Autor:Raoul Pal, Cofundador y CEO de Real Vision
Título original:《Where Crypto Fits in the Exponential Age》
Compilado por:Hu Tao, ChainCatcher
Si hojeas tu flujo de información ahora, verás que el ambiente es desolador. El ciclo ha terminado, las criptomonedas están muertas, el patrón de cuatro años se ha roto, todos los que te aconsejaron comprar estaban equivocados. La acción del precio ha sido muy diferente a lo que la gente esperaba, y cuando los precios son desconcertantes, la gente se vuelve pesimista. Esto ha sucedido una y otra vez.
He visto esta película incontables veces, y el final siempre está escrito. Llevo trece años en el espacio cripto, cometiendo casi todos los errores posibles. Así que, antes de decirte por qué sigo siendo optimista, déjame contarte cómo la he liado, porque las verdaderas lecciones están enterradas en esos errores.
Comencé con Bitcoin en 2013, cuando costaba 200 dólares por moneda. Pero comprar no es el punto. Antes de comprar cualquier Bitcoin, me senté y escribí un informe, que luego se convirtió en el primer informe de valoración macro sobre Bitcoin en la historia.
Era rudimentario según los estándares actuales. Apliqué la metodología para valorar una mercancía como el oro (las reservas sobre y bajo tierra) a Bitcoin. Si Bitcoin finalmente se convertía en un equivalente del oro, según las matemáticas, cada unidad valdría un millón de dólares, mientras que el precio del oro se mantendría aproximadamente igual al de hoy.
Ese artículo se propagó rápidamente por Silicon Valley y la comunidad financiera, porque nadie había construido antes un marco macro para Bitcoin. Simplemente no existía. Y no solo lo escribí, sino que se lo recomendé a todos mis suscriptores de GMI, incluidos fondos de cobertura y family offices. En 2013, recomendar Bitcoin a 200 dólares a esa audiencia no fue fácil.
Esta era mi tesis, y debo admitir que pagué para poder publicarla:
Vale 200 dólares hoy, creo que podría valer un millón, y siendo conservador, descontando un 90% por mi propia estupidez o la incertidumbre del mercado, digamos que vale 100.000 dólares en diez años.
Resulta que mi estimación fue aproximadamente correcta. Llegamos al destino.
Pero acertar el destino y acertar el viaje son dos cosas completamente diferentes.
Esto es lo que pasó. Compré a un precio excelente, se duplicó, luego cuadruplicó, y luego se desplomó un 84%. Bueno, me dije, es una inversión a largo plazo, no hago nada. Luego, a finales de 2017, comenzó a dispararse de nuevo, y un día miré la pantalla y había alcanzado un número que apenas podía creer. Así que lo vendí.
¿Por qué? Por el FUD (miedo, incertidumbre y duda). El lío de las bifurcaciones, las voces de "esto es solo una burbuja" y esa vocecita que me decía que era un héroe por haber logrado un salto de 10x, que debería tomar las ganancias, y luego me empujaba a devolverlo todo.
Lo vendí. Luego subió otros 10x, y no lo volví a comprar.
Intenté fingir que no me sentía como un completo idiota, pero realmente me sentí así.
Empeoró, porque cuando el mercado volvió a caer, recompré durante la pandemia de Covid, engreído, pensando que comprar en pánico era una genialidad. No lo fue. Había vendido antes alrededor de $2.000 y luego recompré alrededor de $8.000-9.000. Comprar, vender en máximos, esos pequeños intercambios inteligentes alrededor de la posición... todo ello me impedía ejecutar la única estrategia que funciona.
Lo calculé una vez. Si no hubiera hecho nada, esos 200.000 dólares iniciales ahora valdrían alrededor de 100 millones. Eso es el poder del interés compuesto y prueba de que fui un completo idiota. El activo hizo su trabajo y yo seguí estropeándolo.
Esta es la lección que me costó una ganancia de ocho cifras:
Aleja la vista, elimina el ruido, mantén la posición. Los muertos son los mejores clientes de cualquier correduría porque no tocan nada.
Esa es mi confesión. Ahora, entiendo algo que no entendí completamente en ese momento.
Bitcoin es la bóveda
Todo lo que he escrito en las últimas semanas sobre la devaluación monetaria está relacionado con esto. Los cambios demográficos conducen a más deuda, la deuda conduce a la devaluación de la moneda, y tu efectivo se deprecia aproximadamente un 8% anual frente a los activos a largo plazo. Si quieres el mecanismo completo, revisa mis artículos anteriores que exploran la devaluación monetaria. En resumen, mantener efectivo es como sostener un cubito de hielo que se derrite, y lo racional es poseer cosas que no se pueden imprimir.
