Autor original: Gao Zhimou
Fuente original: Wall Street Journal
Goldman Sachs advirtió en su último informe macroeconómico insignia "Top of Mind", publicado el 20 de marzo, que los activos globales actuales solo han valorado completamente el "impacto inflacionario", pero han ignorado por completo el golpe devastador que los altos costos energéticos suponen para el crecimiento económico global.
El informe señala que el "nudo gordiano" del Estrecho de Ormuz significa que la guerra será extremadamente difícil de terminar a corto plazo. Una vez que las expectativas del mercado se vean refutadas, la "caída del crecimiento (recesión)" será la segunda bota en caer, y en ese momento la valoración de los activos globales experimentará una reversión extremadamente violenta.
Basándose en el riesgo de una prolongación de la crisis, Goldman Sachs ha revisado a la baja las previsiones de crecimiento para 2026 de las principales economías, como Estados Unidos y la zona euro, ha elevado las expectativas de inflación y ha retrasado significativamente el próximo recorte de tipos de la Fed de junio a septiembre.
Vale la pena mencionar que, según informó CCTV News el 22 de marzo, el representante de Irán ante la Organización Marítima Internacional declaró que Irán permitirá el paso de buques no "enemigos" por el Estrecho de Ormuz, pero deben coordinar con Irán cuestiones de seguridad y realizar los arreglos correspondientes.
¿Por qué es difícil hablar de una victoria rápida? El "nudo gordiano" del Estrecho de Ormuz y la ilusión del escolta
Goldman Sachs considera que el núcleo de esta confrontación no reside en si las fuerzas estadounidenses pueden ganar tácticamente, sino en cuándo se podrá desbloquear el Estrecho de Ormuz, esa "llave energética global".
En el informe, el excomandante de la Quinta Flota de EE.UU., Donegan, enumeró datos detallados que confirman la ventaja militar de EE.UU. e Israel.
Sin embargo, la ventaja militar no puede traducirse en el fin de la guerra.
Vakil, director del programa para Oriente Medio del Instituto Chatham, considera que Irán ve este conflicto como una "guerra de supervivencia". Irán aprendió la lección de la "Guerra de los Doce Días" de junio de 2025, cuando cedió demasiado pronto y expuso su debilidad.
Por lo tanto, la estrategia actual de Irán es librar una guerra prolongada utilizando armas asimétricas de bajo coste, como drones, para repartir el coste de la manera más amplia posible hasta obtener garantías de seguridad que aseguren la supervivencia a largo plazo de la República Islámica (incluido un alivio sustancial de las sanciones). Vakil enfatizó:
"Hasta que Irán no vea un camino confiable hacia estas garantías, no tiene ningún incentivo para poner fin a esta guerra."
Además, el sistema de mando iraní es mucho más resistente de lo que el mercado imagina. Vakil señala que el Cuerpo de la Guardia Revolucionaria Islámica (IRGC) está gestionando la defensa diaria a través de una "estructura de mando de mosaico" descentralizada, y este sistema burocrático institucional sigue funcionando eficazmente.
El ex enviado estadounidense para Oriente Medio, el embajador Dennis Ross, reveló desde la perspectiva de Washington otro nudo gordiano: si no fuera porque Irán controla el Estrecho de Ormuz, Trump ya podría haber declarado la victoria. Trump tiene hoy razones de sobra para afirmar que Irán no puede constituir una amenaza convencional para sus vecinos en al menos cinco años, pero "mientras Irán controle quién puede exportar petróleo y quién puede navegar por el estrecho, no puede declarar que ha ganado y luego detenerse."
Ross cree que, en una situación donde las fuerzas estadounidenses no pueden tomar territorio costero del estrecho, la mediación facilitada por el presidente ruso Putin podría ser la forma más rápida de romper el punto muerto. Sin embargo, actualmente no se dan las condiciones para la mediación, especialmente porque la figura clave con mayor capacidad para coordinar a las distintas facciones (incluido el IRGC) en el lado iraní, el ex presidente del parlamento Ali Larijani, fue asesinado recientemente. Este vacío de liderazgo reduce significativamente la probabilidad de alcanzar un acuerdo de paz a corto plazo.
Entonces, ¿puede el escolta militar romper el punto muerto del corte físico del suministro? La respuesta de Donegan es extremadamente fría: hay capacidad para escoltar, pero no hay capacidad para normalizar el flujo.
Aunque Estados Unidos y sus aliados (Reino Unido, Francia, Alemania, Italia, Japón, etc.) han declarado su disposición a participar en operaciones de escolta y han estado realizando ejercicios militares relacionados durante los últimos 15 años, Donegan enfatiza que el modelo de escolta carece naturalmente de economías de escala.
