El 27 de julio de 2026, temprano en la mañana, antes de que sonara la campana de apertura del Star Market de Shanghai, el código de acciones del Grupo Changxin Technology Co., Ltd. ya aparecía en lo más alto de las listas de selección de innumerables terminales de operación. A las 9:30, al caer la campana, Changxin Storage comenzó a operar con un precio de emisión de 8,66 yuanes.
Los primeros minutos, el mercado se mantuvo relativamente contenido, pero la acumulación de órdenes de compra se espesaba visiblemente. Hacia las 9:40, el precio de la acción comenzó a trazar una curva casi vertical. En los softwares de las principales casas de bolsa, cada vez que se actualizaba la cifra de ganancia de esta acción, aparecía una línea roja más.
Al cierre, la ganancia se estabilizó en más del 465%, y la capitalización de mercado de la empresa se fijó en unos 3,3 billones de yuanes (RMB). De la noche a la mañana, desplazó al Industrial and Commercial Bank of China (ICBC), que durante años había ocupado el primer puesto en capitalización de mercado en la bolsa A, al segundo lugar.
Al día siguiente, el ímpetu alcista no se detuvo. La capitalización total de la empresa llegó a rozar los 3,66 billones de yuanes, cifra que desfilaba en los titulares de casi todos los medios financieros chinos ese día.
Quienes realmente sintieron la emoción marcada por esta curva K fueron un grupo de personas en Hefei, muy lejos de allí.
Según la proporción final de participación, las ganancias no realizadas en los libros del sistema de capital estatal de Hefei saltaron en ese día a más de 1 billón de yuanes. Y su punto de partida fue una inversión de menos de 30 mil millones de yuanes hace diez años.
Para entender cómo surgió este billón, hay que retroceder en el tiempo hasta 2016.
Una "promesa comprometida", un acompañamiento de diez años
Ese año, Zhu Yiming, cargando con un plan de industrialización de chips DRAM, recorrió casi media China.
No era un desconocido. Once años antes, había renunciado a un trabajo estable en Silicon Valley. Con 920.000 dólares reunidos por varios compañeros de la Universidad Tsinghua como capital inicial, fundó Gigadevice en un local de dos pisos sin acabados en el Parque Científico de Tsinghua. Enfocándose en el segmento de NOR Flash que los gigantes habían abandonado estratégicamente, logró llevar a esta startup a tocar la campana en la Bolsa de Shanghai.
Pero lo que quería hacer en 2016 era de una magnitud completamente diferente: China gastaba más de 200 mil millones de dólares anuales en importar chips, con una tasa de autosuficiencia casi nula. Samsung, SK Hynix y Micron, tres empresas extranjeras, repartían este mercado sin dejar prácticamente ningún espacio para los recién llegados.
Zhu Yiming quería construir una fábrica china propia de DRAM en este circuito dominado por gigantes. Solo la primera fase requería una inversión de 18 mil millones de yuanes.
Visitó muchos lugares y en casi todos fue rechazado amablemente por el "riesgo excesivo".
Cuando le tocó el turno a Hefei, francamente, pocos esperaban que esta capital provincial, entonces a menudo llamada despectivamente "el condado más grande", pudiera aceptar esta patata caliente: no tenía una base industrial prestigiosa ni una solidez financiera abundante. Pero Hefei lo aceptó.
En julio de 2018, Zhu Yiming tomó una decisión que sorprendió al mercado de capitales: renunciar al cargo de Gerente General de Gigadevice, manteniendo solo el título de Presidente del Directorio, y asumir a tiempo completo los cargos de Presidente del Directorio y CEO de Changxin Technology. Además, hizo una "promesa comprometida": no cobraría salario mientras la empresa no fuera rentable.
Esta no fue un eslogan para promocionarse, sino un anuncio preciso de la realidad durante casi la siguiente década. A partir de entonces, Changxin Storage acumuló pérdidas durante casi diez años, superando los 36 mil millones de yuanes en total.
Alguien comentó más tarde este proceso con franqueza: "En diez años, Changxin acumuló pérdidas por más de 30 mil millones. Cualquier capital puramente de mercado se habría retirado hace tiempo". Pero el capital estatal de Hefei no se retiró, y tampoco lo hizo el Fondo Nacional de Inversión para la Industria de Circuitos Integrados: ellos no calculaban la recuperación en tres o cinco años, sino una apuesta que requería la paciencia de toda una generación.
No fue hasta el primer trimestre de 2026 que Changxin, gracias a una súper tendencia en chips de memoria impulsada por la demanda de inteligencia artificial, logró unos ingresos de 50,8 mil millones de yuanes y un beneficio neto de 33 mil millones de yuanes, llenando de una vez el agujero acumulado en años anteriores.