Bitcoin es el más puro de todos. Veintiún millones, para siempre, sin comité que pueda votar para crear más. Es el dinero más escaso jamás creado por el hombre. Es un depósito de valor, es la bóveda.
Pero la capacidad de la bóveda es finita, y conocer este límite superior es crucial. El mercado potencial de Bitcoin es el conjunto global de ahorros que buscan un refugio seguro. Piensa en ello como los aproximadamente 35 billones de dólares en oro, más una porción de los otros activos que la gente mantiene para preservar valor. El objetivo de Bitcoin es capturar una parte cada vez mayor de ese grupo de mercado con el tiempo, y creo que lo está logrando. Su único competidor real es Zcash, la criptomoneda privada basada en la misma idea, que eventualmente podría capturar quizás el 10%. El resto es para Bitcoin.
Así que la bóveda es real, funciona y poseerla es un activo fantástico. Pero aquí está el problema: la bóveda es solo la mitad de la historia, y la mitad más pequeña.
La economía se construye encima.
Bitcoin no es programable. Está diseñado para hacer una cosa y hacerla bien, y nada más. Las plataformas de contratos inteligentes son completamente diferentes. Hay muchas, pero las que yo apoyo son tres: Ethereum, Solana y Sui. El mayor error que comete la gente es agruparlas a todas con Bitcoin bajo el término "criptomonedas" y luego preguntar cuál gana.
Lo que la gente pasa por alto es que ni siquiera están compitiendo por el mismo trabajo. Bitcoin resuelve el almacenamiento, las plataformas de contratos inteligentes resuelven la coordinación.
Mi artículo marco 'La Era Exponencial' explica que la IA, la robótica, la energía y las criptomonedas están entrando simultáneamente en la parte más empinada de sus curvas de desarrollo, y la economía está a punto de dejar de funcionar con humanos y empezar a funcionar con máquinas. Miles de millones de agentes de IA realizarán transacciones, comprarán recursos computacionales, se liquidarán entre sí, a una velocidad que los humanos no pueden igualar.
Ahora haz la pregunta obvia: ¿a través de qué realizan transacciones? Seguro que no es el sistema bancario. No puedes hacer funcionar una economía de máquinas con bancos corresponsales y cámaras de compensación que liquidan en tres días y cierran los fines de semana. Los agentes necesitan vías de pago programables, instantáneas y siempre activas. Ahí es donde entran las plataformas de contratos inteligentes. Es la capa de liquidación para la economía de máquinas que trae la Era Exponencial.
Así que esto no es apostar por una criptomoneda, es apostar por la infraestructura sobre la que funcionará la próxima economía. El token no es dinero, es tu participación en esta red: la capa de coordinación de la era digital.
Esto significa que no puedes valorarlas como valoras Bitcoin, y ciertamente no como valoras un negocio. No son una empresa, son una economía, y el valor de una economía depende de la cantidad de actividad dentro de ella.
Ahora compara estos dos mercados potenciales, porque aquí está la esencia de todo el argumento.
Bitcoin está compitiendo por los ahorros globales. Ese premio vale alrededor de 35 billones de dólares, similar al oro, y vale la pena tenerlo.
Las plataformas de contratos inteligentes son como las vías que eventualmente respaldarán la transacción de bienes raíces globales (~400 billones), deuda global (~325 billones) y acciones globales (~125 billones). Esto no es solo un premio mayor, es un salto de orden de magnitud.
Así que la conclusión es obvia. El valor total combinado de todas las plataformas de contratos inteligentes exitosas debería ser finalmente múltiples veces mayor que el de Bitcoin. No porque Bitcoin haya fallado -no lo ha hecho, cumple su propósito perfectamente-, sino porque la economía construida sobre la bóveda es mucho más grande que la bóveda misma. La bóveda guarda tus ahorros, las vías transportan toda la economía.
Pero son solo tokens de utilidad.
Puedo entender esta objeción, porque es el argumento bajista más común, y merece ser tomado en serio, no descartado a la ligera. El argumento es este: Bitcoin está diseñado para mantener el valor, ese es su único propósito, por lo que acumula valor como dinero. Ethereum, Solana y Sui son solo herramientas, infraestructura financiera, y la infraestructura no acumula valor como un activo monetario puro. Buena tecnología, mala inversión.
