Este artículo proviene de:David Lin
Compilado | Odaily Planet Daily(@OdailyChina); Traductor | Azuma(@azuma_eth)
Nota del editor: En la llamada de resultados del lunes pasado, Strategy mencionó por primera vez que "estaba preparada para vender Bitcoin si era necesario para pagar dividendos". Esta declaración desencadenó inmediatamente un intenso debate en el mercado sobre su "traición a la fe".
Al respecto, Michael Saylor, presidente ejecutivo de Strategy, profundizó recientemente en la lógica subyacente de esta decisión durante su participación en el podcast de David Lin, enfatizando que solo había dicho que "vendería", no que sería un "vendedor neto". Saylor también mencionó que Strategy está utilizando la altísima propiedad de apreciación de Bitcoin como "capital digital" para lograr arbitraje mediante la emisión de instrumentos de crédito digital (como STRC), asegurando así un crecimiento neto continuo en el tamaño de su cartera. A continuación, se presenta el contenido completo (editado) del podcast, compilado por Odaily Planet Daily.
Entrevista en el Podcast
David Lin (Anfitrión A): Es un gran honor para mí co-anfitrionar esta emocionante entrevista con Michael Saylor, presidente ejecutivo de Strategy, junto con Bonnie Chang. Comenzaremos con el anuncio reciente de Strategy y las actualizaciones de Michael Saylor en las redes sociales. Bonnie, empecemos.
Bonnie Chang (Anfitriona B): La semana pasada anunciaron algo que sorprendió a todo el mundo.
Michael Saylor: Eh, probablemente te refieres a lo que declaramos en la llamada de resultados — que estamos preparados para vender Bitcoin si es necesario para pagar los dividendos de STRC.
Bonnie Chang: Creo que fue una decisión muy meditada, ¿cuál es la idea detrás de esto?
Michael Saylor: El punto más importante es que queremos que el mercado entienda que las ganancias de capital (Capital Gains) de Bitcoin pueden usarse para financiar dividendos de crédito. Cuando vendemos 1 millón de dólares en productos de crédito STRC, inmediatamente compramos 1 millón de dólares en Bitcoin. Nuestra expectativa para Bitcoin es que se aprecie aproximadamente un 30% anual; en realidad, se acerca más al 40% anual. Podemos separar el 11% inicial de estas ganancias de capital y pagarlo como dividendo.
El mercado siempre se ha preguntado, ¿con qué pagaremos los dividendos? Durante la mayor parte de nuestra historia, hemos pagado dividendos vendiendo acciones ordinarias (acciones MSTR). Las acciones de MSTR son un derivado de Bitcoin, y generalmente tienen una prima sobre Bitcoin. Así que estábamos vendiendo un derivado de Bitcoin, pero algunos se preocupaban de que en el futuro no pudiéramos vender acciones.
Luego surgieron rumores bajistas diciendo que tendríamos que vender acciones; otros decían que la empresa nunca vendería su Bitcoin. Estos rumores se degradaron a — "Bueno, si no piensan vender Bitcoin, entonces Bitcoin no debe tener valor, nunca podrán venderlo. Y si no pueden venderlo, entonces no podemos contarlo como un activo en el balance".
Si posees algo valorado en 65 mil millones de dólares y la gente quiere valorarlo en cero, eso no está bien, ¿verdad? No queremos que las agencias de calificación crediticia piensen que los activos de la empresa son cero. Queremos que crean que tenemos 65 mil millones de dólares en activos. Además, hay algunos 'haters' en línea que constantemente se quejan de que es un esquema Ponzi, porque financiamos los dividendos de acciones preferentes vendiendo acciones.
Lo que queremos hacer es reforzar este modelo de negocio: vender líneas de crédito para invertir en Bitcoin; con el tiempo, esta inversión se aprecia más rápido de lo que se acumulan los dividendos; luego realizamos las ganancias de capital y pagamos los dividendos.
