Escrito por: Glassnode
Compilado por: AididiaoJP, Foresight News
Bitcoin ha caído un 13% esta semana, con una fuerte erosión en la rentabilidad y un aumento abrupto en las pérdidas realizadas, lo que ha devuelto el control a los vendedores al contado. Los inversores en ETF spot de EE. UU. han vuelto a experimentar pérdidas no realizadas después de encontrar resistencia cerca de su precio de costo, mientras que el mercado de opciones continúa fijando precios por un alto riesgo.
Resumen
- Bitcoin cayó un 13% en los últimos 7 días, retrocediendo a un punto medio entre el precio realizado y la media del mercado real. El precio de costo de los tenedores a corto plazo cayó por debajo de la media del mercado real por primera vez (desde enero de 2022), confirmando características de una fase tardía del mercado bajista.
- El promedio móvil de 7 días de la razón de ganancias/pérdidas realizadas se desplomó desde un máximo local de 3.16 a 0.29, casi igual al episodio de pánico de febrero; mientras que el promedio móvil de 90 días nunca superó el umbral de 2, confirmando que el rebote a 82k dólares fue solo una recuperación dentro de un mercado bajista, no un cambio estructural.
- Las pérdidas diarias realizadas totales aumentaron bruscamente a 1.35 mil millones de dólares, de los cuales 770 millones de dólares provinieron de la venta forzada de tenedores a largo plazo en niveles cercanos a la cima del ciclo, lo que indica que el proceso de redistribución de la oferta se está acelerando, pero aún no se ha completado.
- Bitcoin encontró un rechazo casi exactamente alrededor del precio de costo agregado de los ETF spot de EE. UU., situado en 83k dólares, devolviendo al inversor promedio de ETF a un estado de pérdida no realizada, lo que fortalece este nivel como una importante resistencia alcista.
- La presión de venta en el mercado spot se ha intensificado, con el delta de volumen spot a 7 días volviéndose significativamente negativo, alcanzando su nivel más débil desde febrero, lo que indica que, a pesar de la corrección, los vendedores aún dominan el libro de órdenes.
- La volatilidad implícita continúa comprimiéndose, mientras que la prima de riesgo por volatilidad se amplía; el mercado de opciones está fijando precios para una volatilidad futura mayor a la del rendimiento reciente del mercado.
- El sesgo permanece en el territorio de prima para las opciones de venta, pero la venta reciente no ha desencadenado un aumento significativo en la demanda de cobertura a la baja.
- Las posiciones de los creadores de mercado están concentradas cerca del precio spot actual, con Bitcoin en la zona de gamma negativa máxima, y los flujos continúan favoreciendo la demanda de protección.
Perspectiva Macroeconómica
Las vacantes de empleo en EE. UU. de abril aumentaron a 7.62 millones, el nivel más alto en casi dos años, 75 mil por encima de las expectativas del mercado. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años volvió a superar el 4.45%, y el mercado está fijando una probabilidad superior al 50% de un aumento de tasas por parte de la Fed a finales de año, sin expectativas de recortes para el resto del año. El índice del dólar se mantiene por encima de 99. Las condiciones financieras se están endureciendo marginalmente, no relajando.
Bitcoin ha absorbido este cambio más intensamente que cualquier otro activo de riesgo, con una caída del 13% en la última semana hasta el rango de 67,000 dólares. Los ETF spot de EE. UU. han registrado salidas netas durante tres semanas consecutivas por un total de 4.21 mil millones de dólares, la mayor oleada de reembolsos institucionales de 2026. Las instituciones están reduciendo el riesgo antes de la caída de precios, no después. Los datos de nóminas no agrícolas del viernes son un punto de observación clave. Datos sólidos prolongarían la presión de distribución actual; datos débiles podrían proporcionar las primeras condiciones para un reinicio.