Durante este largo proceso de diez años, Hefei no solo recaudó fondos por todas partes para Changxin, sino que también proporcionó servicios de "niñera" como la introducción de talento.
Inversión de cientos de miles de millones de yuanes para crear un clúster industrial de almacenamiento que integra base de fabricación de obleas, parque industrial complementario y ciudad internacional.
Esta audacia de "todo o nada" se conoce como el "Modelo Hefei".
Hefei fue típica del "colapso de la región central", ni ciudad costera abierta ni centro industrial tradicional. Su único recurso destacado era la educación científica.
Según información de "Nodo Finance", ya alrededor de 2005, Hefei decidió "priorizar la industria". Carecía de fondos, proyectos e infraestructura complementaria. Bajo este mecanismo de presión inversa, el gobierno comenzó a actuar activamente como "inversor de riesgo", utilizando los limitados fondos fiscales como "semilla" para impulsar industrias clave prometedoras pero con falta de capital. El núcleo era "intercambiar fondos por industria". Lo que se ganaba no era un retorno financiero, sino los impuestos, el empleo y el derrame tecnológico que la industria dejaba localmente.
La verdadera lógica del "Modelo Hefei" nunca fue apostar por el éxito de un solo proyecto, sino utilizar una empresa líder para impulsar toda una cadena industrial.
El balance final de esta carrera de diez años fue este: En 2016, la inversión total de la Fase 1 de Changxin fue de 18 mil millones de yuanes, de los cuales Hefei asumió la mayor parte, aportando 14,4 mil millones; en los siguientes casi diez años, el capital estatal de Hefei continuó aumentando la inversión, acumulando aproximadamente entre 26 y 30 mil millones de yuanes.
El día de la OPV, el capital estatal de Hefei, a través de múltiples plataformas como Qinghui Jidian, Changxin Jicheng, Hefei Jixin, etc., poseía en conjunto aproximadamente el 36,79% de las acciones, correspondientes a unos 22.138 millones de acciones, con un valor de mercado superior a 1 billón de yuanes.
Compartiendo este festín también estaba el Fase II del Fondo Nacional de Inversión para la Industria de Circuitos Integrados, con un tamaño total de 200 mil millones de yuanes. Solo su participación en el valor de mercado de Changxin superaba los 250 mil millones de yuanes, equivalente a recuperar casi todo el capital principal en una sola operación.
Un proyecto de chips nacido en una fábrica de Hefei hizo que todos los que lo acompañaron en sus momentos más oscuros ganaran abundantemente.
Ese año, Hefei incluso detuvo primero el metro
Retrocediendo otros doce años, encontramos el verdadero punto de partida de todo este enfoque.
En 2008, la sombra de la crisis financiera global se cernía sobre toda la industria manufacturera. BOE, frecuentemente menospreciada por el mercado de capitales y con dificultades operativas, llamó a la puerta, esperando que alguna ciudad aceptara la construcción de la primera línea de producción de paneles de cristal líquido de sexta generación en el país.
Ciudades más desarrolladas económicamente como Shenzhen dudaron y no tomaron una decisión rápida. Hefei, sin embargo, tomó una decisión casi incomprensible en ese momento: para concentrar sus limitados recursos financieros en este proyecto, suspendió la construcción del metro que ya estaba planificada y avanzando, invirtiendo el dinero ahorrado en esta empresa de paneles de visualización que ya acumulaba pérdidas durante años. La evaluación externa de esta decisión entonces fue casi unánimemente negativa: "una apuesta de locos". ¿Con qué derecho apostaba una capital provincial que ni siquiera tenía metro por una línea de producción de paneles de cristal líquido que requería inversiones de decenas de miles de millones?
Resultó que esta apuesta generalmente pesimista ganó.
Hoy, aproximadamente una décima parte de los paneles de computadoras portátiles y una quinta parte de las pantallas de cristal líquido del mundo se producen en Anhui. La llegada de BOE impulsó la aglomeración de toda una cadena industrial ascendente y descendente, como sustratos de vidrio y películas polarizadoras, alrededor de Hefei; Nexchip, que se estableció en Hefei en 2015, también ha crecido hasta convertirse en una de las diez principales fundiciones de obleas del mundo.
Vale la pena mencionar que el metro de Hefei finalmente se construyó más tarde, solo que cada centavo ahorrado en esos años se convirtió en los cimientos iniciales de la futura industria emblemática de la ciudad.