Creemos que la mejor manera de aclarar esto es dejar claro que "la empresa nunca necesita vender acciones ordinarias", simplemente podemos vender Bitcoin, que se ha apreciado significativamente, para pagar los dividendos. Esto es esencialmente utilizar las ganancias de capital para pagar los dividendos de crédito.
Creo que es como una empresa de desarrollo inmobiliario. Emiten instrumentos de crédito para recaudar fondos, compran tierra a 10,000 dólares por acre, la desarrollan hasta que vale 100,000 dólares por acre, y luego realizan esa apreciación de capital. Puedes vender la tierra a 100,000 dólares por acre, alquilarla después del desarrollo completo o refinanciarla. Nadie cuestiona a una empresa de desarrollo que realiza inversiones de capital con ingresos por crédito, y nosotros estamos haciendo lo mismo con Bitcoin. Queremos asegurarnos de que el mercado lo entienda.
Me hice famoso por decir 'nunca vendas tu Bitcoin', y por eso Internet estalló cuando escuchó que íbamos a vender. Pero si fuera más preciso, debería ser 'nunca seas un vendedor neto de Bitcoin (Net Seller)'. Simplemente, 'nunca seas un vendedor neto' no suena tan pegadizo ni tan fácil de propagar.
Creo que en estos períodos, incluso si vendemos 1 Bitcoin, compraremos de 10 a 20. Así que, en realidad, estás hablando de una situación de "comprar 10, vender 1, compra neta de 9". Una vez que la gente lo entienda, esto no debería ser un problema, pero por ahora es un tema muy controvertido.
Bonnie Chang: ¿Podría explicar cómo se puede vender 1 Bitcoin y comprar 10 al mismo tiempo?
Michael Saylor: Sí. El principal motor de acumulación de Bitcoin de Strategy es STRC. En abril vendimos 3.2 mil millones de dólares en STRC, por lo que compramos 3.2 mil millones en Bitcoin. Y los dividendos rondan los 80 a 90 millones de dólares. Así que, en este mes en que recaudamos 3 mil millones, solo necesitas sacar 80 o 90 millones para pagar los dividendos — esencialmente, estás comprando 30 Bitcoins mientras vendes 1.
Nuestra "tasa de equilibrio" es aproximadamente del 2.3%. Esto significa que si la deuda crediticia que emitimos es igual al 2.3% de nuestra tenencia de Bitcoin, incluso si vendemos Bitcoin para pagar dividendos, siempre seremos compradores netos de Bitcoin. Otro punto es que si Bitcoin se aprecia un 2.3% anual, podemos pagar dividendos permanentemente y seguir creando valor, sin necesidad de vender ninguna acción ordinaria.
En los primeros cuatro meses de este año, ya hemos vendido aproximadamente 5 mil millones de dólares en STRC. A este ritmo, la tasa de emisión anual será del 15% al 20%. Mientras la empresa esté creciendo, comprará más Bitcoin del que vende. Espero que en cada mes, cada trimestre futuro, seamos compradores netos de Bitcoin.
Bonnie Chang: Tengo una pregunta más. Muchos inversores creen casi religiosamente en "nunca vender Bitcoin", ¿crees que aún deberían seguir este consejo?
Michael Saylor: Sí, creo que deberías ser un "acumulador neto" de Bitcoin. Cuando digo "nunca vendas tu Bitcoin", quiero decir que si vas a gastarlo en algo, asegúrate de reponerlo después de gastarlo.
Hay muchos creyentes en criptomonedas o Bitcoin que dicen que quieren comprar cosas con Bitcoin. Yo diría, entonces rellena el hueco después de gastar. No seas un vendedor neto de Bitcoin, porque Bitcoin es capital. Al final de cada año, deberías tener más Bitcoin que al principio.
Por analogía, si Google invierte 1 mil millones de dólares en construir un centro de datos y gana 10 mil millones de dólares, entonces obtiene una ganancia neta de 9 mil millones. Eso no colapsa el mercado del dólar, ¿verdad? Nadie grita "Google vendió dólares para comprar un centro de datos". El dólar estará bien, y esto no socava el modelo de negocio de Google. Gastaron 1 mil millones para invertir en el negocio, es normal, es racional. A veces gastas dinero para ganar más dinero.
