Durante la primera semana de 2026, Bitcoin rompió una compresión prolongada alrededor del nivel de ~$87k, subiendo aproximadamente un 8.5% para alcanzar los $94.4k. Esta expansión al alza siguió a un marcado enfriamiento en la presión de toma de ganancias en todo el mercado. A finales de diciembre de 2025, la Ganancia Realizada (media móvil de 7 días) disminuyó bruscamente a $183.8M por día, desde los niveles elevados por encima de $1B por día observados durante gran parte del cuarto trimestre.
Esta desaceleración en las ganancias realizadas, particularmente entre los tenedores a más largo plazo, señaló un agotamiento de la presión del lado de la distribución que había estado anclando la acción del precio en el trimestre anterior. A medida que la intensidad de la venta disminuyó, el mercado pudo estabilizarse, recuperar la compostura y apoyar un nuevo impulso alcista. La ruptura de principios de enero refleja así un mercado que había restablecido efectivamente su presión de toma de ganancias, permitiendo que el precio subiera.
Enfrentando la Oferta por Encima
Con la presión de toma de ganancias disminuyendo, el precio ha podido extenderse más alto, pero este rebote de alivio ahora está empujando hacia un régimen de oferta estructuralmente diferente. El mercado ha entrado en una zona dominada por los compradores recientes en la parte superior, cuyo coste base está densamente distribuido entre $92.1k y $117.4k. Como destaca la Distribución del Precio Realizado de UTXO (URPD), esta cohorte acumuló fuertemente cerca de los máximos del ciclo y mantuvo durante la caída desde el máximo histórico (ATH) hasta ~$80k, antes de experimentar el rebote en curso.
Como resultado, el mercado ahora enfrenta una presión de venta creciente en el punto de equilibrio, ya que estos inversores recuperan la oportunidad de salir de posiciones sin realizar pérdidas. Esto crea un punto de fricción natural para mayores subidas. En consecuencia, cualquier intento de revivir una fase alcista sostenida probablemente requerirá tiempo y resiliencia para absorber esta oferta por encima, permitiendo que el precio progrese más allá de la zona de distribución de los compradores recientes.
Umbral Clave de Recuperación
Mientras el mercado lidia con una oferta creciente por encima, se necesita un marco de precios robusto para evaluar si el rebote reciente representa una transición completa fuera de la fase bajista anterior y hacia un régimen de demanda duradera. En este contexto, el modelo de Coste Base del Tenedor a Corto Plazo sigue siendo una herramienta de navegación crítica durante los períodos de transición.
Curiosamente, el frágil equilibrio de diciembre se formó alrededor del límite inferior de este modelo, cerca de la banda de -1 desviación estándar, reflejando una sensibilidad a la baja elevada y una convicción débil entre los compradores recientes. El posterior rebote ha llevado el precio de vuelta hacia la media del modelo, correspondiente al Coste Base del Tenedor a Corto Plazo en $99.1k.
En consecuencia, la primera confirmación significativa de recuperación sería una recuperación sostenida del Coste Base del Tenedor a Corto Plazo, señalando una renovada confianza entre los nuevos participantes del mercado y un cambio hacia dinámicas de tendencia más constructivas.
Rentabilidad o Dolor Prolongado
Mientras la atención se centra en si los toros pueden recuperar el Coste Base del Tenedor a Corto Plazo, la estructura más amplia comienza a parecerse a fracasos transitorios anteriores. Similar al período del primer trimestre de 2022, la incapacidad prolongada para recuperarse por encima de este nivel aumentaría materialmente el riesgo de una extensión bajista más profunda. Si el precio permanece limitado por debajo de este umbral, la demanda impulsada por la confianza puede continuar erosionándose.
Esta dinámica se refleja claramente en la métrica MVRV del Tenedor a Corto Plazo, que compara el precio spot con el coste base de los compradores recientes. Históricamente, operar de manera sostenida por debajo del coste base mantiene el STH-MVRV bajo 1, un régimen donde los osos retienen el control. Actualmente, el STH-MVRV se ha recuperado de un mínimo de 0.79 a 0.95, lo que indica que los inversores recientes permanecen con una pérdida no realizada promedio de aproximadamente el 5%. Sin un retorno decisivo y sostenido a la rentabilidad, STH-MVRV > 1, la probabilidad de una continuación del mercado bajista aumenta, haciendo de esta una métrica crítica para monitorear en las próximas semanas.
Perspectivas Fuera de la Cadena
La Demanda de Tesorería Retrocede
Los flujos de tesorería corporativa continúan proporcionando una fuente importante de demanda marginal; sin embargo, la acumulación sigue siendo irregular y altamente impulsada por eventos. Las entidades de tesorería han registrado repetidos brotes de grandes entradas netas, frecuentemente excediendo varios miles de BTC en una sola semana, pero estos episodios no han logrado evolucionar hacia una acumulación sostenida y continua.
