Autor original: Xu Chao
Fuente original: Wall Street Insights
Mientras el mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos respira brevemente, una prueba de estrés aún mayor se acerca sigilosamente.
El Departamento del Tesoro de EE.UU. anunció ayer la ampliación de su programa de recompra de bonos a largo plazo, aliviando temporalmente la tensión del mercado causada por el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años, que superó el 5,3%. Sin embargo, los expertos del mercado advierten que el efecto de esta intervención podría no ser duradero: La oleada de financiación para la infraestructura de IA impulsada por los gigantes tecnológicos está a punto de estallar en masa después del Día del Trabajo (septiembre), momento en el que se espera que la emisión de bonos corporativos de grado de inversión de EE.UU. alcance los 200.000 millones de dólares, lo que podría suponer un nuevo impacto para el mercado de bonos del Tesoro, que ya se encuentra bajo presión.
Nicholas Elfner, director de investigación conjunto de Breckinridge Capital Advisors, declaró: "El periodo posterior al Día del Trabajo y el inicio del curso escolar ha sido históricamente una época ajetreada para el mercado primario de bonos corporativos de grado de inversión en EE.UU.". Señaló:
Con el aumento de las transacciones multimillonarias entre las megacorporaciones, parece factible alcanzar un volumen total de emisión de 200.000 millones de dólares en septiembre, aunque esto dependerá del delicado equilibrio entre la oferta y la demanda, así como de cierto grado de estabilidad en el mercado de bonos del Tesoro.
Varios gestores de activos señalaron que la emisión de bonos corporativos de grado de inversión en EE.UU. este año ya ha aumentado un 38% interanual, y se espera que alcance un récord histórico de 2,1 billones de dólares para todo el año, con gran parte de los fondos destinados a gastos de capital relacionados con la IA. Andrzej Skiba, director de renta fija global de RBC Global Asset Management, afirmó que la oferta actual de bonos relacionados con la IA ya está "cerca del límite de no perturbar el mercado". Esta oleada de oferta, combinada con la expansión del déficit fiscal de EE.UU., el aumento de las expectativas de inflación y la incertidumbre de la política de la Fed, está remodelando el panorama de la oferta y la demanda en el mercado de renta fija.
Intervención del Tesoro, pero con dudas sobre su efectividad
El Departamento del Tesoro de EE.UU. anunció esta semana que ampliará significativamente el próximo mes su programa de recompra de bonos a largo plazo iniciado en 2024. Esta medida mejoró inmediatamente el sentimiento del mercado: las acciones estadounidenses se recuperaron tras tres días consecutivos de caídas, el oro y el bitcoin subieron simultáneamente, y el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años también retrocedió ligeramente.
Sin embargo, varios analistas se mostraron cautelosos respecto a la efectividad de la intervención. John Briggs, estratega jefe de tipos de interés estadounidenses de Natixis, señaló que el volumen de compras planificado por el Tesoro es inferior al 3% de los bonos a largo plazo pendientes y también menor que el 30% del volumen de emisión previsto para este año. "Lo más importante es la señal: el mercado ahora conoce algunos de los puntos débiles del Tesoro", afirmó, "pero las presiones estructurales a largo plazo no han cambiado y seguirán impulsando los rendimientos al alza".
Algunos participantes del mercado interpretan esta recompra como un intento de las autoridades de contener los tipos de interés a largo plazo. Aun así, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se mantiene en torno al 4,64%, muy por encima del nivel del 4% de principios de marzo, cuando estalló la guerra con Irán.
La oleada de financiación de la IA remodela el mercado de bonos corporativos
La carrera armamentística en infraestructura de IA se ha convertido en el principal impulsor del actual auge de la emisión de bonos corporativos. Desde el otoño pasado, empresas como Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta y Oracle han seguido emitiendo a gran escala bonos corporativos a largo plazo para financiar inversiones en centros de datos, chips avanzados y servicios de IA.
Según estimaciones de analistas de Goldman Sachs, la deuda relacionada con la IA (incluidos los mercados de grado de inversión, alto rendimiento y préstamos apalancados) alcanzará los 322.000 millones de dólares en 2026. Sin embargo, a finales de julio, esta cifra total ya se acercaba a los 500.000 millones de dólares. Por su parte, JPMorgan predice que el volumen de financiación para la computación en la nube a hiperescala y los centros de datos alcanzará los 400.000 millones de dólares en 2026, un ajuste significativo al alza desde los 320.000 millones de dólares previstos a finales del año pasado.