Así que, si gastas 1 Bitcoin para ganar 10 Bitcoins, creo que es bueno para Bitcoin, es bueno para la empresa... Cuando los mercados de capital de acciones no son tan líquidos como el mercado de Bitcoin, queremos poder aprovechar ese mercado.
Cada vez que una empresa renuncia a sus opciones, diciendo "nunca jamás haremos X", sea lo que sea, el resultado final suele ser el arrepentimiento. Por ejemplo, si dijéramos "nunca jamás recompraremos nuestras acciones, solo venderemos acciones", entonces los bajistas venderían nuestras acciones frenéticamente, presionando el precio hasta 1 dólar. Cuando el precio de las acciones tiene un gran descuento sobre el valor neto de los activos (NAV), si podemos recomprarlas, esos bajistas perderían mucho dinero. Aprovechando su irracionalidad, podemos ganar mucho dinero.
Así que, lo que realmente expresamos en la llamada de resultados fue — intercambiaremos STRC por MSTR, también intercambiaremos BTC por MSTR, y usaremos BTC o MSTR para pagar dividendos, haremos lo que sea mejor para la empresa. Pero con el tiempo, esperamos ser acumuladores netos de Bitcoin. Esto no cambia la forma en que comerciamos los activos día a día. Ya sea que vendamos deuda crediticia, acciones o capital de Bitcoin, dependerá de las condiciones del mercado y de las valoraciones incorrectas.
Otra cosa que dijimos ayer es que estamos preparados para recomprar nuestros bonos. Actualmente, nuestros bonos corporativos se negocian baratos, están infravalorados, por lo que tiene sentido recomprarlos, y no tiene sentido venderlos. No venderemos activos infravalorados, compraremos activos infravalorados y arbitraremos cualquier ineficiencia opaca. Si el mercado sabe que haremos esto, el mercado dará una valoración justa a todos estos activos. Esto beneficia a los inversores de todos estos instrumentos, y al final, es nuestra responsabilidad fiduciaria.
David Lin: Uno de tus mayores críticos, Peter Schiff, escribió esta mañana: "Ayer, Saylor admitió que MSTR (MicroStrategy) vendería Bitcoin si fuera necesario para pagar los dividendos de STRC. Creo que este compromiso es para mantener el llamado esquema Ponzi por más tiempo. Pero supongo que cuando llegue ese momento, optará por suspender los dividendos y dejar que STRC se colapse, en lugar de que Bitcoin se colapse." ¿Cuál es tu respuesta a esto?
Michael Saylor: Peter piensa que Bitcoin es un esquema Ponzi. Realmente a Peter no le gusta nada en este espacio. Bitcoin es "capital digital", y nosotros, vendiendo acciones e instrumentos de crédito para comprar este capital, hemos creado una empresa financiera digital. Creo que Bitcoin perdurará porque representa la riqueza económica global en forma tokenizada, con derechos de propiedad completos.
Construimos un instrumento de crédito, STRC, sobre esto, que simplemente elimina la volatilidad, reduce el riesgo y extrae o 'destila' rendimiento del capital digital. Si no reconoces que Bitcoin es legítimo, nunca reconocerás que cualquier derivado sobre él es legítimo. Pero para aquellos que creen que Bitcoin puede almacenar riqueza económica en forma tokenizada, lo que hacemos es muy directo.
