para el mercado en cadena, pero aún existe una diferencia de órdenes de magnitud en comparación con el volumen de operaciones de 13.800 millones de dólares en un solo día de la OPV de SpaceX. Este precio refleja el juicio direccional de los participantes tempranos, no una fijación de precios a nivel institucional.
En A-shares no se puede vender el mismo día de la compra ni hacer ventas en corto: Los contratos perpetuos llenan naturalmente este vacío
¿Por qué los operadores de criptomonedas estarían interesados en una acción china de A-shares? Las opiniones de algunos inversores en plataformas de redes sociales extranjeras pueden explicar el problema. Las limitaciones institucionales de A-shares son precisamente la oportunidad para los contratos perpetuos.
A-shares tiene dos limitaciones estructurales. La liquidación T+1 significa que no se puede vender el mismo día de la compra, y las acciones individuales de la bolsa STAR no pueden venderse en corto mediante préstamo de valores. Para un objetivo como ChangXin Technology, que puede experimentar enormes fluctuaciones en su primer día de cotización, los tenedores de A-shares enfrentan una situación incómoda: incluso si obtienen ganancias flotantes por el límite máximo de alza, no pueden asegurar las ganancias ese mismo día, y el riesgo de una apertura alta y un cierre bajo al día siguiente queda completamente expuesto.
Los contratos perpetuos en Hyperliquid no tienen estas limitaciones. Operan 24/7, permiten posiciones largas y cortas, y el apalancamiento es ajustable. En teoría, los inversores que posean posiciones en acciones A de ChangXin Technology podrían abrir posiciones cortas en Hyperliquid para cubrir el riesgo nocturno.
Sin embargo, la ausencia de un camino de arbitraje es un problema que debe considerarse. Cerebras y SpaceX cotizan en Nasdaq, lo que permite a los inversores globales arbitrar libremente entre las acciones ordinarias y los contratos, haciendo que los precios converjan rápidamente. ChangXin Technology cotizará en la bolsa STAR de la Bolsa de Shanghái. El umbral de activos de 500.000 yuanes y las limitaciones de las cuotas QFII impiden que la gran mayoría de los inversores minoristas extranjeros compren las acciones ordinarias directamente.
Puede existir una diferencia de precio a largo plazo entre el precio del contrato y el precio real de operación de las acciones A, y los inversores necesitan valorar esto adicionalmente.
El capital extranjero no puede comprar A-shares, DeFi se convierte en la entrada al concepto de "sustitución china del almacenamiento"
Blockchain.News señaló directamente en su informe: el contrato CXMT proporciona a los operadores extranjeros una vía para sortear el umbral de 500.000 yuanes de la bolsa STAR.
Esta demanda no se crea de la nada. ChangXin Technology es el cuarto proveedor mundial de DRAM, con una cuota de mercado global del 7,7% en el primer trimestre. SemiAnalysis prevé que para fin de año podría superar a Micron y ubicarse en el tercer lugar mundial. Apple ya ha comenzado a probar los chips DRAM de ChangXin Technology para dispositivos en el mercado chino (según informó el Financial Times el 8 de julio). Se prevé que la ganancia neta atribuible a los propietarios de la matriz para la primera mitad de 2026 esté entre 50.000 y 57.000 millones de yuanes, con un margen de beneficio de aproximadamente el 70%, en el mismo orden de magnitud que el 73% de SK Hynix y el 81% de Samsung.
La OPV de una empresa así atrae la atención de los inversores mundiales en almacenamiento, pero la mayoría no puede comprarla. El instituto de investigación criptográfica Citrini ha recomendado en múltiples ocasiones en sus informes de pago el escenario de contratos perpetuos de Hyperliquid, y al mismo tiempo es optimista respecto a ChangXin Technology.
En una situación donde el capital extranjero no puede participar directamente en A-shares, el contrato de Hyperliquid podría convertirse en el canal más conveniente para que se involucren en el concepto de "sustitución china del almacenamiento".
