Introducción: Recientemente, HashKey Capital anunció que su cuarto fondo, HashKey Fintech Multi-Strategy Fund IV, completó su primera ronda de recaudación, con un tamaño de 250 millones de dólares. Este también es el récord de mayor monto de recaudación única en la industria de VC cripto desde junio de 2024.
Gracias a su excelente desempeño de inversión, HashKey Capital también ha sido incluido durante tres años consecutivos en la lista Top50 de VC cripto publicada por RootData, convirtiéndose en uno de los VC asiáticos más destacados y con mayor atención en el mercado cripto actual.
Entonces, ¿por qué esta ronda de recaudación de HashKey Capital fue tan exitosa? ¿Cuáles serán las áreas preferidas de su estrategia de inversión futura? ¿Cómo evolucionará el mercado primario en el futuro? ChainCatcher mantuvo recientemente un diálogo profundo con Xiao Xiao, socio de HashKey Capital, para intentar revelar al mercado las respuestas a estas preguntas. A continuación, el diálogo completo:
ChainCatcher: En el invierno del mercado primario, HashKey Capital completó la recaudación de un fondo de 250 millones de dólares, lo que envía una señal muy positiva para fortalecer la confianza del mercado. ¿Puede compartir el proceso específico de esta ronda de recaudación?
Xiao Xiao: Esta ronda de recaudación comenzó a mediados o finales de septiembre del año pasado y se completó alrededor de fin de año, en aproximadamente tres meses, con un total de 250 millones de dólares recaudados. Los inversores incluyen instituciones, family offices y personas de alto patrimonio neto tanto tradicionales como del ecosistema cripto.
El progreso de esta recaudación fue ciertamente rápido, pero no fue que la completáramos rápidamente sin preparación. Muchos inversores habían invertido en nuestros fondos anteriores u otros productos de HashKey Capital, estaban satisfechos con el desempeño y la gestión del equipo, por lo que reinvirtieron. Esto es el resultado de una relación acumulada a largo plazo.
El objetivo total de recaudación para este fondo es de 500 millones de dólares, por lo que la recaudación continuará. Durante el proceso, también recibimos muchas solicitudes personalizadas, especialmente de capital institucional. Por lo tanto, los 250 millones de dólares restantes no necesariamente entrarán en este fondo, una parte podría convertirse en productos personalizados.
ChainCatcher: Los informes muestran que el fondo actual de HashKey Capital combinará estrategias de inversión en mercados públicos con oportunidades de inversión cruzada de creación de liquidez, y realizará inversiones selectivas en el mercado privado. ¿Significa esto que el nuevo fondo se centra en inversiones en el mercado secundario?
Xiao Xiao: No se puede entender simplemente como un fondo secundario. Nuestra estructura de inversión será diferente a la de fondos anteriores. Anteriormente, era común tener un fondo primario para inversiones primarias y un fondo secundario para inversiones secundarias. Pero este es un fondo multistrategy. Podría invertir en algunos activos líquidos a través de formas primarias, como participar en PIPE o CB de empresas cotizadas, o comprar activos de proyectos que ya han emitido tokens a través de OTC.
¿Por qué adoptar esta estrategia? Por un lado, nuestros fondos de VC iniciales aún están en período de inversión, por lo que el nuevo fondo adoptará una estrategia diferenciada. Por otro lado, los LP en esta etapa tienen requisitos muy altos de liquidez y salida. Por lo tanto, partimos de este aspecto y hacemos la estrategia de inversión más flexible, garantizando el retorno y mejorando la liquidez general.
ChainCatcher: Mencionó que los LP de este fondo tienen requisitos muy altos para la salida. ¿En qué aspectos se manifiesta esto concretamente?
Xiao Xiao: Por un lado, la estrategia de inversión exige una mayor liquidez de los objetivos, garantizando que el fondo pueda salir a tiempo. Por otro lado, la estructura general del fondo también será diferente a la de un fondo común. Un fondo típico es completamente cerrado y puede terminar naturalmente después de 8 años. Nuestro fondo tendrá una ventana de reembolso anticipado a medio plazo. Si un inversor quiere retirarse con ganancias, puede elegir reembolsar anticipadamente en esta ventana. Si un inversor es más optimista sobre el futuro, puede elegir permanecer en el fondo.
ChainCatcher: El fondo actual de HashKey Capital se centra en infraestructura, escalabilidad y escenarios de aplicación a gran escala a nivel mundial. ¿A qué se refiere concretamente "escenarios de aplicación a gran escala"? ¿Cuál es el núcleo para juzgar si un proyecto tiene el potencial de "aplicación a gran escala"?