Perspectiva On-Chain
De vuelta al territorio bajista
Los vientos macroeconómicos adversos mencionados se tradujeron directamente en un deterioro de la estructura on-chain. La caída del 13% de la última semana hizo que el precio retrocediera desde la media del mercado real de 77.8k dólares, que rastrea el costo base de la oferta negociada activamente y ha sido históricamente la línea divisoria entre mercados bajistas y alcistas. El precio actual de 67k dólares se sitúa en un punto medio de ese rango, no logró mantenerse por encima de la media del mercado real, lo que confirma nuevamente que la continuación del mercado bajista sigue siendo el escenario dominante.
Vale la pena señalar que el costo base de los tenedores a corto plazo ha bajado ahora a 76.4k dólares y cayó por debajo de la media del mercado real, una configuración que no se veía desde enero de 2022. Esto indica que los nuevos compradores están acumulando por debajo de la valoración media clave del mercado, una característica típica de las fases tardías del mercado bajista: la dimensión temporal de las correcciones comienza a presionar la convicción de los inversores, y en esta etapa históricamente es más probable que ocurran fallas estructurales o ventas forzadas a gran escala.
La rentabilidad colapsa durante la caída
Sobre esta base estructural deteriorada, el entorno de flujos a corto plazo cambió drásticamente debido a la reciente caída de precios. El promedio móvil de 7 días de la razón de ganancias/pérdidas realizadas se ha contraído a 0.29, lo que indica que las pérdidas realizadas están dominando significativamente el comportamiento de gasto on-chain. Esto es casi idéntico al episodio de pánico de principios de febrero. El 7 de mayo, este promedio de 7 días se disparó a 3.16 debido a que los inversores realizaron ganancias durante el rebote a 82k, pero el promedio de 90 días nunca superó el umbral de 2 correspondiente a los flujos de un verdadero mercado alcista. Esta divergencia entre las lecturas a corto y largo plazo es una señal clara de que el rebote carecía de convicción estructural, coincidiendo con la formación de un techo local dentro de un mercado bajista, no un cambio estructural creíble. La posterior caída a 0.29 confirma aún más este juicio.
Los nuevos compradores bajo presión
<La resistencia desde el rango superior del mercado bajista ha expuesto directamente a la oferta acumulada más recientemente a la línea de pérdidas. El mapa de calor de la distribución del costo base de los tenedores a corto plazo muestra la densidad de la oferta de los compradores recientes en diferentes rangos de precios, revelando dónde se concentra el costo base de los tenedores a corto plazo, es decir, las áreas donde es más probable que surja presión conductual.
A medida que el precio retrocede hacia los 67k dólares, se acerca al borde inferior del cúmulo de oferta acumulado desde febrero. En esta zona, una gran cantidad de tenedores a corto plazo ven cómo sus ganancias no realizadas se comprimen hasta el punto de equilibrio o se convierten en pérdidas. Aquellos que acumularon cerca del techo local entre 78k-82k dólares enfrentan la presión más directa. Su elección entre mantener o vender forzadamente determinará si el nivel de precio actual puede absorber la presión de venta o ceder ante una caída más profunda.
Aceleración en la realización de pérdidas entre grupos
A medida que los compradores recientes son empujados hacia el borde inferior del rango de tres meses, la presión por realizar pérdidas se ha extendido desde la oferta acumulada más nueva a un rango más amplio. La corrección actual a 67k dólares ha elevado las pérdidas diarias realizadas totales a 1.35 mil millones de dólares, una aceleración significativa desde los niveles de referencia durante el período de consolidación anterior.
De esta cantidad, 770 millones de dólares diarios son realizados por tenedores a largo plazo que compraron antes de enero de 2026, lo que refleja una venta forzada continua por parte de los compradores en la cima del ciclo a medida que el mercado bajista se prolonga. El resto proviene de compradores recientes que acumularon dentro del rango de 67k-82k dólares durante 2026, quienes se ven obligados a vender con pérdidas a medida que el precio cae por debajo de su base de costo.
