El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, se prepara para pronunciar esta semana en Jackson Hole uno de los discursos más importantes de su mandato. La pregunta fundamental que buscan responder los mercados y los representantes de la Fed es clara: ¿sigue siendo alta la inflación en EE.UU. debido a perturbaciones temporales, como los aranceles y la guerra con Irán, o la economía sigue siendo demasiado fuerte desde la perspectiva de la demanda?
La respuesta a esta pregunta podría determinar si la Fed subirá las tasas de interés en el período venidero. Aunque las discrepancias internas en la Fed son cada vez más evidentes, el mes pasado tres funcionarios votaron a favor de subir las tasas. Otros funcionarios han dejado claro que, si es necesario, podrían unirse a este grupo. Sin embargo, Warsh aún no ha expuesto abiertamente su posición debido a su nuevo enfoque, basado en reducir el volumen de información.
Anil Kashyap, economista de la Universidad de Chicago, declaró que ahora se espera que Warsh presente argumentos, añadiendo: "Mientras no lo haga, le resultará difícil unir al comité en torno a sí".
En el discurso de Jackson Hole se seguirán atentamente las declaraciones relacionadas con la inflación.
Los inversores buscarán pistas en el discurso de Warsh del viernes en la conferencia anual del Banco de la Reserva Federal de Kansas City en Jackson Hole, Wyoming, especialmente en relación con su evaluación del estado de la economía y las condiciones bajo las cuales podría endurecer la política monetaria.
Las perspectivas económicas heredadas por Warsh pueden interpretarse de diferentes maneras, y estos dos escenarios apuntan a resultados completamente distintos desde el punto de vista de la política monetaria.
Según el primer escenario, la inflación supera el objetivo de la Fed desde hace más de un año debido a una serie de perturbaciones temporales, como la imposición de aranceles y las disrupciones en los mercados energéticos provocadas por la guerra con Irán. Este punto de vista sugiere que el banco central quizás no necesite responder a estas perturbaciones subiendo las tasas de interés; se puede esperar que la inflación disminuya espontáneamente una vez que los efectos de las perturbaciones se desvanezcan.
En el segundo escenario, estos eventos enmascaran desequilibrios más profundos en la economía. Si la demanda crece más rápido que la oferta, permitiendo a las empresas subir constantemente los precios, entonces la inflación por sí misma no debería disminuir, y la Fed posiblemente tenga que subir las tasas de interés.
Los datos más moderados sobre inflación publicados en los últimos dos meses han aliviado temporalmente la presión sobre la Fed para subir las tasas de interés en la reunión de septiembre. Sin embargo, sigue sin estar claro si el nivel actual de tasas de interés es lo suficientemente restrictivo para lograr una reducción sostenida de la inflación.
Existen preocupaciones de que la guerra con Irán, los nuevos aranceles y el fuerte aumento de las inversiones en inteligencia artificial puedan ejercer una presión alcista prolongada sobre los precios.
Anteriormente, Warsh argumentó que la Fed no había logrado su tarea principal —alcanzar una inflación baja— y prometió reorganizar esta estructura. Sin embargo, para implementar tal enfoque es necesario tener una comprensión clara de las razones por las que se mantiene un alto nivel de inflación.
En EE.UU., la inflación cayó de aproximadamente un 7 por ciento a un nivel por debajo del 3 por ciento, pero luego volvió a subir, deteniendo la tendencia descendente. La inflación supera el objetivo de la Fed del 2 por ciento desde hace más de cinco años.
Los representantes de la Reserva Federal también difieren en opiniones sobre si la tasa de interés actual, de alrededor del 3,6 por ciento, es lo suficientemente alta como para frenar la economía y reducir la inflación.
Los partidarios de una política monetaria dura piden un mayor endurecimiento de la política monetaria, citando los altos gastos de los consumidores, el auge de las inversiones en inteligencia artificial, así como la demanda sostenida de mano de obra y crédito. Según este grupo, a la Fed le resulta cada vez más difícil afirmar que tiene un plan convincente para reducir la inflación al nivel objetivo.
Otros funcionarios creen que la presión sobre los precios puede debilitarse espontáneamente con el tiempo. El presidente del Banco de la Reserva Federal de Richmond, Tom Barkin, declaró el mes pasado que las empresas que venden bienes a los consumidores son bastante pesimistas respecto a las perspectivas de subir constantemente los precios. Según Barkin, los consumidores están cambiando a productos más baratos o posponiendo compras importantes.
La estrategia de comunicación implícita de Warsh está en etapa de discusión.
Uno de los aspectos más notables del mandato de Warsh como presidente de la Fed ha sido la reducción de su papel en la provisión de orientación a los mercados.
Warsh ha afirmado desde hace tiempo que los banqueros centrales hablan demasiado y que los pronósticos publicados son percibidos eventualmente por los mercados como promesas. Sin embargo, en medio de crecientes discrepancias dentro de la Fed, la reticencia del presidente a compartir su propia opinión puede dificultar su liderazgo del comité.
Según informes, en la reunión del mes pasado, Warsh no hizo ningún esfuerzo específico para persuadir a los miembros disidentes, lo que resultó en que tres representantes de la Fed votaran a favor de subir las tasas de interés. Esta fue la mayor cantidad de votos en contra en casi una década.
Según se informa, Warsh no presentó un esquema detallado de su evaluación de las perspectivas económicas en las reuniones de la Fed.
Antes de su reunión de junio, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) adoptó una declaración de política más estricta, enfatizando su compromiso de reducir la inflación. Los mercados interpretaron este cambio como una posición de halcón, aumentando significativamente la probabilidad de una subida de la tasa de interés para septiembre.
El rendimiento de los bonos a largo plazo alcanzó su nivel más alto desde 2007.
Después de la reunión de julio, el estilo de comunicación de Warsh fue objeto de un mayor escrutinio. En su conferencia de prensa, el presidente de la Fed no dio una respuesta directa a las preguntas sobre cómo la política actual de tasas de interés permitirá reducir la inflación.
Tim Duy, economista jefe para EE.UU. en SGH Macro Advisors, argumentó que las declaraciones de Warsh podrían no ser suficientes para convencer a los miembros de la Reserva Federal.
Mientras Warsh hablaba, el rendimiento de los bonos a corto plazo disminuyó, pero el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años subió a su nivel más alto desde 2007. El rendimiento de las hipotecas a 30 años también alcanzó su máximo de este año, situándose aproximadamente en un 6,75 por ciento.
Este movimiento del mercado indica que los inversores creen que la Fed podría permitir una inflación ligeramente más alta a corto plazo, pero esto podría requerir aumentos de tasas de interés más significativos en el futuro.
Antes de la reunión de julio, Warsh argumentó que el aumento en el rendimiento de los bonos ya había llevado a un endurecimiento de las condiciones financieras y que esto entra dentro de las responsabilidades de la Fed.
El presidente de la Fed considera que se puede obtener más información del movimiento de precios en los mercados financieros si el banco central no da constantemente indicaciones a los mercados.
Por lo tanto, el discurso del viernes en Jackson Hole es crucial no solo para las expectativas a corto plazo sobre las tasas de interés, sino también para entender cómo se conformará la comunicación de política monetaria de la Fed bajo el liderazgo de Warsh.
*Esto no es una recomendación de inversión.
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