STRC adopta un modelo de colateralización excesiva: por cada 5 dólares en Bitcoin, vendemos 1 dólar en deuda crediticia, y esa deuda crediticia de 1 dólar tiene un rendimiento claro. Hay mucha gente que cree que Bitcoin es un activo legítimo, pero simplemente no pueden soportar su volatilidad. No quieren poner el dinero para la matrícula universitaria de su hijo en otoño en Bitcoin, porque tienen que pagar en 12 semanas. Así que, para ellos, el crédito digital tiene mucho sentido, porque el principal está protegido, es más estable. Además, pueden obtener de 3 a 4 veces más rendimiento que en los mercados monetarios a través de STRC, y esta es la cualidad superior de Bitcoin sobre otros activos de capital, que nos permite pagar este alto rendimiento en dividendos.
David Lin: Esta es una teoría que quiero consultarte, luego se lo devolveré a Bonnie. Algunos traders han notado que cada vez que STRC paga un dividendo, el precio ex-dividendo, durante un período (quizás uno o dos días), cae por debajo de la paridad (Par). Una vez que alcanza la paridad, es cuando Strategy va a comprar Bitcoin. Entonces, ellos comienzan a "adelantarse" comprando Bitcoin antes de que STRC alcance la paridad, apostando a que tú y Strategy comprarán Bitcoin en la paridad. ¿Puedes comentar sobre esto?
Michael Saylor: Lo que sucede cerca de la fecha del dividendo es que la demanda de STRC es enorme, porque después de esa fecha de registro habrá un dividendo de unos 90 centavos. Por lo tanto, hay billones, cientos de miles de millones de dólares en transacciones de STRC antes de la fecha de registro, y al día siguiente de la fecha de registro, su precio de negociación cae 60 o 70 centavos, y luego gradualmente se recupera a la paridad en la siguiente semana o dos.
Eso es normal. Esos son arbitrajistas. Su idea es que, con solo tener el dinero inmovilizado unos 12 días al año, pueden capturar un rendimiento anualizado de aproximadamente el 42%. Tienen su propia lógica de cálculo. Es bueno, y también es bueno para nosotros, porque crea liquidez y participación, y esto continuará.
En cuanto a la segunda idea, ¿puedes "adelantarte" en el mercado de Bitcoin? El mercado de derivados de Bitcoin tiene un volumen diario de 50 mil millones de dólares. Así que, no creo que nadie tenga suficiente capital para mover ese mercado.
Mi opinión es que Bitcoin es un poco como el "cuadrado del capital tecnológico". Los factores que impulsan el mercado de Bitcoin son las guerras comerciales, guerras calientes, política exterior, situaciones nacionales y la situación iraní en el Estrecho de Ormuz, y luego las guerras monetarias — por ejemplo, si esperamos que SOFR baje a 200 puntos básicos, o si la curva de rendimiento se está distorsionando. Puedes ver que ahora estamos en un entorno monetario bastante restrictivo, así que estos factores macro son los principales impulsores de Bitcoin.
Puedo decirte un hecho: hemos comprado 100 millones de dólares en Bitcoin en una hora, y el precio no se movió; hemos comprado 200 millones de dólares en Bitcoin en una hora, y el precio no se movió; hemos comprado 200 o 300 millones de dólares en una hora y luego paramos, y el precio en realidad subió.
Así que, nadie tiene suficiente fuerza para impulsar el precio de Bitcoin... bueno, si planeas inyectar 30 mil millones de dólares en el mercado en una tarde, quizás sí. Pero he gastado mucho dinero, hemos comprado más Bitcoin que nadie que conozca, probablemente hemos comprado 62 mil millones de dólares en Bitcoin. Creo que es un mercado global con su propia dinámica.
Así que, esas afirmaciones sobre que podemos influir en el precio en realidad nos halagan, pero yo no lo creo así.
Bonnie Chang: ¿Por qué dices que el precio no se mueve cuando has comprado tanto Bitcoin?
Michael Saylor: Porque la liquidez del mercado es extremadamente profunda. Supongamos que hoy voy a comprar 1 mil millones de dólares, incluso eso es solo 1/50 de un volumen de 50 mil millones.