A medida que el mercado bajista madura, este patrón en el que los tenedores a largo plazo venden forzadamente y transfieren la oferta a nuevos compradores a precios más bajos es una característica recurrente y necesaria del proceso de formación del fondo del ciclo. Sin embargo, el ritmo actual de realización de pérdidas sugiere que este proceso aún no se ha completado.
Perspectiva Off-Chain
Caída por debajo de la base de costo de los ETF
El último rebote de Bitcoin se detuvo casi exactamente cerca del precio de costo agregado de los ETF spot de EE. UU. en 83k dólares, transformando un nivel que antes actuaba como soporte en una clara resistencia. Esto sugiere que muchos inversores de ETF que antes estaban en pérdidas no realizadas aprovecharon el rebote para reducir posiciones o salir en el punto de equilibrio.
Este rechazo es especialmente notable porque los flujos de ETF han sido una de las fuentes de demanda dominantes en este ciclo. Cuando el precio lucha por recuperar la base de costo promedio de los tenedores, a menudo indica que la oferta de inversores atrapados está superando la nueva demanda, creando resistencia al alza.
De cara al futuro, la base de costo agregada de los ETF sigue siendo un nivel de observación clave. Una recuperación decisiva devolvería al inversor promedio de ETF a un estado de ganancias y podría mejorar el sentimiento general de este grupo. Hasta entonces, la incapacidad de mantenerse por encima de este nivel sugiere que las tenencias de ETF siguen siendo un viento en contra, y los inversores continúan utilizando la fuerza para reducir el riesgo en lugar de acumular.
Desaparición de la demanda de compra al contado
Los flujos en el mercado spot se deterioraron abruptamente en las últimas dos semanas, con el delta de volumen spot a 7 días volviéndose negativo y alcanzando su nivel más débil desde la venta masiva de febrero. Esto indica que los vendedores agresivos están dominando nuevamente el libro de órdenes spot, reforzando aún más la debilidad de la acción reciente del precio.
Lo particular de la acción actual es que ocurre después de una acumulación constante dominada por el mercado spot en abril y principios de mayo. En esa subida, los compradores elevaron continuamente las órdenes de venta, impulsando el delta de volumen spot hacia territorio positivo, ayudando a que Bitcoin se recuperara desde mediados de los 60k hasta los 80k dólares. Ese impulso de demanda ahora se ha disipado, y a medida que el precio no logra romper a nuevos máximos, los vendedores han retomado el control.
Un delta de volumen spot persistentemente negativo suele acompañar a eventos de capitulación o a las primeras etapas de una reversión de tendencia más amplia. Por ahora, esto sugiere que el mercado aún se encuentra en una fase de distribución, donde los participantes spot están utilizando los rebotes para vender en lugar de acumular. Una mejora significativa en la demanda spot sigue siendo una de las señales clave para respaldar una recuperación sostenible.
Liquidaciones de futuros
La última corrección del mercado desencadenó uno de los mayores eventos de liquidación de este ciclo, con más de 400 millones de dólares en posiciones largas apalancadas siendo forzadas a cerrar cuando Bitcoin rompió los 70k dólares. Aunque doloroso para los participantes tardíos, este tipo de eventos suele eliminar el exceso de apalancamiento del sistema y restablecer las posiciones del mercado.
Vale la pena señalar que la escala de esta liquidación sigue siendo menor que durante las correcciones de octubre de 2025 y febrero de 2026, lo que sugiere que el apalancamiento no estaba excesivamente extendido antes de esta caída. Históricamente, las grandes liquidaciones largas a menudo coinciden con puntos de agotamiento local, ya que la presión de venta forzada se propaga a través del mercado de derivados y elimina a los jugadores débiles.
La cuestión clave para el futuro es si la demanda spot puede intervenir para absorber la oferta. Si la presión de venta impulsada por liquidaciones comienza a disminuir mientras los compradores spot regresan, el mercado podría tener un contexto de posiciones más limpio y un exceso de apalancamiento reducido, creando las condiciones para una recuperación más sostenible.