"Financiación accionarial": Una historia que se está reescribiendo
Según "Nodo Finance", las historias de BOE y Changxin, separadas por años y con diferentes niveles de riesgo, forman el "Modelo Hefei" que ahora todos mencionan: utilizar el crédito y la paciencia del capital estatal para apoyar e invertir en el momento más difícil de la empresa, cuando nadie más está dispuesto a hacerlo, acompañándola a través de ciclos industriales, y luego, utilizando el mercado de capitales como amplificador, materializar las ganancias no realizadas de las participaciones mantenidas a largo plazo, para finalmente nutrir las finanzas y la industria de toda la ciudad.
La frase frecuentemente citada del Secretario del Comité Municipal del PCCh de Hefei, Yu Aihua, expresa en cierta medida la autoexpectativa detrás de este enfoque: no es capital de riesgo, es inversión industrial; no es juego de azar, es lucha.
La razón por la que este enfoque se menciona repetidamente en 2026 y es estudiado por gobiernos locales de todo el país tiene un trasfondo histórico más amplio: la narrativa general de las finanzas locales en China está cambiando.
Los ingresos por venta de tierras que sustentaron la operación de los gobiernos locales durante los últimos veinte años ya no fluyen tan incesantemente como antes, por lo que se depositan grandes esperanzas en la "financiación accionarial".
Según "Nodo Finance", los gobiernos locales ya no dependen simplemente de vender terrenos para obtener efectivo, sino que poseen participaciones en proyectos industriales de calidad, aprovechando la función orientadora y amplificadora del capital estatal para atraer más capital social hacia la industria. El resultado final es cultivar grupos industriales arraigados localmente y también obtener ingresos fiscales a largo plazo mediante la revalorización de las propias participaciones.
Este cambio se manifiesta de manera particularmente concreta y vívida en Hefei: entre 2015 y 2021, la suma total de los ingresos por venta de tierras en toda la ciudad de Hefei fue de aproximadamente 551,6 mil millones de yuanes, mientras que solo las ganancias no realizadas en libros del proyecto Changxin superaron 1 billón de yuanes.
Durante el período del "14º Plan Quinquenal", el sistema de la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Hefei invirtió acumulativamente más de 220 mil millones de yuanes en capital estatal, impulsando una inversión total en proyectos de más de 840 mil millones de yuanes, lo que equivale a que por cada yuan de capital estatal invertido, se movilizaron casi cuatro yuanes de inversión social.
Otro beneficio a largo plazo de la aglomeración industrial es la población: en la última década, la población residente de Hefei aumentó en un promedio neto de unas 200.000 personas anuales, siendo una de las ciudades con mayor incremento neto de población en el país.
La pregunta más interesante: ¿Por qué precisamente Hefei?
Si nos quedamos solo en la capa superficial de "Hefei lo ha logrado espectacularmente", parecería bastante simple y desaprovecharía lo que realmente vale la pena profundizar en estos dieciocho años.
La verdadera pregunta interesante es: la lógica de este enfoque es clara, las cuentas son buenas, y las ciudades dispuestas a estudiarlo e imitarlo nunca han faltado en estos años. Sin embargo, dieciocho años después, casi no ha surgido un segundo "Hefei" completo.
Según "Nodo Finance", las razones merecen ser analizadas capa por capa.
La primera capa es una paciencia bastante rara. Suspender una línea de metro ya planificada para apostar por una empresa de paneles de visualización con pérdidas continuas requiere que los principales dirigentes de una ciudad soporten años de presión por rendición de cuentas, resistan las dudas durante varios ciclos de evaluación quinquenales, y además convenzan a los sucesivos equipos de liderazgo de no cambiar fácilmente de rumbo.
Los sucesivos equipos de liderazgo de Hefei han mantenido una continuidad bastante inusual en esta línea de inversión industrial. Esta determinación, capaz de extenderse más de una década, soportando repetidas pérdidas en los libros sin retirarse fácilmente, es en sí misma un recurso político extremadamente escaso, difícil de mantener para la gran mayoría de los lugares dentro de los ciclos de cambio de gobierno.
La segunda capa es un equipo operativo profesional. Detrás del "Modelo Hefei" nunca ha estado una oficina de inversión genérica tomando decisiones a la ligera, sino la operación coordinada de múltiples plataformas de capital estatal con diferentes enfoques, como Hefei Construction Investment, Hefei Industrial Investment, Hefei Xingtai, etc. A través de la práctica repetida, han desarrollado un conjunto completo de métodos de "recaudación, inversión, gestión y salida" de mercado, con un nivel de profesionalismo en la toma de decisiones de inversión claramente superior al de las operaciones convencionales de los gobiernos locales en general.
Según "Nodo Finance", la capacidad de juicio industrial y la experiencia en control de riesgos acumuladas por este equipo a través de ensayos y repasos repetidos en casos como BOE y Changxin es una capacidad verdaderamente sedimentada en la organización. No es algo que pueda copiarse y pegarse simplemente entregando un manual de operaciones al equipo de inversión de otra ciudad.