Estos gigantes tecnológicos también están extendiendo su alcance a mercados que normalmente no frecuentan, incluido el mercado de bonos de grado de inversión denominados en euros. Según datos de Goldman Sachs, las empresas de computación en la nube a hiperescala ya representan el 21% del volumen total de emisión de bonos de grado de inversión en Canadá y el 19% de los bonos corporativos de grado de inversión denominados en francos suizos. Steve Boothe, gestor de carteras globales de bonos de grado de inversión de T. Rowe Price, advierte: "Si se repite el escenario de este año el próximo, la volatilidad del mercado de bonos se intensificará aún más en la segunda mitad del año, y los rendimientos seguirán aumentando".
Desequilibrio entre oferta y demanda y presión competitiva
La enorme oferta de bonos corporativos de IA está compitiendo directamente con los bonos del Tesoro a largo plazo.
Skiba señala que los bonos corporativos de IA suelen tener vencimientos largos, y las calificaciones crediticias de los emisores a veces son incluso superiores a las del gobierno federal estadounidense, lo que crea un efecto de sustitución para los bonos del Tesoro a largo plazo. Skiba también observa que las empresas tecnológicas están explorando canales de financiación fuera de balance, incluidas grandes operaciones de financiación para proyectos específicos de centros de datos y estructuras innovadoras como la financiación con garantía de chips.
Brij Khurana, gestor de carteras de renta fija de Wellington Management, describe la situación actual como una "inundación": cada día surgen nuevas transacciones, provenientes no solo de las propias empresas de computación en la nube a hiperescala, sino también de diversas compañías de toda la cadena de valor de la IA. Khurana también señala que, dado que estas empresas están destinando cantidades masivas de fondos de financiación a gastos de capital en IA, es "difícil que la macroeconomía caiga en recesión", lo que beneficia el sentimiento en el mercado de acciones, pero reduce el atractivo del mercado de bonos.
Henry Song, gestor de carteras de Diamond Hill, señaló directamente la contradicción central actual: "Desde la perspectiva de un inversor en bonos, la clave está en dónde colocar el dinero para crear valor".
Acumulación de riesgos, aparecen sombras del pasado
Bajo la apariencia de prosperidad del mercado, las señales de riesgo se están acumulando. Aunque el aumento de los rendimientos este año ha contenido en cierta medida la ampliación de los diferenciales crediticios, una vez que se contenga la tendencia alcista en los rendimientos de los bonos del Tesoro, aumentará el riesgo de venta masiva de bonos corporativos, lo que a su vez elevará los diferenciales crediticios.
Algunos inversores han expresado su preocupación por las similitudes entre el auge de la financiación de la IA y la burbuja de las puntocom de la década de 2000, alertando de que la velocidad de despliegue del capital podría superar la capacidad de monetización del modelo de negocio. Hank Smith, director de estrategia de inversión de Haverford Trust, está especialmente preocupado por el resurgimiento de los modelos de financiación fuera de balance, afirmando que le recuerda a la banca de mediados de la década de 2000, "que terminó con un alto costo".
Además, las presiones inflacionarias tampoco deben ignorarse. Impulsado por el aumento de los precios de la energía debido a la guerra con Irán, la tasa de inflación del Reino Unido en julio subió al 2,9%, y la tasa de inflación de la zona del euro también aumentó al 2,9%. El mercado anticipa una probabilidad del 96% de que el Banco Central Europeo suba las tasas en 25 puntos básicos en septiembre. En cuanto a Estados Unidos, sigue existiendo una gran incertidumbre sobre la orientación política del nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh. Junto con la deuda total de EE.UU., que ha superado los 40 billones de dólares, todo ello constituye una fuente de presión continua para los tipos de interés a largo plazo.
Nicholas Elfner, director de investigación conjunto de Breckinridge Capital Advisors, resume diciendo que si la emisión de bonos corporativos en septiembre alcanza o no los 200.000 millones de dólares esperados "dependerá del delicado equilibrio entre la oferta y la demanda, así como del grado general de estabilidad del mercado de bonos del Tesoro". En un contexto en el que las perspectivas de materialización del retorno de la inversión en IA aún no están claras, la fragilidad de este equilibrio podría someterse a la verdadera prueba del mercado en septiembre.