Él evalúa que el escolta militar solo podría restaurar como máximo el 20% del flujo normal de petróleo, sumando un 15-20% adicional de los oleoductos terrestres, aún queda una brecha enorme con respecto a los niveles normales. Restablecer el suministro no tiene un "interruptor", la iniciativa final está en manos de Irán:
"No es un simple problema militar, sino un juego de motivaciones y palancas entre las partes."
Corte de suministro energético sin precedentes: El precio del petróleo podría superar el máximo histórico de 2008
Los datos del equipo de materias primas de Goldman Sachs cuantifican la escala histórica de este impacto: la pérdida estimada actual del flujo de petróleo del Golfo Pérsico asciende a 17,6 millones de barriles por día (bpd), lo que representa el 17% de la oferta global, una escala 18 veces mayor que el pico de interrupción del petróleo ruso en abril de 2022. El flujo real a través del Estrecho de Ormuz ha caído en picado desde los 20 millones de bpd normales a 600.000 bpd, una disminución del 97%.
Aunque parte del crudo se está desviando a través del oleoducto este-oeste de Arabia Saudita (hasta el puerto de Yanbu) y el oleoducto Habshan-Fujairah de los Emiratos Árabes Unidos, Goldman Sachs calcula que el límite superior neto de flujo de redireccionamiento de estos dos oleoductos es de solo 1,8 millones de bpd, una gota en el océano.
En base a esto, Goldman Sachs construyó tres escenarios de proyección del precio del petróleo a medio plazo:
- Escenario 1 (el más optimista: recuperación del flujo previo a la guerra en un mes): Se prevé que el precio medio del Brent en el cuarto trimestre de 2026 sea de 71 dólares por barril. Las existencias comerciales globales sufrirían un golpe del 6% (617 millones de barriles). La liberación de reservas estratégicas de petróleo (SPR) por parte de los países miembros de la AIE y la absorción del crudo ruso en aguas podrían compensar aproximadamente el 50% del déficit.
- Escenario 2 (interrupción prolongada durante 60 días hasta el 28 de abril): Se prevé que el precio medio del Brent en el 4T26 se dispare a 93 dólares por barril. El golpe a las existencias se ampliaría a casi el 20% (1.816 millones de barriles), y las respuestas políticas solo podrían compensar alrededor del 30%.
- Escenario 3 (extremo: 60 días de interrupción más daños a largo plazo en la capacidad de producción de Oriente Medio): Si, tras la reapertura, la producción de Oriente Medio sigue siendo 2 millones de bpd inferior a los niveles normales, el precio del Brent en el cuarto trimestre de 2027 alcanzaría los 110 dólares por barril.
Goldman Sachs advierte que si los bajos flujos mantienen al mercado enfocado en el riesgo de interrupciones a largo plazo, es muy probable que el Brent supere el máximo histórico de 2008. Los datos históricos muestran que cuatro años después de las cinco mayores crisis de oferta del pasado, la producción de los países afectados seguía siendo, en promedio, más de un 40% inferior a los niveles normales. Dado que aproximadamente el 25% de la producción de la región del Golfo Pérsico proviene de operaciones en alta mar, su complejidad de ingeniería implica que el ciclo de reparación de la capacidad será extremadamente largo.
La crisis en el mercado del gas natural (GNL) tampoco debe pasarse por alto.
El precio de referencia del gas europeo (TTF) ya se ha disparado más de un 90% desde antes de la guerra, hasta los 61 €/MWh. Más mortífero aún, según confirmó el CEO de QatarEnergy, Saad Al-Kaabi, los daños causados por misiles iraníes en la planta de GNL de Ras Laffan (77 mtpa) provocarán el cierre del 17% de la capacidad de GNL del país en los próximos 2-3 años.
Goldman Sachs señala que si la paralización del GNL de Qatar supera los dos meses, el precio del TTF podría acercarse a los 100 €/MWh. La prevista "mayor expansión de la oferta de GNL de la historia en 2027" que Goldman Sachs anticipaba anteriormente corre el riesgo de sufrir un gran retraso.
Ante la crisis, el gobierno de EE.UU. ha utilizado múltiples herramientas políticas: coordinar la liberación de 172 millones de barriles de SPR (un promedio de unos 1,4 millones de bpd), eximir las sanciones al petróleo ruso y venezolano, suspender la Ley Jones durante 60 días.
Pero Alec Phillips, economista político jefe de Goldman Sachs para EE.UU., señala que las existencias de SPR de EE.UU. ya están por debajo del 60% de su capacidad, y según los planes actuales caerán en picado al 33% a mediados de año, lo que limita el espacio para una mayor liberación. En cuanto a la prohibición de exportación de crudo, temida por el mercado, aunque es "muy probable", actualmente no es la hipótesis de base.