La volatilidad implícita continúa a la baja
Desde la perspectiva de la volatilidad implícita, a pesar de la ruptura a la baja en el mercado spot, la tendencia dominante sigue siendo la compresión en toda la curva de plazos. El plazo de 1 mes cayó de aproximadamente 38% a 34%, y los plazos de 3 y 6 meses también se comprimieron alrededor de 3 puntos de volatilidad en las últimas dos semanas.
Este movimiento refleja la renuencia del mercado a pagar primas por opciones incluso después de que Bitcoin rompiera el borde inferior del rango reciente. Aunque la volatilidad a corto plazo reaccionó brevemente durante movimientos spot violentos, estas reacciones se vendieron rápidamente, manteniendo la tendencia bajista más amplia.
La estructura de plazos permanece en backwardation, con la volatilidad a más largo plazo cotizando con una prima sobre la volatilidad a corto plazo. Esto indica que los traders continúan viendo la debilidad reciente del precio como un evento local, no como un catalizador para un reprecio de volatilidad más amplio.
Los vendedores de volatilidad siguen dominando, y a pesar de la debilidad del precio, la demanda de protección no se ha acelerado.
La prima de riesgo por volatilidad se acerca a máximos de tres meses
A medida que la volatilidad implícita cae, la relación entre la volatilidad implícita y la realizada cuenta una historia diferente. A pesar de que Bitcoin ha experimentado un período de volatilidad, el mercado de opciones continúa fijando precios para una volatilidad futura significativamente mayor que la que el mercado spot ha entregado recientemente.
La volatilidad implícita a 1 mes ha vuelto a situarse alrededor del 42%, mientras que la volatilidad realizada sigue cerca del 32%. El resultado es una prima de riesgo por volatilidad que se amplía a niveles cercanos a los más altos de los últimos tres meses.
Este cambio fue particularmente evidente durante la venta reciente. Aunque la volatilidad realizada aumentó cuando el precio spot rompió soportes clave, la volatilidad implícita aumentó más rápido, reflejando una nueva demanda de opciones y protección.
El mercado de opciones sigue asignando una mayor probabilidad a la volatilidad futura de lo que el comportamiento reciente del precio sugeriría por sí solo, manteniendo la prima por volatilidad en niveles significativamente elevados.
Las primas de las opciones de venta se mantienen elevadas
A medida que se amplía la prima de riesgo por volatilidad, el sesgo muestra dónde los traders continúan concentrando la demanda de opciones. A pesar de la ruptura a la baja en el mercado spot, las opciones de venta siguen siendo consistentemente más caras que las de compra en toda la curva de plazos.
Conclusión
La última caída de Bitcoin refuerza aún más la perspectiva de un mercado que sigue siendo frágil, mostrando signos de debilidad en múltiples frentes: rentabilidad, comportamiento de los inversores, tenencias de ETF y demanda del mercado spot. El rechazo en el precio de costo total de los ETF, alrededor de 83k dólares, indica que muchos inversores siguen atrapados por encima del precio actual, creando ventas en niveles elevados que continúan suprimiendo los rebotes de Bitcoin.
Al mismo tiempo, las pérdidas realizadas se están acelerando, los tenedores a largo plazo están comenzando a vender en grandes volúmenes, y el flujo de órdenes spot se ha inclinado claramente hacia los vendedores. Aunque los recientes eventos de liquidación ayudan a eliminar el apalancamiento del sistema, actualmente hay pocas pruebas de que haya surgido una reacción de demanda duradera capaz de absorber la oferta resultante.
La situación en el mercado de opciones es similar. Los traders continúan pagando por protección contra el riesgo a la baja y por volatilidad futura, pero no hay signos del pánico que suele acompañar a grandes caídas. Hasta que la demanda spot se fortalezca, los inversores en ETF recuperen la rentabilidad y la presión de venta comience a aliviarse, el mercado probablemente seguirá enfrentando riesgos de nuevas caídas y una consolidación continua dentro de la estructura más amplia del mercado bajista.
