Los primeros resultados trimestrales de SpaceX tras su salida a bolsa presentan ante el mercado una historia de crecimiento aún más agresiva: el negocio de Conectividad sigue aportando beneficios, los ingresos por computación de IA crecen rápidamente, y Elon Musk adelantó el año para alcanzar los ingresos anuales de 1 billón de dólares de 2031 a 2030, mencionando que podría lograrse incluso en 2029.
Según documentos presentados ante la SEC, las acciones ordinarias de clase A de Space Exploration Technologies Corp. cotizan en Nasdaq y Nasdaq Texas bajo el código SPCX. Tras la publicación de los resultados del segundo trimestre, cerrado el 30 de junio, el 4 de agosto, Bernstein mantuvo su calificación de "Outperform" y un precio objetivo de 239 dólares. Según el precio de cierre del 4 de agosto, de 125.33 dólares, citado en el informe de investigación, esto representa un potencial de subida de aproximadamente el 91%.
Sin embargo, el precio objetivo de 239 dólares no se basa en la realización completa del objetivo de ingresos de 1 billón de dólares. La propia previsión de ingresos de Bernstein para SpaceX en 2031 es de 554.000 millones de dólares, claramente inferior a la visión de la dirección; su modelo de precios para la computación de IA también sigue asumiendo un retroceso a largo plazo hasta aproximadamente 10 dólares por vatio. En otras palabras, los precios de computación más altos y los objetivos de ingresos más agresivos representan más bien un potencial alcista adicional al valoración actual.
El 5 de agosto, las acciones de SpaceX cayeron aún más hasta los 108.27 dólares, una caída del 13.6% en un día. Esto indica que el mercado no solo observó los resultados del trimestre, sino que también sopesó simultáneamente el gasto de capital en IA, la presión sobre la oferta de acciones tras el vencimiento del periodo de bloqueo post-OPV, y si Starship podrá entrar en una fase de lanzamientos de alta frecuencia y bajo coste.
Ingresos crecen un 92%, Conectividad sigue siendo el pilar de los beneficios
En el segundo trimestre, los ingresos de SpaceX alcanzaron los 7.814 millones de dólares, un aumento del 92% interanual. El consenso de S&P Visible Alpha citado por Axios era de 6.900 millones, mientras que el consenso de mercado utilizado en el informe de Bernstein era de 6.546 millones. Aunque las metodologías difieren, ambos apuntan a la misma conclusión: los ingresos del trimestre superaron claramente las expectativas.
La pérdida por acción diluida de la compañía en el segundo trimestre fue de 0.09 dólares, también mejor que la pérdida por acción esperada por el mercado de 0.24 dólares. La pérdida operativa combinada de las tres unidades de negocio fue de 143 millones de dólares, muy superior a los 1.730 millones esperados por el mercado utilizados por Bernstein, principalmente debido a una reducción de las pérdidas del negocio de IA y a unos márgenes de beneficio en Conectividad mayores de lo previsto.
Por unidades de negocio, la más estable actualmente sigue siendo el negocio de Conectividad, centrado en Starlink. A finales del segundo trimestre, el número de usuarios de Starlink alcanzó los 12 millones, un aumento de 1.7 millones respecto al primer trimestre, manteniendo los ingresos mensuales medios por usuario en 66 dólares.
Los ingresos de Conectividad en el trimestre fueron de 4.291 millones de dólares, con un beneficio operativo de 1.656 millones, lo que equivale a un margen operativo de aproximadamente el 38.6%, superior al 37% esperado por el mercado según Bernstein. Es también la única división de SpaceX que actualmente genera beneficios operativos, proporcionando un apoyo crucial para seguir invirtiendo en IA y Starship.
El negocio Espacial completó 38 lanzamientos en el segundo trimestre: 10 para clientes y 28 internos, con una masa total puesta en órbita (MTO) de 485 toneladas. Los ingresos de esta división fueron de 962 millones de dólares, superando las expectativas del mercado de 874 millones, pero la pérdida operativa ascendió a 542 millones debido al aumento de la inversión en el desarrollo de Starship.
El negocio de IA, por su parte, combina la mayor elasticidad de ingresos con necesidades de capital. A finales del segundo trimestre, la capacidad de computación nominal de SpaceX alcanzó 1.4GW, frente a 1.0GW del primer trimestre, y se espera que supere los 2GW a finales de 2026. Los ingresos de la división de IA en el trimestre fueron de 2.561 millones de dólares, un aumento del 247% interanual, de los cuales 2.194 millones procedieron de soluciones e infraestructura de IA.
