Las acciones relacionadas con corretaje y criptomonedas han tenido un desempeño superior al esperado por el mercado tras la temporada de resultados del segundo trimestre.

Según las estadísticas de Goldman Sachs, desde que la primera empresa del sector anunció los resultados del segundo trimestre el 21 de julio, el precio de las acciones de las empresas que cubren ha subido un promedio del 3%, superando al índice S&P 500 en aproximadamente 1 punto porcentual. Las ganancias del sector en el segundo trimestre fueron un 8% más altas que el consenso del mercado, los ingresos un 2% más altos, pero los gastos también fueron un 5% superiores.

Goldman Sachs mantiene un optimismo cauteloso para la segunda mitad del año. El núcleo de esta perspectiva no es que el comercio de criptomonedas ya se haya recuperado, sino que tanto el negocio de corretaje tradicional como el mercado de predicciones tienen espacio para un crecimiento estructural y una reparación estacional en otoño. La reciente recuperación de la capitalización del mercado de activos criptográficos también mantiene un potencial alcista adicional para el sector.

La valoración también proporciona un cierto margen de seguridad. El precio-beneficio ajustado esperado del sector es actualmente de aproximadamente 24 veces, y el EV/EBITDA de aproximadamente 14.5 veces, ambos en el percentil 30 de los últimos cinco años. Goldman Sachs cree que si el volumen de negociación mejora a partir de septiembre, el sector aún tiene espacio para una revalorización.

Enfriamiento del comercio en verano, es posible que el ciclo aún no haya alcanzado su punto máximo

En julio y agosto, los volúmenes de negociación minorista de acciones en EE. UU. disminuyeron aproximadamente un 15% y un 14%, respectivamente, en comparación con el mes anterior. En un contexto en el que los volúmenes de negociación de acciones y los saldos de financiación en el segundo trimestre superaban en aproximadamente un 40% y un 100%, respectivamente, los máximos de 2021, el mercado comenzó a preocuparse por si este ciclo de comercio minorista ya había tocado techo.

El juicio de Goldman Sachs es relativamente moderado. El informe considera que el volumen absoluto de negociación alcanzó nuevos máximos, en parte debido a la expansión de la escala de las plataformas de corretaje. De 2023 a 2025, el número de cuentas en los principales corredores creció aproximadamente un 13% anual, y los activos de los clientes aumentaron aproximadamente un 40% anual. Ajustado por el crecimiento de cuentas, el volumen de negociación por cuenta en el segundo trimestre de 2026 seguía siendo aproximadamente un 8% más bajo que el punto máximo del ciclo de 2021.

Los saldos de financiación también muestran una situación similar. Aunque su tamaño absoluto ya supera claramente el de 2021, la proporción de saldos de financiación sobre los activos de los clientes sigue siendo inferior al pico del ciclo anterior. Dado que históricamente los saldos de financiación y los volúmenes de negociación minorista de acciones han tenido una fuerte correlación, Goldman Sachs juzga que este ciclo todavía tiene espacio para una mayor expansión, aunque la tasa de crecimiento puede desacelerarse.

Ajustado por el crecimiento de cuentas, el volumen de negociación por cuenta aún está por debajo del máximo de 2021

La estacionalidad también debe tenerse en cuenta. Julio y agosto suelen ser meses más débiles para el comercio minorista durante el año. La disminución de este año fue más significativa que la estacionalidad histórica, pero parte del comercio pudo haberse liberado antes en junio. Durante ese mes, las actividades del mercado de capitales de acciones fueron activas, impulsando la participación minorista y los volúmenes de negociación hasta niveles récord.

Goldman Sachs espera que la emisión de acciones en EE. UU. en 2026 alcance un récord de 675,000 millones de dólares, con una emisión de aproximadamente 2,520 mil millones en el segundo trimestre. Los datos históricos muestran que las actividades de emisión de acciones suelen impulsar el comercio minorista con un retraso de aproximadamente un trimestre, lo que también beneficia a los negocios de préstamo de valores, negociación de acciones y suscripción de OPV.

Basándose en la reparación estacional y las actividades de emisión de acciones, Goldman Sachs espera que las comisiones de corretaje minorista tradicional crezcan un 28% interanual en el tercer trimestre, y los volúmenes de negociación de acciones y opciones crezcan un promedio de aproximadamente 19%. Esta predicción aún depende de que las actividades comerciales de septiembre puedan recuperarse según lo previsto.

