Autor: David, Deep Tide TechFlow
Título original: De 6.000 puntos a dos "suspensiones": el mito de los semiconductores surcoreanos, pausado por un misil de Oriente Medio
El conflicto entre Estados Unidos e Irán continúa, y los mercados de capitales globales entran en pánico, siendo la bolsa surcoreana particularmente afectada.
El 3 de marzo, el índice compuesto surcoreano KOSPI cayó un 7,24%, activando las restricciones de negociación. Samsung Electronics cayó casi un 10%, y SK Hynix cayó un 11,5%;
El 4 de marzo, es decir, hoy, el KOSPI cayó más de un 8% durante la sesión, activando nuevamente la suspensión y deteniendo las operaciones durante 20 minutos. Al cierre, cayó aproximadamente un 6%, situándose en 5.440 puntos. Samsung volvió a caer un 5,1%, y Hynix un 3,9%.
En dos días de negociación, dos suspensiones, la bolsa surcoreana pasó de 6.244 a 5.440, una caída de casi un 13%. Esta es la peor caída continua desde 2008.
Y justo una semana antes, el 25 de febrero, el KOSPI acababa de superar los 6.000 puntos, y la capitalización bursátil total de Corea del Sur alcanzó los 3,76 billones de dólares, superando a Francia y ocupando el noveno lugar a nivel mundial; Samsung y Hynix seguían siendo las acciones más recomendadas por los blogueros de inversión.
Con la guerra en Oriente Medio, todos los mercados caen, pero ¿por qué Corea del Sur cae más?
Comprar acciones surcoreanas, comprar memoria
El mercado alcista de la bolsa surcoreana en el último año, en resumen, es la historia de dos empresas.
El entrenamiento global de IA requiere GPU, y las GPU necesitan una memoria de alto ancho de banda llamada HBM. La producción de esto tiene un umbral extremadamente alto, y básicamente solo tres empresas en el mundo pueden producirlo en masa: SK Hynix, Samsung y Micron.
Entre ellas, SK Hynix se lleva más de la mitad de la cuota de mercado, y Samsung aproximadamente el 30%. Juntas, las dos empresas surcoreanas controlan más del 80% de la capacidad global del mercado de HBM.
Nvidia es su mayor cliente. Cada H100, cada B200 que se envía, necesita memoria surcoreana. En 2025, los ingresos trimestrales de Nvidia alcanzaron los 681.000 millones de dólares, y una parte significativa de ese dinero terminó en los bolsillos de SK Hynix y Samsung.
Reflejado en el precio de las acciones: en 2025, SK Hynix subió un 274%, y Samsung un 125%. Todo el índice KOSPI subió un 75,6%, y casi la mitad de esa subida fue contribuida por estas dos acciones.
Comprar el mercado surcoreano es, en esencia, comprar chips de memoria.
Este año es aún más fuerte. En los primeros 20 días de febrero, las exportaciones surcoreanas de chips aumentaron un 134% interanual, alcanzando los 15.100 millones de dólares, más de un tercio del total de exportaciones. Goldman Sachs dijo que se espera que las ganancias de la bolsa surcoreana crezcan un 120% en 2026, de los cuales 88 puntos porcentuales provienen del hardware tecnológico.
Traducción: sin los chips, el crecimiento de la bolsa surcoreana se reduce a migajas.
De 5.000 a 6.000 puntos, el KOSPI tardó 34 días. En esos 34 días, Nomura Securities pronosticó un precio objetivo de 8.000, JPMorgan dijo 7.500, Goldman Sachs lo ajustó a 6.400. Detrás de cada número está la misma suposición:
La demanda de potencia de cálculo de la IA no tiene techo, por lo que los chips surcoreanos tampoco lo tienen.
Si se cierra el estrecho, ¿de dónde viene la electricidad?
Pero, hacer chips requiere electricidad.
¿De dónde viene la electricidad en Corea del Sur? El gas natural y el carbón representan aproximadamente un 27% cada uno, y la energía nuclear alrededor del 30%. El gas natural y el carbón, Corea del Sur no los produce, depende totalmente de las importaciones. Corea del Sur es el tercer mayor importador mundial de gas natural licuado, solo detrás de China y Japón.
El 28 de febrero, el ataque aéreo conjunto de Estados Unidos e Israel contra Irán. Confirmada la muerte de Jamenei, Irán anunció inmediatamente el cierre del Estrecho de Ormuz.