La pérdida operativa del negocio de IA fue de 1.257 millones de dólares, con un margen operativo aproximado del -49.1%, pero mejoró significativamente respecto a la pérdida operativa de 2.469 millones del primer trimestre; el EBITDA ajustado de la división pasó de una pérdida de 609 millones en el primer trimestre a un beneficio de 1.146 millones.
Al mismo tiempo, el gasto de capital del negocio de IA en el segundo trimestre alcanzó los 15.828 millones de dólares, superior a los 7.723 millones del primer trimestre. El gasto de capital total de SpaceX en el segundo trimestre fue de 18.369 millones de dólares. Si estas enormes inversiones se traducirán en ingresos y rendimientos en efectivo sostenibles sigue siendo una de las mayores preocupaciones del mercado.
Tabla de resultados del segundo trimestre de las tres divisiones de negocio de SpaceX. Conectividad aporta la mayor parte de los beneficios; el gasto de capital del negocio de IA alcanzó 15.828 millones de dólares. Fuente: Bernstein
La computación de IA abre el espacio de ingresos, el billón en ingresos no puede depender solo de Internet por satélite
El cambio más notable en la llamada de resultados fue que Musk adelantó el año para alcanzar ingresos anuales de 1 billón de dólares de 2031 a 2030, mencionando que podría lograrse incluso en 2029. La dirección también mencionó una expectativa de ingresos anualizados en ejecución de al menos 100.000 millones de dólares, pero este resumen del informe de Bernstein no especifica un plazo concreto para ello.
Para acercarse a este objetivo, SpaceX claramente no puede depender solo del crecimiento de usuarios de Starlink. Conectividad necesita seguir ampliando su base de clientes particulares, empresariales y gubernamentales; el negocio de IA necesita convertir su enorme capacidad de computación en contratos a largo plazo e ingresos estables; Starship necesita reducir el coste del despliegue de satélites y la construcción de centros de datos orbitales.
Entre estos, el precio de la computación de IA es la variable más sensible.
Musk afirmó que el precio del servicio de computación podría mantenerse entre 30 y 50 dólares por vatio, y dijo que esta evaluación es coherente con los precios de las transacciones realizadas por SpaceX con Anthropic y Google. En contraste, el modelo actual de Bernstein sigue asumiendo que los precios de computación retrocederán finalmente a unos 10 dólares por vatio.
Esto significa que el rango de 30 a 50 dólares por vatio no es una suposición base que Bernstein ya haya incorporado en su precio objetivo de 239 dólares, sino un potencial al alza del modelo. Si SpaceX logra mantener precios más altos mientras amplía su capacidad de computación, sus ingresos y EBITDA a largo plazo podrían superar claramente las predicciones actuales de Bernstein.
Sin embargo, la posibilidad de mantener este rango de precios a largo plazo sigue siendo incierta. La duración y cláusulas de cancelación de los contratos con clientes, la oferta y demanda del mercado de capacidad de computación de IA, el suministro de semiconductores y la expansión de la competencia podrían afectar los precios de transacción reales.
Los objetivos de expansión de capacidad son igualmente agresivos. A finales del segundo trimestre, la capacidad nominal de computación de SpaceX era de 1.4GW; la compañía espera superar los 2GW a finales de 2026, acercarse a los 10GW a finales de 2027 y avanzar hacia los 20GW en 2028. Si se cumple este ritmo, la estructura de negocio de SpaceX dejará de ser solo lanzamientos de cohetes e Internet por satélite para extenderse aún más hacia infraestructuras de IA a gran escala.
Tabla clave de predicciones financieras y de valoración. Bernstein prevé que los ingresos de SpaceX para 2025, 2026 y 2027 sean de 18.674 millones, 40.236 millones y 84.990 millones de dólares respectivamente, mientras que el múltiplo EV/EBITDA ajustado descendería de 245.7 veces a 37.2 veces.
El requisito para lanzamientos de alta frecuencia es que Starship logre la reutilización completa
En el marco de valoración de SpaceX, Conectividad responde a "si hay actualmente una base de beneficios", la computación de IA responde a "cuán rápido pueden seguir creciendo los ingresos", y Starship responde a "si la escala a largo plazo puede alcanzarse con un coste suficientemente bajo".
