Autor original: Glassnode
Compilación original: AididiaoJP
El fondo de Bitcoin aún se está formando, pero sus características están cambiando sutilmente. La liquidación capitulativa de los tenedores a largo plazo comienza a enfriarse, la compra ha absorbido con éxito el mínimo de junio, y el precio se está recuperando gradualmente, desafiando el área que anteriormente lo contenía.
Resumen ejecutivo
- El mercado ha comenzado a probar los niveles de resistencia superiores.
- La reacción de Bitcoin a los débiles datos de inflación fue mucho más fuerte que la de cualquier índice bursátil importante, siendo la respuesta más positiva a buenas noticias en semanas.
- La correlación con las acciones se está aflojando, mientras que la correlación inversa con el dólar se profundiza aún más: el factor impulsor actual es la liquidez, no la aversión al riesgo.
- Las ventas de los tenedores a largo plazo -la principal fuente de presión vendedora este año- han disminuido desde su punto máximo.
- La toma de beneficios se ha reducido significativamente; la compra absorbió por completo la venta del mínimo de junio, reduciendo la presión de oferta en cada repunte.
- El coste base de los tenedores a corto plazo se acerca a los 69.000 dólares, el punto de equilibrio para los compradores recientes, que se convertirá en la próxima resistencia importante; se espera una fuerte reacción allí.
- Los operadores de derivados están deshaciendo posiciones bajistas, pero la compra al contado aún no les sigue, un eslabón perdido en la recuperación actual.
Perspectiva macroeconómica
La presión que enfrentó Bitcoin este trimestre es esencialmente una historia de tasas de interés reales, no de aversión al riesgo. El rendimiento real a diez años se ha elevado cerca del máximo de 2026, alrededor del 2.4%, y el dólar se ha mantenido por encima de su media móvil de 200 días desde mayo. Sin embargo, los activos de riesgo más amplios no muestran presión: las acciones están cerca de máximos, los diferenciales crediticios son bajos y la volatilidad se mantiene moderada.
Bitcoin lidera el repunte
Tras la publicación de los datos de inflación moderada del martes, Bitcoin subió más que cualquier otro activo principal. Saltó rápidamente tras el dato, superando ampliamente en rendimiento semanal a las acciones estadounidenses y europeas. Después de un mes de consolidación lateral en niveles bajos, el mercado ha vuelto a reaccionar positivamente a las buenas noticias.
Esta sensibilidad es en sí misma una señal: un mercado que se apresura a subir con solo un dato de inflación suele significar que los vendedores están agotados y los compradores solo esperan una razón.
Cambio en la lógica del impulsor macro
Bajo la superficie del repunte, los factores que impulsan a Bitcoin están cambiando. Desde el invierno, su correlación con las acciones estadounidenses se ha debilitado continuamente, mientras que su relación inversa con el dólar se ha profundizado. Bitcoin se parece cada vez menos a un proxy de las acciones y más a un activo que se fortalece cuando el dólar se debilita.
No ha abandonado el ámbito de los activos de riesgo, pero el canal dólar-liquidez ahora tiene más influencia que el sentimiento bursátil. Si el entorno macro se relaja desde aquí, este canal es el más probable en transmitirlo primero.
Perspectiva on-chain
Entre el suelo y el techo
El gráfico de coste base describe con precisión la posición actual. El precio de Bitcoin está por encima del Precio Realizado promedio de la red (Realized Price), el soporte natural del suelo en mercados bajistas; y por debajo del coste base de los tenedores a corto plazo (cerca de 69.000 dólares), el precio de entrada promedio de los compradores en los últimos cinco meses. La recuperación actual se dirige hacia este nivel de resistencia de equilibrio, con muchos compradores atrapados esperando liberarse por encima.
El primer contacto con ese nivel probablemente desencadene una reacción fuerte, ya que el grupo más propenso a vender son los que están a punto de recuperar su inversión. Un éxito en recuperarlo abriría espacio para la recuperación; un rechazo prolongaría la consolidación lateral.
Los vendedores dejan de tomar beneficios
El indicador relativo de Ganancias/ Pérdidas Realizadas por Tenedores Largo / Corto Plazo clasifica toda la actividad de venta on-chain en cuatro categorías: veteranos y novatos, vendiendo en estado de ganancia o pérdida. Durante gran parte de este ciclo, la venta con ganancias de los tenedores a largo plazo dominó la actividad vendedora. Ahora, este flujo casi se ha secado por completo; los veteranos ahora venden principalmente posiciones con pérdidas.
La venta con pérdidas de ambos grupos define el perfil principal de transacciones on-chain, una señal típica de las fases tardías del mercado bajista. El cambio clave es que la proporción de ventas de tenedores a largo plazo ha dejado de crecer. La oleada de presión vendedora que enfrentaba cada repunte este año ya no se expande.
La liquidación capitulativa comienza a enfriarse
Este ritmo de capitulación es el indicador más importante actualmente. La métrica de Pérdidas Realizadas de Tenedores a Largo Plazo ajustada por entidad, que elimina las transferencias internas, refleja la cantidad real que los veteranos abandonan diariamente. Este indicador alcanzó su pico del ciclo hace dos semanas; en nuestro informe de la semana pasada destacamos que su enfriamiento era un prerrequisito para cualquier recuperación duradera.