Xiao Xiao: Creemos que la aplicación a gran escala no es solo un gran número de usuarios, sino que necesita tener una motivación de uso real y un modelo de negocio sostenible. Además, es necesario ver si la frecuencia de uso de los usuarios puede formar un efecto de red, es decir, que los usuarios usen continuamente durante mucho tiempo, y que múltiples usuarios puedan producir un efecto de 1+1>2.
ChainCatcher: Mientras muchos otros VC reducen significativamente el número de inversiones, Hashkey sigue siendo uno de los capitalistas de riesgo cripto asiáticos más activos. ¿Por qué todavía tienen tanta confianza en el mercado?
Xiao Xiao: En realidad, entendemos el comportamiento de otros VC que reducen la frecuencia de inversión. Aunque todavía somos bastante activos, en comparación con años anteriores, el número reciente de inversiones también ha disminuido. La razón principal es que el número de objetivos excelentes en el mercado está disminuyendo. El capital se está concentrando en los objetivos principales, y muchos proyectos, al ver esta situación, directamente no salen a recaudar fondos.
¿Por qué todavía estamos dispuestos a invertir? Esta es en realidad nuestra estrategia a largo plazo. Es en cada ciclo, cuando el entusiasmo del capital disminuye y el ruido desaparece, que podemos encontrar proyectos que realmente tienen valor a largo plazo. Por eso estamos dispuestos a dedicar más esfuerzos en esta etapa para encontrar este tipo de proyectos.
ChainCatcher: Según la información pública, rara vez invierten en proyectos de mercados de predicción. ¿Cuáles son las consideraciones detrás de esto?
Xiao Xiao: En realidad, tenemos un proyecto de mercado de predicción en nuestra cartera, como Myriad, aunque se transformó en mercado de predicción en el camino. Hemos estado siguiendo Polymarket desde muy temprano, pero los términos de nuestros fondos anteriores tenían algunas restricciones, no podían invertir en plataformas con naturaleza de apuestas. En ese momento, no eran una plataforma合规, estaban en un área gris, por lo que nuestro fondo no invirtió.
En esta etapa, proyectos de mercados de predicción como Polymarket son合规, pero sus valoraciones también han aumentado significativamente, lo que no se ajusta a la estrategia de inversión de nuestros fondos iniciales. Pero se ajustarían más a la estrategia de inversión de nuestro nuevo fondo, por lo que no descartamos participar en una ronda pre-IPO o IPO.
ChainCatcher: Los datos muestran que en 2025, casi el 60% de los nuevos tokens se lanzaron por debajo del precio de oferta. Además, el período de desbloqueo de tokens para las firmas de capital riesgo es de al menos un año. Muchos opinan que los VC ya están en una posición débil en la industria. ¿Cómo afecta esta situación sus discusiones con los proyectos sobre valoración y períodos de desbloqueo?
Xiao Xiao: Siempre hemos sido cautelosos con la valoración. Si un proyecto es particularmente alto, por muy popular que sea, no participaremos. Esta es una de nuestras medidas de control de riesgos.
La valoración de lanzamiento de muchos proyectos es realmente demasiado alta. Su valor real no vale tanto dinero, o está sobrevalorando el valor de mercado de los próximos años. ¿Por qué estos tokens se lanzan por debajo del precio? Porque no tienen un modelo de negocio a largo plazo que los respalde. Quienes comercian con acciones saben que muchas acciones estadounidenses sobrevaloran la narrativa de los próximos dos o tres años, pero dos o tres años después tienen nuevas historias o nuevos negocios que pueden elevar el valor aún más. Esta sostenibilidad es rara en el mundo cripto. Muchos proyectos, después de emitir tokens, pierden popularidad. Por otro lado, el equipo no tiene la perseverancia; después de emitir tokens, no quieren continuar.
¿Cómo evitar estos problemas? Principalmente, ver si el proyecto en sí tiene capacidad de generar ingresos, si tiene un modelo de negocio real, y no es que el token solo sirva como recompensa ecológica, con solo presión de venta y sin utilidad que lo respalde.
En cuanto al período de desbloqueo, creemos que el bloqueo de tokens es razonable. Tanto para los inversores iniciales como para el equipo, si realmente hay un plan a largo plazo, el ritmo de liberación lenta de tokens no es un problema en absoluto. Pero este ritmo debe corresponder con el ritmo de desarrollo del producto.
ChainCatcher: En la fase de due diligence del proyecto, ¿en qué dimensiones del proyecto se centran más?
Xiao Xiao: Valoramos más las cualidades del equipo en sí, incluyendo la motivación emprendedora, la visión y la capacidad de ejecución. Nos hemos encontrado con muchas situaciones en las que el proyecto en sí y los datos financieros son bastante buenos, y el proyecto también aprovecha la tendencia, pero el equipo parece arrogante o no muy sólido. Este tipo de proyectos los descarto.