Este estrecho tiene solo 33 km en su punto más estrecho, y aproximadamente una quinta parte del petróleo mundial y grandes cantidades de gas natural licuado pasan por aquí. Qatar es uno de los mayores exportadores mundiales de GNL y una fuente principal de gas para Corea del Sur, y sus barcos deben pasar por este estrecho para salir del puerto.
Al cerrarse el estrecho, primero se dispara el precio del petróleo, y el gas natural sube detrás; los mercados globales de energía siempre están interconectados.
La información pública muestra que el precio del gas natural en Europa subió casi un 50%, y el precio del gas natural en Asia subió casi un 40%. El principal proveedor, Qatar Energy, suspendió la producción de GNL después de que sus instalaciones fueran atacadas.
Figura: Los datos de seguimiento de buques muestran que el 1 de marzo, el número de buques que transitaban por el Estrecho de Ormuz se redujo significativamente en comparación con antes | Fuente: Ship Search Network
Los chips de Samsung y Hynix no se fabrican de la nada. Un HBM, desde la oblea hasta el empaquetado, pasa por miles de procesos, cada uno consumiendo electricidad. La fabricación de semiconductores es una de las industrias que más energía consume en el mundo.
En teoría, la cadena es así:
Nvidia hace el pedido, SK Hynix pone en marcha la producción, la fábrica necesita electricidad, generar electricidad requiere gas natural, el gas natural debe pasar por el Estrecho de Ormuz, y el estrecho ahora está cerrado.
El mercado surcoreano cerró el 1 de marzo, coincidiendo con su festivo del Samiljeol. Otros mercados estuvieron en pánico todo el fin de semana, los inversores surcoreanos solo podían mirar.
Al abrir el martes, el pánico de tres días se condensó en una vela bajista. Samsung cayó casi un 10%, Hynix un 11,5%. Si sube el precio del gas, subirá el de la electricidad, se comerá el margen de beneficio de los chips, y la tasa de utilización de la fábrica también peligra.
El miércoles fue peor. Irán pasó de la amenaza a la acción, comenzando a interferir realmente en la navegación del estrecho, el Brent superó los 82 dólares, y el gas natural también comenzó a dispararse. Samsung cayó casi un 15% en dos días, Hynix un 15%.
Pero en la misma bolsa surcoreana, Hanwha Aerospace subió casi un 20% el 3 de marzo, y LIG NEX1 subió un 30%, tocando el límite máximo.
Estas dos empresas, la primera fabrica motores para aviones de combate y misiles, la segunda sistemas de defensa aérea y armas de precisión. Con la guerra en Oriente Medio, todo el mundo necesita reponer existencias.
Por un lado, caen los fabricantes de chips, por el otro, suben los fabricantes de misiles.
¿Desapareció el descuento coreano?
La bolsa surcoreana tiene un apodo: "descuento coreano".
Significa que la misma empresa, cotizando en Corea del Sur, es más barata que en Estados Unidos o Japón. Samsung Electronics y TSMC son ambos gigantes de chips, con una rentabilidad similar, pero la relación precio-valor contable de TSMC ha sido históricamente dos o tres veces mayor que la de Samsung.
Se puede entender como el mismo plato, que en Seúl se vende más barato que en Nueva York.
¿Por qué? Porque las grandes empresas surcoreanas están casi todas controladas por familias de conglomerados (chaebols). Samsung, Hyundai, SK, LG, las familias fundadoras usan participaciones cruzadas piramidales para controlar todo el grupo con muy pocas acciones.
Las ganancias no se reparten, las acciones propias en cartera no se cancelan, en el consejo de administración solo hay gente propia, los directores independientes no han emitido un voto en contra en cinco años. Los inversores extranjeros lo ven y piensan que invertir ahí es trabajar para otros, mejor no.
¿Cuánto ha durado este descuento? En los últimos diez años, el S&P 500 subió un 179%, el Nikkei un 155%, India un 255%, incluso Brasil subió un 167%.
El KOSPI solo subió un 35%.
En 2025, el nuevo presidente Lee Jae-bung asumió el cargo, modificó la ley comercial, presionó por dividendos, forzó la cancelación de acciones propias, voló personalmente a la Bolsa de Nueva York para decirle a Wall Street: el descuento coreano se convertirá en prima coreana.
