Autor: Deep Tide TechFlow
Título original: El oro apuñaló por la espalda a todos
El 23 de marzo, el oro spot cayó a 4100 dólares en la sesión, eliminando todas las ganancias del año.
Hace 57 días, el oro aún estaba en su máximo histórico de 5600 dólares. Desde ese pico, ha caído más del 27%, la caída más severa del oro desde 1983.
El 29 de enero, innumerables analistas globales aún gritaban "el oro superará los 6000". Nadie esperaba la masacre que siguió.
Los alcistas del oro fueron aniquilados. No quedó nadie.
Aquellos en Xiaohongshu que antes publicaban fotos de lingotes de oro, presumían de sus ganancias y se tomaban selfies, ahora tienen muros llenos de "lamentos y quejas".
El epicentro de todo está en Medio Oriente. Los ataques de EE.UU. e Israel contra Irán llevan 24 días, el Estrecho de Ormuz está cerrado, el petróleo supera los 100 dólares y las llamas de la guerra se extienden.
La guerra debería impulsar el oro. Es el sentido común acumulado por la humanidad durante miles de años. Pero esta vez, el sentido común falló.
Muchos atribuyen la causa a las tasas de interés, el dólar, las operaciones de stop-loss... Todo eso es correcto. Pero el verdadero problema podría ser: cuando llega el pánico por una crisis, lo que las instituciones quieren no es preservar valor, es liquidez.
El oro que compraste ya no es el oro que creías que era.
¿El oro no es un "activo refugio"?
En los últimos tres años, el oro subió desde menos de 2000 dólares hasta un máximo histórico, con una ganancia acumulada superior al 150%.
Durante la subida, el mercado siempre tuvo una explicación lista: refugio en tiempos convulsos, colapso de la confianza en el dólar, aumento de reservas de los bancos centrales de países emergentes, desdolarización... Cada una por separado era plausible, y sonaba bastante convincente.
Pero esta explicación no resiste la verificación de los datos.
En los años 2021 y 2022, cuando la inflación en EE.UU. fue más feroz, el oro cayó dos años consecutivos. Después de 2023, cuando la inflación comenzó a moderarse, el oro se disparó. Entre ambos, hay una fuerte correlación negativa. Es decir, a mayor inflación, menor oro; a menor inflación, mayor oro. La frase "comprar oro para protegerse de la inflación" ha sido, en los últimos tres años, un indicador contrario.
La tasa de interés real de la Fed se mantuvo alta durante estos tres años, y la regla de libro de texto de que "las altas tasas de interés deprimen el precio del oro" también falló silenciosamente.
Es aún más intrigante la relación entre las acciones estadounidenses y el oro: casi de la mano, subieron juntos y bajaron juntos. Uno es el activo de riesgo por excelencia, el otro se llama activo refugio. Su coeficiente de correlación alcanzó un sorprendente 0.7.
Con estos tres conjuntos de números, la conclusión es una: el oro ya no está en esa cadena lógica. Subió con las acciones y se movió inversamente a la inflación. Mostró las características de un activo de riesgo, no de un activo refugio.
El verdadero motor
¿Quién transformó así al oro?
Hubo una demanda real constante: los bancos centrales de países emergentes. Tras la guerra Rusia-Ucrania, Polonia, Turquía, China, Brasil, estos bancos centrales comenzaron a comprar oro a gran escala. Es una necesidad real de reservas estratégicas, no especulación, es una planificación a cinco o diez años. Pero la compra de oro por los bancos centrales es a cámara lenta. Sienta la base, pero no es la fuerza principal que impulsó el precio de 2000 a 5626.
Quién empujó el precio hacia arriba fueron esas instituciones que siguieron la tendencia.
Vieron que los bancos centrales compraban y pensaron que era una señal; escucharon "desdolarización" y pensaron que la lógica era irrefutable; vieron al oro subir y pensaron que era una pérdida no subirse. La posición neta alcista no comercial, que representa el calor especulativo, subió continuamente, acercándose al doble del promedio histórico en su pico.
Pero aquí también se esconde un problema estructural del que menos se habla: la mayoría de estas posiciones ni siquiera tienen oro físico correspondiente.
El mercado del oro de hoy ya no es la simple lógica de que por cada gramo que compras, se almacena un gramo. Futuros de COMEX, mercado extrabursátil (OTC) de Londres, ETF de oro, contratos CFD, contratos de oro en el mundo crypto... Todo tipo de derivados superpuestos. El volumen diario de trading de oro papel es decenas de veces la producción anual global de oro físico. Algunos estudios estiman que por cada onza de oro físico en el mercado, puede haber decenas de derechos de reclamación en papel. La gran mayoría de estos contratos se liquidan en efectivo, sin tocar nunca el metal real.
El margen para los contratos de futuros suele ser solo del 6% al 8% del valor del contrato, lo que significa que un apalancamiento de más de diez veces es la norma. El mercado OTC de Londres es aún más opaco. Las posiciones de oro sin garantía que los bancos se abren entre sí son esencialmente oro contable creado de la nada.
Esta estructura no es un problema en un mercado alcista. El apalancamiento amplifica las ganancias, todos contentos. Pero enterró una bomba de tiempo: una vez que la dirección del precio se invierte, los alcistas altamente apalancados no eligen vender, se ven obligados a vender. El margen no es suficiente, el sistema liquida automáticamente, no hay espacio para negociar.