Estacionalidad anual de los volúmenes de comercio minorista

El mercado de predicciones puede tener mayor elasticidad en otoño

Goldman Sachs cree que el mercado de predicciones tiene espacio tanto para crecimiento estructural como para reparación cíclica, y la recuperación del comercio en otoño podría ser más pronunciada que en el negocio de corretaje tradicional.

Desde enero de 2024 hasta julio de 2026, los volúmenes de negociación anualizados del mercado de predicciones crecieron aproximadamente un 1160%. Desde agosto de 2025, el número de usuarios únicos mensuales ha logrado un crecimiento mes a mes, excepto en abril de 2026, mostrando que la base de usuarios aún se está expandiendo.

El rápido crecimiento una vez ocultó la estacionalidad del mercado de predicciones. Según los datos proporcionados por Goldman Sachs, los contratos deportivos, de criptomonedas y políticos representan la gran mayoría del volumen de negociación. En julio de 2026, los contratos deportivos representaron aproximadamente el 79% del volumen de negociación de la industria, los contratos de criptomonedas alrededor del 15% y los contratos políticos alrededor del 2%.

Composición por categoría del volumen de negociación del mercado de predicciones

Estos tres tipos de contratos están impulsados por diferentes ciclos. El comercio deportivo generalmente se recupera después de que se reanudan las principales ligas profesionales de EE. UU., siendo relativamente activo de septiembre a enero del año siguiente; los contratos políticos aumentan cuando se acercan las elecciones; los contratos de eventos criptográficos se ven afectados por el precio de las monedas y el ciclo de volumen del mercado criptográfico.

Debido a que hay relativamente menos eventos deportivos en verano y el comercio de las elecciones intermedias de EE. UU. aún no ha alcanzado su punto máximo, el volumen del mercado de predicciones disminuyó aproximadamente un 15% en agosto en comparación con el mes anterior. Goldman Sachs lo atribuye principalmente a la estacionalidad de los contratos de eventos subyacentes, y no a la terminación del crecimiento estructural de la industria.

A partir de septiembre, el calendario deportivo de EE. UU. se reanuda y las elecciones intermedias se acercan gradualmente. Si la actividad del mercado criptográfico mejora simultáneamente, los tres tipos principales de contratos podrían formar un efecto acumulativo. Sin embargo, el mercado de predicciones, como una clase de activo con menos de tres años de desarrollo, todavía tiene datos históricos limitados, y la estabilidad de los patrones estacionales necesita una mayor observación.

Los ingresos de las apuestas deportivas en línea son relativamente activos de septiembre a enero

La recuperación de la capitalización criptográfica aún no se ha transmitido al volumen

En comparación con el comercio tradicional y el mercado de predicciones, el juicio de Goldman Sachs sobre el comercio de criptomonedas es más cauteloso.

El volumen de comercio criptográfico de la industria disminuyó un 30% en julio en comparación con el mes anterior, y hasta ahora en agosto ha disminuido un 21% más. Esta ronda de declive comercial ha durado aproximadamente 10 meses, superior a la mediana de aproximadamente 4 meses desde el pico hasta el punto bajo en los últimos cinco ciclos criptográficos.

Según las estadísticas del informe, en los últimos seis ciclos criptográficos, la capitalización total del mercado y el volumen de negociación disminuyeron en promedio aproximadamente un 51% y un 66%, respectivamente; en esta ronda, hasta el momento de la publicación del informe, las disminuciones fueron de aproximadamente 40% y 75%. Esto significa que la contracción de la actividad comercial criptográfica ya ha superado el promedio histórico, pero solo por la magnitud de la caída y la duración, aún no se puede confirmar que el ciclo haya tocado fondo.

Disminuciones promedio de la capitalización y el volumen de criptomonedas en ciclos anteriores

La señal positiva proviene del precio de los activos. En la semana anterior a la publicación del informe, la capitalización total del mercado de activos criptográficos aumentó aproximadamente un 21%. Goldman Sachs cree que si la capitalización total del mercado puede mantenerse en los niveles actuales durante un período prolongado, el volumen de negociación podría recuperarse a medida que mejore la tolerancia al riesgo.

La clave aquí es la "continuidad". De abril a mayo de este año, la capitalización de los activos criptográficos también aumentó brevemente aproximadamente un 5%, pero luego retrocedió, y el volumen de negociación no formó una recuperación sostenida. Por lo tanto, el reciente aumento de la capitalización solo puede aumentar la posibilidad de una recuperación comercial, pero aún no es suficiente para constituir evidencia de una inversión de tendencia.

