Shenzhen Weizhao Semiconductor Co., Ltd. (en adelante, "Weizhao Semiconductor"), un proveedor de dispositivos de semiconductores de potencia que luce la aureola de "pequeño gigante" nacional especializado e innovador, presentó recientemente una nueva solicitud de cotización en la junta principal de la Bolsa de Hong Kong, con GF Securities como patrocinador exclusivo.
Esta es la segunda vez que la empresa "llama a la puerta" del mercado de valores de Hong Kong este año, ya que su folleto de presentación presentado por primera vez el 12 de enero de 2026 quedó automáticamente invalidado después de seis meses.
Desde su fundación, Weizhao Semiconductor ha completado varias rondas de financiación, y la lista de accionistas es deslumbrante: capitales industriales como Intel Asia-Pacific, OPPO Guangdong, Xiaomi Hubei y Ningde New Energy figuran prominentemente, y su valoración posterior a la inversión aumentó en más del 500% en apenas dos años y medio hasta alcanzar aproximadamente 2.900 millones de yuanes.
Un mes antes de presentar la solicitud, la Comisión Reguladora de Valores de China, en los materiales complementarios para la verificación de la cotización en el extranjero, requirió a Weizhao Semiconductor que emitiera una opinión concluyente clara sobre si el precio de entrada de los nuevos accionistas en los últimos 12 meses era justo y razonable, y si existía transferencia de beneficios, empujando a este "pequeño gigante" al centro de la atención pública.
El presidente de una empresa de consultoría de marketing que sigue de cerca la cadena industrial de semiconductores declaró a "Phoenix WEEKLY Finance" que el folleto de presentación no revela una relación directa entre los cinco principales clientes y los accionistas de la empresa. Sin embargo, cabe señalar que Mochin Intelligent (subsidiaria de Huaqin Technology) posee el 2,12% de las acciones, y como Huaqin Technology es un importante fabricante mundial de ODM (diseño + fabricación por contrato), si su relación asociativa se extiende al nivel de cliente, es posible que la empresa deba aclararlo más adelante.
Dolores de la industria, la "carta ganadora" de alto margen pierde velocidad
En el primer semestre de 2026, la industria mundial de semiconductores aún se encontraba en el doloroso período de ajuste de inventarios. Situada en el segmento de MOSFET (transistor de efecto campo semiconductor de óxido metálico) de media y baja tensión de los semiconductores de potencia, Weizhao Semiconductor tampoco pudo salir ilesa.
El folleto de presentación muestra que en los primeros cinco meses de 2026, el beneficio neto de la empresa pasó de ser positivo a negativo, registrando una pérdida de 510.000 yuanes, mientras que en el mismo período del año anterior el beneficio fue de 26,529 millones de yuanes. Al mismo tiempo, el margen bruto total de Weizhao Semiconductor cayó del 22,4% en los primeros cinco meses de 2025 al 17,9% en el mismo período de 2026, lo que el folleto atribuye a "ajustes de precios impulsados por el mercado".
Pero la razón más profunda quizás radica en el cambio pasivo en la estructura de productos. En los primeros cinco meses de 2026, la proporción de ingresos de los productos WLCSP (encapsulado a nivel de oblea y tamaño de chip) de alto margen de la empresa cayó del 46,3% al 27,4%. El folleto atribuye la caída de los ingresos por WLCSP a: los planes de producción y compra más conservadores de los fabricantes de teléfonos inteligentes; el aumento del precio de los chips de memoria que incrementa el costo total de la máquina; la lenta recuperación del consumo final respecto a las expectativas; el ajuste de inventarios de los clientes sumado a la competencia de precios en el sector.
Los datos muestran que, en el mismo período, los ingresos por productos no WLCSP de Weizhao Semiconductor aumentaron un 52,6% hasta alcanzar los 246 millones de yuanes, pero el margen bruto de estos productos fue solo del 16,6%. Cuando la estructura de ingresos de la empresa se inclina desde los productos WLCSP de alto margen hacia los productos de encapsulado tradicional de menor margen, surge la situación de "aumentar ingresos sin aumentar beneficios".
Seis preguntas del regulador, apuntando directamente a la sospecha de transferencia de beneficios
En junio de 2026, la Comisión Reguladora de Valores de China, en los requisitos de materiales complementarios para la verificación de la cotización en el extranjero, planteó seis preguntas importantes a Weizhao Semiconductor.
De ellas, las dos consultas más centrales apuntan directamente a la sospecha de transferencia de beneficios: En primer lugar, se requiere que explique la razonabilidad del precio de entrada de los nuevos accionistas en los últimos 12 meses, las razones de las diferencias en los precios de entrada entre diferentes accionistas, y que emita una opinión concluyente clara sobre si existe transferencia de beneficios. En segundo lugar, se requiere que explique las razones y la razonabilidad de la gran diferencia en los precios de adjudicación de los dos planes de incentivos accionariales "Wei Zhu Yexin" y "Zhoushan Jicheng", y que verifique si los beneficiarios de los incentivos tienen relaciones asociativas con los accionistas, directores, supervisores y altos ejecutivos de la empresa.
"Phoenix WEEKLY Finance" observa que, antes de la OPV, Li Weicong es el fundador, director ejecutivo, presidente de la junta y gerente general de Weizhao Semiconductor. Posee directamente el 39,19% de las acciones de Weizhao Semiconductor, y a través de las entidades que controla, Zhoushan Tuowei y Zhoushan Jicheng, controla indirectamente el 13,06% y el 9,53% de las acciones de la empresa, respectivamente. En conjunto, Li Weicong posee aproximadamente el 61,78% de las acciones de Weizhao Semiconductor, teniendo un control absoluto.