La tercera capa es que también hay un componente de suerte propio de esta época, que no puede atribuirse completamente al juicio humano.
El salto en la valoración de Changxin en esta ronda se debió en gran medida a haberse subido a la corriente favorable del súper ciclo de los chips de memoria global impulsado por la demanda de inteligencia artificial. Desde una valoración de aproximadamente 158,4 mil millones de yuanes en la última ronda de financiación privada en junio de 2025, hasta un valor de mercado en la emisión de aproximadamente 579,2 mil millones de yuanes en la OPV, la valoración se multiplicó por aproximadamente 3,6 veces en poco más de un año.
Según "Nodo Finance", Hefei acertó en la dirección industrial en su momento y también coincidió en llegar a esta ventana de tiempo justo cuando el sentimiento del mercado de capitales estaba más eufórico. Este sentido de oportunidad, preciso hasta el año, es en sí mismo algo fortuito y difícil de incluir en cualquier guía operativa replicable.
La cuarta capa, y la más fácilmente pasada por alto desde fuera: durante el mismo período, muchas otras ciudades también intentaron desesperadamente apostar con dinero real en el sector de los semiconductores, pero el desarrollo de sus historias fue muy diferente.
Según "Nodo Finance", estar dispuesto a invertir grandes sumas es solo un billete de entrada. Lo que realmente determina si un proyecto termina tocando la campana de la OPV o quebrando por falta de liquidez es esa "capacidad integral para entender la dirección industrial, soportar largos ciclos de pérdidas y resistir tanto las tentaciones externas como los impulsos internos de obtener ganancias rápidas". Y esto es precisamente lo que Hefei ha ido acumulando paso a paso durante estos dieciocho años, el verdadero patrimonio ganado con esfuerzo, y también el núcleo más difícil de replicar simplemente de esta historia.
Lo que se puede aprender y lo que no
Reuniendo estas pistas, el "Modelo Hefei" en realidad puede dividirse en dos capas completamente distintas. Lo que puede aprenderse sistemáticamente y ya está siendo emulado por varios lugares es el concepto en sí de "financiación accionarial", así como todo el conjunto de herramientas construido en torno a él: el gobierno ya no depende únicamente de vender tierras para obtener flujo de efectivo, sino que utiliza el capital estatal para adquirir participaciones en proyectos industriales, empleando un mecanismo de entrada y salida de mercado para gestionar activamente el riesgo, en lugar de simplemente invertir dinero a lo bruto.
Según "Nodo Finance", esta capa es esencialmente diseño institucional. Puede incluirse en documentos, organizar algunos cursos de capacitación especializados, y en poco tiempo los funcionarios de inversión de otras ciudades pueden imitarlo superficialmente.
Lo realmente difícil de replicar es la experiencia práctica acumulada gota a gota por el equipo durante estos dieciocho años; es la paciencia que se ha mantenido constante a través de varios equipos de liderazgo sucesivos sin flaquear; son los ciclos industriales y de capital que Hefei pisó precisamente en el momento adecuado; y, lo más fácil de pasar por alto pero más crucial: la determinación de elegir seguir acompañando hasta el final durante largos períodos de pérdidas sin ver retorno. Es como la "promesa comprometida" que hizo Zhu Yiming de no cobrar salario sin beneficios, y como la línea de metro que Hefei suspendió temporalmente por una línea de producción de paneles de cristal líquido.
Estas cosas no pueden escribirse en ningún manual de promoción de inversiones, ni pueden trasladarse directamente mediante una visita de estudio de una delegación interprovincial.
En los dos días de la cotización de Changxin, lo que realmente ganó el capital estatal de Hefei no fueron solo las cifras de más de 1 billón de yuanes de ganancias no realizadas en los libros. La ganancia más tangible y más difícil de arrastrar por el sentimiento del mercado de capitales fue la aglomeración de más de 450 empresas ascendentes y descendentes en torno a Changxin como empresa líder; fue el aumento del valor de producción de la industria de circuitos integrados de Hefei desde menos de 18 mil millones de yuanes en 2016 hasta 151,4 mil millones de yuanes en 2025, multiplicándose por más de 7 veces: los cimientos industriales.
Estas cosas arraigadas en la tierra son lo que los equipos de inversión de todo el país realmente quieren aprender y lo más difícil de empaquetar y llevarse. Para los gobiernos locales chinos que buscan en todas partes una nueva narrativa fiscal, esta "tarea" de Hefei se lee con mucha satisfacción, pero al intentar copiarla, probablemente requerirá más tiempo del que la mayoría imagina y también una paciencia más prolongada.
Este artículo proviene del WeChat público "Nodo Finance" (ID: jiedian2018), autor: Nodo Finance