Desde una perspectiva más amplia, esta es la primera vez que la infraestructura DeFi se utiliza para crear un mercado de fijación de precios paralelo dirigido a objetivos de la bolsa STAR china. El marco HIP-3 de Hyperliquid permite que cualquier entidad que posea 500.000 tokens HYPE (aproximadamente 28 millones de dólares) despliegue contratos perpetuos. Trade.xyz ha utilizado este mecanismo para lanzar contratos previos a la OPV para empresas como SpaceX, Cerebras, OpenAI y Anthropic, generando un volumen de operaciones acumulado de más de 1.460 millones de dólares. Después de que TradingView integrara las fuentes de datos de Hyperliquid y Trade.xyz el 2 de julio, las tendencias de precios de los contratos perpetuos en cadena han entrado en los terminales de mercado principales.
Vale la pena mencionar que el centro de políticas de Hyperliquid y TradeXYZ se reunieron recientemente con el grupo de trabajo especial sobre criptomonedas de la SEC para discutir la regulación de las criptomonedas. Según la trayectoria regulatoria actual, la regulación estadounidense es el principal enfoque de cumplimiento de la plataforma, y el riesgo regulatorio chino asociado con los objetivos de A-shares no está actualmente dentro de su consideración.
(Nota: Hyperliquid no está disponible para usuarios chinos.)
Recaudación de 57.900 millones, ganancia neta de 66.000 millones en el primer semestre: La OPV de ChangXin Technology es en sí misma el evento del año
Volviendo al contexto de A-shares, incluso sin el contrato de Hyperliquid, la OPV de ChangXin Technology es ya un evento icónico en el mercado de capitales chino de 2026.
El precio de emisión es de 8,66 yuanes por acción. Según la emisión inicial de 6.688 millones de acciones, se espera recaudar 57.900 millones de yuanes, casi el doble del plan original de 29.500 millones. Si se ejercen en su totalidad las opciones de asignación en exceso, la cantidad recaudada alcanzará los 66.600 millones de yuanes, convirtiéndose en la mayor OPV de Asia del año y la mayor OPV de semiconductores en la historia de A-shares. La relación P/E de emisión es de 308,92 veces, muy por encima del promedio de la industria de 76,32 veces, pero el mercado no está preocupado porque la ganancia neta del primer trimestre de 33.000 millones de yuanes está reduciendo rápidamente la valoración. La empresa prevé unos ingresos de 110.000 a 120.000 millones de yuanes para la primera mitad de 2026, con una ganancia neta atribuible a los propietarios de la matriz de 50.000 a 57.000 millones de yuanes, un aumento interanual de más del 2244%.
Lo más crucial es el momento. El mercado global de DRAM se encuentra en un ciclo de auge superraro sin precedentes. Samsung, SK Hynix y Micron están desviando gran parte de su capacidad hacia la memoria HBM de alto ancho de banda requerida para servidores de IA, lo que ha causado escasez de suministro de DRAM de grado de consumo. Los precios de contrato de DRAM del primer trimestre aumentaron entre un 90% y un 95% respecto al trimestre anterior, el mayor aumento trimestral de la historia. ChangXin Technology se centra en productos de consumo DDR5 y LPDDR5X, con una capacidad de producción mensual de 200.000 a 300.000 obleas. Es uno de los pocos fabricantes mundiales que está expandiendo la producción de DRAM de consumo contra la tendencia, aprovechando el vacío de capacidad dejado estratégicamente por los tres gigantes.
En el lado de la suscripción de nuevas acciones de A-shares, las 71 nuevas acciones de la primera mitad de este año subieron todas en su primer día, con un aumento promedio del 489% en el primer día de las nuevas acciones de la bolsa STAR. Los inversores minoristas pueden participar en la suscripción en línea el 16 de julio, código de suscripción 787825, y se espera que la cotización comience el 27 de julio.
Para los inversores de A-shares, la suscripción del 16 de julio es la puerta principal. Para los inversores extranjeros, el contrato CXMT de Hyperliquid ya ha abierto una puerta lateral. Después de la cotización oficial el 27 de julio, si el precio del contrato puede converger rápidamente al precio real de operación, como sucedió con Cerebras, será una prueba clave para ver si este modelo puede replicarse en A-shares. Pero incluso si los precios no convergen, la existencia misma de este mercado paralelo ya demuestra que el interés del capital global en la narrativa de sustitución china del almacenamiento no es solo palabrería.