El mercado solo ha operado con la "inflación", aún no con la "recesión"
El impacto energético en la macroeconomía global está comenzando a manifestarse. Joseph Briggs, economista global senior de Goldman Sachs, propone una "regla general" clave: por cada aumento del 10% en el precio del petróleo, el PIB global disminuirá en más de un 0,1%, la tasa de inflación global general aumentará 0,2 puntos porcentuales (algunos países asiáticos y Europa se ven más afectados), y la inflación subyacente aumentará entre 0,03 y 0,06 puntos porcentuales.
Según este cálculo, las tres semanas de interrupción ya han restado aproximadamente un 0,3% al PIB global; si la interrupción se prolonga 60 días, provocaría una caída del 0,9% en el PIB global y elevaría los precios globales un 1,7%. Sumado a que el índice de condiciones financieras globales (FCI) se ha endurecido significativamente en 51 puntos básicos desde el inicio de la guerra, el riesgo de desaceleración económica está aumentando drásticamente.
Sin embargo, Kamakshya Trivedi, estratega jefe de divisas y mercados emergentes de Goldman Sachs, señaló con precisión la vulnerabilidad más crítica en la estructura de precios del mercado global actual: el mercado no ha incorporado en absoluto el riesgo de "caída del crecimiento".
Trivedi analiza que los activos globales hasta ahora solo han estado operando este conflicto como un "shock inflacionario". Esto se manifiesta en: el mercado de tipos ha experimentado una revalorización hawkish (los rendimientos a corto plazo del G10 y los mercados emergentes han subido abruptamente, siendo el Reino Unido y Hungría, que habían descontado más expectativas de recortes, los que más reaccionaron); el mercado de divisas se ha movido estrictamente a lo largo del eje de los términos de intercambio (ToT) (el dólar se fortalece, las monedas de exportadores de energía como Noruega, Canadá y Brasil superan, mientras que las monedas de importadores de Europa y Asia se ven presionadas).
Esta lógica de valoración implica una premisa extremadamente peligrosa: el mercado cree firmemente que la guerra será breve (la estructura temporal descendente de los futuros de petróleo y gas también confirma esto).
Trivedi advierte que una vez que este optimismo ciego sea refutado y los precios de la energía demuestren ser persistentes, el mercado se verá forzado a realizar una revisión a la baja drástica del crecimiento global y los beneficios empresariales. En ese momento, la "caída del crecimiento" se convertirá en la segunda bota en caer. Bajo esta lógica de operación de recesión:
- Los mercados bursátiles de países desarrollados y emergentes, que hasta ahora se han mantenido relativamente firmes, enfrentarán una enorme presión de venta;
- Activos procíclicos como el cobre y el dólar australiano sufrirán ventas masivas;
- La valoración hawkish de los rendimientos a corto plazo se revertirá;
- El yen japonés (JPY) reemplazará al dólar estadounidense como la moneda refugio definitiva en un entorno de venta masiva de acciones y bonos.
La región de Oriente Medio y Norte de África (MENA) ya está sintiendo el frío económico. Farouk Soussa, economista de MENA en Goldman Sachs, calcula que los países del Golfo (GCC) pierden solo en ingresos petroleros unos 700 millones de dólares diarios; si la interrupción dura dos meses, la pérdida total se acercará a los 80.000 millones de dólares. Las caídas del PIB no petrolero de países como Omán, Arabia Saudita y Kuwait podrían incluso superar los niveles de la pandemia de COVID-19 en 2020. Bajo el pánico por la fuga de capitales y el sentimiento de aversión al riesgo, la libra egipcia (EGP) se ha convertido en la moneda de mercado fronterizo con peor desempeño desde el inicio de la guerra.
Conclusión
La variable central de esta crisis épica ya no es la potencia de fuego del ejército estadounidense, sino el calendario de navegación del Estrecho de Ormuz.
Aunque Trump y sus altos funcionarios (como la secretaria de Energía, Wright) han estado enviando frecuentemente señales optimistas al mercado de que la guerra terminará en "semanas", Goldman Sachs considera que la lógica de supervivencia de Irán, el dilema político de EE.UU. sujeto al control del estrecho, el techo natural de la capacidad de escolta, la falta de condiciones para la mediación: todo apunta a una posibilidad: la interrupción durará más que las "semanas" implícitas en la valoración actual del mercado.
Una vez que se corrija esta expectativa, los inversores ya no se enfrentarán solo a la continuación de la "operación de inflación", sino a un cambio hacia la "operación de recesión". En palabras de Trivedi, la caída del crecimiento podría ser la próxima bota en caer.