Pongo un ejemplo concreto. En la gestión del equipo, prestamos atención a si la gestión de fondos es规范, como si la cartera de la empresa y la cartera personal del fundador son independientes, y si el mecanismo de incentivos para los empleados está完善. En due diligence financiera, nos hemos encontrado con casos en los que el proyecto no puede proporcionar esta información de manera clara, lo que generalmente indica problemas en la gestión de fondos. Este tipo de proyectos los descartamos directamente.
ChainCatcher: La situación de los proyectos emprendedores chinos se ha convertido en un tema de gran atención en el mercado. ¿Cómo ven el cambio en la posición y el papel de los emprendedores chinos en la industria?
Xiao Xiao: No creo que la posición de los emprendedores chinos sea inferior a la de los emprendedores occidentales. Simplemente, su posición se manifiesta en diferentes áreas. Si se trata de un proyecto más orientado a la aplicación o a la ejecución, confío más en un equipo chino, porque los chinos suelen ser más fuertes en la operación de Internet y la capacidad de ejecución que los equipos occidentales.
La ventaja de los equipos occidentales puede estar más en investigar tendencias o crearlas. Los proyectos excelentes que vemos ahora son más bien equipos mixtos. Incluso un proyecto emprendedor chino, si necesita expandir su mercado en Occidente, en realidad también necesita contratar occidentales excelentes. Los mercados occidentales, al expandirse en Asia, también necesitan chinos, porque los chinos se desenvuelven mejor en el mercado asiático.
ChainCatcher: La transparencia de varios tipos de información, como el equipo, el desbloqueo de tokens y el progreso del producto, es muy baja en la mayoría de los proyectos. Esto se considera un problema importante que afecta el desarrollo de la industria. ¿Cómo ven el papel que desempeñará la transparencia en la industria cripto en el futuro?
Xiao Xiao: Al invertir, en realidad prestamos atención a este problema y les pedimos que informen sobre el progreso del producto. Al mismo tiempo, también alentamos a los proyectos en los que invertimos a que aumenten la transparencia hacia la comunidad, como el plan de desbloqueo de tokens, y publiquen informes mensuales de progreso del proyecto en la comunidad. Si un proyecto no puede realizar estos procesos, puede ser eliminado rápidamente.
ChainCatcher: ¿Cree que la industria cripto evolucionará en el futuro hacia un mecanismo de divulgación de información similar al de los mercados de valores tradicionales?
Xiao Xiao: Creo que surgirán dos situaciones extremas. Una son proyectos completamente anónimos o descentralizados. Este tipo de proyectos tienen mecanismos muy simples, y la evolución se decide mediante votación en链 por la comunidad. Este modelo en sí no requiere divulgación del equipo porque el proceso de gobernanza es transparente. Pero siempre que un proyecto desee cotizar en un exchange centralizado, inevitablemente necesitará asumir ciertas obligaciones de divulgación de información. Tanto desde la perspectiva de proteger a los usuarios del exchange como desde el角度 del desarrollo de la industria, se necesita un conjunto de estándares合规 y de divulgación.
ChainCatcher: Después de múltiples ciclos de mercado, ¿cómo ven las tendencias y cambios futuros en el mercado primario de la industria cripto?
Xiao Xiao: En los últimos años, creo que una tendencia clara es que la financiación con tokens y la financiación con acciones se están fusionando cada vez más. Antes, muchos proyectos optaban por financiación Saft o financiación Equity, pero ahora es más común el modelo Equity + Token, que es lo suficientemente flexible para salir tanto del mercado cripto como del mercado de capitales tradicional.
Para los proyectos cripto, los canales de上市, ya sea IPO o借壳, son más fluidos. Creo que la capacidad del mercado primario será cada vez mayor. Muchas empresas con capacidad de generar ingresos de forma sostenible se acercarán gradualmente al mercado primario tradicional. Una gran cantidad de capital se concentrará en los emprendedores líderes reales. Esto ya es muy evidente en la industria de pagos. Posiblemente debido a la escasez de objetivos, una gran cantidad de capital sigue invirtiendo en empresas líderes de pagos, sin importar cuán alta sea la valoración.
Además, los límites entre las inversiones primarias y secundarias en la industria cripto no serán tan claros. Esto ya apareció en la última ola de热潮 DAT. Muchos proyectos DAT recaudaron fondos en el mercado primario, pero en esencia eran objetivos secundarios. Este tipo de situación será cada vez más común. Muchos proyectos se上市 primero y luego recaudan fondos después de tener suficiente liquidez en el mercado secundario.