Los aumentos de flujo tienden a agruparse alrededor de retrocesos locales y fases de consolidación, lo que indica que la participación de la tesorería sigue siendo sensible al precio y oportunista en lugar de estructuralmente persistente. Si bien la amplitud de participantes corporativos se ha expandido más allá de un solo comprador dominante, los flujos netos siguen siendo irregulares y separados por períodos prolongados de inactividad.
En ausencia de una acumulación persistente de tesorería, la demanda de los balances corporativos continúa actuando como un amortiguador estabilizador debajo del precio en lugar de un motor duradero de expansión de la tendencia, dejando la dirección general del mercado cada vez más dependiente del posicionamiento de derivados y las condiciones de liquidez a corto plazo.
La Demanda de ETF está Resurgiendo
Los flujos de ETF spot de EE. UU. están comenzando a mostrar signos tempranos de una renovada participación institucional. Tras un período prolongado de salidas netas y participación reducida a finales de 2025, las últimas semanas han marcado una clara inflexión de vuelta a entradas netas positivas, coincidiendo con la estabilización del precio y la recuperación desde el rango bajo de los $80k.
Si bien la magnitud de las entradas sigue estando por debajo de las fases de acumulación máxima observadas a mediados del ciclo, la dirección de los flujos ha girado decisivamente al alza. Los impulsos positivos se están volviendo más frecuentes, lo que indica que los participantes de ETF están una vez más transitando de distribuidores netos a acumuladores marginales.
Este cambio sugiere que la demanda institucional spot se está reestableciendo como un viento de cola constructivo, en lugar de una fuente de liquidez de venta, proporcionando un apoyo estructural temprano debajo del precio a medida que las condiciones del mercado se estabilizan en el nuevo año.
La Participación en Futuros se está Reconstruyendo
El interés abierto agregado de futuros ha comenzado a recuperarse tras la fase de desapalancamiento brusco que acompañó a la caída de finales de 2025. Después de contraerse desde máximos del ciclo por encima de $50B, el interés abierto se ha estabilizado recientemente y ahora está girando al alza, lo que indica una renovada voluntad entre los participantes de derivados para redespelgar riesgo.
Esta recuperación en el posicionamiento ha coincidido con la estabilización del precio en el rango alto de $80k a bajo de $90k, lo que sugiere que los traders están reconstruyendo gradualmente su exposición en lugar de perseguir agresivamente las subidas. El ritmo de re-enganche sigue siendo moderado, y el posicionamiento actual se sitúa muy por debajo de los extremos anteriores del ciclo, reduciendo el riesgo inmediato de liquidación.
La menor re-expansión del interés abierto señala una mejora local en el apetito por el riesgo y una oferta de derivados en reconstrucción, apoyando el descubrimiento de precios a corto plazo a medida que las condiciones de liquidez comienzan a normalizarse en el nuevo año.
Una Pizarra Limpia para el Posicionamiento
El final de 2025 marcó el mayor reinicio en el interés abierto de opciones de Bitcoin registrado. El interés abierto cayó de 579,258 BTC el 25 de diciembre a 316,472 BTC tras el vencimiento del 26 de diciembre, borrando más del 45% del posicionamiento pendiente.
Las grandes concentraciones de interés abierto dan forma al comportamiento del precio a corto plazo al incorporar flujos de cobertura de los creadores de mercado (dealers) en el mercado. Hacia fin de año, este posicionamiento se volvió cada vez más concentrado, creando períodos de fijación estructural del precio ya que los dealers mantenían exposición gamma larga alrededor de strikes clave.
Ese régimen ahora se ha despejado. Con el posicionamiento de fin de año eliminado, el mercado ya no está limitado por esas mecánicas de cobertura.
El entorno posterior al vencimiento ofrece una lectura más limpia del sentimiento, ya que las nuevas posiciones ahora reflejan prima nueva siendo comprada o vendida en lugar de exposición heredada, dejando que las primeras semanas del año proporcionen una señal más directa de cómo los traders eligen expresar el riesgo de ahora en adelante.
La Volatilidad Implícita ha Tocado Fondo
Tras el reinicio del interés abierto, la volatilidad implícita alcanzó un mínimo a corto plazo durante el período navideño. La escasa actividad alrededor de las vacaciones coincidió con que la volatilidad implícita a una semana imprimió su nivel más bajo desde finales de septiembre.
Desde entonces, el interés de los tomadores ha comenzado a regresar, con una acumulación temprana de posiciones largas de volatilidad, particularmente en el lado alcista, a medida que los traders se posicionan para el nuevo año. Esta demanda ha elevado suavemente la curva de volatilidad en todos los vencimientos.
A pesar del rebote, la volatilidad implícita permanece comprimida. Los vencimientos de 1 semana a 6 meses se agrupan entre el 42.6% y el 45.4%, lo que indica una curva relativamente plana.
La volatilidad continúa operando cerca del extremo inferior de su rango de tres meses, y el reciente repunte refleja un renovado compromiso más que una repreciación decisiva del riesgo.