El impacto en los corredores y las empresas criptográficas tampoco es exactamente el mismo. Las estadísticas de Goldman Sachs muestran que la mediana de la correlación entre los precios de las acciones de las empresas relacionadas con criptomonedas y la capitalización total de criptomonedas desde 2026 es de aproximadamente 36%. Plataformas con negocios más diversificados, como Robinhood y Figure, históricamente han tenido una correlación relativamente menor con los precios criptográficos; la resiliencia operativa de Coinbase es más directa.

La duración de esta ronda de disminución del comercio criptográfico supera la mediana histórica

Las reformas regulatorias continúan avanzando, pero la entrada de instituciones aún requiere legislación

La regulación es otra variable que determina si el mercado criptográfico puede pasar de una recuperación cíclica a una expansión estructural.

Goldman Sachs cree que la posibilidad de que el Congreso de EE. UU. apruebe la ley de estructura del mercado criptográfico "CLARITY Act" durante este mandato está disminuyendo. El Senado no pudo votar antes del receso de agosto, y las elecciones intermedias y los posteriores recesos del Congreso comprimen aún más el tiempo legislativo.

Mientras tanto, los reguladores estadounidenses aún están avanzando en algunas reformas. La SEC propuso recientemente una "exención de innovación" para activos digitales, planeando proporcionar una exención temporal de los requisitos de registro y elegibilidad para emisores de activos digitales y valores que cumplan con las condiciones. La OCC continúa aprobando que las empresas de activos digitales obtengan licencias de banco fiduciario, permitiéndoles realizar actividades como transferencias de fondos y custodia de activos.

Estas medidas podrían impulsar la expansión de aplicaciones como la tokenización, la custodia y las finanzas descentralizadas, pero Goldman Sachs enfatiza que la continuidad de la regulación administrativa es más débil que la legislación del Congreso. Para impulsar la adopción a gran escala de activos digitales por parte de las instituciones, el mercado aún necesita un marco legal más estable y claro.

La encuesta institucional de Goldman Sachs de 2025 mostró que el 35% de los administradores encuestados consideran la falta de claridad regulatoria como el mayor obstáculo para ingresar al mercado criptográfico, y el 32% clasificó la claridad regulatoria como el principal catalizador para la adopción institucional. Por lo tanto, los ajustes a corto plazo de los reguladores pueden mejorar el entorno del mercado, pero el progreso de la legislación del Congreso es el indicador central que determina si los fondos institucionales pueden ingresar sistemáticamente.

Principales obstáculos para la entrada de instituciones al mercado criptográfico

Las plataformas están buscando ingresos más allá del comercio criptográfico

En el contexto de la debilidad del comercio criptográfico, las empresas relacionadas estabilizan las ganancias principalmente de dos maneras: comprimiendo gastos y desarrollando nuevos negocios con menor correlación con el volumen de comercio al contado.

Según estimaciones de Goldman Sachs, en 2026, cinco corredores y empresas criptográficas ya habían tomado medidas de ajuste de costos, recortando aproximadamente entre un 4% y un 5% de los gastos anuales en promedio, lo que equivale a proporcionar un soporte de aproximadamente 5.8 puntos porcentuales para el margen operativo ajustado. El control de gastos no compensó completamente la reducción de ingresos, pero mitigó el impacto de la debilidad comercial en las ganancias.

Desde la perspectiva de acciones individuales, Goldman Sachs prefiere FIGR, HOOD e IBKR, y considera a COIN como una configuración alcista en caso de recuperación del mercado criptográfico.

La lógica central de Robinhood es el crecimiento de los activos de las cuentas y la diversificación del negocio. Goldman Sachs espera que los ingresos promedio por usuario de HOOD crezcan a una tasa compuesta anual de aproximadamente 16% entre 2025 y 2028, y que los activos de los clientes y los ingresos crezcan aproximadamente un 29% y un 21%, respectivamente. Las fuentes de crecimiento incluyen corretaje tradicional, mercado de predicciones, banca digital, tarjetas de crédito y gestión patrimonial.