Al mismo tiempo, la IA reescribió por completo la lógica de valoración de Samsung y Hynix. Dos cosas coincidieron, entró capital extranjero, el KOSPI subió un 75,6% en un año, el primero del mundo.
Parecía que el descuento de más de veinte años se había eliminado en un año.
Pero dos días consecutivos de caída mostraron otro problema: el descuento anterior se debía a la mala gobernanza de las empresas surcoreanas, y la gobernanza ciertamente está mejorando.
Pero hay otra capa de descuento, escondida en un lugar más profundo.
En Corea del Sur, dos acciones soportan la mitad de la subida de la bolsa, la generación de electricidad depende del gas natural y carbón importados, todo el mercado apuesta en una sola industria.
Cuando el mundo fuera de esta industria tiene problemas, hay suspensiones consecutivas. La fragilidad escrita en la geografía y estructura industrial de Corea del Sur es difícil de cambiar solo modificando la ley comercial.
Salida de capital extranjero, inversores minoristas compran
El 27 de febrero, los inversores extranjeros vendieron netamente 6,8 billones de wones surcoreanos en el mercado surcoreano, batiendo el récord de un día. El 3 de marzo vendieron otros 5,1 billones. Dos días suman casi 12 billones de wones, equivalentes a 85.000 millones de dólares, la mitad de las entradas de seis semanas, desaparecidas en menos de dos días.
El sentimiento de los inversores extranjeros hacia los mercados emergentes siempre es condicional. Cuando las condiciones son buenas, te llaman el núcleo de la cadena de suministro global de IA, cuando las condiciones cambian, eres el elemento más líquido y fácil de vender en la cartera.
La bolsa surcoreana es activa y tiene un gran volumen de negociación, precisamente porque es fácil de vender, por eso es la primera en venderse.
¿Y quién está comprando?
El 3 de marzo, los inversores minoristas compraron netamente 5,8 billones de wones, los extranjeros se fueron, los surcoreanos de a pie entraron. En los foros de Seúl, alguien dijo que la caída de Samsung a este precio era una oportunidad que ocurre una vez cada diez años.
Al día siguiente, volvió a caer un 6%, durante la sesión cayó un 8% activando la suspensión. Los que entraron el 3 de marzo, en 24 horas volvieron a perder una parte. El 4 de marzo, los minoristas continuaron comprando para aprovechar los mínimos, pero ya no pudieron detener la presión vendedora extranjera.
La última vez que los minoristas surcoreanos compraron masivamente en mínimos fue en agosto de 2024, con el colapso del carry trade del yen. Esa vez acertaron, se recuperaron en un mes. Esta vez si acertarán o no, puede depender de una variable que完全控制不了 (completamente no pueden controlar):
Cuándo se reabrirá el Estrecho de Ormuz.
La emoción es más importante que los hechos
El KOSPI tardó 34 días en pasar de 5.000 a 6.000, y solo 2 días en caer de 6.000 a 5.440.
Dos días, dos suspensiones.
La cadena energética es real: el gas natural debe pasar por el Estrecho de Ormuz, los chips dependen de la electricidad generada por gas natural.
Pero una caída del 13% en dos días, esta magnitud ya no está valorando el gas natural. Un mercado donde el 75% de la subida la sostienen dos acciones, todos apuestan en la misma dirección, la salida es tan grande.
Subió demasiado antes, en momentos de pánico, quien corre más rápido sobrevive primero.
SK Hynix probablemente volverá a subir. La demanda de potencia de cálculo de la IA es real, la escasez de HBM es real, los pedidos del próximo trimestre de Nvidia no desaparecerán por una guerra en Oriente Medio.
Pero estos dos días le dicen a todos una cosa: recuperarse depende de los fundamentales, caer depende de la emoción. Los fundamentales avanzan lentamente, la emoción avanza rápido. 34 días de subida, se pueden perder en su mayor parte en dos días.
Cada persona que compra acciones surcoreanas cree que está comprando los beneficios de los chips de IA.
Pero para Corea del Sur, los chips crecen en una economía que genera electricidad con gas natural importado, se venden a un cliente que en cualquier momento puede imponer aranceles, y al lado hay un vecino con armas nucleares.
Todos los informes te dirán cuánto vale una acción.
Ningún informe te dirá qué pasará en el mundo durante el tiempo que la tengas.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grupo de Telegram de Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Suscripción a Telegram de Bitpush: https://t.me/bitpush