Es interesante señalar que Zhoushan Jicheng es una plataforma controlada por Li Weicong como socio comanditario, que sirve principalmente a la alta dirección central y al personal clave inicial, mientras que Wei Zhu Yexin es un plan de participación accionarial para empleados que cubre un rango más amplio.
"Esto implica que existe el riesgo de que, a través de dichas plataformas, se influya en la concesión e implementación de ciertos incentivos accionariales, lo que quizás también sea una de las razones por las que la CSRC cuestiona la gran diferencia en los precios de los dos planes de incentivos", dijo el presidente de una empresa de consultoría de marketing que sigue de cerca la cadena industrial de semiconductores a "Phoenix WEEKLY Finance". Según la información disponible, Zhoushan Jicheng tiene una relación de control con Li Weicong, mientras que Wei Zhu Yexin, como plataforma para empleados, necesita verificar si incluye partes relacionadas. El requisito de la CSRC de emitir una opinión legal al respecto tiene como objetivo garantizar que los criterios de selección de los beneficiarios de los incentivos sean objetivos y el procedimiento sea conforme.
Sobre cuestiones como la razonabilidad del precio de entrada de los nuevos accionistas, "Phoenix WEEKLY Finance" envió una carta escrita de entrevista a la junta directiva de Weizhao Semiconductor. Hasta el momento de redactar este artículo, no se ha recibido respuesta de la empresa.
Al mismo tiempo, la CSRC requirió que se explicaran los arreglos completos y específicos de los derechos de los accionistas especiales y las cláusulas de terminación; que se aclarara si el negocio involucra áreas restringidas por la lista negativa de acceso para inversión extranjera; que se verificara si las acciones que los accionistas prevén incluir en la "circulación total" tienen defectos de derechos como gravámenes o embargos; y que se desglosara detalladamente el monto específico y la proporción de los fondos recaudados utilizados en proyectos de inversión nacionales y extranjeros.
Hasta el momento de redactar este artículo, Weizhao Semiconductor aún no ha respondido públicamente a las consultas de la CSRC.
"Gran limpieza" de distribuidores, reducción del 80% en tres años
El folleto de presentación muestra que, desde 2023 hasta los primeros cinco meses de 2026, Weizhao Semiconductor contrató respectivamente a 33, 33, 30 y 7 nuevos distribuidores; en el mismo período, terminó la relación de cooperación con 17, 539, 47 y 39 distribuidores. En cuanto al número de distribuidores al final del período, a finales de mayo de 2026, los distribuidores de Weizhao Semiconductor habían disminuido de 658 a 103 en tres años.
La desaparición de más de 500 distribuidores en dos años. En el folleto de presentación, sobre las razones específicas para terminar la cooperación, la empresa afirma que "la mayoría se debió a que no alcanzaron los estándares de evaluación de desempeño, y una pequeña parte se debió a violaciones de los términos del contrato y restricciones de venta regional, realizando ventas fuera del área designada sin autorización". La empresa también afirma que los niveles de inventario de los distribuidores con los que ha terminado la cooperación son generalmente bajos.
De hecho, las ventas de Weizhao Semiconductor dependen en gran medida del canal de distribuidores. El folleto de presentación muestra que, desde 2023 hasta los primeros cinco meses de 2026, las ventas realizadas a través de distribuidores fueron de 524 millones de yuanes, 507 millones de yuanes, aproximadamente 697 millones de yuanes y 297 millones de yuanes, representando el 91,0%, 81,3%, 85,7% y 84,1% de los ingresos de cada período, respectivamente.
La empresa admite en el folleto que "cualquier disminución en las ventas provenientes de los distribuidores o la pérdida de distribuidores podría tener un impacto adverso en el negocio, la situación financiera y los resultados operativos de la empresa".
Mientras se realizan ajustes drásticos en el canal de ventas, la concentración de clientes de Weizhao Semiconductor continúa aumentando. Desde 2023 hasta los primeros cinco meses de 2026, la proporción de contribución a los ingresos de los cinco principales clientes fue del 48,7%, 53,8%, 57,6% y 67,9%, respectivamente. Entre ellos, la proporción de ingresos del mayor cliente aumentó constantemente desde el 13,8% en 2023 hasta el 29,7% en los primeros cinco meses de 2026.
La concentración de proveedores también es igualmente alta. De 2023 a 2025, las compras de Weizhao Semiconductor a los cinco principales proveedores representaron el 80,5%, 81,1% y 72,6% de las compras totales, respectivamente, y en los primeros cinco meses de 2026 aún alcanzaron el 70,1%. Esta estructura de "doble concentración" tanto aguas arriba como aguas abajo podría hacer que la empresa soporte un mayor riesgo de transmisión durante las fluctuaciones del ciclo industrial.
"De hecho, el aumento de la concentración de clientes es común en la industria de semiconductores; la introducción de clientes importantes a menudo significa que el producto ingresa en la cadena de suministro principal", dijo el presidente de la mencionada empresa de consultoría de marketing a "Phoenix WEEKLY Finance". Desde las características de la industria de semiconductores, los clientes de semiconductores de potencia son principalmente fabricantes de marca o fabricantes por contrato en los campos de electrónica de consumo y electrónica automotriz, que pertenecen a diferentes eslabones de la cadena industrial que los accionistas, por lo que la posibilidad de una relación directa es baja.
Sin embargo, también enfatizó que es necesario prestar atención a que Mochin Intelligent (subsidiaria de Huaqin Technology) posee el 2,12% de las acciones de Weizhao Semiconductor, y como Huaqin Technology es un importante fabricante mundial de ODM (diseño + fabricación por contrato), si su relación asociativa se extiende al nivel de cliente, la empresa necesita aclararlo más adelante.
Este artículo proviene del WeChat público "Phoenix WEEKLY Finance", autor: Xu Mengyi