El Sesgo (Skew) Continúa Normalizándose
A medida que la volatilidad implícita se estabiliza, el sesgo (skew) proporciona una visión más clara de cómo los traders están expresando el riesgo direccional. Durante el último mes, la riqueza relativa de las puts versus las calls ha disminuido en todos los vencimientos, y el sesgo de 25-delta se ha vuelto progresivamente menos negativo a lo largo de la curva.
Esto refleja una rotación gradual hacia las calls. La demanda se está alejando de la protección pura a la baja y se está orientando hacia la participación alcista, lo que es consistente con los traders que reconstruyen su exposición tras el reinicio de fin de año.
Al mismo tiempo, el posicionamiento defensivo se ha suavizado. Algunas coberturas a la baja se han deshecho, reduciendo la prima pagada por la protección contra caídas.
En general, el sesgo está señalando un mercado que se está volviendo más equilibrado en su expresión de riesgo, reflejando cada vez más una apertura a la acción alcista del precio o a una expansión de la volatilidad en lugar de a la fijación de precios de riesgo de cola.
Los Flujos del Año Nuevo se Inclinan hacia las Calls
Los datos de flujo confirman el cambio sugerido por el sesgo. Desde el inicio del año, la actividad se ha alejado de vender sistemáticamente volatilidad alcista para acumularla activamente.
En los últimos siete días, la compra de calls ha representado el 30.8% de la actividad total de opciones. Este aumento en la demanda de calls ha sido atendido por vendedores de volatilidad, que han aprovechado la mayor volatilidad implícita para vender calls, representando el 25.7% de la actividad total.
La actividad a la baja ha representado el 43.5% del volumen total, una participación relativamente modesta dada la reciente apreciación del precio. Esto se alinea con el sesgo que se vuelve más equilibrado y refleja una menor demanda de protección inmediata a la baja.
El Gamma de los Dealers se Volvió Corto en el Rango Superior
Tras el flujo pesado en calls a principios del año nuevo, el posicionamiento de los dealers ha cambiado en consecuencia. Los dealers ahora están predominantemente cortos en gamma entre $95K y $104K.
En este rango, los precios en alza requieren que los dealers compren spot o perpetuals para cubrirse, lo que puede reforzar mecánicamente los movimientos alcistas durante períodos de fuerza. Esto contrasta con las condiciones de gamma largo que prevalecieron hacia fin de año.
La concentración de compras de calls por parte de tomadores entre $95K y $100K en los vencimientos del primer trimestre destaca un claro cambio en cómo se está expresando el riesgo. En lugar de suprir el movimiento del precio, el posicionamiento actual de los dealers implica que los flujos de cobertura ya no actúan como un amortiguador en esta zona.
En general, el perfil de gamma refleja un pivote en la estructura del mercado al inicio del año, moldeado por una renovada demanda alcista.
La Prima de la Call de 95K Refleja Convicción
El strike de call de 95K proporciona un proxy útil para evaluar la convicción del mercado a medida que evoluciona la acción del precio. La compra de prima de call comenzó a acelerarse el 1 de enero, cuando el spot estaba cerca de $87K, y aumentó constantemente a medida que el precio se movía hacia el máximo local reciente alrededor de $94.4K.
Desde entonces, la compra de prima de call se ha estabilizado, indicando una pausa más que una reversión en el interés. Es importante destacar que esta meseta no ha sido acompañada por un aumento significativo en la venta de prima de call.
La toma de ganancias, por lo tanto, se ha mantenido limitada. La prima de call vendida solo ha aumentado modestamente desde el máximo local, lo que sugiere que la exposición alcista se mantiene en lugar de deshacerse activamente.
En general, el comportamiento de la prima alrededor de $95K apunta a paciencia entre los participantes alcistas, con traders aparentemente cómodos manteniendo exposición en lugar de monetizarla rápidamente.
Conclusión
Bitcoin entra en el nuevo año habiendo despejado una porción significativa del posicionamiento heredado en los mercados spot, de futuros y de opciones. El evento de desapalancamiento de finales de 2025 y el ciclo de vencimiento de fin de año han reiniciado efectivamente las restricciones estructurales del mercado, dejando atrás un entorno de señales más limpio y transparente.
Ahora están surgiendo signos tempranos de un renovado compromiso. Los flujos de ETF han comenzado a estabilizarse, la participación en futuros se está reconstruyendo y los mercados de opciones muestran un claro cambio hacia la participación alcista, con el sesgo normalizándose, la volatilidad tocando fondo y el gamma de los dealers volviéndose corto en strikes clave del rango superior.
Juntos, estas dinámicas sugieren que el mercado está transitando lejos de un comportamiento defensivo e impulsado por la distribución hacia una reassunción de riesgo selectiva y una reconstrucción de la participación. Si bien la acumulación estructural sigue siendo medida, el despeje de los lastres de posicionamiento y el resurgimiento de la expresión alcista indican que Bitcoin comienza 2026 en una base más limpia, con una estructura de mercado interna mejorada y una renovada optionalidad para la expansión.
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