Si les preguntas a los traders, dirán que el volumen diario en el mercado spot a veces es de 20 mil millones de dólares, y el mercado de derivados a veces llega a 80 mil millones de dólares. En un mercado con una liquidez tan profunda, ¿qué es 100 millones de dólares? Esa es su particularidad. Los fines de semana, si quieres tomar una posición de 1 mil millones de dólares con un apalancamiento de 20x, puedes hacerlo perfectamente en el mercado de Bitcoin; si quieres obtener una línea de crédito de 1 mil millones de dólares en una hora, también puedes hacerlo en el mercado de Bitcoin.
Realmente creo que los factores macro impulsan Bitcoin, y a veces Bitcoin tiene su propia vida. Los factores micro también lo impulsan, me refiero a factores de la industria, como la formación de crédito digital, la formación de crédito bancario y el sentimiento de los inversores hacia los activos de Bitcoin, todo eso impulsa el mercado. Pero creo que Bitcoin es más fuerte que todos nosotros, y esa es una razón por la que tenemos confianza en él — porque ningún participante individual puede sostenerlo o impedirlo.
David Lin: Si el Estrecho de Ormuz permanece cerrado en el futuro previsible, se entrelazarán varias fuerzas. Primero, algunos dicen que las presiones inflacionarias persistirán; segundo, la Fed podría finalmente necesitar recortar tasas, porque están atrapados en una alta inflación. Entonces, ¿qué pasará finalmente con la liquidez? ¿Qué pasará con Bitcoin si la Fed sigue atrapada?
Michael Saylor: Creo que cuando te enfrentas a una política monetaria restrictiva, a una alta tensión en el comercio global y a una alta tensión geopolítica debido a la política exterior o la guerra (ya sea en Ucrania o Irán), todos estos factores son en cierto modo restrictivos, son vientos en contra (Headwinds). Creo que cuando estos factores se reviertan, se convertirán en vientos a favor.
Pero de cualquier manera, Bitcoin seguirá subiendo lentamente (Grind up). Esto se debe a que la oferta orgánica anual de los mineros es de solo unos 10 a 12 mil millones de dólares, solo 450 Bitcoins por día. Haz las cuentas tú mismo. Luego, cada vez que recaudamos otros 10 mil millones de dólares en capital, estamos comprando el suministro anual completo. Así que, si un banco crea 10 mil millones de dólares en crédito, esa es "una vuelta de la rueda"; si vendemos 10 mil millones de dólares en crédito digital STRC, esa es "la segunda vuelta de la rueda"; cuando fluyen 10 mil millones de dólares hacia IBIT (el ETF spot de Bitcoin de BlackRock), esa es "la tercera vuelta de la rueda".
Por lo tanto, los flujos de capital, el crédito digital, las herramientas de empaquetamiento de capital digital y el crédito bancario, todo eso está impulsando los fundamentos del mercado, y todo es positivo. Independientemente de los factores macro, verás una adopción continua. El efecto de los vientos macro es que, cuando deberíamos subir un 30%, un viento a favor nos haría dispararnos al 50%, y un viento en contra ralentizaría nuestro ritmo en cierto modo.
David Lin: ¿Ha cambiado tu lógica sobre Bitcoin?
Michael Saylor: No ha cambiado. Pero diré que ahora está claro que Bitcoin es "capital digital", y en los últimos 12 meses, una cosa se ha vuelto muy clara — una de las aplicaciones estrella (killer app) de Bitcoin es el crédito digital (Digital Credit).
Mucha gente se pregunta, ¿cuál es la aplicación estrella de una clase de activo valorada en 1.5 billones de dólares, con un volumen diario de cientos de miles de millones? La respuesta es: servir como garantía para el crédito. Dado que el capital digital es el activo de capital con mejor rendimiento (y de hecho lo es), supera al S&P 500 por dos o tres veces, entonces, lógicamente, podemos crear el mejor activo de crédito sobre este activo de capital.
Lo que hemos visto en el último año es que STRC es el instrumento de crédito más líquido, es la acción preferente más líquida de todo el mercado, y también la acción preferente más grande del mercado. Tiene el índice de Sharpe (Sharpe ratio) más alto. Hemos creado con éxito un instrumento con un índice de Sharpe de 3 y una tasa de dividendo del 11% al 12%.