Si SpaceX quiere acercarse a ingresos anuales de 1 billón de dólares alrededor de 2030, solo con el crecimiento de usuarios de Starlink no basta. La frecuencia de lanzamiento de Starship, su capacidad de carga y su grado de reutilización completa afectarán directamente al coste del despliegue de la próxima generación de satélites Starlink, la construcción de centros de datos orbitales y la expansión de otros negocios espaciales.
La dirección mantiene objetivos de progreso muy agresivos. La compañía planea continuar con los vuelos orbitales de Starship y el despliegue de satélites V3, e intentar maniobras de recuperación más complejas para la primera y segunda etapas. Su objetivo a largo plazo es acercarse a un lanzamiento diario a finales de 2027, operando cinco plataformas de lanzamiento, dos en Texas y tres en Florida.
Para lograr esta frecuencia, SpaceX no solo necesita reutilizar los impulsores, sino también resolver el problema de la recuperación de la segunda etapa de Starship. Bernstein cree que un escudo térmico duradero es clave para la reutilización completa de la segunda etapa. Musk mencionó que el vuelo 13 podría haber resuelto el problema del escudo térmico, pero el análisis relevante aún no está completo y se necesita más validación en vuelos posteriores.
Las aprobaciones regulatorias, la construcción de plataformas de lanzamiento, los accidentes de vuelo y los ciclos de revisión también pueden afectar la velocidad a la que Starship pase de las pruebas de alta frecuencia a una operación industrializada. Por lo tanto, la reutilización completa sigue siendo el eslabón más importante y, al mismo tiempo, el de mayor incertidumbre en el modelo de valoración de Bernstein.
El precio objetivo de 239 dólares depende del cumplimiento conjunto de tres líneas principales
Bernstein basa su cálculo del precio objetivo de 239 dólares a 12 meses en el EBITDA de 2031 de cada negocio de SpaceX, utilizando un método de valoración por segmentos y múltiplos de EV/EBITDA a largo plazo para calcular el valor empresarial de 2030, y luego descontando las valoraciones de cada segmento a mediados de 2027. Para Conectividad e IA se aplican tasas de descuento del 25% y 35% respectivamente, propias de capital riesgo en fase tardía.
Cabe destacar que el modelo de Bernstein prevé unos ingresos para SpaceX en 2031 de 554.000 millones de dólares, significativamente inferiores al objetivo de 1 billón planteado por la dirección. Su precio de computación a largo plazo también sigue asumiendo un retroceso a unos 10 dólares por vatio, no a los 30-50 dólares mencionados por Musk.
Por lo tanto, el precio objetivo de 239 dólares no exige que SpaceX cumpla completamente toda la visión de la dirección, pero aún así incorpora supuestos de expansión empresarial muy fuertes. Requiere que al menos tres factores se cumplan conjuntamente: que los beneficios de Conectividad sigan creciendo, que la computación de IA convierta el alto gasto de capital en ingresos a escala, y que Starship complete la verificación de reutilización completa según lo planificado.
Las acciones de SpaceX cayeron notablemente tras su salida a bolsa; Bernstein mantiene el precio objetivo de 239 dólares y la calificación de Outperform. Fuente: Bernstein
Esto también explica por qué, a pesar de que los ingresos y las ganancias por acción del segundo trimestre de SpaceX superaron las expectativas, las acciones cayeron bruscamente tras la publicación de los resultados. Los resultados de un solo trimestre solo pueden demostrar que el crecimiento actual sigue siendo sólido, pero no eliminan directamente las preocupaciones del mercado sobre el retorno de la inversión en IA, la presión de oferta por el desbloqueo de acciones y los riesgos de ejecución de Starship.
Si los precios de la computación de IA pueden mantenerse durante más tiempo en el rango de 30-50 dólares por vatio, si la reutilización completa de Starship avanza según lo planificado, y si los clientes particulares y empresariales de Starlink siguen creciendo, el modelo actual de Bernstein aún tiene margen de revisión al alza. Por el contrario, si el cumplimiento de los contratos de capacidad de computación, el suministro de semiconductores o el progreso de Starship no cumplen las expectativas, el propio precio objetivo de 239 dólares también estará bajo presión.