Ahora ha comenzado a retroceder. Una retirada no prueba el agotamiento total; un nuevo choque podría reiniciar las ventas. Pero dentro de este ciclo, es la primera vez que el indicador central que define el proceso de formación del fondo pasa de subir a bajar. El principal vendedor que impulsó este mercado bajista se está secando marginalmente.
La demanda absorbe la venta del mínimo
Mientras los veteranos capitulaban, los compradores entraron oportunamente. La Puntuación de Tendencias Acumulativas segmentada por tamaño de billetera muestra una amplia y sólida oleada de compra durante el mínimo de junio, cubriendo desde billeteras pequeñas hasta grandes. Esta intensidad disminuyó después de que el precio se estabilizara, y el mercado entró en modo de espera.
Los bitcoins vendidos en el mínimo encontraron compradores. En la próxima fluctuación, si estos compradores pueden regresar con la misma fuerza determinará si este fondo puede mantenerse.
Perspectiva OTC / Derivados
La salida de fondos ETF se desacelera
Los ETF spot estadounidenses cuentan la misma historia de alivio de presión pero aún no resuelta. La presión de reembolso ha disminuido significativamente desde los niveles extremos de junio, con una tendencia hacia la estabilización. Sin embargo, el canal aún no está completamente reparado: un día de esta semana aún se produjo la mayor salida diaria en semanas, seguida de una reposición parcial al día siguiente.
Antes de que los flujos de entrada regresen y se consoliden realmente, este sigue siendo un mercado donde las instituciones dejan de huir pero aún no comienzan a comprar.
Los bajistas abandonan la resistencia
El mercado de derivados ha ido en dirección opuesta durante semanas. La relación Put/Call de opciones ha caído a su mínimo del año, los operadores dejan vencer sus protecciones bajistas; la tasa de financiación de los contratos perpetuos está apenas por encima de la neutralidad, lejos de niveles de sobrecompra. Las apuestas bajistas se están retirando de manera constante y silenciosa.
Pero este cierre de posiciones no ha traído compra real. El ajuste de posiciones de los operadores de futuros y opciones no equivale a que el dinero entre en el mercado spot, la advertencia más clara en la recuperación actual.
La prima de pánico se modera
La prima que paga el mercado de opciones por protección ante un colapso (medida por el 25-Delta Skew) se disparó durante la venta de junio y ha retrocedido constantemente desde entonces, ahora muy por debajo de los niveles extremos de febrero. El coste de cubrir cada retroceso es claramente menor que hace un mes.
La demanda de protección aún existe -como debería ser cuando el mínimo no está confirmado- pero la dirección general se está normalizando.
Aproximándose al máximo dolor
El Punto de Máximo Dolor (Max Pain) es el precio al que la mayor parte de las opciones abiertas expiran sin valor; el precio spot ha oscilado a su alrededor este año. Bitcoin está justo debajo de ese nivel y lo desafía por primera vez en semanas.
Históricamente, recuperar el máximo dolor a menudo coincide con un giro del mercado hacia un entorno más favorable, aunque el cambio lleva tiempo. Mantenerse firmemente por encima de ese nivel sería la primera señal estructural de ruptura alcista del rango; un rechazo confirmaría la cautela que aún se cotiza en el mercado de opciones.
El coste de la protección ante colapso disminuye
El coste absoluto de protección también confirma la tendencia de moderación. Durante la recuperación, el precio de la protección ante colapso a un mes ha retrocedido constantemente, debilitándose la demanda de cobertura. El mercado aún paga una prima por el lado bajista, pero muy por debajo de los niveles del mínimo.
La volatilidad entra en un período de calma
Una perspectiva a más largo plazo muestra cuán tranquilo se ha vuelto el mercado. El Índice de Volatilidad de Bitcoin (DVOL) está cerca de mínimos del año; la profunda presión bajista de febrero y junio ha desaparecido de la superficie de volatilidad. Esta compresión rara vez es duradera; suele ser el telón de fondo antes del inicio del próximo movimiento decisivo.
Conclusión
El fondo aún se está construyendo, y esta semana comenzó a responder. La capitulación de los tenedores a largo plazo ha retrocedido desde su pico, la toma de beneficios se ha secado, y el mínimo de junio fue absorbido por una amplia compra. Bitcoin reaccionó más fuertemente que otros activos a las buenas noticias macro, se acerca desde abajo al punto de máximo dolor, y está cerca del coste base de los tenedores a corto plazo por encima: esa será la primera prueba real para la recuperación.
Las señales de confirmación aún no han llegado: la salida de fondos ETF, aunque más lenta, no se ha revertido; el cierre de derivados carece de seguimiento en el mercado spot; la compresión de volatilidad espera un catalizador. La señal clave para cambiar el juicio es que una compra impulsada por el mercado spot impulse el precio a una ruptura efectiva y mantenga el coste base de los tenedores a corto plazo. Si las pérdidas de los tenedores a largo plazo se aceleran nuevamente, o si el precio retrocede cerca del precio realizado, el mercado volverá a la consolidación lateral.
La base está puesta, el seguimiento aún no ha llegado.