Pero la lógica funciona a la inversa. Un depósito de valor puro está limitado por el tamaño del grupo de ahorros que busca invertir. Esa cifra es grande, pero tiene un límite fijo. El valor de un activo de infraestructura está limitado por la cantidad total de cosas que se pueden construir sobre él, y ese límite superior aumenta cada vez que alguien presenta una nueva función. Tarifas bajas no significan bajo valor. Son el costo de usar la infraestructura existente, y el valor de esa infraestructura reside precisamente en que es lo suficientemente barata como para usarse a gran escala.
Hay una distinción crucial aquí. Las aplicaciones construidas sobre Ethereum, los protocolos de préstamo, los intercambios, son empresas. Tienen ingresos, ventajas competitivas, puedes valorarlas razonablemente según flujos de caja. Pero Ethereum en sí no es eso. El valor de Ethereum se deriva de la suma total de todos los negocios construidos sobre él. Apaga Ethereum, y pierdes no solo una empresa, sino todas las capas 2, la mayor parte del mercado de stablecoins, todo el espacio DeFi, todo desaparece simultáneamente. Ese es el valor. Es la base sobre la que todos los negocios viven, no es uno de esos negocios en sí.
La misma lógica explica por qué las capas 2 no acumulan valor como las capas 1. Una capa 2 alquila la seguridad de la cadena base y devuelve gran parte del excedente a la cadena base. Construir una capa 2 próspera sobre Ethereum en realidad está agregando valor a Ethereum. Al final, el valor se acumula en la cadena base.
Entonces, ¿por qué todos son bajistas?
Volviendo a nuestra emoción inicial. Si las perspectivas a largo plazo son tan brillantes, ¿por qué se siente tan mal ahora?
El entorno del mercado era adecuado: más liquidez, condiciones financieras más fáciles... pero, contra todas las expectativas, los rendimientos no llegaron. El colapso del 10 de octubre y la disrupción por el cierre del gobierno dañaron la estructura del mercado, causando un retraso. Y la gente suele interpretar los retrasos como la muerte del mercado.
Nada se ha roto en este proceso. La brecha entre el precio actual de negociación de las criptomonedas y donde las expectativas de liquidez dicen que debería estar (la llamamos "la brecha") ha durado más de lo que esperaba, pero las brechas se cierran, no desaparecen.
Acabamos de salir de un valle histórico con el índice ISM por debajo de 50, donde el ciclo económico casi se detuvo. El mercado cripto se alimenta de la actividad comercial y la inversión, lo que significa que necesita el soporte del ciclo económico. No lo ha tenido durante mucho tiempo. Además, Bitcoin ha estado negociando por debajo de sus niveles de liquidez generales, como lo hace cíclicamente. Bitcoin en sí es más volátil que la liquidez, por lo que se sobrecompensa cuando la liquidez se calienta y se desploma cuando se enfría. Pero a largo plazo, su correlación con la liquidez es de aproximadamente el 87%.
El sentimiento es bajo ahora, la gente piensa que la teoría de inversión de las criptomonedas está rota. No lo está. El ciclo económico ha cambiado. El ISM ha estado en expansión durante seis meses seguidos, 53,3 según los últimos datos de julio, y la experiencia histórica muestra que las criptomonedas prosperan en ese entorno. Cuando el ciclo económico está al alza, la gente se vuelca en inversiones de mayor riesgo, y el espacio cripto no es diferente. Los bonos basura superan a los bonos del Tesoro, las acciones de pequeña capitalización superan a las de gran capitalización, Ethereum y las plataformas de contratos inteligentes superan a Bitcoin, porque el aumento de la actividad económica aumenta la demanda de espacio de bloque, y el aumento del ahorro aumenta la demanda de Bitcoin.
¿Qué hago realmente con todo esto?
No voy a darte una cartera ni a decirte cuándo tocará fondo el mercado. Trece años de experiencia me dicen que no puedo cronometrar el mercado, y tú tampoco, y fingir que puedes hacerlo te llevará a vender a 2.000 dólares.
Lo que te voy a decir es lo que realmente significa mi confesión anterior. Este es un juego a largo plazo, y es emocional, porque todos tenemos nuestra subsistencia en juego. Los ganadores finales no son los mejores comerciantes, son aquellos que realmente entienden los activos que poseen, creen que la adopción de la red es inevitable y pueden aguantar como relojes las caídas del 50% que ocurren cada pocos años.
Aleja la vista. Elimina las distracciones. Ten la bóveda, ten las vías, y deja que la curva haga el trabajo que pasé diez años intentando vencer.