El índice de Sharpe más alto en acciones es Nvidia, alrededor de 1.7; el S&P 500 está alrededor de 0.9... ninguno supera 1, e incluso los fondos de cobertura más destacados que puedas encontrar no superan un índice de Sharpe de 2.2.
Por lo tanto, el crédito digital en realidad tiene un rendimiento ajustado al riesgo mejor que todas las demás estrategias financieras y todos los instrumentos que cotizan en bolsa en los mercados de capitales públicos. Hace 12 meses no podía decirte esto. Pero ahora la lógica es sólida — si Bitcoin es el mejor capital, entonces los bonos convertibles respaldados por Bitcoin se convertirán en los mejores bonos convertibles, e instrumentos de crédito como STRCh se convertirán en las mejores acciones preferentes.
Por cierto, ¿sabes qué porcentaje del mercado de acciones preferentes hemos representado este año?
Bonnie Chang: ¿Supongo que más del 70%?
Michael Saylor: El 60% de todas las acciones preferentes emitidas en EE. UU. este año fueron emitidas por nosotros. El año pasado y este, somos el mayor emisor de crédito de EE. UU. Hemos revitalizado el mercado de acciones preferentes, STRC ha crecido explosivamente.
Así que, creo que lo novedoso es la idea de que "el capital digital impulsa el crédito digital". Como ves en el programa, el crédito digital es un trampolín hacia la moneda digital. Porque ahora ha surgido un gran número de tokens estables vinculados al dólar que pagan un rendimiento del 8% o 9% (Yield coins/tokens). Apex creó uno, que pasó de 0 a 300 millones de dólares en 8 semanas; Saturn creó otro, que pasó de 0 a 110 millones de dólares en 6 semanas.
En los espacios de activos digitales, criptomonedas y finanzas tradicionales, ha habido una explosión de innovación impulsada por el crédito digital. Y Bitcoin es la piedra angular que hace posible el crédito digital. Esto es probablemente lo más emocionante de este año.
Bonnie Chang: Una última pregunta. ¿Fue "Have Space Suit—Will Travel" lo que te inspiró a ir al MIT? Volvamos al tiempo antes del MIT, antes de este libro y antes de Bitcoin. ¿Qué le dirías a tu yo más joven?
Michael Saylor: ¿Sabes? Cuando estaba en primer grado, mis padres querían motivarme, me dijeron que me darían 10 centavos por cada libro que leyera. Yo era adicto a los cómics, recuerdo que los cómics costaban 25 centavos cada uno. Así que el cálculo era que tenía que leer dos libros y medio "serios" para conseguir un cómic. Estaba muy motivado.
Ese verano leí unos 100 libros, iba a la biblioteca y sacaba 10 libros a la vez. Luego descubrí la ciencia ficción, descubrí a Heinlein, Clarke y Asimov, y antes del tercer grado ya había leído "The Moon is a Harsh Mistress" y "Have Space Suit—Will Travel". Para el tercer o cuarto grado, ya los había leído todos.
Diría que leer esta ciencia ficción impulsó mi desarrollo intelectual. Los niños de primaria son muy impresionables. Recuerdo que en "Have Space Suit—Will Travel", el protagonista es un macho alfa. Repara un traje espacial, es recogido por una nave, viaja por el universo y salva a la humanidad de "monstruos con ojos de insecto". ¿Cuál es la recompensa por salvar a la humanidad? Obtiene una beca completa para el MIT. Pensé entonces, si el MIT es lo suficientemente bueno para ese héroe que salvó a la humanidad, probablemente sea lo suficientemente bueno para mí. Así que, pase lo que pase, tenía que ir allí.
David Lin: Si Elon Musk te invitara a Marte, ¿aceptarías?
Michael Saylor: Dependería del tipo de vehículo que ofreciera para llevarme.