Entre ellas, se espera que el mercado de predicciones contribuya con aproximadamente el 13% de los ingresos de HOOD en 2026. Su nueva bolsa de intercambio de mercado de predicciones Rothera obtuvo aproximadamente un 3% de participación de mercado en menos de dos meses desde su lanzamiento. Según los cálculos del informe, esto corresponde a unos ingresos anualizados de aproximadamente 150 millones de dólares. El mercado de predicciones crece rápidamente, pero la plataforma tiene poco tiempo de existencia, y aún se necesita observar si la participación actual puede mantenerse.

Diversificación de los ingresos de HOOD hacia el mercado de predicciones, suscripciones y otros negocios

La principal fuente de crecimiento de Figure es el mercado de préstamos de líneas de crédito con garantía hipotecaria (HELOC). Hasta el tercer trimestre, el volumen de negociación de su mercado de préstamos al consumo aún avanzaba hacia un crecimiento interanual superior al 100%. Goldman Sachs cree que la disminución de la tasa integral de la compañía se debe principalmente a cambios en la estructura del producto y los canales, y no a una simple reducción de precios: los HELOC de primer gravamen de gran monto tienen tasas más bajas, y el negocio FIGR Connect, que requiere menos capital, también tiene tasas más bajas pero márgenes más altos.

La ventaja de Interactive Brokers proviene de la globalización. Desde 2026, más del 75% de sus usuarios activos mensuales y aproximadamente el 85% de las descargas de aplicaciones provienen de mercados fuera de EE. UU. Goldman Sachs espera que el número de cuentas de IBKR crezca un 33%, 24% y 21% en 2026, 2027 y 2028, respectivamente, y que los ingresos crezcan un 15% anual entre 2025 y 2028. El crecimiento global de cuentas y un margen de beneficio antes de impuestos superior al 75% limitan su sensibilidad a las fluctuaciones de los precios criptográficos.

Coinbase ofrece una elasticidad más directa del mercado criptográfico. Desde el primer trimestre de 2024, la participación de mercado de derivados criptográficos de la compañía ha aumentado aproximadamente 8 puntos porcentuales; los negocios de suscripción y servicio, como stablecoins, custodia, staking y Prime Brokerage, ya contribuyeron con aproximadamente el 40% de los ingresos en 2025. Estos ingresos tienen una correlación relativamente menor con el volumen de comercio criptográfico.

COIN también está expandiendo los negocios de mercado de predicciones, comercio de acciones, banca y gestión patrimonial. Actualmente, estos productos contribuyen con ingresos limitados, por lo que Goldman Sachs los considera principalmente como un potencial espacio alcista, y no como una fuente de ganancias ya realizada.

Migración de los ingresos de COIN hacia los negocios de suscripción y servicio

¿Qué hay que mirar realmente a continuación?

El juicio optimista de Goldman Sachs sobre las acciones de corretaje y criptomonedas se basa en varias condiciones que aún deben verificarse.

En primer lugar, si los volúmenes de negociación minorista de acciones y opciones en septiembre pueden salir de la debilidad estival, determinará si la reparación estacional del negocio de corretaje tradicional se materializa. En segundo lugar, si los eventos deportivos y las elecciones intermedias pueden impulsar un aumento del volumen en el mercado de predicciones, probará si este mercado es realmente un nuevo negocio sostenible o solo una categoría de alto crecimiento temporal.

El mercado criptográfico necesita cumplir simultáneamente con las condiciones de precio y volumen. Mantener una alta capitalización total del mercado es solo el primer paso; la posterior recuperación del volumen de comercio al contado y de derivados es lo que realmente mejorará los ingresos comerciales de las empresas relacionadas. A nivel regulatorio, que las agencias administrativas continúen relajando las reglas puede apoyar la innovación a corto plazo, pero si el Congreso puede formar una ley de estructura de mercado estable aún determina el límite superior de la adopción institucional.

La valoración del sector ya ha retrocedido, pero la calidad del crecimiento dentro de la industria no es la misma. FIGR, HOOD e IBKR dependen del crecimiento de préstamos, mercado de predicciones y cuentas globales para proporcionar una base fundamental relativamente independiente; COIN conserva una mayor elasticidad al ciclo criptográfico.

Por lo tanto, este informe no apuesta a que el mercado alcista de las criptomonedas ya se haya reiniciado. Goldman Sachs da más importancia al hecho de que las plataformas de corretaje y criptomonedas están agregando fuentes de ingresos que no dependen de un único ciclo comercial. Lo que hay que verificar a continuación es si estos nuevos negocios pueden seguir sustentando el crecimiento después de que se recupere el comercio en otoño.