La morfología de una burbuja siempre es la misma: una demanda real sienta la base, una bonita historia enciende la mecha, el dinero que sigue la tendencia entra en masa, el mercado de derivados amplifica las fichas diez o veinte veces, y finalmente empuja el precio a un nivel que la demanda real no puede sostener.
El oro esta vez, no fue la excepción.
La guerra es la mecha, no el asesino
Llegó la guerra, ¿por qué cayó el oro?
Porque la guerra dejó una cosa clara: no habrá recortes de tasas.
El petróleo supera los 100, la presión inflacionaria se reaviva, la probabilidad de que la Fed suba las tasas ya está descontada por el mercado en un 50%. La lógica central original del oro era apostar por un entorno de bajas tasas de interés. Las tasas bajas hacen que mantener oro, que no paga intereses, sea rentable. Una vez que esta lógica se invierte, el atractivo del oro se corta de raíz.
El aumento del índice del dólar es una señal de peligro. Desde el estallido de la guerra, el índice del dólar se recuperó casi un 2%. El dinero global corre hacia el dólar. El oro, como activo denominado en dólares, se encareció para los compradores no estadounidenses.
Entonces esas 380,000 posiciones largas comenzaron a huir.
Pero esta vez huir no fue solo una retirada activa, fue más una liquidación forzada. Cuando el precio del oro comenzó a caer, las cuentas de futuros con alto apalancamiento alcanzaron primero el nivel de alerta de margen. La liquidación forzada del sistema arrojó órdenes que deprimieron el precio. La caída del precio desencadenó más liquidaciones, la nueva oleada de ventas volvió a deprimir el precio. Es una espiral que se auto-refuerza, de un nivel completamente diferente al pánico de venta minorista.
Acciones y bonos cayeron simultáneamente, muchos inversores tuvieron que vender oro para obtener efectivo; otro grupo sacó dinero del oro para apostar por el sector energético. Liquidación ordinaria, explosión de apalancamiento, fuga de liquidez. Tres fuerzas fluyeron simultáneamente hacia la misma salida.
Esta escena no es desconocida. En marzo de 2020, con el brote de la pandemia, el oro también se desplomó. En ese entonces nadie dijo que la lógica del oro estaba rota. Todos entendieron: frente a una crisis de liquidez, no hay activos refugio, solo efectivo. No importa qué vender, lo importante es poder convertirlo en efectivo. Por muy valioso que sea el oro, es lo que hay que vender.
El mecanismo subyacente esta vez no es diferente al de marzo de 2020. Solo que esta vez, el oro tiene una capa adicional: ya no es un activo refugio, es un activo de riesgo lleno de posiciones especulativas y apalancamiento de derivados.
Crisis de liquidez叠加 liquidación de apalancamiento. Dos cuchillos caen juntos.
Dos guiones
Qué pasará después, nadie puede darte una respuesta clara.
Esas 380,000 posiciones largas no se han liquidado por completo. Hoy el oro cayó por debajo de 4200 dólares. Desde la perspectiva de la forma del precio, el fondo se acerca, pero no se ve una razón para una reversión.
Si la guerra se detiene, habrá un rebote, pero sin duda también dará una oportunidad para que las posiciones atrapadas vendan.
Si la guerra continúa, el petróleo no retrocede, la inflación no retrocede, las expectativas de subidas de tasas no retroceden, el oro tendrá que caer.
Pero la historia también ha dado otro guion. En la crisis del petróleo desencadenada por la Revolución Iraní de 1979, el oro no cayó. Subió de 226 dólares a 524, alcanzando finalmente su pico histórico a principios de 1980. La lógica entonces fue: el petróleo se mantuvo alto durante mucho tiempo, las expectativas de estanflación derrumbaron por completo la confianza en el dólar, el dinero no tenía otro lugar adónde ir más que entrar en el oro. Si esta vez la guerra se prolonga, la inflación realmente se descontrola, la Fed sube tasas y no salva la economía. Este camino tampoco carece de posibilidad de repetirse.
JP Morgan y Deutsche Bank aún mantienen su precio objetivo de 6000 a 6300 dólares para fin de año.
Pero una cosa, sin importar el guion, esta ronda de caída violenta ya ha demostrado: cuando llega una verdadera crisis de liquidez, ningún activo en el mercado es inmune por naturaleza. Oro, Bitcoin, por muy bonitas que hayan sonado las historias de los últimos dos años, frente a las cuatro palabras "necesito efectivo", todos tienen que apartarse.
Así que el oro ahora está en una verdadera encrucijada. Por un lado, la purga de la burbuja, el final de la liquidación del apalancamiento, la salida del dinero especulativo, el precio del oro continúa explorando mínimos. Por el otro, la guerra se convierte en una enfermedad crónica, las expectativas de estanflación lo aplastan todo, y el oro recupera su lugar como "último bastión".
Esas tranquilas joyerías en Shuibei, esas publicaciones en Xiaohongshu preguntando "¿volveré a recuperar mi inversión?"), y aquellos que ven el oro como una hucha, en realidad no compraron el activo equivocado.
Solo que en el momento equivocado, creyeron en una historia más grandiosa. El cisne negro siempre llega silenciosamente cuando estás más emocionado.
La historia aún no ha terminado. Solo que ahora aún no se sabe si finalmente se escribirá como una tragedia o tendrá una secuela.
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